姜超在加盟中泰資管后，日前首次公開進行了觀點分享。在這場和同行交流的分享會上，姜超對未來一段時間的宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)配置都發(fā)表了觀點。
姜超認為，今年廣義財政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現(xiàn)在上半年，下半年的政府融資或會出現(xiàn)同比下降。另外，姜超認為，貨幣政策也沒有理由預期會長期寬松。
姜超分析，從3至6個月的短期來看，股市風格可能會出現(xiàn)變化，成長股的高估值將難以維持，如果缺乏業(yè)績改善的支持，這些行業(yè)后續(xù)或將面臨顯著的回調(diào)壓力；未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價值藍籌行業(yè)。但在6到12個月的中期內(nèi)，隨著市場利率的持續(xù)上行，在未來某個時間或會發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。
紙幣時代股市和房產(chǎn)最保值
姜超在分享中指出，2020年全球經(jīng)濟在沒有完全恢復的情況下，股市和商品價格漲聲一片，原因在于貨幣超發(fā)、尤其是美國的貨幣超發(fā)，因為美元是全球貨幣的根基，美元的大幅貶值，使得包括商品、黃金、股市在內(nèi)的一切資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅的上漲。
“發(fā)現(xiàn)貨幣超發(fā)并不是天然就存在的現(xiàn)象，而是政府廢除了金本位、進入紙幣時代之后才出現(xiàn)的現(xiàn)象，而且是在紙幣時代長期持續(xù)的現(xiàn)象。”姜超以美國舉例分析，在金本位時期的1870-1933年，美國GDP年均增速為3%，同期流通中貨幣年均增速為3.9%，兩者大致相當。由于黃金沒法印出來，必須靠挖礦，所以貨幣很難超發(fā)，也就沒有通脹。大家估計很難想象，美國曾經(jīng)有100多年物價都沒怎么漲，就是在金本位時期。
但從1930年代開始，英美各國相繼宣布退出金本位，正式進入紙幣時代。由于貨幣發(fā)行不再以黃金背書，而是以國債背書，而國債可以隨便借，就使得貨幣超發(fā)成為了長期現(xiàn)象。從1933年到2020年，美國的國債余額增長了1000倍，年均增速高達8.4%；廣義貨幣增速均值升至7.4%，遠高于同期3.7%的GDP增速。
“到了紙幣時代，長期表現(xiàn)最好的是各種風險資產(chǎn)，尤其是股市和房產(chǎn)。”姜超繼續(xù)以美國舉例分析，自從1933年進入紙幣時代之后，貨幣超發(fā)最初體現(xiàn)為商品價格上漲，也就是物價上升，尤其以1970年代最為著名。但從1980年代開始，商品價格漲幅有限，房市和股市兩類資產(chǎn)價格開始交替領漲。
姜超介紹，從1933年到2019年，美國股市和房市兩類資產(chǎn)的表現(xiàn)最好，年化綜合回報率都在10%左右，其中包括了股價、房價，股息率和租金率；表現(xiàn)居中的是長期國債和黃金，其中長期國債的年化回報率約為5.6%，黃金的年化回報率約為4.9%；而表現(xiàn)墊底的是以短期國債為代表的現(xiàn)金，年化回報率為3.48%，甚至跑輸了同期的通脹。
“也就是說，在紙幣時代，無論是把錢存在家里還是存在銀行，最終能買到的東西是越來越少的。”姜超說。
短期股市風格或將變化
姜超認為，2020年末的中央經(jīng)濟工作會議提出政策“不急轉彎”，如果結合上述三大隱患來理解，既然已經(jīng)出現(xiàn)了“轉彎”二字，說明在經(jīng)濟恢復正常之后，考慮到債務率的約束，積極財政政策或難進一步加碼。
“我們預計今年廣義財政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現(xiàn)在上半年，下半年的政府融資或會出現(xiàn)同比下降。”姜超說。
另外，關于貨幣政策，姜超稱也沒有理由預期會長期寬松。他的理由是：近期美國的國債收益率大幅上升，其實從去年4月起中國的國債收益率已經(jīng)提前出現(xiàn)了明顯的上升，其本質(zhì)在于一旦經(jīng)濟增長發(fā)生了變化，全社會的回報率就開始發(fā)生變化，進而會引發(fā)利率以及貨幣政策的相應變化。我們建議大家關注中國GDP的名義增速，今年上半年或會突破10%，這意味著其所代表的全社會平均回報率也在大幅上升，因而在今年年中或者下半年某個時刻，貨幣政策可能也會從寬松轉向中性偏緊。
在經(jīng)濟短期復蘇加快，同時政策力度或逐漸減弱的情況下，如何來做資產(chǎn)配置？姜超對短中長期給出三個判斷：
首先，從3到6個月的短期來看，股市風格可能會出現(xiàn)變化。過去兩年以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長股大幅上漲，一個重要的動力來自于估值提升，而這又離不開利率持續(xù)下行的大環(huán)境。但目前中國已經(jīng)開始新一輪加杠桿，國債利率已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回升、未來可能會繼續(xù)上升，這意味著這些成長股的高估值將難以維持，股市中的快牛和水牛行情已經(jīng)結束，如果缺乏業(yè)績改善的支持，這些行業(yè)后續(xù)或將面臨顯著的回調(diào)壓力。
但未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價值藍籌行業(yè)。歷史數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)等行業(yè)的利潤增速與銀行貸款利率保持高度的正相關性，原因在于利率上行往往發(fā)生在經(jīng)濟復蘇期，因而順周期的價值藍籌股的盈利有望改善。與此同時，從估值水平來看，滬深300指數(shù)目前的平均TTM市盈率約為16倍，處于歷史的均值水平附近，未來哪怕利率大幅上行，其估值也沒有大幅下跌的空間。
從短期來看，受益于加杠桿帶來的經(jīng)濟復蘇， 順周期的藍籌股有望短期領漲，而債市利率將繼續(xù)上升。但在6到12個月的中期內(nèi)，隨著市場利率的持續(xù)上行，在未來某個時間或會發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。
但從更長期來看，未來一旦經(jīng)濟回落，貨幣必然會再度放松。長期來看，貨幣超發(fā)不可避免，加上堅持房住不炒不動搖，未來超發(fā)的貨幣大概率將流向資本市場，在驅動股市長牛的同時，也會推動中國經(jīng)濟轉型。
未來最佳選擇是持有優(yōu)秀企業(yè)
今年2月3日晚間，姜超從海通證券離職的消息轟動業(yè)界，隨后，確認入職中泰資管，擔任聯(lián)席首席投資官。
姜超此前對券商中國記者坦言，“我此前從事賣方研究近16年之久，有進入瓶頸期之感，所以希望換個賽道重新開始，學以致用，專心做投資。中泰資管擁有齊全的牌照，有著不遜色于私募基金的機制，也有業(yè)績優(yōu)秀的伙伴可以學習，加上公司的高管也是自己共事多年的老朋友，因此最終決定加盟。”
姜超表示，從研究轉型投資是個巨大轉型，投資不易，想要取得不錯的收益更是難上加難。但他也表示，投資是一份值得自己終身努力的事業(yè)。多年的研究經(jīng)歷給予了他堅定的信念，即中國經(jīng)濟未來依然會保持穩(wěn)定的增長，優(yōu)秀的企業(yè)可以穿越周期。
“因此愿意花時間來尋找中國優(yōu)秀的企業(yè)，陪伴它們成長的同時，也分享中國優(yōu)秀企業(yè)成長的紅利。”姜超說。
“展望未來10年，持有優(yōu)秀企業(yè)的股權，將是享受中國經(jīng)濟增長成果和對抗貨幣的長期貶值的最佳選擇。這也是我選擇從研究轉型做資產(chǎn)管理的原因。”姜超說。
