在今年新能源+舊能源幾乎主導全年的行情之后，明年A股會如何走？
中信證券分析師在最近的2022年度策略會上，給出了自己的觀點——消費是唯一一個全年度看好的板塊，TMT則是唯一能實現雙位數增長的大類行業。
綜合來看，預計明年上半年整體向好，但下半年平淡。
按照中信證券策略團隊的研究框架，按-10到10分的打分情況看，今年Q4到明年Q4多空得分前高后低，分別為+0.9、+3.2、+2.9、+0.8和-1.2。
上半年，穩增長政策趨勢明顯，流動性更為充裕，整體向好，業績在2021年受到疫情壓制的消費、中游制造、大金融將出現修復性行情。
下半年流動性偏中性，行情平淡，消費、科技和醫藥更具有配置上的相對優勢。
政策面：宏觀政策維持穩增長
中信證券分析師預計，2022年國內的宏觀政策重心將維持在穩增長上，并預計經濟跨年運行整體向好，政策跨周期調節下2022年國內經濟運行平穩，GDP有望實現5.4%的增速。
在內外因素制約下，中信證券分析師認為CPI下半年可能會突破3%，PPI維持同比前高后低。
具體到貨幣政策方面，中信證券分析師預計2022的上半年貨幣政策將側重于穩增長的目標，但下半年宏觀流動性可能會逐步轉向穩健中性，主動應對通脹風險。
此外，碳減排支持工具將起到補充基礎貨幣的作用。碳減排工具預計會采用再貸款的形式，規模可能在1萬億左右，與2021年7月全面降準的規模接近，或將在半年左右時間內投放完畢。
同時，2022年降低政策利率的概率不大，如果有降準，可能也更多是中性降準——即降準與縮量續作MLF配合操作，再輔助以定向支持的信貸導向政策。
而在財政政策方面，分析師則預計預算赤字率將保持在3%左右，同時，為了支持重大項目建設、防范隱性債務風險，預計地方政府專項債額度在4萬億以上。
基本面：經濟回歸常態化
從基本面角度看，2021年A股的主要呈現出疫情后快速修復、上游資源品壓制中游利潤、散點疫情壓制消費的結構性特征。
展望2022年，預計經濟運行將回歸常態化波動，市場驅動力也更多從周期性因素重新轉向結構性成長因素。
上半年中游制造、消費和大金融具有相當的修復潛力；而下半年消費、科技與醫藥將迎來相對優勢。
1、上半年：中游制造、消費板塊和大金融
上半年主要可能出現業績修復的板塊分別為：中游制造、消費板塊和大金融。具體來看：
（1）中游制造
中游制造在2021年面臨的主要壓制因素包括：上游原材料漲價、限電、“缺芯”帶來的供應鏈問題壓制資本開支，而這些問題預計都將在2022年得到改善。
本輪商品漲價始于2020年4月，從最低點的617點上漲至2020年6月末的1150點附近，分析師判斷商品現貨的價格拐點將在明年一季度出現。商品價格拐點的出現意味著上游會開始向中游讓利，2022年工業板塊整體將面臨盈利同比負增長的“增速頂”。但成本壓力邊際改善的中游制造成為板塊的主要亮點。
此外，供應鏈問題也將在2022年得到顯著改善，從最新產業調研情況來看，芯片的供給已經在21Q4得到了較為明顯的改善，行業預計從21Q4到22Q2將迎來需求回補。
重點關注兩條主線：今年受原材料和“缺芯”明確影響的小家電、汽車零部件、高端裝備；以及當前景氣度較高、原材料價格緩解后量價有望齊升的鋰電電芯、光伏組件和設備等。
（2）消費板塊
2021年消費受到壓制的主要原因是散點疫情。
但目前需求端已經有了好轉的跡象。一方面數據顯示2021年前三季度人均可支配收入同比實際增長了9.7%，另一方面，調研顯示旅游及外出就餐意愿都出現了恢復。
考慮到疫苗接種率的提升和加強針的推廣，預計2022年疫情對消費的影響會逐漸減弱。
預計中證800消費板塊2022年全年同比增速6%，其中下半年增速更高。
重點關注兩條主線：階段性被低估的龍頭包括白酒、啤酒、乳制品、本地生活服務、運動服飾和旅游零售的龍頭、新興消費品類如美妝、速凍食品和人力資源服務。
（3）大金融板塊
大金融板塊的利潤2022年預計增長約為2%，但主要受益于政策角度的利好。金融業變革背景下，頭部券商有望受益；銀行業出清過程中，優質銀行有望迎來阿爾法收益。
2、下半年：消費、科技和醫藥
受到明年下半年較為壓制的流動性預期，高基數壓力下非金融板塊盈利可能負增長，下半年A股整體表現比較平淡。基本面上建議關注中報披露季的相對優勢，相較之下消費、科技醫藥的修復可能會比較明顯。
（1）消費板塊：關注龍頭
邏輯與上半年相似，但更有利于龍頭，例如白酒、啤酒、乳制品、本地生活服務、運動服飾、旅游零售的龍頭。
（2）科技板塊：智能設備、半導體、云計算等
智能手機帶來的科技板塊盈利增長正在邊際減弱，但新型物聯網設備如智能耳機、智能手表和VR/AR等設備可能帶來新一輪創新周期；此外，實體經濟的恢復可能帶來半導體、云計算等相關板塊的復蘇。
分析師預計中證800TMT板塊2022年全年同比增速12%，四季度更是有望達到24%，也是唯一能實現雙位數增長的大類行業。
（3）醫藥板塊：創新藥、CXO、醫療服務
疫情影響逐步消退，預計前期受益于疫情的疫苗和防疫物資板塊盈利增速料大幅放緩，而受疫情壓制的醫藥制造業、服務業可能將出現大幅反彈。
重點關注三條主線：創新藥的國產化、CRO/CDMO、以及受到長期需求拉動的醫療服務。
中證800醫藥行業盈利大概率會回歸疫情前的合理增速。預計中證800醫藥板塊2022年全年同比增速-5%，但盈利負增長主要由高基數、防疫物資板塊盈利大幅下滑所致。
資金面：資金總量減少，“長錢”變多
外資、保險、理財子等長期資金凈流入量相對2021年明顯增加，但公募和私募的流入預計大幅減少。
其中增量的資金總量約為4300億左右：
1、預計北上資金仍會增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升500億；
2、資管新規過渡期結束，預計理財子權益凈流入3000億（2021年無明顯流入）；險資投向權益的比重回升，預計帶來資金凈流入2000億（2021年為1200億），總量增加3800億。
減量的資金總量總計為8000億左右：
1、公募銷售渠道轉型財富管理，預計全年凈流入8500億，相比2021年減少3451億元；
2、私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預計規模在3500億左右，相比2021年減少4500億元。
因此全市場預計資金減量，同時長線資金定價權將增強。
同時減持壓力也在增大，2022年股權在激勵解禁后對應的市值規模大約在1300億元左右（2021年為1170億元）。此外，隨著注冊制落地，預計2022年全年IPO規模有望達到5500億元。
注：本文主要觀點來源于中信證券秦培景、裘翔、楊帆等十二位分析師的研報《A股市場2022年投資策略：藍籌歸來》
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