經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 “全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升”。8月9日，恒昌發(fā)布的《2022下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡稱《報(bào)告》）顯示，受疫情反復(fù)、大宗商品價(jià)格高企、供應(yīng)鏈瓶頸、通脹攀升、全球貨幣政策收緊、地緣政治沖突加劇等因素影響，當(dāng)前全球需求端和供給端均面臨下行壓力，居民消費(fèi)、國際貿(mào)易、企業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)增速放緩，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。
《報(bào)告》預(yù)計(jì)2022年全球GDP增速為2.9%，較2021年下降3個百分點(diǎn)。由于政策收緊和生活成本上升，包括歐元區(qū)和美國在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體在未來12個月內(nèi)陷入衰退的概率增加。
經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、高通脹疊加全球多國央行貨幣政策收緊，進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)基本面并加強(qiáng)了市場的悲觀預(yù)期，2022年迄今為止，股票和債券市場均遭受了重創(chuàng)。截至8月10日，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至今，上證指數(shù)下跌11.26%，深證成指下跌17.73%，滬深300下跌16.81%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌9.81%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌20.14%，標(biāo)普500下跌13.51%。
在全球眾多不確定陰霾下，投資者下半年如何投資？
全球經(jīng)濟(jì)衰退只是時間問題？
8月8日，瑞銀宏觀發(fā)布研究報(bào)告顯示，瑞銀基于三個模型計(jì)算的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率均值為40%，針對歐洲的數(shù)據(jù)模型也開始預(yù)警，顯示經(jīng)濟(jì)衰退概率為30%，歐美經(jīng)濟(jì)近期衰退風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升。
瑞銀宏觀研究報(bào)告指出，繼一季度環(huán)比下跌1.6%之后，美國二季度GDP再次環(huán)比折年下跌0.9%。這已經(jīng)構(gòu)成技術(shù)性衰退（即連續(xù)兩個季度環(huán)比下跌）。如果美國或歐洲出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，中國出口及經(jīng)濟(jì)增速將可能面臨額外的下行壓力。
2021年，中國對美出口占中國出口總額的17%、對歐洲出口占15.4%。瑞銀宏觀估算美國和歐洲GDP增速每下降1個百分點(diǎn)，中國實(shí)際出口增速會下降1.5-2個百分點(diǎn)，GDP增速會下降0.25-0.3個百分點(diǎn)。假設(shè)消費(fèi)乏力或政策過度收緊導(dǎo)致美國和歐洲GDP增速相比2023年基準(zhǔn)預(yù)測下降1-1.5個百分點(diǎn)，瑞銀宏觀預(yù)計(jì)或會拖累中國GDP增速0.3-0.4個百分點(diǎn)，不過國內(nèi)政策放松加碼可能抵消抵銷大部分影響。
美國未來經(jīng)濟(jì)走勢和前景高度不確定，取決于通脹的走勢。為應(yīng)對通脹壓力，美聯(lián)儲開啟新一輪加息縮表周期，分別于今年3月份加息25個基點(diǎn)，5月份加息50個基點(diǎn)，6月份加息75個基點(diǎn)，7月份加息75個基點(diǎn)，目前，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為2.25%至2.5%之間。花旗集團(tuán)近日預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在9月份有可能加息100個基點(diǎn)。
“這在美國歷史上都是少有的加息節(jié)奏。”中國銀行首席研究員，恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問宗良稱，整體來看，美聯(lián)儲意欲迅速提高利率，以遏制通脹，美元這一輪加息可能達(dá)到3%左右，甚至3%到3.5%的水平。雖然美國上半年出現(xiàn)了兩個季度的負(fù)增長，但只是技術(shù)性衰退，之所以不能稱之為衰退還在于其失業(yè)率保持在較低水平。7月美國失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點(diǎn)至3.5%，失業(yè)人數(shù)降至570萬。
全球多國央行為應(yīng)對持續(xù)高企的通脹也在加快執(zhí)行緊縮貨幣政策。今年以來，全球多家央行實(shí)施緊縮型貨幣政策，宣布加息縮表。7月21日，歐洲央行宣布加息50個基點(diǎn)，是11年以來的首次加息。英國央行自2021年12月以來已進(jìn)行5次加息。新西蘭央行5月25日宣布加息50個基點(diǎn)，加拿大、瑞士等國央行表示在全球通脹背景下，如有必要，也將考慮加息。
“發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退只是一個時間和嚴(yán)重程度的問題，而并不是一個是否會發(fā)生的問題。”8月5日，先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔在《先鋒領(lǐng)航2022年全球經(jīng)濟(jì)及市場展望之年中回望與前瞻：嚴(yán)陣以待，對抗通脹》發(fā)布會上稱，未來12個月美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的概率大概是25%，但是這一概率在明年晚一些時候就會上升到65%，而歐洲、英國出現(xiàn)衰退的概率在未來一段時間也會達(dá)到50%，甚至更高。
“中國陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大，未來12個月內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率為30%，未來24個月內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率則為35%。”先鋒領(lǐng)航的上述報(bào)告顯示，通貨膨脹及貨幣政策加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。多國央行高于預(yù)期的加息措施可能致使一些經(jīng)濟(jì)體在近兩年內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。盡管多國央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，但是實(shí)際情況已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)。今年全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為25%，明年則為40%。
中國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇
“近幾年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已穩(wěn)定在55%以上，消費(fèi)是重要的經(jīng)濟(jì)壓艙石，穩(wěn)定消費(fèi)就能穩(wěn)增長、保民生。”宗良稱，上半年社會消費(fèi)品零售總額同比下降0.7%，對經(jīng)濟(jì)增長帶來較大壓力，提振消費(fèi)將成為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵要素。下半年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)修復(fù)，第三季度GDP增長4.6%，全年GDP增長有望在4%左右。
“經(jīng)歷二季度疫情沖擊后，中國經(jīng)濟(jì)下半年將加速復(fù)蘇”。8月1日，安永發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)2022年下半年經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇。政策制定者將借助基礎(chǔ)設(shè)施投資，這一關(guān)鍵的逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具，來拉動總需求。持續(xù)的財(cái)政刺激措施不僅將支持增長勢頭，還將提振企業(yè)和消費(fèi)者的信心。尤為重要的是，與世界其他地區(qū)收緊貨幣政策不同，由于通脹前景溫和及國內(nèi)需求疲軟，中國人民銀行將維持寬松的貨幣政策。
6月27日，中國人民銀行行長易綱接受中國國際電視臺（CGTN）記者專訪時表示，中國利率形成機(jī)制是由市場供求決定的，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率。目前可以看出實(shí)際利率水平相當(dāng)?shù)停鹑谑袌龅靡杂行渲觅Y源。貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時，人民銀行也會強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
中國經(jīng)濟(jì)已從疫情管控中開始復(fù)蘇，作為經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，投資、進(jìn)出口和消費(fèi)在下半年有望各擅勝場。中國銀行全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告（2022年第3季度）顯示，從國內(nèi)發(fā)展看，中國市場規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈完整、科技創(chuàng)新較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，短期經(jīng)濟(jì)壓力主要來自非經(jīng)濟(jì)因素沖擊。下半年，基建投資將加速回暖，投資對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支撐作用將增大。消費(fèi)有望在疫情可控的前提下逐步回暖。
2022年地方政府專項(xiàng)債券的額度基本已經(jīng)于6月底前完成。提前發(fā)行的地方政府專項(xiàng)債券將為基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目提供資金。此外，6月1日，國務(wù)院指示政策性銀行增加人民幣8,000億元基礎(chǔ)設(shè)施信貸額度。國務(wù)院常務(wù)會議6月29日宣布，增加人民幣3,000億元金融債券和其他金融工具，為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金。
中國海關(guān)總署公布的7月份中國出口數(shù)據(jù)再超預(yù)期。以美元計(jì)，中國7月出口同比增長18%，高于市場預(yù)期的14%及前值17.9%。自4月以來，隨著國內(nèi)供應(yīng)鏈逐漸正常化，出口持續(xù)呈現(xiàn)高速增長，前7月全國出口增速達(dá)到14.6%。
7月28日中央政治局召開會議指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問題”,“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”。
“下半年中國經(jīng)濟(jì)有望充分發(fā)揮韌性足、潛力大、空間廣的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)增速逐季回升。”恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室認(rèn)為，隨著生活秩序逐步恢復(fù)，消費(fèi)回升步伐會加快。國務(wù)院要求促消費(fèi)政策能出盡出，大多數(shù)省市已經(jīng)在大眾消費(fèi)平臺、消費(fèi)領(lǐng)域出臺了促進(jìn)消費(fèi)的舉措，主要以消費(fèi)券、惠民券、消費(fèi)補(bǔ)貼等形式推出，其中房地產(chǎn)、汽車等大宗消費(fèi)市場領(lǐng)域政策支持力度較大。
“更多受訪者預(yù)計(jì)未來收入和消費(fèi)增速將改善”。瑞銀UBS Evidence Lab 6月中國消費(fèi)者問卷調(diào)查顯示，與3月至5月相比，43%的受訪者預(yù)計(jì)未來3個月收入將有所增加，而42%的受訪者預(yù)計(jì)消費(fèi)將有所增加，均超過預(yù)期收入和消費(fèi)下降的受訪者比例（分別為13%和16%）。調(diào)查結(jié)果明確顯示收入和消費(fèi)預(yù)期已經(jīng)見底，預(yù)計(jì)未來幾個月有望復(fù)蘇。
另外，高凈值投資者和企業(yè)家的信心也在恢復(fù)。8月4日瑞銀發(fā)布的季度投資者情緒調(diào)查顯示，81%的中國內(nèi)地投資者對未來12個月當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)表示樂觀，高于全球平均水平51%。82%的中國內(nèi)地投資者對未來6個月的股市充滿信心，全球平均水平為50%，亞太地區(qū)為60%。在目前的市場中，中國內(nèi)地投資者看好當(dāng)?shù)厥袌觥⒛茉窗踩?G的較長期投資主題。
“中國經(jīng)濟(jì)下半年將進(jìn)入一個確定性的上升通道”。工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，在美國經(jīng)濟(jì)衰退概率較高、全球經(jīng)濟(jì)增速普遍下調(diào)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的邊際表現(xiàn)具有一定比較優(yōu)勢。在政策發(fā)力和微觀努力的共同作用下，下半年經(jīng)濟(jì)反彈將有望幫助中國經(jīng)濟(jì)全年實(shí)現(xiàn)中高速經(jīng)濟(jì)增長。宏觀層面，經(jīng)濟(jì)政策短期發(fā)力的主要抓手是基建投資與地產(chǎn)投資，中國穩(wěn)增長的額外動力三季度看基建，四季度看房地產(chǎn)投資復(fù)蘇，下半年出口超預(yù)期增長也值得期待。微觀層面，政策發(fā)力的重點(diǎn)是促消費(fèi)和穩(wěn)預(yù)期。
預(yù)期回報(bào)率或低于歷史平均值
“這半年市場的表現(xiàn)的確是20世紀(jì)70年代以來最糟糕的6個月。”王黔稱，今年上半年對全球投資者來說可謂都是流年不利，利率節(jié)節(jié)攀升，股市持續(xù)下跌，美股一度進(jìn)入了熊市。從長遠(yuǎn)來看，包括中國股市在內(nèi)的國際股市表現(xiàn)仍然是要優(yōu)于美國股市。
先鋒領(lǐng)航預(yù)測在股票和債券市場均陷入低迷的情況下，預(yù)期回報(bào)率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領(lǐng)航對于中國股票的10年期年化回報(bào)預(yù)測為6.9%至8.9%，遠(yuǎn)高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%，中國債券為2.4%至3.4%。
“中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，人民幣資產(chǎn)吸引力依然較強(qiáng)，A股或?qū)⑦M(jìn)入震蕩緩慢上漲階段、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。”恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室表示，下半年，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加快收緊、地緣政治局勢變化等因素仍將深刻影響股市，預(yù)計(jì)全球股市仍將呈現(xiàn)震蕩走勢。整體而言，境內(nèi)股債資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)或?qū)⒑糜诰惩馐袌觯硟?nèi)權(quán)益資產(chǎn)的盈虧比或?qū)?yōu)于固收資產(chǎn)。但不可忽視的是，疫情、全球通脹等因素依舊掣肘中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，下半年A股或?qū)⑦M(jìn)入震蕩緩慢上漲階段，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。由于中國經(jīng)濟(jì)具備較強(qiáng)韌勁，將對股市形成有力支撐，若外圍出現(xiàn)劇烈調(diào)整，則對A股造成一定沖擊。綜合來看，市場波動率將加大，選對板塊至關(guān)重要，可關(guān)注風(fēng)光電、新能源汽車等景氣度較高的板塊。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，在A股一級市場中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO募集金額占全市場募集總額的78%，其中，科創(chuàng)板募集金額占比達(dá)43%；創(chuàng)業(yè)板募集金額占比為35%。行業(yè)層面，半導(dǎo)體、技術(shù)硬件與設(shè)備、新材料、新能源、制藥、生物科技等代表新興產(chǎn)業(yè)方向的行業(yè)募資金額排列居前。
在A股一級市場融資火熱的賽道之外，二級市場也獲得了較好的回報(bào)。2022年4月27日A股跌至2,863點(diǎn)低點(diǎn)，隨后開始反彈以來，市場體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn),尤其是新能源板塊一騎絕塵，領(lǐng)跑全市。
“全球經(jīng)濟(jì)將步入低增長、高震蕩時代”。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的上行長周期已經(jīng)過去，未來我國股票指數(shù)上漲空間有限，但一定存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。過去市場上最大的兩大板塊：金融、地產(chǎn)，今后可能都面臨收縮。投資者必須要及時轉(zhuǎn)變投資觀念，關(guān)注具有核心競爭力的企業(yè)和自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。
“具備長遠(yuǎn)視野的投資者應(yīng)考慮科技主題。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)面臨陣陣逆風(fēng)，但個別成長領(lǐng)域存在機(jī)會，當(dāng)中的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素并未改變，譬如網(wǎng)絡(luò)安全、自動化和機(jī)器人。在經(jīng)濟(jì)增長放緩之際，繼續(xù)偏好防御性板塊。經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，為提高股票組合的韌性，投資者應(yīng)增加對經(jīng)濟(jì)周期不太敏感的敞口，包括醫(yī)療保健和優(yōu)質(zhì)收益股。波動性偏高也支持投資者利用既保本又能提供收益的結(jié)構(gòu)性投資。
