? 摘要
2022年二季度經濟大幅下行。受疫情影響，工業和服務業生產均受到嚴重影響，投資、消費、出口均下行。房地產行業繼續大幅回落。城鎮失業率達到較高水平，但考慮到返鄉的農民工，以及靈活就業人員就業機會減少并未反映在失業率中，實際的就業狀況更加惡化，即將畢業的1076萬高校畢業生就業形勢嚴峻。
預計二季度GDP增長率僅1.1%，增速在近三十年來僅高于疫情爆發的2020年一季度，折合上半年GDP累計增長僅2.8%，如果要完成全年5.5%的增長目標，則下半年GDP同比增長率需超過7.8%。
建議一是進一步放開300萬以上城市的落戶限制，加大大城市的基礎設施投資，結合進一步放松房地產行業的措施，促進人口的大城市化，拉動內需，解決當前的就業壓力；二是對受疫情防控影響的居民和企業發放現金，以解決居民的基本生活問題和維持企業生存。
01
預計二季度GDP增速為近三十年來次低
2022年二季度實體經濟大幅下行。從生產角度看，疫情對工業和服務業生產均造成較大沖擊，從需求角度看，拉動經濟的三駕馬車投資、消費和出口均為下行趨勢，尤其是消費受到疫情沖擊驟然下降。除疫情沖擊外，雖然房地產行業已經出臺了諸多放松政策，但房地產銷售、新開工和投資仍然大幅回落。所幸疫情最嚴重的沖擊已經過去，6月高頻數據顯示實體經濟在逐步回升。
預計今年二季度GDP增長率為1.1%，比今年一季度增長率下降了3.7個百分點，增速在近三十年來僅高于疫情爆發的2020年一季度。二季度的產業增速結構與一季度也很不一樣。一季度里二產基本正常，但三產受疫情沖擊增速較低。但二季度的二產和三產都受到了嚴重沖擊，預計二產和三產GDP增速均低于1%。按照以上二季度GDP增長率，折合上半年GDP累計增長僅2.8%，如果要完成全年5.5%的增長目標，則下半年GDP同比增長率需超過7.8%。在疫情仍未消退且時有反復，消費依然疲弱，投資整體下滑，出口也可能減弱的情形下，下半年經濟同比增長率超過這一數值的可能性較低。
02
工業和服務業均受到嚴重影響，
就業形勢非常嚴峻
二季度工業生產大幅下滑，受疫情沖擊后逐步恢復。二季度疫情對工業生產的沖擊很大，4月工業增加值同比下降2.9%，5月也僅增長0.7%。尤其是上海作為中國人口最多、經濟規模最大的特大城市，國際化程度最高的窗口城市，持續兩個多月的封城對上海周邊和中國其他地區的工業生產均有很強外溢影響。從6月高頻數據來看，生產在較快恢復，但部分數據與正常水平的缺口依然較大。6月全國高爐開工率83.4%，比5月上升0.5個百分點，已經高于去年同期開工率80.3%；6月山東地煉廠平均開工率65.4%，比5月平均值56.3%上升9.1個百分點，但仍低于去年6月平均值71%；汽車全鋼胎開工率56.8%和半鋼胎開工率64.2%分別比5月平均值高5.2和7.3個百分點，與去年同期比較，則是一高一低。
制造業PMI指數顯示工業生產在持續恢復中。二季度三個月的制造業PMI指數呈逐月上升趨勢，分別為47.4、49.6和50.2，在6月已經恢復至榮枯線以上。6月PMI數據顯示產成品庫存和在手訂單在減少，購進價格和出廠價格均下降，同時新訂單、生產、就業、配送時間、生產預期等指標均好轉。分企業大小看，大、中企業指數均好轉，但小企業指數仍在下降，說明小企業的恢復較為滯后。
服務業生產也受到嚴重沖擊，6月開始快速恢復。疫情對服務業的沖擊往往更加嚴重，4、5月服務業生產指數同比分別下降6.1%和5.1%，比今年一季度增長率2.5%下降了7個百分點以上。從非制造業PMI指數看，4、5月指數分別為41.9%和47.8%，大幅低于榮枯線，好在6月指數快速上升至54.7%，顯示服務業在快速恢復。
二季度就業形勢尤為嚴峻。4、5月城鎮調查失業率分別為6.1%和5.9%，平均比一季度失業率5.5%高了0.5個百分點。青年人結構性就業壓力更大，4、5月16-24歲人口調查失業率為18.2%和18.4%，平均比一季度失業率15.5%高了2.8個百分點?？紤]到返回農村的務工人員并未統計到城鎮失業人口中，以及2億左右靈活就業人員的工作不穩定性增加，實際的就業形勢更為嚴峻。此外，今年我國高校畢業生人數達到1076萬，比上年增長167萬人，但由于經濟疲弱，大批企業縮減招聘計劃甚至裁員，疫情導致求職和招聘受阻，畢業生找工作尤為困難。根據新聞報道，部分省份畢業生畢業去向落實率尚不足50%，例如，截至5月25日湖南省為44.43%，截至5月31日河南省為37.11%，截至5月6日上海市為36.47%。教育部認為今年的高校畢業生就業困難程度甚至超過2020年。
03
制造業和基建投資增速下降，
地產投資增速轉負
二季度整體固定資產投資增速延續下行趨勢。1-5月固定資產投資累計同比增長6.2%，比一季度累計同比9.3%下降了3.1個百分點，折合4-5月固定資產投資平均月同比僅增長3.2%。分主要的三大類投資增速來看，1-5月制造業累計同比增長10.6%，基建投資累計同比增長8.2%，房地產業投資累計同比增長-3.2%。三大類固定資產投資增速累計同比均較一季度有所下降，其中房地產投資已經轉負。
制造業投資趨緩。去年在外需拉動下制造業利潤增速較快，帶動制造業投資快速增長，并延續至今年。但在疫情影響和外需下降的情形下，二季度制造業投資放緩，1-5月累計同比增長10.6%，計算得到的4月和5月制造業投資當月同比增速為6.4%和7.1%，比一季度累計同比增速15.6%下降了9個百分點左右。在財政留抵退稅，下半年內需有望逐步恢復的情形下，制造業投資有望保持平穩增長。
穩增長基調下基建保持了較高增速，但受疫情影響增速仍低于一季度。今年1-5月基建投資累計同比增長8.2%，增速比一季度累計同比10.5%下降了2.3個百分點，主要是疫情對4月基建增速影響較大，4月單月增速僅4.4%，5月后基建又開始恢復，5月增速為7.9%。近期政府意愿和資金來源都在支撐基建繼續提速。4月26日中央財經委員會第十一次會議研究全面加強基礎設施建設問題，強調基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要統籌發展和安全，優化基礎設施布局、結構、功能和發展模式，構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎；6月1日國常會要求調增政策性銀行8000億元信貸額度用于支持基礎設施建設投資；今年財政發力也大幅前置，地方債發行進度明顯加快，今年新增專項債券在6月底前基本可以發行完畢，財政部要求力爭在8月底前基本使用完畢。在政策和資金推動下基建投資有望進一步回升。
房地產投資繼續下行，增速已經轉負。去年下半年以來，受房地產行業調控政策收緊，疊加其他因素影響，房地產行業快速下行。今年二季度銷售和投資的下行趨勢仍在延續。一季度房地產業固定資產投資累計增速僅1.8%，并在5月時累計增速進一步下降至-3.2%，根據累計增速計算得到的4月和5月增速分別為-9.5%和-6.8%。
雖然調控政策已有所放松，但房地產行業下行壓力依然較大。上半年已有超過175個城市因城施策出臺了放松地產調控的政策舉措，包括降低房貸首付比、放寬限購限貸限價、減免房地產稅費、增加購房補貼、調降土拍門檻等。貨幣政策方面，5月和房貸息息相關的5年期LPR下降了15個基點，并且首套住房貸款利率還可以在此基礎再降20個基點。然而，多項指標顯示房地產下行壓力依然較大。商品房銷售額、銷售面積和新開工面積大幅回落，今年4月和5月銷售額分別同比下降46.6%和37.7%，銷售面積分別同比下降39%和31.8%，新開工面積分別同比下降44.2%和41.9%，下降幅度均超過一季度。房地產行業形勢依然嚴峻，預計投資將繼續下行。
04
消費大幅下降，
疫情控制后有所回升
年初消費快速恢復的趨勢被3月疫情打斷，二季度由于疫情沖擊，消費大幅下滑，餐飲增速同比下降超過20%。4月和5月，全社會消費品零售總額同比增長率分別為-11.1%和-6.7%，遠低于一季度3.3%的增速。而在疫情前五年，社零的平均增速為9.7%。分商品和餐飲來看，二季度餐飲增速受到嚴重沖擊，4月和5月餐飲零售總額同比分別下降22.7%和21.1%，商品零售總額同比則分別下降9.7%和5%。
疫情形勢在二季度已經基本控制，預計對消費的沖擊也將逐漸下降。圖 3顯示了2021年以來餐飲消費與2019年同期比的年化增速與當月全國現有確診病例數的關系，餐飲消費增速與確診病例數有較強的負相關。現有確診病例數在4月達到峰值，超過26000例，在5月后快速下降，截至6月23日，6月平均數已經降至1051人。除疫情本身導致居民不敢外出消費，使得餐飲增速下降以外，防疫政策的強制約束進一步導致了餐飲增速的下降。例如，北京從5月1日開始暫停堂食，一直到6月6日才放開。上海從3月11日暫停堂食以后，到6月29日才分步開放。其他省市也有多地在出現疫情后暫停堂食。隨著疫情得到控制，各地的生產和消費也逐漸得以恢復，防疫政策也逐漸放松。預計三季度消費增速將進一步回升。
05
進出口波動較大，
出口增速將延續下行趨勢
受疫情對生產和物流的影響，二季度進出口增速的波動較大，均呈現4月快速下跌，5月又有所回升的態勢。
4、5月出口同比分別增長3.9%和16.9%，兩個月累計同比增長10.4%，增速仍然低于一季度的15.8%。5月出口超預期反彈，主要原因有基期較低、生產和物流改善、人民幣匯率貶值的因素。2016-2020年這五年5月出口環比4月平均增長6.4%，但2021年5月出口環比4月僅增長了0.1%，基期較低。而今年5月，隨著國內疫情對生產和物流的沖擊緩解，港口外貿物流堵點逐步疏通，部分4月積壓訂單在5月陸續發貨，因此出口環比快速恢復，環比4月增長了12.7%。此外，4月人民幣貶值幅度較大，美元兌人民幣中間價從6.35貶至6.62，單月貶值約4.3%，也增強了出口產品的價格競爭力。
4、5月進口同比分別增長0%和4.1%，兩個月累計同比增長2.0%，增速同樣低于一季度的9.8%。進口整體增速處于低位，反映內需依然疲弱。5月進口小幅反彈，主要也是源于生產和物流改善。但從進口主要商品數量來看，原油、鐵礦石、銅、鋁、煤炭等能源資源類商品進口數量增長較快，反映內需在觸底后開始有所回升。
展望未來，出口增速將延續下行趨勢。原因在于：其一是美國和歐洲等發達經濟體的需求處于下降趨勢，其二是全球以前受疫情嚴重影響的外向經濟體的生產能力在逐步恢復，中國出口份額可能下降，其三是國內疫情對生產和物流的影響仍可能反復。
06
PPI同比繼續回落，
CPI同比有所上升
二季度PPI同比和CPI同比的剪刀差繼續收窄。2022年4月、5月PPI同比分別為8.0%和6.4%，漲幅較一季度平均同比8.7%繼續回落，4、5月CPI同比均為2.1%，較一季度平均同比1.1%有所上漲，但仍然保持在較低水平。
二季度商品價格維持高位震蕩，PPI環比小幅上升，但在高基數下同比繼續下降。二季度俄烏沖突繼續對全球大宗商品價格形成沖擊。俄烏是能源、金屬和農作物的出口大國，俄烏沖突疊加歐美對俄羅斯制裁，導致全球大宗商品供給受限。國際原油價格仍在高位，6月布倫特原油現貨價格再次超過130美元/桶，而去年二季度僅69美元/桶。國際油價維持高位，導致國內部分以原油為原材料的工業品如燃料、化工和化纖等產品價格維持高位。但由于工業生產疲弱和建筑業不景氣，工業品需求也在下降，二季度的黑色金屬、有色金屬、水泥玻璃等建材價格呈下降趨勢?？傮w來看，二季度PPI環比略有上升，但從趨勢上，三季度主要大宗商品價格可能繼續下降，PPI環比和同比都有望下行。
二季度物流約束對CPI通脹形成了一定壓力，隨著物流疏通，CPI上漲壓力趨緩，整體同比維持較低位置。4月CPI環比上漲0.4%，漲幅較大，主要是受物流約束影響，肉蛋奶和水果價格上漲較多，拉動食品類CPI環比上漲0.9%，5月隨著物流緩解，食品類CPI環比下降1.3%。此外，國際糧食價格上漲也對近幾個月國內糧食價格有一定傳導，4月、5月糧食價格環比分別上漲了0.7%和0.5%。二季度豬肉價格開始止跌回升，也拉動食品類CPI上升。4、5月非食品類CPI漲幅低于一季度環比漲幅，僅分別上漲0.2%和0.1%，工業品價格漲幅趨緩，對非食品類CPI的推動作用較小。預計三季度CPI仍維持在較低位置，同比約2.2%。
07
貨幣政策維持寬松，
財政政策需加快發力
二季度實體經濟大幅下滑，通脹率維持在較低水平，貨幣政策繼續保持寬松。4月15日央行宣布全面降準0.25個百分點。繼今年1月央行引導1年期LPR下降10BP，5年期以上LPR下降5BP后，今年5月央行再次引導5年期以上LPR下降15BP至4.45%，同時首套住房貸款利率還可以在此基礎再降20個基點，推動實體部門融資成本繼續下行。從市場利率走勢來看，二季度7天上海銀行間同業拆放利率(Shibor)和全國銀行間7天質押式回購利率(DR007)均有大幅下行。6月底央行行長易綱在接受中國國際電視臺（CGTN）記者專訪中明確表示，貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇，同時也要用好支持中小企業和綠色轉型等結構性貨幣政策工具。在實體經濟依然疲弱，通脹率處于較低位置的情形下，貨幣政策將繼續維持寬松態勢。
社融先跌后升。4月疫情影響下，新增社融大幅縮水，當月僅9102億元，不及去年同期的一半。5月在疫情得以基本控制，經濟形勢有所恢復后，新增社融強勢反彈，當月為2.79萬億元，比去年同期增長8378億元。從社融結構來看，社融反彈主要來源于新增人民幣貸款和新增政府債券的快速回升，但兩項非金融企業融資的主要來源中，股票融資回升較慢，債券凈融資則為負值，顯示疫情后的回升以政府主導推動的需求為主，實體企業對未來生產經營的信心仍顯不足。
二季度M2增速回升較快，但企業新增中長期貸款和居民新增貸款依然疲弱。4月和5月M2同比增速分別為10.5%和11.1%，增速較快，已經達到2020年高點。M2增速快速主要源于財政資金的投放，今年二季度政府債券發行和央行利潤上繳都快于去年，但4月和5月財政存款新增合計比去年同期減少了9032億元。4、5月企業新增中長期貸款僅8936億元，比去年同期下降1.35萬億元，居民戶貸款僅新增780億元，比去年同期下降1.08萬億元。企業新增中長期貸款需求大幅下降依然反映了企業對未來中長期形勢不樂觀，居民戶新增貸款萎縮顯示居民消費和購房貸款需求疲弱，與房地產行業銷售大幅下滑相符。
財政收入和基金性收入均快速下降，財政支出增速下降，但基金性支出增速攀升，兩者合計的廣義支出增速仍下降。4、5月財政收入同比分別下降41.3%和32.5%，除疫情影響到實體經濟導致財政收入下降以外，這兩個月同比大幅下降主要是因為穩增長的留抵退稅政策導致。自4月1日實施大規模留抵退稅政策至6月14日，已退還留抵退稅額1.56萬億元。4、5月政府性基金收入同比分別下降34.4%和19.2%，主要是因為占比近90%的土地出讓金大幅下降，4、5月分別同比下降了37.9%和24%。受收入大幅下降影響，4、5月財政支出同比增速也下降較多，同比增速分別為下降2%和上升5.7%，遠低于一季度8.3%的平均增速。但由于專項債發行較快，基金性支出增速較快，4、5月分別增長12.5%和24%，雖然低于一季度43%的增速，但仍處于較高增長區間。綜合看財政支出與基金性支出合計的廣義財政支出，4、5月同比增長分別為1.7%和10.6%，仍大幅低于一季度16.2%的平均增速。
需再出臺增量財政政策工具以彌補下半年財政資金。由于地方政府專項債在上半年已經基本發完，實體經濟依然疲弱的情形下，下半年財政收入和支出的壓力都非常大。政府可以考慮發行特別國債，或者提前發放2023年新增專項債額度，來彌補下半年財政支出所需資金。
08
當前宏觀經濟的主要問題及建議
1、就業形勢嚴峻，需擴大內需，保障企業生存和發展。嚴格的疫情防控使得吸納就業最多的中小微服務業企業虧損嚴重，房地產行業下行又導致整個房地產相關的建筑、裝修、運輸行業的就業大幅縮水，影響到外出務工的農民工群體，實體經濟整體疲弱，企業對未來預期悲觀，使得現有企業裁員壓力增加，新雇傭崗位大幅減少，即將畢業的1076萬高校畢業生就業形勢嚴峻。要緩解就業壓力，最根本的措施是要擴大內需，使得企業有動力自主擴大生產，招聘更多的工人。建議進一步加快城市化尤其是大城市化的進程，逐步放開300萬以上城市的落戶限制，加大大城市的基礎設施投資，結合進一步放松房地產行業的措施，促進人口的大城市化，以此來帶動房地產產業鏈的需求，以及衍生出的交通、教育、醫療、娛樂等需求。
2、建議對疫情管控地區居民和受疫情防控影響的企業發放現金。二季度疫情呈現點多、面廣、頻發的特點，各省市為做好疫情防控要求，對人流和物流實行了嚴格管控，在疫情得到控制的同時，大量中小微服務業企業長期無法營業，許多低收入群體、外出打工的農民工無法找到工作，喪失了收入來源。根據公益組織北京市協作者社會工作發展中心的評估報告，超過七成困境農民工家庭認為本輪疫情影響較2020年首輪疫情影響更大，工作方面的影響包括工作量減少導致收入降低，人流量減少沒有生意，受疫情防控要求和限制導致就業存在困難等，其中約三分之二的受訪困境農民工家庭表示收入明顯減少[1]。建議通過發行特別國債籌集資金，在疫情管控地區，對居民直接發放現金，對受疫情防控影響無法營業的企業發放補貼，可以通過數字人民幣等方式來實現到個體的發放，不設置使用期限和使用范圍。
我們一直建議發放現金而非發放消費券的原因有以下幾點：
（1）消費券無法幫助居民應對未來收入不確定性。各地發放的消費券往往具有一定時效性，但并不會長期發放，因此居民尤其是低收入低儲蓄的家庭，在未來可能較長時期收入受到影響時，無法增加儲蓄來應對這種不確定性。
（2）消費券資源配置效率低下。消費券往往只能購買某種類型的商品，或是要購買滿一定額度商品才能使用。有的地方設計的消費券，甚至從本地哪類企業較多就發放哪類消費券，比如家具企業多的地方就發放家具消費券，餐館多的地方就發放餐飲消費券。但消費者可能并不需要這種類型的產品，或者需求的數量較少，這類消費券往往導致資源的浪費。
（3）消費券無法解決外出務工人員的家庭收入下降問題。很多外出務工人員的收入是整個家庭收入的主要來源，當疫情影響到這些人員的收入時，他們更需要解決的是獲取新的收入，可以支付整個家庭的生活開支，而不是在工作地增加消費?，F金顯然可以更好的幫助到這個群體。
