必須重視高質量發展之下的結構分化對投資、消費、分配等影響，并要努力推動提升全員勞動生產率增長。
日前，3月份信貸和物價數據“冰火兩重天”引起市場困惑，有觀點認為物價表現為通縮趨勢，而信貸數據則顯示出經濟加速擴張。一些觀點就此認為當前經濟已陷入通縮狀態，甚至可能出現了流動性陷阱。
這種悲觀論調主要基于片段式的解讀，而非系統性判斷。3月CPI主要受豬肉、國際石油價格、鮮菜季節性因素干擾較大，此外，日用品消費在三年疫情期間加速線上化，平臺競爭較為激烈，抑制了物價上漲。傳統上，線下蔬菜水果等價格會跟隨店鋪租金人工等成本每年剛性上漲。數據顯示，與線下服務業有關的價格明顯抬升。
此外，汽車以及電子等耐用消費品價格回落影響了CPI水平。汽車主要受新能源汽車退出補貼以及燃油車價格戰影響，手機、PC等產品在疫情期間居家學習和辦公透支了消費，導致年初以來全球需求疲弱，庫存上升，抑制了價格，隨著去庫存和換機周期的來臨會逐步恢復。
在工業領域，由于擔心供應鏈受阻、大宗商品價格波動等原因，企業囤積了較多原材料，在半導體等領域，過去兩年需求大漲刺激了產能投資擴張。今年初以來全球需求疲弱而導致庫存、產能過多情況下，PPI出現下降的趨勢。作為全球制造業中心，中國受影響較大。今年外需主要受歐美企業庫存高、需求不足影響，同時大量發展中國家美元短缺造成進口受阻。毫無疑問，制造業上下游都存在去庫存的周期壓力。
線下商業生態逐漸被線上替代，導致部分商戶以及從業者失業，由年輕物流人員補充，再加上電子、汽車等領域因需求不振而出現的一些失業、降薪等問題，以及疫情期間對就業和收入等問題的沖擊尚未恢復，所以，普通家庭購買力不足也影響了消費與物價水平，制造業部門就業不足也抑制了服務業工資上漲。
從金融數據看，3月份新增社融5.38萬億，新增人民幣貸款3.89萬億，均超市場預期，月末M2增速高達12.7%。有觀點認為，在如此力度的信用擴張下CPI仍然低迷，當前經濟可能已經陷入通縮。但是，當前貨幣投放和大水漫灌不同，而是具有結構性的特征。大水漫灌容易引發通脹，結構性政策之下貨幣投放受到限制，投資增速較高的國企部門主要聚焦國家重大項目、新基建、產業鏈強鏈補鏈等。制造業部門主要投資高端設備、研發等。服務業部門則出現一定收縮，比如互聯網部門裁員、金融行業降薪等，但在疫情期間退出市場的部分服務供給，正在慢慢恢復。
強調質量的有效投資，必然會引發結構性分化，創新和升級導向會讓部分知識密集型產業受益，而普通生活性服務業受影響，勞動力市場則會呈現高端人才短缺、普通人才過剩的現象，在分配上亦是如此。擴大內需戰略多多少少會受制于這種投資與收入的結構性格局，因為通過制造業部門升級后創造更多利潤，改善工人收入以增加中等收入群體規模，從而拉動國內消費，類似的涓滴效應需要一個較長過程。因此，在以實體經濟為主的高質量發展過程中，資源配置與收入分配帶來的分化會持續帶來影響，有必要通過鄉村振興、協調發展等改善這種情況。
總體上，中國在商品供給與貨幣政策方面有必要穩定物價，因為在轉型期產業和勞動力市場的結構性失衡容易產生滯脹，而不僅僅是通脹。如果不控制貨幣走向，很容易重蹈大水漫灌帶來資產泡沫和債務風險的覆轍。較低的通脹也有利于降低融資成本，并穩住資產負債表，增加投資和消費。目前看，中國不存在長期通縮風險，隨著疫情帶來的需求和庫存影響逐漸消退，大量外資進入，中國經濟會逐步進入良性的軌道，但必須重視高質量發展之下的結構分化對投資、消費、分配等影響，并要努力推動提升全員勞動生產率增長。
