香港萬得通訊社報道，最近全球金融市場似乎都在盯一件事，那就是10年期美債收益率上升。如果美債收益率和通脹同時上升又會發生什么呢？大摩信貸策略師Vishwanath Tirupattur試圖在最新的研報中回答這個問題。
Vishwanath Tirupattur表示，10年期美債收益率自2月以來已經上漲了大約45bp，年初以來上漲了約55bp。考慮到最近12月以來發生的事情，美債收益率上漲的確值得關注。結合風險資產狹窄估值上升空間，讓人想起2013年的美聯儲宣布貨幣收縮。收益率飆升預示著一些季度的謹慎，上周股市就反映了這一點。然而，透過現象看本質，這又是一個不同的故事。
理解收益率上升的原因是一個更關鍵的問題，需要將名義收益率分解為通脹預期和實際收益率。Vishwanath Tirupattur認為，更高的實際收益率和不斷上升的通脹預期創造了一個環境，收益率上升是出于“正當理由”。
考慮到2020年新冠危機發生之后，出現了前所未有的政策刺激（包括財政和貨幣政策），通脹預期上升，但只是逐漸上升。美聯儲將前端利率固定在0%，名義收益率曲線變陡，風險資產出現了強勁反彈，經濟復蘇的早期階段恢復工作已經就緒。
但值得注意的是，2020年實際收益率依然低迷。自2021年初以來，這種情況已經開始改變，下一輪通貨再膨脹貿易將不同于在2020年看到的情況。
Vishwanath Tirupattur稱，仔細研究一下自2021年初以來10年期美債收益率約55bp回升的構成，只有約20bp來自于較高的通脹預期，35bp來自于較高的實際收益率。
經濟復蘇方面，大摩的經濟學家預計人們很快就會看到強勁的經濟數據。當投資者們預期強勁且更有持續性的經濟復蘇，實際收益率和通脹預期會同時走高。大摩宏觀策略師Guneet Dhingra 和 Matthew Hornbach成，這一進程已經開始，經濟數據的改善將鼓勵實際收益率參與提高名義收益率的行動。
當利率和通脹預期同時走高，風險資產會怎么表現？歷史上，這樣的情況多得是。比如1997-1999年, 2004-2006和2016-2018年，實際收益率走升，股市也在同時期上漲。大摩首席跨資產策略師 Andrew Sheets 稱，歷史上，股市和信貸在利率上升時期走勢比下降時期表現更好。
Andrew Sheets 解釋稱，回顧最近發生的多起風險資產大幅下跌時的高利率事件，指出這些都是在實際或令人擔憂的政策收緊或經濟周期后期背景下發生的。
現在，全球經濟處于新周期的早期。大摩的經濟學家認為，美聯儲離下一次加息至少還有2.5年的時間，也就是2023年下半年才有可能發生加息。關于這一點，鮑威爾近期的證詞也印證了這種猜想。面對更高的利率，特別是更高的實際利率，信貸市場表現令人感興趣。實際利率較高時，投資級信貸往往表現不佳，而高收益信貸卻表現出色。
隨著通脹預期的下降，實際收益率上升將與風險資產的表現走弱有關，這是由于市場擔心美聯儲取消寬松政策，實際收益率也將飆升。很明顯，大摩對經濟復蘇的預期或美聯儲的政策，都沒有這兩項條件發生的環境。因此，Vishwanath Tirupattur稱，其的信念仍然是實際收益率將逐步上升，使通貨再膨脹交易基本保持不變。
