21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道
據央視新聞聯播，國務院11月22日召開常務會議，部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效。
會議指出，各地各部門貫徹黨中央、國務院部署，扎實實施穩經濟一攬子政策和接續措施，為扭轉二季度前期經濟下滑態勢、穩住經濟大盤提供了有力支撐。四季度經濟運行對全年經濟十分重要，當前是鞏固經濟回穩向上基礎的關鍵時間點。要深入落實穩經濟一攬子政策措施，保持經濟運行在合理區間，力爭實現較好結果。
其中一條措施為，加大金融支持實體經濟力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續做好交通物流金融服務，加大對民營企業發債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
其中，降準的提法引起市場廣泛關注。據記者梳理，國常會提出降準的主要原因在于10月經濟恢復有所放緩。值得注意的是，2019年以來，降準一般由總理在國常會或其他場合明確“預告”，其表述通常比較直接，如“適時降準”、“綜合運用降準”、“進一步實施降準”等，然后當周周五宣布降準措施。
因此，市場預計本周五央行或宣布降準措施。此外，考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求，此次降準可能只調降25BP。
為何降？
國常會之所以提出降準，是因為當前經濟恢復有所放緩，需要貨幣政策發力穩增長。
國家統計局公布的數據顯示，10月多項經濟指標出現回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個百分點；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個百分點。
國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉解讀數據時表示，總的來看，10月份我國經濟延續了恢復態勢，生產需求繼續恢復，就業物價保持穩定，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，發展韌性繼續彰顯。但也要看到，外部環境復雜嚴峻，世界經濟下行的影響逐步顯現，國內疫情新發多發，經濟恢復有所放緩。
英大證券研究所所長鄭后成表示，此次國常會提出降準的原因有二：一是從宏觀經濟走勢看，未來一個季度我國宏觀經濟壓力猶存；而是從通脹走勢看，未來一個季度通脹的下行壓力大于上行壓力。10月PPI當月同比為-1.30%，較前值下行2.20個百分點，自2021年1月以來首次進入負值區間，預計10月-1.30%的讀數不是本輪周期的低點，中短期之內，PPI當月同比大概率還將繼續下行。
央行行長易綱近期在金融街論壇上也談及降準：在2018年以來，我們累計實施了降準13次，平均法定存款準備金率從15%降到了大約8%，共釋放了長期流動性約10.8萬億元，人民銀行資產負債表規模基本穩定在38萬億元到40萬億元之間，而我國廣義貨幣M2余額則從2017年末的近170萬億元增加到現在的260多萬億元，貨幣政策對實體經濟支持力度是比較穩固的。
在央行資產負債表保持相對穩定的同時，為何對實體經濟的支持力度在加大？這就涉及降準和央行資產負債表、M2之間的關系。具體而言，降準的過程，一方面體現為央行資產負債表“縮表”；另一方面，商業銀行通過發放更多貸款形成貨幣擴張效應；與此同時，央行通過增加再貸款、再貼現等貨幣政策工具，又會相應“擴表”。綜合下來，央行資產負債表會保持穩定，但貨幣乘數擴張導致廣義貨幣M2余額會增加。
此外，上周債券市場出現一定波動，降準有助于平抑市場波動。Wind數據顯示，11月14日，10年期國債收益率2.84%，相比上一交易日上行10BP，債市出現大跌。而在正常時段，10年期國債日內波動幅度在1BP左右。
市場認為，債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的贖回操作因素有一定關系。理財贖回主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發，相應又引起債市大跌，引發負反饋效應。
降多少？
回顧來看，最近三年來，降準一般由國常會先發聲，而后央行在一周之內宣布降準措施，宣布時點一般都在周五。
如2020年3月10日（周二）召開的國常會要求，抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持。3月13日（周五），央行即宣布了相關的降準措施。
再如2021年7月7日（周三）召開的國常會要求，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。7月9日（周五），央行即宣布相關措施。
此次國常會表態后，市場預期本周五央行可能宣布具體的降準措施。當然，從央行宣布降準措施到降準落地還有時間間隔，一般在10天左右。目前看，12月15日有5000億MLF到期，彼時降準置換部分MLF的概率較高。
但前述定律也有失效。2020年6月17日召開的國常會提出，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力。但此后并無降準措施落地。總之，本周五將是個重要的觀察窗口。
考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求，此次降準可能只調降25BP。今年4月即時如此：4月15日晚間，央行公布公告稱，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。
據21世紀經濟報道記者梳理，關于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后。貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統的貨幣政策傳導機制失效，央行將被迫入場QE。
存款準備金率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近三次降準，法定存準率5%的機構不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。當前金融機構加權平均存準率為8.1%，離5%僅差310BP。
此外，本周DR001再度回落至1%，顯示銀行間市場流動性合理充裕，也無降準50BP的需要。
