無論你看向哪里，通貨膨脹都在擴大。
去年7月，二十國集團（G20）的平均通脹率為3.8%。今年同期，該項數據為7.5%（圖1）。
中國消費品價格的漲幅在G20成員國中排名倒數第三，7月份的總體漲幅上升了1.7個百分點，至2.7%。這一增幅在G20成員國中處于第二低，僅高于印度。
促使中國的通脹保持低位且穩定的關鍵因素似乎有兩個：中國沒有過度依賴原油和天然氣，且勞動力供應仍然強勁。
圖1 G20成員國總體消費者價格指數漲幅
圖2 布倫特原油現貨價格
大多數原油被提煉成汽油、柴油和飛機燃料，用來驅動汽車、卡車、輪船和飛機。當消費者在加油站給汽車加油時，可以最直接地感受到原油價格上漲帶來的后果。油價的上漲也會影響到整個經濟，因為運輸成本變得越來越高。
在中國，汽油價格為每升1.34美元，非常接近G20成員國的平均價。該售價比美國高出約20%，但比法國和德國低20%。
圖3 汽油零售價（95號汽油）
雖然中國的汽油價格接近國際水平，但原油價格上漲對中國通脹的影響較為溫和。這是因為中國的人均原油消費量相對較小，僅為G20成員國平均水平的40%。事實上，中國人的原油消費量只有韓國、美國和加拿大的五分之一（圖4）。
在中國，擁有汽車并不像在許多其他G20 成員國那樣普遍。這也降低了人均石油消費量。此外，在中國，以電力而非汽油作為動力的汽車的比例相對較高。
圖4 人均原油消費
天然氣價格的增長比原油還要快。
天然氣市場不像原油市場那樣全球化，地區間價格差距較大。德國的天然氣價格去年增長了兩倍，現在是美國的7倍。
天然氣價格高企并非在所有歐洲國家都引起了通貨膨脹。例如，與德國、意大利和英國相比，法國對天然氣的依賴程度要小一點，因為法國擁有豐富的核能來滿足能源需求。
中國是世界上最大的液化天然氣進口國，約占其天然氣進口總量的三分之二（其余通過管道運輸）。中國的液化天然氣價格同比上漲了27%，但與歐洲G20國家相比，中國對天然氣的依賴程度仍然相對較小（圖5）。中國的人均天然氣消費不到德國、意大利和英國的四分之一，因此，液化天然氣價格上漲對中國整體通脹的影響是有限的。
圖5 人均天然氣消費
中國能源供應的大幅增加在一定程度上控制了能源價格的上漲。據國家統計局新聞發言人付凌暉介紹，今年1至7月，中國原煤、原油和天然氣產量分別同比增長了12%、4%和5%。
然而，能源價格上漲并非全球通脹的全部。從剔除了食品和能源價格波動影響的核心通脹指標來看，美國和歐洲仍面臨物價快速上漲的壓力（圖 6）。
圖6 核心消費者價格通脹同比（%）
根據經濟學理論，核心通脹的持續增長是由總需求大于總供給引起的。工資增長是供需失衡影響核心通脹的主要渠道之一。
自2020年第一季新冠疫情暴發以來，全球經濟增長一直低于趨勢水平。新冠疫情對服務業需求的影響非常明顯，其次是對供給的影響，尤其是勞動力供給的影響。
圖7顯示了一個衡量美國產出缺口的簡單指標，即實際GDP 占按照2018至2019 年趨勢增長的GDP值的百分比。產出缺口在2020 年第二季度擴大，到去年第四季度接近-1%。由于今年前兩個季度GDP均出現下滑，產出缺口擴大至-3%。
圖7中還比較了產出缺口和就業缺口（實際就業占按照2018至2019年趨勢增長的就業的百分比）。
自2020年第二季度以來，美國的就業缺口一直大于產出缺口，這表明勞動力需求大于勞動力供給，意味著工資應該加快增長。美國的工資增長也確實加快了。2020年第二季度至2022年第二季度，工資年均增速為6.3%。2019年，美國勞動力市場已經開始緊張，工資僅增長3.1%。
圖7 美國：產出和就業缺口
比較美國與歐洲的經驗能夠帶來一些啟發。
圖8顯示了歐元區的產出和就業缺口。與美國相比，歐洲的就業缺口小于產出缺口（負值更小）。這表明，總需求下降超過總供給，也意味著歐洲的工資增長應該已經放緩。歐洲的工資增長確實略有放緩，從2019年的2.5%下降到2020年第二季度至2022第一季度的2.2%。
圖8 歐元區：產出和就業缺口
為什么美國就業率的下降幅度比歐洲大那么多？
新冠疫情在美國和歐洲的感染率基本相同。然而，美國人死于該病毒的可能性比歐洲人高出20%。美國相對較差的醫療保險可得性或許是高死亡率的原因。
此外，與美國公司相比，歐洲公司給員工的帶薪年假更多。因此，與歐洲人相比，美國人更有可能為了控制自己的癥狀或照顧他人而退出勞動力市場。據分析，新冠疫情的相關影響可能導致美國就業人數減少多達730萬，降幅約為4%。這可以在很大程度上解釋美國的就業缺口。
中國產出缺口的形狀與我們在美國和歐洲看到的“U”形大不相同。它很快擴大，很快縮小，最近又重新擴大了（圖9）。
圖9 GDP指數（2018年第一季度=100）
國家統計局沒有提供我們需要的建立就業缺口所需的數據。盡管如此，其家庭調查中的收入數據顯示，自疫情暴發以來，工資增長明顯放緩。
圖10顯示了2017至2022年每年上半年人均工資與薪金收入的水平。2017年上半年至2019年上半年，工資與薪金收入每年增長近9%。2019年上半年至2022年上半年，其年增長率放緩至6%，放緩的速度比歐洲更快。
今年上半年，工資水平比趨勢低6%，由此我們推斷勞動力供給并沒有勞動力需求下降得多。在中國，與新冠疫情相關的感染率和死亡率遠低于其他G20國家，中國勞動力供給的彈性與此一致。
圖10 中國工資與薪金收入（上半年）
雖然原油價格已經開始下跌，但通脹可能仍將是許多G20國家面臨的一個緊迫問題。例如，花旗集團預計，2023年1月，天然氣價格上漲將把英國的通脹率推高至近19%。
中國的人均天然氣消費量很低，這意味著它不太可能重蹈英國的覆轍。此外，由于勞動力供應仍然強勁，中國將會避免那種有可能在美國站穩腳跟的工資-物價螺旋上升。
（本文題圖來源：第一財經）
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文 | 柯馬克 第一財經研究院高級學術顧問
