財(cái)主家的余糧
美國(guó)9月份的CPI數(shù)據(jù)公布了。
CPI以及核心CPI年率均超出預(yù)期，雖然超出預(yù)期的并不多，但關(guān)鍵就在于“超出預(yù)期，特別是，無論是CPI還是核心CPI，其月率也都超出預(yù)期。
特別是核心CPI的年率數(shù)據(jù)，居然創(chuàng)出來了40年新高。
這種結(jié)果，大大強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)力加息的預(yù)期，所以，數(shù)據(jù)出來之后，美股期貨暴跌，標(biāo)普500盤前大跌2.1%，納指期貨更是大跌近3%。
資本市場(chǎng)似乎總是這樣——
一旦下跌趨勢(shì)開啟，大多數(shù)新出來的消息，都是引發(fā)其進(jìn)一步下跌的；
一旦上漲趨勢(shì)開啟，大多數(shù)新出來的消息，都是引發(fā)其進(jìn)一步上漲的。
我想起來以前美股上漲的時(shí)候——
第一天，大家對(duì)于某個(gè)事件的預(yù)期，是板上釘釘，所以美股要漲一波；
第二天，有了新信息，預(yù)期發(fā)酵，該事件概率100%，所以要再漲一波；
第三天，又有新信息，預(yù)期發(fā)酵，該事件100%的板上釘釘，于是再漲一波；
第四天，又有新信息，重磅人物發(fā)聲，確認(rèn)該事件100%的板上釘釘，所以再漲一波；
第五天，……
我都很有點(diǎn)奇怪，這個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期中，板上釘釘，概率100%，確認(rèn)概率100%和100%板上釘釘?shù)膮^(qū)別到底是什么，但市場(chǎng)就是認(rèn)為，信息確認(rèn)一次，就要漲一次。
現(xiàn)在輪到了下跌周期。
當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議之后，無論是點(diǎn)陣圖還是市場(chǎng)的預(yù)期，已經(jīng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在11月份加息75個(gè)基點(diǎn)，12月份50個(gè)基點(diǎn)，從9月份議息會(huì)議結(jié)束到現(xiàn)在，20天的時(shí)間里，不管出現(xiàn)什么樣的數(shù)據(jù)，什么樣的事件，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，翻來覆去就是這個(gè)。
但，市場(chǎng)每對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)期”一次，市場(chǎng)就隨之下跌一下，真是夠意思。
我們都知道，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中有兩個(gè)指標(biāo)：
通脹；
失業(yè)率。
哪一個(gè)政策目標(biāo)更重要，取決于哪個(gè)目標(biāo)更受民眾關(guān)注，更受聯(lián)邦政府關(guān)注。
如果，我們將美國(guó)過去幾十年來的通脹率、失業(yè)率和聯(lián)邦基金利率放在一張圖上，那么，就可以很清晰的梳理出來，在每一種狀態(tài)之下，美聯(lián)儲(chǔ)到底最關(guān)注什么指標(biāo)。
下面就是朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)之后到今天，美國(guó)的失業(yè)率、通脹率以及聯(lián)邦基金有效利率的對(duì)比圖。
從這幅68年的數(shù)據(jù)圖表中，我們可以清晰梳理美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，到底會(huì)更關(guān)注什么？
1954-1966年，美國(guó)通脹率始終處于低位，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)心就業(yè)問題，聯(lián)邦基金利率完全跟隨著失業(yè)率而反向波動(dòng)：
失業(yè)率大幅度上升，那么就鐵定降息；
失業(yè)率在逐漸下降，那么就緩慢升息。
1966年下半年，美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)降至4%以下的低位，當(dāng)時(shí)利率接近6%，處于合理水平，但，為了追求極致的就業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)仍然選擇了降低利率，放松貨幣，由此導(dǎo)致1年半之后美國(guó)通脹率迅速上升。
這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)又忙不迭的跟著加息，最絕的是，就和當(dāng)前階段一樣，因?yàn)橛型浰a(chǎn)生的貨幣幻覺，企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)從1968年初到1969年底，都并沒有受到加息的影響，失業(yè)率持續(xù)維持低位而且還一路降低。
因?yàn)槭I(yè)率始終處于歷史低位，所以該階段可以說美聯(lián)儲(chǔ)是把通脹作為主要目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率一直跟隨著通脹的抬升而抬升。
到了1969年底，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)升至9%左右，持續(xù)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的“影響”開始顯現(xiàn)，美國(guó)的失業(yè)率出現(xiàn)了大幅度的抬升，這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)根本就不管什么通脹不通脹了，迅速下調(diào)利率水平，不斷下調(diào)利率水平，一年不到的時(shí)間，就將利率降到了4%的低位。
注意，1969年的美國(guó)，通脹率、失業(yè)率以及聯(lián)邦基金利率的變化，都與當(dāng)前階段無比類似。
經(jīng)過1970年這一輪貨幣政策的放松，從1972年年中開始（又是一年半時(shí)間），美國(guó)的通脹率再度開始迅速上升，一直飆升到了1975年初的12%——美聯(lián)儲(chǔ)再一次把“控制通脹”作為主要政策目標(biāo)，迅速跟進(jìn)加息，利率一度超過12%。
在這一輪的通脹飆升和加息過程中，失業(yè)率一開始伴隨通脹出現(xiàn)了小幅下降，但接下來，就受到加息的重?fù)舳纛^抬升，到了1974年年中，高通脹率+失業(yè)率飆升，美國(guó)終于進(jìn)入了滯脹經(jīng)濟(jì)時(shí)代。
這時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)如何抉擇？
還用問么？
1974年年中的時(shí)候，盡管通脹率還在高位，而且還在繼續(xù)高速飆升，但美聯(lián)儲(chǔ)，卻堅(jiān)決的選擇了降息，而且還是一路降息。
這下你就知道了，通脹和失業(yè)，到底哪個(gè)在美聯(lián)儲(chǔ)心目中的位置更重？
到了1976-1977年，隨著失業(yè)率的飆升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，通脹率也跟隨下降了一些，但始終沒有降低到5%以內(nèi)的水平——實(shí)際上，從1973年初一直到滯脹時(shí)代結(jié)束的1983年初，美國(guó)的通脹率就從來沒有低于過5%。
至于美國(guó)的失業(yè)率，從1974年初一直到1997年年中，連續(xù)23年時(shí)間從未低于過5%！
隨著1977年初美國(guó)通脹率的再度抬升，美聯(lián)儲(chǔ)又開始裝模作樣的加息了，但這一次，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)加息，通脹卻無比頑固，從5%左右一路爬升，到1979年8月已經(jīng)爬升到了11%，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率提高到10%以上，依然無法壓制通貨膨脹的蔓延……
幾乎所有美國(guó)民眾，都對(duì)通貨膨脹怨聲載道，在這個(gè)時(shí)候，著名的保羅-沃爾克被卡特任命為美聯(lián)儲(chǔ)主席，他上任的唯一任務(wù)，就是控制通脹。
是美國(guó)聯(lián)邦政府和民眾選擇了沃爾克，必須控制通脹，不是沃爾克自己主動(dòng)要控制通脹。
為了確保通脹下降，沃爾克上任之后，繼續(xù)原來的強(qiáng)力加息政策，并且開始從縮減貨幣供應(yīng)增速的角度入手，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率在10%的基礎(chǔ)上繼續(xù)抬升、抬升、抬升，聯(lián)邦基金的有效利率，一直抬升到1980年3月份的18%。
因?yàn)槌叩睦剩绹?guó)的失業(yè)率開始從6%左右迅速抬升到7%，然后到8%——注意，此時(shí)的美國(guó)通脹率依然在15%左右，沒有任何緩解的跡象。
猜猜，此時(shí)的沃爾克，會(huì)選擇做什么？
當(dāng)然是迅速降低利率！
你以為保羅沃爾克只關(guān)注通脹，根本不關(guān)注失業(yè)率？！
實(shí)際上，從1983年3月到1983年5月，短短的2個(gè)月時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率就從18%如同懸崖墜落一樣，降低到了10%！
在任何一屆美聯(lián)儲(chǔ)眼里，在任何時(shí)候，就業(yè)的重要性，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通脹！
隨著美聯(lián)儲(chǔ)迅速降低利率，接下來一年時(shí)間里，美國(guó)的失業(yè)率穩(wěn)定在7.5%左右，只是，美國(guó)的通脹還是沒有什么改善，一直維持在10%以上的高位。
這也意味著，沃爾克根本沒有完成聯(lián)邦政府和美國(guó)人民交給他的任務(wù)！
在失業(yè)率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，沃爾克決定破釜沉舟，從1980年9月開始，再度提升利率，將聯(lián)邦利率又從9%左右，半年之內(nèi)就給加到了20%！
美元基準(zhǔn)利率，20%！
快速加息之后，趁經(jīng)濟(jì)還沒怎么深受超高利率沉重打擊的時(shí)候，狡黠的沃爾克從1981年初開始，又迅速降低利率，失業(yè)率也很快隨之下降。
可惜，美國(guó)的通脹，此時(shí)還是維持在10%以上。
于是，降息僅持續(xù)了3個(gè)月時(shí)間，沃爾克再次玩弄起來快速加息和降息這一套，再次將基準(zhǔn)利率提升至20%——這種超高利率同樣只維持了3個(gè)月，然后就再次降低利率。
在現(xiàn)實(shí)的超高通脹之下，沃爾克玩的這一套快速加息，快速降息的手法（幾個(gè)月就切換一次加息和降息），相當(dāng)于不斷的在打擊市場(chǎng)的高通脹預(yù)期，最終讓市場(chǎng)相信，美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的決心是實(shí)實(shí)在在的……
于是，市場(chǎng)的通脹率終于出現(xiàn)了穩(wěn)固下降——即便美聯(lián)儲(chǔ)開啟大幅度降息。
與此同時(shí)，企業(yè)的信心也遭受重創(chuàng)，從1981年10月到1983年年初，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)不斷的降息，哪怕將利率降低到了8%這種當(dāng)時(shí)看起來頗為普通的水平，但在差不多兩年時(shí)間里，美國(guó)的失業(yè)率卻從一路8%上升到9%、10%，并且維持這種高位一直到1984年初。
沃爾克，就這樣終于控制住了美國(guó)的通脹，而我想總結(jié)給大家的是：
沃爾克每一次大幅度加息，都是在失業(yè)率穩(wěn)定的情況下；
任何一次失業(yè)率快速上升的時(shí)期，沃爾克都會(huì)選擇降息！
這，就是美國(guó)歷史上最著名的“抗通脹斗士”的貨幣政策選擇。
從1984年開始，美國(guó)的失業(yè)率和通脹率雙雙持續(xù)下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)終于開始步入正軌，到了1986年，美國(guó)的通脹率已經(jīng)降至2%以下，失業(yè)率也降至7%，因控制住了美國(guó)的通脹問題，沃爾克徹底封神。
接下來，到了新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘“摘桃子”階段。
因?yàn)橥浡室呀?jīng)不再是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題，而政策利率又被沃爾克基本維持在8%以上的水平，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過不斷降低利率，使勁兒壓低失業(yè)率。
從1990年開始，隨著通脹水平的持續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)的政策再度進(jìn)入到了失業(yè)率主導(dǎo)階段，失業(yè)率上升就趕緊降低利率，哪怕失業(yè)率在極低水平，也不怎么提高利率。
不僅如此，格林斯潘還異乎尋常的關(guān)心美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格：
股市樓市價(jià)格高漲之時(shí)，格林斯潘淡定處之，聲稱泡沫在破裂之前是不可預(yù)測(cè)的；
市場(chǎng)動(dòng)蕩價(jià)格大跌之時(shí)，格林斯潘覺得會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，必然積極降息以避免危機(jī)。
這種現(xiàn)象，就被稱為“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”或“格林斯潘看跌期權(quán)”。
2008年全球金融危機(jī)之后，美國(guó)通脹率持續(xù)維持低位，所以，2006年之后擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克以及之后的耶倫、鮑威爾，根本不考慮通脹問題，哪怕失業(yè)率被壓低到極低水平，他們對(duì)于選擇加息也一定猶豫再三，將“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”的功能，發(fā)揮到了極致。
2016年底，伴隨著美國(guó)失業(yè)率降低到了歷史最低水平，美聯(lián)儲(chǔ)才扭扭捏捏的開始緩慢加息，降息的時(shí)候，一次降200個(gè)基點(diǎn)，等加息的時(shí)候，一次加25個(gè)基點(diǎn)——哪怕是這個(gè)階段，美國(guó)的失業(yè)率一直都維持在歷史最低水平附近。
2020年疫情來襲，失業(yè)率驟升，美聯(lián)儲(chǔ)迅速將利率調(diào)降到0，裝模作樣加息了2年，最后，還不夠2020年一次降的！
然后，從2021年5月開始，美國(guó)的通脹率就超過了5%，失業(yè)率也降至6%以下的歷史低位，但美聯(lián)儲(chǔ)依然穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，而且還掩耳盜鈴般的說什么“通脹是暫時(shí)的”這種胡話，就這樣，一直到2022年3月，美國(guó)通脹率都8%了，美聯(lián)儲(chǔ)才第一次裝模作樣開始25個(gè)基點(diǎn)的加息。
隨著美國(guó)通脹率的持續(xù)抬升，“暫時(shí)通脹”的觀點(diǎn)，被一次次打臉，而美國(guó)民眾也感受到通貨膨脹的侵蝕，對(duì)抗通脹的呼聲越來越高，這個(gè)時(shí)候，得到了拜登政府授權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)，才裝模作樣選擇了快速加息……以便讓市場(chǎng)看到美聯(lián)儲(chǔ)“控制通脹”的決心。
說到底，在美聯(lián)儲(chǔ)的心目中，通脹率數(shù)據(jù)，永遠(yuǎn)不是排第一位的——
就業(yè)，只有就業(yè)，唯有就業(yè)，才是美聯(lián)儲(chǔ)的心頭肉啊！
