中信證券(20.460, -0.06, -0.29%)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線擴(kuò)散，季報(bào)行情階段浮現(xiàn)
市場(chǎng)即將步入一季報(bào)的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼；全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，海外風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)凸顯中國(guó)資產(chǎn)吸引力；機(jī)構(gòu)密集調(diào)倉(cāng)和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)極致，逐步向上下游擴(kuò)散，虹吸效應(yīng)預(yù)計(jì)明顯減弱，季報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)作為階段性主線開(kāi)始浮現(xiàn)。
首先，疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，全面調(diào)查研究并評(píng)估一季度經(jīng)濟(jì)狀況后，預(yù)計(jì)針對(duì)性政策將加碼。其次，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)倒逼貨幣當(dāng)局兜底，加息空間和持續(xù)時(shí)間均被壓縮，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)此輪海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度極為有限，吸引力凸顯。最后，機(jī)構(gòu)對(duì)AI的認(rèn)知轉(zhuǎn)換過(guò)于集中導(dǎo)致季末恐慌性調(diào)倉(cāng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)短期極致，預(yù)計(jì)虹吸效應(yīng)會(huì)逐步減弱。從配置上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邏輯已演變?yōu)槟甓燃?jí)別主線，季報(bào)行情作為階段性主線開(kāi)始浮現(xiàn)。
中信建投(26.390, 0.05, 0.19%)證券：反擊繼續(xù)，布局低位成長(zhǎng)
熱門主題交易集中度過(guò)高，擴(kuò)散仍有望蔓延，波動(dòng)勢(shì)必加劇；出現(xiàn)明顯調(diào)整后“賠率換勝率”策略依然有效。海外市場(chǎng)定價(jià)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)，反擊行情繼續(xù)。季報(bào)披露期來(lái)臨，業(yè)績(jī)關(guān)注度提升，中期科技成長(zhǎng)仍是主線，建議布局低位成長(zhǎng)股。
海通證券(8.810, -0.01, -0.11%)：公募調(diào)倉(cāng)轉(zhuǎn)向TMT或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，數(shù)字經(jīng)濟(jì)望成為第一主線
借鑒歷史上基金大調(diào)倉(cāng)，2016年公募基金持倉(cāng)從TMT轉(zhuǎn)向白酒、2020年-2021年從白酒轉(zhuǎn)向新能源，減倉(cāng)前期重倉(cāng)板塊的時(shí)間大約持續(xù)3-4個(gè)季度，加倉(cāng)新板塊的持續(xù)時(shí)間則更長(zhǎng)，如16年后基金加倉(cāng)白酒持續(xù)約4年（2016-2019年）、2020年后基金加倉(cāng)新能源持續(xù)2年多（2020Q1-22Q2）。基金調(diào)倉(cāng)的背后邏輯是白酒和新能源板塊的業(yè)績(jī)釋放、且估值配置力度處在較低水平。政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)提振TMT行業(yè)基本面，基金持倉(cāng)或從新能源轉(zhuǎn)向TMT。
國(guó)泰君安(14.370, -0.06, -0.42%)證券：淡化指數(shù)，結(jié)構(gòu)至上
國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策“預(yù)期的好沒(méi)有更好”，但“預(yù)期的差也沒(méi)有更糟糕”，指數(shù)橫盤(pán)震蕩。但并非意味著垃圾時(shí)間，逢低布局TMT/央國(guó)企，積極配置電子/醫(yī)藥。
現(xiàn)階段淡化指數(shù)，結(jié)構(gòu)至上。從自上而下的角度看，當(dāng)前階段股票策略的大邏輯不論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策“預(yù)期的好沒(méi)有更好”，但同時(shí)“預(yù)期的差也沒(méi)有更糟糕”。因此，在相對(duì)更中期的邏輯和形勢(shì)明朗前，上證指數(shù)上下的空間并不會(huì)太大。指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時(shí)間，雖然與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊彈性有限，但國(guó)內(nèi)數(shù)字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國(guó)企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)至上。
投資機(jī)會(huì)主要在政策可持續(xù)與增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向。第一，受益國(guó)內(nèi)數(shù)字化政策支持和新一輪創(chuàng)新周期啟動(dòng)（AI、蘋(píng)果MR），TMT仍處成長(zhǎng)初期階段且產(chǎn)業(yè)迭代迅速，但過(guò)快的擁擠也會(huì)使得結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，推薦基礎(chǔ)設(shè)施需求高，應(yīng)用端降本增效、成長(zhǎng)空間大的板塊，逢低配置：計(jì)算機(jī)（AI、服務(wù)器），傳媒（游戲、數(shù)字媒體），通信（數(shù)據(jù)中心、光通信）。第二，重視股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，積極布局低位成長(zhǎng)：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。第三，臨近財(cái)報(bào)季，業(yè)績(jī)定價(jià)權(quán)重回升，經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊受益宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，基本面上行明確，優(yōu)選具有成長(zhǎng)屬性的方向，低預(yù)期下逆向布局：食品飲料（啤酒）、機(jī)械（通用設(shè)備）。
中金公司(39.530, -0.10, -0.25%)：二季度可以積極一些，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線
臨近一季度末，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為對(duì)二季度可以積極一些，主要考慮以下幾個(gè)方面：1）二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策空間均有望好于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。2）市場(chǎng)主線有望更為明晰并有助于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括人工智能在內(nèi)的更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如高端制造等關(guān)注度有望提升。3）海外風(fēng)險(xiǎn)事件仍有不確定性，但若后續(xù)應(yīng)對(duì)得當(dāng)，資本市場(chǎng)關(guān)注度最高階段可能正在過(guò)去。上述因素結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)估值仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為對(duì)后市環(huán)境可以相對(duì)積極，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)構(gòu)方面，我們建議繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線，如泛消費(fèi)板塊；成長(zhǎng)板塊方面，人工智能領(lǐng)域的新突破引發(fā)投資者高度關(guān)注，TMT板塊交易額一度占A股達(dá)46%，我們認(rèn)為該領(lǐng)域后市有望繼續(xù)活躍，但近期的交易集中及部分相關(guān)公司密集減持可能帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，受益于政策支持的高端制造等領(lǐng)域關(guān)注度有望提升；主題層面關(guān)注一帶一路、國(guó)企估值重塑和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)等；未來(lái)一個(gè)月一季報(bào)將密集發(fā)布，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。
行業(yè)建議：以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來(lái) 3-6個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等相關(guān)主題機(jī)會(huì)。
安信證券：AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)的1浪尚未結(jié)束，不改中期向上判斷
我們堅(jiān)定AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，即便因?yàn)樾星檫^(guò)熱存在1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。當(dāng)前并沒(méi)有明確的證據(jù)導(dǎo)向AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情1浪已經(jīng)結(jié)束，但是1浪出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性確實(shí)在上升。值得高度注意的是當(dāng)前景氣投資有效性指數(shù)有望見(jiàn)底回升，暗示以創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤(pán)成長(zhǎng)開(kāi)啟反彈，高景氣低PEG部門的修復(fù)信號(hào)也非常明確的。
對(duì)于目前市場(chǎng)整體，我們對(duì)市場(chǎng)的評(píng)估維持此前判斷：“山腰處歇腳”，輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)。春去花還在，大盤(pán)價(jià)值+小盤(pán)成長(zhǎng)雙主線，呼應(yīng)核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。
興業(yè)證券(6.170, -0.01, -0.16%)：成交占比的新高，往往是主線地位的確認(rèn)
近期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的成交占比也在快速提升，3月24日TMT+電子的成交占比已達(dá)到46%，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于板塊情緒是否已到高點(diǎn)、行情會(huì)否終結(jié)的擔(dān)憂。從歷史經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，雖然成交占比新高意味著短期交易過(guò)熱、出現(xiàn)震蕩波動(dòng)的概率提升。但中期來(lái)看，無(wú)論是2013年-2014年的中小創(chuàng)、2016年-2020年的核心資產(chǎn)、2020年-2021年的新能源，都是在成交占比不斷創(chuàng)新高的過(guò)程中確認(rèn)其主線地位。本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情或類似當(dāng)年的核心資產(chǎn)與新能源。基本面和政策環(huán)境的雙重驅(qū)動(dòng)或支撐“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場(chǎng)中期的主線聚焦方向。此外，3月以來(lái)市場(chǎng)資金面整體回暖，其中外資配置盤(pán)更再次加速流入并重點(diǎn)加倉(cāng)TMT方向，也將為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的延續(xù)提供支撐。
我們從2月開(kāi)始便提出輪動(dòng)中的“強(qiáng)者”，大多是主線決勝的“贏家”，由此判斷“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”+“中特估”將成為主線方向。并且隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的分歧逐漸彌合，輪動(dòng)開(kāi)始收斂。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”+“中特估”主線更清晰、超額收益顯著，成為資金聚焦的方向。
廣發(fā)證券(15.740, 0.03, 0.19%)：TMT估值回歸尚未結(jié)束，中長(zhǎng)期仍以基本面為錨
“港股走牛市、A股修復(fù)市”。A股“估值溝壑”下降但仍有收斂空間，TMT交易擁擠或致使短期波動(dòng)放大，但在整體估值偏低狀態(tài)下受益于“估值填坑”，預(yù)計(jì)交易層面風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)成為主要矛盾，中長(zhǎng)期仍以基本面為錨。
當(dāng)前市場(chǎng)核心邏輯仍是“思變”的三重奏：1．“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估值—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”有望成為信用擴(kuò)張新抓手（電力/運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/超算中心/數(shù)據(jù)要素）；2．“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/中藥/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備）；3．“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了，千金難買牛回頭”，配置港股“三支箭”（1）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”：醫(yī)療保健（醫(yī)療服務(wù)/器械），消費(fèi)（啤酒/紡織服裝）；（2）海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)“重建”&“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)；（3）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）。
天風(fēng)證券(2.950, 0.00, 0.00%)：TMT板塊在交易過(guò)熱后性價(jià)比正在下降，不建議追漲
從短期的角度來(lái)看，TMT板塊在交易過(guò)熱后性價(jià)比正在下降，短期進(jìn)一步上漲的話可能需要更超預(yù)期的事件催化和基本面預(yù)期的改善，因此不建議追漲，更多關(guān)注一些補(bǔ)漲品種和擴(kuò)散品種。如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能夠得到驗(yàn)證，后續(xù)成交占比中樞也會(huì)隨之提升，模型對(duì)此也將有更高的容忍度。展望后續(xù)，由于TMT板塊短期交易擁擠度抬升過(guò)快、且4月財(cái)報(bào)季在即，純粹超預(yù)期的主題行情可能暫告一段落，年報(bào)一季報(bào)的指引性將明顯提升。
從全年角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為今年會(huì)是比較好的主題投資年份，其中與總量關(guān)聯(lián)度不高，且兼具技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策支撐預(yù)期的TMT板塊機(jī)會(huì)可能貫穿全年。除了AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)主題以外，其他一些滲透率仍在低位的技術(shù)方向也值得關(guān)注。
華西證券(8.280, 0.01, 0.12%)：TMT板塊交易熱度快速提升，短期行情走勢(shì)波動(dòng)率或相應(yīng)抬升
企業(yè)盈利改善途中，聚焦三條投資主線。受益于ChatGPT的持續(xù)催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場(chǎng)平均，板塊交易熱度快速提升。參考2020-2021年的新能源（車）行情，當(dāng)前TMT成長(zhǎng)板塊交易集中度提升后，短期行情走勢(shì)波動(dòng)率或相應(yīng)抬升；中長(zhǎng)期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的全年主線，另外從機(jī)構(gòu)配置角度看，全年公募資金在TMT板塊存在增配空間。
行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）AI相關(guān)的TMT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為全年主線；2）受益于美債利率下行，估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè)；3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央國(guó)企投資機(jī)會(huì)。
