騰訊新聞《潛望》 紀振宇 3月22日發自硅谷
銀行業危機疊加持續高企的通脹，動蕩的3月令美聯儲在3月22日的利率決議之前，或許面臨史上最嚴峻的挑戰，加息還是不加息？如果加息，要加多少？這成為了整個市場，在經歷了席卷整個歐美市場的銀行業危機后，最為關注的焦點。
幾乎任何一種貨幣政策取向，在當前的情況下，都有著充足的理由：美國通脹水平依然在6%以上，距離2%的長期通脹目標仍有相當的距離，這要求美聯儲繼續堅持貨幣緊縮的路線。但另一方面，去年以來美聯儲連續多輪快速加息，已經讓銀行業感受到顯著的信貸壓力，硅谷銀行的倒下便是最新例證，在此基礎上繼續加息，勢必會讓銀行業面臨更大的壓力和挑戰，如果釀成更為廣泛的系統性風險，最終依然是廣大納稅人承受損失。
在3月22日的貨幣政策會議結束后，美聯儲給了外界明確的回答：加息25個基點，通脹依然是美聯儲關注的第一目標，基于此，加息的腳步不會停止。
但與此同時，美聯儲并沒有對銀行業近期的危機視而不見，鮑威爾在當天的新聞發布會上坦承，聯儲委員會討論過在此次會議上停止加息的可能性，但最終還是達成了加息的一致共識，他同時強調信貸的持續吃緊，也會在美聯儲未來的政策決策中，擁有更大的權重。
值得一提的是，鮑威爾提出，實際上銀行信貸危機造成的效果，相當于25個基點的加息效應，換句話說，如果3月份沒有發生一系列銀行危機事件，美聯儲在貨幣政策會議后很可能大概率宣布50個基點的加息幅度。從這一點來看，近期發生事件，實際上已經納入到了美聯儲貨幣政策的考量范圍內。
金瑞股份（KraneShares）首席投資官Brendan Ahern對騰訊新聞《潛望》表示，近期發生的銀行業危機，讓美聯儲不得不更改之前加息50個基點的內部共識。“盡管鮑威爾的講話和聲明體現了一定的‘鴿派’傾向，但點陣圖卻比2022年12月份顯得更加鷹派。“Ahern表示。
盡管遭遇一系列突發市場事件的沖擊，市場預期在整個3月動蕩不安，但最終還是在美聯儲決議前夜，基本形成了上調25個基點一致預期。在最終決議發布后，市場短期經歷了大幅的震蕩，尾盤由于財政部長耶倫稱不會擴大對銀行存款保險的范圍，引發大規模恐慌性拋售。美股三大股指跌幅全天均超過1.5%。
美聯儲頂住壓力繼續執行緊縮路線
美國時間3月22日當天，美聯儲宣布加息25個基點的決定，將聯邦基準利率上調至4.75-5%的水平，這一利率水平也是2007年9月以來最高水平。美聯儲當天的加息決定，與之前的市場總體預期一致，并沒有出現意外。
在當天發布的聲明中，美聯儲強調了“在長期內實現最大就業和 2% 的通脹率”。美聯儲表示，一些額外的政策緊縮可能是適當的，以實現一種足夠嚴格的貨幣政策立場，使通脹隨著時間的推移回到 2%。
由于受到近期銀行業危機的影響，美聯儲在聲明中表示，在確定未來目標區間上調幅度時，將會考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯后性以及經濟和金融發展。
在加息決定之外，美聯儲表示，還將繼續減少其持有的美國國債和機構債務以及機構抵押貸款支持證券，縮表速度依然將維持在每月950億美元。
“美聯儲堅定地致力于將通貨膨脹率恢復到 2% 的目標。”聲明稱。
值得一提的是，美聯儲在當天發布的最新聲明中，去除了此前幾次聲明中“未來持續的加息是適當的”這樣的表述，而用“額外的緊縮政策或許是適當的”來替代，被市場解讀為美聯儲的鷹派立場有所弱化。
由于近期發生的銀行業危機，讓美聯儲所應對的情況更為復雜。美聯儲稱，美國銀行系統依然穩健，最近發生的情況可能會導致對家庭和企業更緊的信貸情況，并對經濟活動、雇傭和通脹帶來壓力。
與過去幾次的聲明相比，美聯儲新增了以下表述，“如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備適當調整貨幣政策立場。
“委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期以及金融和國際發展的數據。”聲明稱。
從美聯儲的最新利率決議和這份最新的聲明表述可以看出，盡管受到一些突發市場事件的干擾，但美聯儲的主要政策目標依然會聚焦于應對通脹，但毫無疑問的是，近期銀行業危機，也讓美聯儲未來利率決策所要考慮的變量變得更多也更復雜。
在決議前夜 市場艱難形成一致預期
在當天貨幣政策決議前，美聯儲正面臨著或許是史上最兩難的抉擇：一方面是持續高企的通貨膨脹，另一面是在連續加息影響下，信貸狀況已經岌岌可危的銀行甚至整個金融系統。
3月以來，市場經歷了對美聯儲貨幣政策預期的多輪調整，3月初，市場出奇地樂觀，認為美國的通脹已經得到有效抑制，美聯儲的緊縮性貨幣政策已經走到了尾聲，然而美聯儲主席鮑威爾在3月7日面對國會議員的一場聽證會上，發出了兩年來“最鷹”的聲音。
“最近的經濟數據比預期的更為強勁，這預示著終端利率可能要比之前預期的更高。”鮑威爾在聽證會一開場便開門見山地直指要害，“如果全方面的數據反映更快的加息步伐是合適的，我們會準備加快提高利率的幅度。”
鮑威爾的講話直接打破了市場的幻想，美股三大股指在鮑威爾講話開始后一路下跌。芝加哥商品交易所用于衡量市場對美聯儲加息預期的聯儲監測工具（Fed Watch Tool）顯示，最新的預計美聯儲在3月份貨幣政策會議上加息50個基點的概率，已經從一周前的不到30%，上調至高達67.5%。
3月初市場預期大概率加息50個基點
對美聯儲這一輪加息周期的終端利率的預期，也從一周前的5.25-5.50%的區間，進一步上調至5.50-5.75%區間，并且維持終端利率持續的時間將一直到今年年底。
但幾乎就在鮑威爾話音剛落的同時，硅谷銀行危機爆發，這家資產超2000億美元的美國第16大銀行，幾乎毫無征兆地突發流動性危機，在一個周末的時間便被美國存款保險公司（FDIC）接管，創下了2008年金融危機以來最大的美國銀行業倒閉案。
危險還在進一步降臨，硅谷銀行并不是個案，人們很快發現，包括第一共和銀行等在內的美國上百家中小銀行的流動性狀況都岌岌可危，系統性風險正一觸即發。
突發重大市場事件，再度影響了市場對美聯儲未來貨幣政策走向的預期，在銀行系統面臨壓力之下，市場開始預期美聯儲可能在3月份的議息會議上放松貨幣政策緊縮力度，最樂觀的預期甚至認為，美聯儲將在3月份停止加息。
硅谷銀行危機的余波還未平息，歐洲又傳來瑞士信貸暴雷的壞消息，這家歷史上百年的金融巨頭，資產規模是硅谷銀行的兩倍，涉及業務范圍更加廣泛，也蘊含著更為重要的系統性風險。
市場的恐慌情緒一度上升至頂峰，直到剛剛過去的這個周末，瑞銀集團對瑞信的并購塵埃落定后，市場緊張情緒才有所緩解。
在上述銀行業危機過程中，美聯儲包括各國央行、金融監管機構，事實上已經在通過向市場釋放短期流動性提供信心，例如美聯儲在硅谷銀行危機發生后，設立“銀行定期融資計劃”（BTFP），向符合條件的銀行或存款機構提供短期流動性支持，又例如在瑞信事件告一段落后，美聯儲、財政部聯合歐美各主要央行和金融監管當局，向市場承諾在必要時提供充足的流動性支持。
以上情況又再度打破了市場之前的預期，美國2年期國債收益率波動劇烈程度甚至已經超過了2008年金融危機期間。
2年期國債收益率波動水平超過2008年金融危機
在市場最為動蕩的時期，關于美聯儲未來利率政策的預期用每時每刻都在變來形容也絲毫不夸張，這樣的預期不斷調整一直持續到美聯儲3月份貨幣政策會議正式公布利率決定的前夜。
市場對美聯儲貨幣政策預期時刻在變化
3月21日，市場相對形成了一定的共識，那就是美聯儲將在3月22日公布提供基準利率25個基點的決定，但即便如此，仍有部分券商研究部門給出了不一樣的預期，例如高盛認為美聯儲將在3月的貨幣政策會議上宣布停止加息，而野村證券的預測更為激進，認為在此次會議上，美聯儲就將宣布減息25個基點的決定。
未來利率走向成關鍵
在當天公布利率決議的同時，美聯儲還照例公布了對未來經濟前景預測，其中市場最為關心的是利率點陣圖，點陣圖代表了聯儲官員對于未來經濟走勢及相應的貨幣政策走向的看法。
和2022年12月份公布的利率點陣圖對比，3月份的點陣圖明確地傳達了更多的信息，那就是美聯儲的鷹派立場更加明顯，對于2024年的基準利率中位數由12月份的4.1%上升至4.3%。
3月份利率點陣圖
2022年12月份利率點陣圖
點陣圖的上抬，表明美聯儲對于未來實現通脹目標依然不樂觀，可能需要延續時間更長的更高的終端利率來達成最終的通脹目標。
點陣圖明顯上抬，反映應對通脹仍是長期艱巨任務
具體來看，18名聯儲委員會成員中，依然有7名認為終端利率應該高于5.4%以上，反映了聯儲內部鷹派觀點依然十分強烈，也說明近期發生的外部沖擊事件，依然沒有動搖聯儲應對通脹的決心，短期的銀行業信貸危機，并不是聯儲政策所關注的焦點，拉低長期通脹水平依然是一項長期而艱巨的任務。
在當天的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將持續監測新的數據，未來或將以更加趨緊的信貸狀況作為做決定的基礎。
鮑威爾的這番表態，顯示了如果銀行業甚至整個金融業的信貸狀況進一步惡化，短期美聯儲停止加息甚至降息仍有發生的可能。
鮑威爾也坦誠，因為近期發生的一系列事件，美聯儲內部也討論過停止加息的可能性，但最終委員會成員依然一致達成了加息的共識。
值得一提的是，鮑威爾表示，近期銀行業發生的信貸危機，實際上產生的效果相當于加息25個基點，所以假設3月份沒有發生銀行業危機，美聯儲大概率可能宣布50個基點的加息決定，這實際上是和鮑威爾在3月初國會聽證會上所對外傳達出的信號是一致的。
毋庸置疑的是，美聯儲多輪快速加息的效應，已經因硅谷銀行倒閉事件等充分顯現，未來正如美聯儲所強調的那樣，市場總體信貸情況的變化將在美聯儲未來貨幣政策決策中占據更大的權重，從而進一步影響未來利率水平的走向。
