9月份，PPI同比上漲10.7%，環比上漲1.2%；工業生產者購進價格同比上漲14.3%，環比上漲1.1%。1-9月平均，PPI比去年同期上漲6.7%，工業生產者購進價格上漲9.3%。
一、9月PPI創歷史新高
9月PPI同比漲幅創下有統計以來的歷史新高。主要因素來自供需兩個方面：9月能耗雙控政策強化，限電停產進一步加劇了供給緊缺；輸入性的通脹因素繼續發酵，原油價格上漲，推升相關材料價格上漲；外需繼續擴張帶來了工業中上游需求并未減少。
煤炭加工業價格上漲18.9%，煤炭開采和洗選業價格上漲12.1%，合計影響PPI上漲約0.50個百分點。9月IPE布油價格月均值環比上行6.2%。
PPI內部，上游價格漲幅依舊高于中下游：一是9月生產資料價格同比漲幅達到14.2%，也創歷史新高，而生活資料價格漲幅則僅為0.4%，生活資料價格漲幅遠低于生產資料，也低于終端消費領域的CPI，表明中游制造業企業的成本擠壓現象明顯；二是生產資料內部的上中下游價格分化加劇，上游采掘工業同比上漲49.4%，原材料工業和加工工業價格漲幅分別為20.4%和8.9%。
二、經濟在潛在產出水平邊緣波動，價格就容易上漲
在貨幣政策相對平穩的前提下，從供需兩端看，PPI同比保持高位的趨勢可能仍將持續一段時間。從供給端看，一是限電停產一方面具有剛性，另一方面市場化的化解手段也會在短期內抬升市場價格。二是國際原油、銅等大宗商品的價格上漲預期較強，根據國際大宗商品價格對國內的領先性，未來國內工業品價格上漲的空間依然存在。三是中國在經歷了長時間的復工復產和外需拉動的工業產能釋放后，未來長期的供給能力的繼續提高，是比較困難的。經濟在潛在增長水平邊緣波動，價格就容易上漲。
從需求端看，外需依然保持高增的態勢，短期內拉動國內工業生產及其對中上游的需求，都有可能繼續推升價格上漲。此外，進入冬季，用電等能源需求增加，也會增加煤炭、原油等價格上漲的壓力。
更長期限內看，若全球疫情繼續弱化，同時全球經濟復蘇走弱，輸入型通脹因素就會弱化，全球供給能力的回升也有望緩解中國產能的受限情況。國內高強度的限電停產可能也是暫時的，未來生產活動將恢復基本正常。但需求的下降和供給的恢復的程度可能都不及預期，因此PPI回調的節奏可能是較為緩慢的。
三、類滯脹特征下，貨幣政策如何應對？
在滯脹的經濟環境下，宏觀政策理論上存在兩難困境。通脹要求收緊政策，經濟停滯則要求放松政策。在歷史上，參考八九十年代美國里根政府的供給學派應對，是貨幣政策收緊，財政政策積極。
當前貨幣政策，取決于供給緊缺的兩大因素（疫情等擾動因素、產能接近潛在產出水平的程度）中哪一個影響更大。做出準確的判斷可能是有難度的，即便是對于信息相對充分的央行而言?？傮w看，在上游價格持續上漲的情況下，貨幣政策在短期內可能易緊難松，尤其是考慮到經濟潛在增速水平下降的情況下。央行可能會認識到貨幣寬松不會帶來經濟回升，而更多的是帶來物價上漲。同時結構性的貨幣政策更加重要，即使是實行穩信用政策，也需要針對性地提高信用的使用效率，引導信貸流向更需要的部門。
財政政策發力必要性加大。但財政政策本身在當前中國央地財政關系、地方政府債務管理環境下，也面臨挑戰。地方政府在債務嚴格審核、缺乏好項目的情況下，即便有錢也不敢大規模盲目地投入基建?？傮w而言，類滯脹環境下，宏觀政策也面臨挑戰。
四、9月CPI平穩，價格傳導隱現
9月CPI同比上漲0.7%，低于預期，環比零增長。主要受豬價繼續下降的影響，同時不論是終端消費還是汽車等耐用品消費，需求回暖的程度也是有限的。因此，豬周期和消費弱化是CPI的兩大重要原因。
其中，豬肉價格同比下降46.9%，繼續創歷史新低。生豬飼料價格仍然處于高位，養豬成本的抬升反而加速了豬的出欄，繼續壓制豬價。而上月社零總額同比遠低于預期，消費的疲弱也在壓制消費品價格的回升。
未來短期內，豬肉價格繼續處于底部以及消費復蘇較慢的情況可能會持續，繼續壓低CPI回升的空間。但明年看，豬周期見底回升以及上游價格向下游的傳導將引致CPI有所回升。
非食品項下，上游向下游的傳導已經開始，9月CPI非食品價格同比上漲2.0%，服務項價格同比上漲1.4%，均顯著高于食品價格漲幅。近期某些上市公司提示產品漲價，也反映了此現象。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議?！?/p>
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金。
