導(dǎo)讀：地產(chǎn)行業(yè)逐步走出“谷底”，銷售“回暖”傳導(dǎo)到投資端還需等待。
作者 | 第一財(cái)經(jīng) 周艾琳
日前公布的中國(guó)一季度GDP增速達(dá)到4.5%，大超4%以下的共識(shí)預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，第一財(cái)經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，多家國(guó)際投行紛紛上調(diào)全年GDP增速預(yù)測(cè)至6%以上。
例如，花旗將中國(guó)2023年GDP增速預(yù)測(cè)從5.7%上調(diào)至6.1%，摩根大通從6%上調(diào)至6.4%，高盛從5.5%上調(diào)至6%，瑞銀則從5.4%上調(diào)至5.7%。一季度，中國(guó)服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口和貿(mào)易順差大超預(yù)期，外加各界此前似乎低估了低基數(shù)的效應(yīng)，這也解釋了這一波預(yù)測(cè)的上調(diào)。
各界認(rèn)為，在更低基數(shù)的影響下，二季度GDP增速或達(dá)7%以上，但復(fù)蘇質(zhì)量將迎來考驗(yàn)，例如，內(nèi)需反彈的可持續(xù)性和幅度仍待觀察，結(jié)構(gòu)性就業(yè)問題更加凸顯；地產(chǎn)行業(yè)逐步走出“谷底”，銷售“回暖”傳導(dǎo)到投資端還需等待；考慮到信貸增量的空間和節(jié)奏的問題，后續(xù)自發(fā)融資需求的改善在二季度或仍偏慢。
國(guó)際投行上調(diào)中國(guó)全年GDP預(yù)測(cè)
4月18日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，不僅好于預(yù)期值4%，還較去年四季度加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。就“三駕馬車”（消費(fèi)、出口、投資）而言，出口、消費(fèi)反彈超預(yù)期，地產(chǎn)銷售持續(xù)“回暖”，固定資產(chǎn)投資維持韌性，而工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)偏弱，環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
談及提升預(yù)測(cè)的理由，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者表示，3月社零增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售同比增速自2021年年中以來首次轉(zhuǎn)正，出口增速也遠(yuǎn)超預(yù)期。因此，一季度GDP同比增速從2022年四季度的2.9%上行至4.5%，環(huán)比折年增長(zhǎng)率從2022年四季度的2.4%反彈至9.1%。消費(fèi)反彈和房地產(chǎn)活動(dòng)跌幅收窄是主要驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)出口跌幅也明顯收窄。基建投資增速小幅放緩，但仍保持穩(wěn)健。
考慮到消費(fèi)和房地產(chǎn)活動(dòng)推動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期，瑞銀稱將2023年GDP增速預(yù)測(cè)上調(diào)至5.7%。此外，年初至今發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)健，且一季度中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)出口同比大幅增長(zhǎng)，意味著2023年出口的跌幅也可能小于預(yù)期。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年增長(zhǎng)勢(shì)頭可能放緩至4.5%左右，但由于去年基數(shù)較低，其同比增速可能達(dá)8%。同時(shí)，考慮到一季度CPI較弱，該機(jī)構(gòu)將2023年全年CPI預(yù)測(cè)從此前的2.5%下調(diào)至2%。汪濤依然預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)重啟，相關(guān)服務(wù)業(yè)價(jià)格將進(jìn)一步上升、豬肉價(jià)格可能將在年中見底回暖，因此下半年CPI平均增速可能會(huì)逐步回升至2.5%以上。
摩根大通將中國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從6%上調(diào)至6.4%，因素包括：與旅游相關(guān)的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)顯著反彈；前期宏觀政策支持；強(qiáng)于預(yù)期的出口表現(xiàn)，以及住房活動(dòng)觸底時(shí)間也早于預(yù)期；雖然工業(yè)增加值略低于預(yù)期，但增長(zhǎng)步伐仍然穩(wěn)固。
花旗也在報(bào)告中提及，各行業(yè)的消費(fèi)復(fù)蘇繼續(xù)分化，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較佳。儲(chǔ)蓄正常化和就業(yè)改善提供了潛在上升空間。與今年前兩個(gè)月相較，3月房地產(chǎn)行業(yè)也穩(wěn)步改善，尤其是銷售額。報(bào)告還指出，經(jīng)濟(jì)增溫可能進(jìn)一步降低了推出刺激措施的必要性。
二季度將檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量
二季度相較一季度而言是一個(gè)“甜蜜點(diǎn)”（sweet spot），原因在于去年的基數(shù)更低。
“由于去年疫情導(dǎo)致GDP基數(shù)大幅下降，加上今年線下服務(wù)業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)第二季度的GDP同比增長(zhǎng)將進(jìn)一步明顯反彈。五一勞動(dòng)節(jié)將是自去年12月疫情暴發(fā)以來的第一個(gè)多日假期，但由于國(guó)際旅行仍受飛行短缺和核酸檢測(cè)要求等障礙的限制，大多數(shù)旅行需求將在國(guó)內(nèi)。我們維持二季度同比GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為7.6%，但我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。”野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者。
無獨(dú)有偶，汪濤表示：“二季度后經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能可能有所放緩，尤其是房地產(chǎn)銷售和新開工，以及消費(fèi)需求。盡管如此，去年4~5月基數(shù)較低，二季度社零和房地產(chǎn)活動(dòng)同比增速可能將繼續(xù)大幅反彈。”
盡管基數(shù)低、數(shù)據(jù)超預(yù)期并不難，但二季度將更為考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者稱，3月發(fā)布的其他數(shù)據(jù)喜憂參半。受珠寶、餐飲及汽車銷售額的推動(dòng)，零售銷售額表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁，但工業(yè)生產(chǎn)及投資不及預(yù)期；一線城市房地產(chǎn)銷量及價(jià)格回暖，但前路也將面臨一些曲折。銷售額和價(jià)格是很好的領(lǐng)先指標(biāo)，而房地產(chǎn)投資則是一個(gè)滯后指標(biāo)。房地產(chǎn)投資是GDP的重要貢獻(xiàn)因素之一，因此GDP增長(zhǎng)能否遠(yuǎn)超5%目標(biāo)，房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)速度將是關(guān)鍵因素之一。
南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者，展望二季度，低基數(shù)效應(yīng)利好經(jīng)濟(jì)增速，而復(fù)蘇的質(zhì)量將更加重要。具體而言，從需求角度來看，目前社零數(shù)據(jù)的兩年平均增速并不強(qiáng)，3月社零消費(fèi)（+10.6%）反彈略超預(yù)期，部分是由于低基數(shù)的原因，兩年平均增速+3.3%，尚不及2022年和2021年同期，中長(zhǎng)期收入受損對(duì)消費(fèi)的影響已顯現(xiàn)。同時(shí)，居民收入信心仍待增加，結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力更加突出。截至2023年3月，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%（前值5.6%），16~24歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為19.6%（前值 18.1%），需要政策針對(duì)性發(fā)力。
此外，王強(qiáng)松稱，就生產(chǎn)角度來看，需求壓制生產(chǎn)較為明顯，中游表現(xiàn)好于下游，本輪庫存周期的趨勢(shì)性改善預(yù)計(jì)要等待下半年；立足投資角度，基建和制造業(yè)的增量利好有限，而地產(chǎn)銷售“回暖”傳導(dǎo)到投資端還需等待。換言之，房企拿地仍偏謹(jǐn)慎，新開工動(dòng)力尚不足，存量項(xiàng)目竣工完成后，新增地產(chǎn)投資仍待觀察。
數(shù)據(jù)顯示，2023年1~3月房企新開工/施工/竣工面積同比分別-5.2%/-19.2%/+14.7%，較前值分別-0.8個(gè)百分點(diǎn)/-9.8個(gè)百分點(diǎn)/+6.7個(gè)百分點(diǎn)，整體來看竣工端表現(xiàn)明顯好于新開工和施工端，施工端累計(jì)增速較上月進(jìn)一步下滑；2023年1~3月商品房銷售金額同比+4.1%（前值-0.1%），廣義住宅的去化周期為20.3個(gè)月（前值21.4），狹義住宅的去化周期為 5個(gè)月（前值5.2）；房地產(chǎn)開發(fā)到位資金 2023年1~3月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金累計(jì)同比-9%（較前值上行 6.2個(gè)百分點(diǎn)）。其中，國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比-22.7%（較前值上行 11.8個(gè)百分點(diǎn)），自籌資金累計(jì)同比-17.9%（較前值上行 0.3個(gè)百分點(diǎn)），其他資金累計(jì)同比-3.43%（較前值上行 9.97個(gè)百分點(diǎn)）。
