作 者丨吳斌
編 輯丨張星
在經歷了去年的下行行情后，新的一年全球市場開局便“兔飛猛進”。
從股票到政府債券等資產，全球市場迎來了幾十年來最好的開局之一。2022年全球股市蒸發了14萬億美元，而今年1月則增加了4萬億美元。以科技股為主的納斯達克綜合指數1月飆升11%，創下2001年1月以來的最佳開局；中國內地防疫政策優化后，香港恒生指數錄得兩位數漲幅；斯托克歐洲600股票指數創下了年度最佳開局。
債券市場也普遍上漲，各期限美國國債收益率在1月顯著走低，2年期下跌22基點，5年期下跌38個基點，10年期下跌37個基點。根據Datastream計算，比較安全的美國公債創下2008年以來最強勁的1月行情。
盡管新年伊始市場表現不俗，但后市表現仍存在不確定性。投資咨詢公司Acorn macro創始人Richard Dias提醒，市場正處于經濟增長尚可、通脹放緩和貨幣政策趨于寬松的“金發女郎”場景，但這可能不會持續下去。
在全球市場2023年開局“漲聲一片”背后，究竟是牛市起點還是虛晃一槍？未來市場還面臨哪些風險？新環境下投資者又該如何布局？
全球市場迎來開門紅
在經歷了去年的大跌后，新年伊始多重利好提振下全球市場終于揚眉吐氣。
德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，全球市場開門紅主要來自三個因素：通脹改善下美聯儲緊縮步伐預期放緩、美國經濟預期軟著陸、中國經濟增速預期加快，共同提升了經濟預期與市場流動性。
事實上，近期市場的焦點已更多放在了美國通脹數據“降溫”上。2022年12月份美國CPI同比漲幅進一步降至6.5%，創下2021年10月份以來最低，環比數據更是出現了2020年5月以來的首次負增長。此外，美聯儲最青睞的通脹指標核心PCE物價指數在去年12月同比增長4.4%，創下2021年10月以來的最低水平。
本周的經濟數據繼續釋放利好信號，美聯儲較為看重的一項工資通脹指標在去年年底超預期放緩。1月31日，美國勞工部公布的最新數據顯示，美國2022年第四季度就業成本指數（ECI）環比上升1%，較三季度的1.2%放慢了0.2個百分點，低于市場預期的1.1%，回落到了一年前的水平，也是近六個季度來最低增幅。
對此，凱投宏觀資深美國經濟學家Andrew Hunter表示，隨著工資增速的進一步放緩，這有助于說服美聯儲在3月會議后暫停貨幣緊縮周期。
通脹前景逐漸好轉和美聯儲緊縮預期降溫也讓市場壓力有所減輕。中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者表示，由于美國通脹水平回落，市場對美聯儲加息節奏放緩的預期進一步增強，推動股價上行。未來美聯儲加息步伐將放慢至25個基點，成長股估值下跌壓力減弱。2023年，在美歐加息節奏放緩甚至停止的背景下，美債收益率將逐步回落，促使成長型上市公司估值緩慢上升，股價上行。
有人歡喜有人憂
近期通脹放緩跡象讓投資者加大了對美股上漲的押注，市場預計美聯儲最早將于今年下半年啟動降息，這推動了風險資產的全面上漲。
對于希望將資金從防御資產中轉移出來的投資者而言，去年遭受重創、估值較低的科技股是很好的切入點。FactSet數據顯示，即使納斯達克綜合指數經歷年初反彈，估值相對于前幾年仍處于較低水平，過去12個月的市盈率約為22倍，較2021年2月近37倍的峰值明顯下行。
盡管華爾街樂見市場漲勢如虹，但這對于美聯儲而言卻是個頭疼的問題。
在今年1月初美聯儲發布的去年12月政策會議紀要中，美聯儲官員明確指出，貨幣政策在金融環境中發揮重要作用，當金融環境出現無端寬松，尤其是這種寬松是由公眾對美聯儲產生誤解所引起時，美聯儲恢復價格穩定的努力將面臨更復雜的局面。
正是基于這一考量，在通脹回落之際，美聯儲仍頻頻“放鷹”。美聯儲政策制定者過去數月一直堅持認為，聯邦基金利率必須升至5%以上，而且在美聯儲試圖讓通脹率回歸2%目標的過程中，必須讓基準利率保持在這一高位。但從聯邦基金利率期貨走勢來看，貨幣市場并不完全相信利率會升至5%以上，更讓美聯儲官員煩惱的是，市場還預計美聯儲將在年底前轉為降息。
因此，需要警惕的是，金融環境的放松也面臨美聯儲打擊的風險。蘆哲告訴記者，美聯儲不會允許金融條件過度寬松，在通脹問題沒有實質性解決前，寬松或只能存在于預期層面。未來市場還面臨通脹意外回升、非銀金融體系流動性惡化等風險。
牛市起點還是“虛晃一槍”？
盡管2023年開局市場表現亮眼，但華爾街其實仍難安心，對可能出現的經濟衰退、美聯儲持續加息和企業盈利惡化等風險憂心忡忡。
摩根士丹利首席策略師Michael Wilson警告稱，2023年開年美股市場出人意料的上漲勢頭可能將消退，投資者應該現在賣出。美股市場1月份大幅反彈只是又一個熊市陷阱，利好消息基本已被消化，投資者似乎已經忘了“不要和美聯儲作對”。
在Wilson看來，在經歷了殘酷的2022年之后，最近的走勢更多地反映了“一月季節性效應”和“空頭回補”。一個不愿轉向更鴿派立場的美聯儲，再加上2008年以來最嚴重盈利衰退的現實，后市仍荊棘密布。
與此類似的是，摩根大通首席市場策略師Marko Kolanovic也表示，他對美股今年初的反彈走勢持悲觀態度，并已經在為接下來美股可能出現的大幅回調做準備。隨著利率上升和消費者韌性消退，美國和歐洲經濟衰退或在所難免。
2023年前路其實仍風險重重。呂昊旻表示，2023年上半年，美歐仍將延續加息，節奏將有所放慢。在高利率環境下，全球主權債務風險、非銀行金融機構風險等值得高度關注。
一方面，全球債務可持續性削弱，部分脆弱經濟體主權債務違約風險上升。截至2022年第三季度，全球債務總額達290.6萬億美元，占全球GDP的比重約為343%。未來一段時期，全球將維持高利率水平，進一步加劇全球債務風險。另一方面，全球美元流動性加快收緊，促使金融機構美元資金成本驟升，資產端估值波動加大，風險管理難度提高，特別是非銀行金融機構的風險加速暴露。
在央行繼續抗通脹、經濟可能出現衰退的環境下，2023年債市或許是比股市更好的選擇。展望未來，PIMCO（品浩）北美經濟學家Tiffany Wilding和環球固定收益投資總監Andrew Balls認為，在更高的利率和衰退風險下，股票的吸引力降低。更高的債券收益率使市場從“TINA”交易（除了股票別無選擇，There Is No Alternative to owning equities）轉向“TARA”交易（存在有吸引力的替代品，There is a reasonable alternative）。
2022年債券收益率重新走高，加上2023年可能出現經濟衰退，有充分理由投資債券。當今的固定收益市場能夠幫助建立彈性的投資組合，既有可能獲得豐厚的回報，又可以緩解下行風險。
自2009年以來，寬松貨幣政策讓政府債券等固定收益產品的收益率變得太低，不受投資者待見，從而一再地給股市打興奮劑，市場上幾乎只剩下“TINA”交易。但隨著高通脹迫使主要央行提高資金成本，“TINA”交易所向披靡的時代結束了，投資者需要適應一個新的、更加多樣化的時代，數以萬億美元計的投資資金也需要尋找新的去處。
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本期編輯 黎雨桐 實習生 余心雨
