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近期隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，美元指數(shù)持續(xù)上行，中美利差快速收窄，使得市場對人民幣貶值的擔(dān)憂升溫。
離岸人民幣跌破6.69
4月28日，美元指數(shù)觸及103.94，刷新近20年新高。人民幣匯率則快速走低，4月19日以來，離岸人民幣匯率最大跌超3000個(gè)基點(diǎn)，29日一度跌破6.69關(guān)口，創(chuàng)2020年11月以來新低。
圖片來源：Choice數(shù)據(jù)
人民幣貶值情緒的升溫波及到股票市場，近日A股也持續(xù)調(diào)整，滬指連續(xù)跌破3100點(diǎn)、3000點(diǎn)和2900點(diǎn)整數(shù)位置。
如果人民幣持續(xù)貶值，A股是否會(huì)一直下跌？又有哪些行業(yè)能實(shí)現(xiàn)上漲？接下來，我們通過復(fù)盤2015年匯改后人民幣四次貶值周期內(nèi)市場的表現(xiàn)尋找以上問題的答案。
復(fù)盤人民幣四次貶值周期
2013年下半年以后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減量化寬松，全球流動(dòng)性驟然縮緊，我國的跨境資本流向也隨之逆轉(zhuǎn)，人民幣貶值預(yù)期開始形成。
為了釋放人民幣貶值壓力，緩和經(jīng)濟(jì)失衡，2015年8月11日，中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。主要內(nèi)容是做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)，也即參考收盤價(jià)決定第二天的中間價(jià)。此次改革優(yōu)化了RMB匯率中間價(jià)的形成機(jī)制，提升中間價(jià)市場化程度和基準(zhǔn)地位。
自匯改以來，人民幣匯率共經(jīng)歷了四次比較明顯的貶值。
數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)
第一次：2015年8月11至2016年12月29日，這期間，匯改疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，離岸人民幣匯率從6.21貶值至6.97；
第二次：2018年3月27日至2018年11月1日，2018年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四次加息，中美貿(mào)易摩擦升級，利差收窄，人民幣匯率從6.23貶值至6.92；
第三次：2019年3月21日至2019年9月3日，這期間，人民幣匯率從6.67貶值至7.19，創(chuàng)階段性新低；
第四次：2020年1月20日至2020年5月27日，受疫情影響，人民幣貶值，但隨著海外央行貨幣放水以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇，人民幣在2020年5月底開始進(jìn)入了近兩年的升值通道。
貶值期間市場及行業(yè)表現(xiàn)
在人民幣的四次貶值中，前兩次貶值幅度相對較大，對應(yīng)在股市上，各大指數(shù)全部下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)兩次跌幅均超過27%。
而后兩次貶值幅度較小，對股市的影響也有限。其中，第三次貶值周期滬深300上漲0.47%；第四次貶值周期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)強(qiáng)勢，實(shí)現(xiàn)7.19%的上漲。
數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)
行業(yè)方面，第一次貶值期間，申萬一級行業(yè)中僅食品飲料板塊上漲2.58%，其余板塊全部下跌。第二次所有板塊全部下跌，跌幅最小的銀行板塊也下跌了4.72%。第三、第四次，雖然主要指數(shù)大多下跌，但行業(yè)投資機(jī)會(huì)精彩紛呈，食品飲料、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物等板塊上漲超10%。
在人民幣四次貶值周期內(nèi)，食品飲料板塊三次逆市上漲，且兩次位列行業(yè)漲幅榜首位，第三次貶值期間漲幅高達(dá)26.67%，遙遙領(lǐng)先第二名社會(huì)服務(wù)的10.30%。整體來看，消費(fèi)、防御性板塊表現(xiàn)相對抗跌，甚至能取得正收益，周期類板塊表現(xiàn)較弱。
此外，出口型行業(yè)未必能在貶值周期取得較好表現(xiàn)。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，四次貶值期間，紡織服飾板塊分別下跌10.69%、30.34%、13.39%、11.62%，均未實(shí)現(xiàn)上漲。
數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)
外資真的在流出嗎？
人民幣貶值，市場最擔(dān)憂的正是熱錢撤離對流動(dòng)性的抽縮。但Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，匯改后的四次貶值周期內(nèi)，外資并沒有出現(xiàn)持續(xù)流出的現(xiàn)象，反而是系統(tǒng)性流入。
其中，前兩次的貶值幅度更大，但北向資金是持續(xù)大規(guī)模流入，期間分別凈買入587.92億元、1992.16億元。第三次和第四次貶值初期，北向資金一度大幅撤離，主要受當(dāng)時(shí)中美貿(mào)易摩擦和疫情影響；但利空因素消化之后，北向資金便重新回流。最終，第三次貶值期間北向資金凈流出18.05億元，第四次貶值期間凈流入36.94億元。
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貶值原因分析及后市解讀
對于本輪人民幣兌美元匯率的貶值，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明分析認(rèn)為，“這主要受到俄烏沖突爆發(fā)下全球避險(xiǎn)情緒升溫、近期國內(nèi)疫情超預(yù)期反彈、中美貨幣周期錯(cuò)位運(yùn)行加速、市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱沒有得到明顯改善等四方面因素的共振影響。”
如何看待后續(xù)人民幣匯率走勢，民生證券首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，展望短期，人民幣匯率走勢取決于兩點(diǎn)因素，復(fù)工復(fù)產(chǎn)及穩(wěn)增長發(fā)力節(jié)奏。畢竟，供應(yīng)鏈約束和出口生產(chǎn)受挫，這是本輪人民幣貶值的根源所在。只有做穩(wěn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，人民幣匯率快貶或才迎來緩和。
安本標(biāo)準(zhǔn)中國區(qū)固定收益負(fù)責(zé)人吳子宇則表示，“中國的國際收支順差仍然是人民幣的有力支持，每季的經(jīng)常帳盈余維持在1000億美元左右，而同期金融和資本帳的赤字合計(jì)約400億美元至600億美元。貨幣在短期的波動(dòng)后，貨幣價(jià)值會(huì)回歸到國際收支盈余的基本面支撐，我們中長期依然看好人民幣。”
END
