雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月連續(xù)第三次加息75基點(diǎn)塵埃落定，有關(guān)未來政策路徑的猜測(cè)持續(xù)成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重大擾動(dòng)因素。
美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)硬表態(tài)令衰退陰云揮之不去，全球股債匯市場(chǎng)遭遇三殺局面。然而，隨著英國(guó)央行緊急入場(chǎng)救市，外界開始對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)政策軟化有所期許，押注降息或在明年四季度提前到來。
美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)立場(chǎng)短期不變
為了控制飛漲的物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)用了5次議息會(huì)議完成了300基點(diǎn)的加息，利率水平升至2008年以來新高。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上月重申決心將通貨膨脹率降到2%，并將“一直保持到工作完成為止”。最新點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)到年底再加息125個(gè)基點(diǎn)，2023年末終值利率為4.6%，降息節(jié)點(diǎn)指向2024年。
嘉信理財(cái)匯總發(fā)現(xiàn)，從今年3月開始的加息周期已經(jīng)是自20世紀(jì)80年代初以來緊縮強(qiáng)度最高的一輪。此外，美聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施量化緊縮計(jì)劃，目前整個(gè)縮表速度已經(jīng)達(dá)到950億美元，遠(yuǎn)超過上一輪量縮的規(guī)模。縱觀過去一周的觀點(diǎn)，各位美聯(lián)儲(chǔ)官員結(jié)論基本是相同的：加息的腳步不會(huì)停下，而且利率峰值可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德（James Bullard）上表示，美國(guó)存在嚴(yán)重的通貨膨脹問題，他說：“這些水平與我們?cè)?0世紀(jì)70年代末和80年代看到的情況相似。美國(guó)需要小心，不要重演20世紀(jì)七八十年代的動(dòng)蕩局面。”
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）認(rèn)為，通脹降溫缺乏明顯進(jìn)展意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要采取“適度限制”利率，今年年底應(yīng)達(dá)到4.25%至4.50%之間的水平。“通貨膨脹仍然很高，基本前景是11月的政策會(huì)議上加息75個(gè)百分點(diǎn)，在12月的會(huì)議上將加息50個(gè)百分點(diǎn)。”他說。
最重磅的無疑是美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德（Lael Brainard）有關(guān)未來不會(huì)過早放棄加息的評(píng)論，“緊縮的金融環(huán)境的全面影響需要時(shí)間才能在不同部門發(fā)揮作用，并降低通貨膨脹，因此過早降息并不可取。政策利率水平需要維持一段時(shí)間才能將通貨膨脹率恢復(fù)到2%”。
最新公布的通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了形勢(shì)的嚴(yán)峻性。作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的物價(jià)指標(biāo)之一，忽略波動(dòng)性食品和能源成本的核心PCE指標(biāo)上月上漲0.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期，租金、公用事業(yè)、交通和醫(yī)療等服務(wù)支出繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增速則止跌回升至4.9%。快速上漲的商品和服務(wù)價(jià)格令消費(fèi)者面臨壓力，私人儲(chǔ)蓄率降至了近兩年低位，這也為即將開始的假日購(gòu)物季敲響警鐘。
尚渤投資（Thornburg Investment Management）投資組合經(jīng)理霍夫曼（Christian Hoffmann）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，造成目前局面的重要原因是美聯(lián)儲(chǔ)之前等待時(shí)間過長(zhǎng)，沒有及時(shí)采取措施應(yīng)對(duì)物價(jià)上行。他認(rèn)為，通貨膨脹的某些方面是暫時(shí)的，或至少超出了貨幣政策的范圍，例如烏克蘭局勢(shì)、供應(yīng)鏈問題等，“在這一點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在年底前保持完全鷹派的模式，以便在經(jīng)濟(jì)開始下滑時(shí)保持一定的靈活性”。
如何讓就業(yè)市場(chǎng)降溫也成為了潛在的挑戰(zhàn)。面對(duì)物價(jià)壓力，員工和求職者開始要求更高的工資，而雇主因此需要提高商品和服務(wù)價(jià)格以彌補(bǔ)更高的薪資成本。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹，美國(guó)小時(shí)薪資增速持續(xù)保持在5%以上，3.7%的失業(yè)率以及超過1000萬個(gè)崗位職務(wù)空缺顯示著緊張的勞動(dòng)力供求關(guān)系現(xiàn)狀。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策壓力由此變得更加復(fù)雜。高盛發(fā)布報(bào)告稱，考慮到近期餐飲和醫(yī)療等工資敏感類別的通脹特別強(qiáng)勁，將今年剩余兩次會(huì)議的加息預(yù)期上修至125-150基點(diǎn)。瑞銀認(rèn)為，即使要付經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的代價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)也別無選擇 。美聯(lián)儲(chǔ)正在采取“有意義的限制性立場(chǎng)”，收緊貨幣政策利率，以冷卻仍然炙手可熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)，使需求和供應(yīng)更加協(xié)調(diào)，并確保通脹趨勢(shì)回到2%的目標(biāo)水平。
經(jīng)濟(jì)陰云下明年政策存變數(shù)
美聯(lián)儲(chǔ)在季度更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，這與鮑威爾自8月杰克遜霍爾央行年會(huì)以來的表態(tài)相吻合，美國(guó)將經(jīng)歷一段低于趨勢(shì)水平的增長(zhǎng)時(shí)期。為了達(dá)到降低通脹的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)為經(jīng)濟(jì)陷入衰退做好了準(zhǔn)備。
不過第一財(cái)經(jīng)記者注意到，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也有不少官員關(guān)注了政策與經(jīng)濟(jì)之間如何平衡的問題，以及政策過度收緊的風(fēng)險(xiǎn)。
舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）上周表示，美聯(lián)儲(chǔ)將降低高通脹，但也希望“盡可能溫和地”達(dá)到目標(biāo)，以免導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈下滑。戴利認(rèn)為，美國(guó)的通貨膨脹一半是由于需求過剩，一半是由于供應(yīng)受限，希望隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以減緩需求，供應(yīng)方面也會(huì)逐漸改善，使兩者“在中間相遇”。同時(shí)她表示，美聯(lián)儲(chǔ)不需要引發(fā)深度衰退來降低高通脹。深度衰退給人們和家庭帶來了沉重的損失。她說：“經(jīng)濟(jì)衰退越嚴(yán)重，潛在的危害就越大。避免這種嚴(yán)重的衰退并不容易，但我們必須嘗試。”
“有很多緊縮措施正在醞釀之中。美聯(lián)儲(chǔ)致力于恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，但我們也認(rèn)識(shí)到，考慮到這些滯后因素，存在過度緊縮風(fēng)險(xiǎn)。”明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示。
近期美國(guó)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張持續(xù)放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速降溫，高通脹也在侵蝕消費(fèi)者購(gòu)買力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐持續(xù)推進(jìn)，華爾街對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所升溫。霍夫曼向記者表示，很難說目前是否陷入衰退，但期望未來的衰退風(fēng)險(xiǎn)是溫和有序的。好消息是，直到最近，消費(fèi)者需求一直強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)一直緊張，資產(chǎn)負(fù)債表水平大體上都處于合理狀態(tài)。所有這些都降低了經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)跌入懸崖的可能性。
德意志銀行近期列出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退的重要因素，首先是貨幣政策滯后性，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)大部分加息行動(dòng)尚未在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，這些影響預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月將變得更加突出。其次，2/10年期國(guó)債收益率利差接近50基點(diǎn)，這一水平歷史少見，而收益率曲線的深度倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退有關(guān)。
值得注意的是，上周英國(guó)央行意外宣布“無限量”臨時(shí)購(gòu)債以防止英國(guó)金邊債券市場(chǎng)、英鎊匯率因政府激進(jìn)減稅計(jì)劃而崩潰，打響了救市的第一槍。歐洲經(jīng)濟(jì)如今面臨能源危機(jī)的巨大挑戰(zhàn)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫上月表示，歐洲衰退的溢出效應(yīng)將波及美國(guó)。霍夫曼認(rèn)為，這樣的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不容忽視，各國(guó)經(jīng)濟(jì)是相互連通的，顯然，通貨膨脹不僅是美國(guó)的問題，而是一個(gè)全球問題。
受此影響，市場(chǎng)也對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)下美聯(lián)儲(chǔ)被迫可能放松政策力度進(jìn)行了定價(jià)。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，激進(jìn)加息有望在今年年底結(jié)束，明年3月美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期回落至4.44%，較議息會(huì)議后回落近20個(gè)基點(diǎn)，首次降息可能出現(xiàn)在9月，這也明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)。
貝爾德（Baird）市場(chǎng)策略師安東內(nèi)利（Michael Antonelli）認(rèn)為，目前無法從英國(guó)央行的行動(dòng)來得出有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)計(jì)劃和美國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)論。但市場(chǎng)的一個(gè)想法是，美聯(lián)儲(chǔ)在提高利率的過程中會(huì)達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，迫使決策者放松政策。
Globalt高級(jí)投資組合經(jīng)理馬丁（Thomas Martin）表示，近期股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，部分成長(zhǎng)股遭遇拋售。但整個(gè)金融體系并未出現(xiàn)明顯裂痕，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也沒有成為實(shí)質(zhì)性威脅。然而隨著利率不斷上升，在經(jīng)濟(jì)疲軟也成為重大問題之前，我們不太可能“戰(zhàn)勝”通貨膨脹。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的工作變得異常困難。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)置之不理，但到那時(shí)，真正的損害已經(jīng)造成。
