近期的市場(chǎng)，至少有兩件事情是與新股發(fā)行制度有關(guān)的。一是科創(chuàng)板新股上緯新材的詢價(jià)。根據(jù)上緯新材發(fā)行公告，有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象符合詢價(jià)條件，其中有399家機(jī)構(gòu)管理的6903個(gè)配售對(duì)象包括報(bào)價(jià)統(tǒng)一為2.49元，占比超過(guò)90%。這樣的詢價(jià)讓人感覺(jué)到很詭異，以至引起上交所的關(guān)注，并向有關(guān)部門進(jìn)一步了解相關(guān)情況，一旦發(fā)現(xiàn)確有違法違規(guī)行為，將堅(jiān)決依法進(jìn)行處罰。
二是有市場(chǎng)人士呼吁取消“市值配售”。理由是注冊(cè)制下的新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，發(fā)行價(jià)格已不受23倍市盈率的限制。很多新股的發(fā)行市盈率達(dá)到了50倍、60倍，甚至更高。在這種背景下，“市值配售”已失去了對(duì)投資者保護(hù)的意義。同時(shí)在發(fā)行市盈率太高的情況下，投資者感覺(jué)到危險(xiǎn)時(shí)，投資者市值配售中簽了卻不繳款，也容易導(dǎo)致新股發(fā)行的失敗。
這是兩件獨(dú)立的事情，但卻正好涉及到新股發(fā)行的兩個(gè)環(huán)節(jié)：即網(wǎng)上配售與網(wǎng)下配售。而且二者也都與市場(chǎng)化密切相關(guān)。因?yàn)榫偷谝患虑閬?lái)說(shuō)，上緯新材的報(bào)價(jià)確實(shí)難言是一種市場(chǎng)行為，更像是一種“合謀”，詢價(jià)結(jié)果很難說(shuō)是市場(chǎng)化的選擇。而就“市值配售”來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)化發(fā)股的情況下，市值配售存在的意義已經(jīng)不大，甚至有可能從保護(hù)投資者變成傷害投資者。因?yàn)樵谑袌?chǎng)化發(fā)股的背景下，新股上市首日破發(fā)也是很可能出現(xiàn)的。所以取消“市值配售”是可行的。
但從上緯新材的詢價(jià)來(lái)看，僅僅只是取消“市值配售”顯然是不夠的，實(shí)際上，“網(wǎng)下配售”與新股詢價(jià)環(huán)節(jié)都需要取消。因?yàn)榫W(wǎng)下配售的初衷是為一些大盤股的發(fā)行服務(wù)的，擔(dān)心大盤股網(wǎng)上發(fā)行不成功，所以安排部分份額到網(wǎng)下供機(jī)構(gòu)投資者配售。但網(wǎng)下配售到后來(lái)發(fā)展成為向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行利益輸送的一種發(fā)行方式，即便是中小盤股發(fā)行，也要拿出一部分的份額到網(wǎng)下供機(jī)構(gòu)投資者配售，而且在注冊(cè)制下，網(wǎng)下配售的份額甚至還超過(guò)了網(wǎng)上發(fā)行的額度，這對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，顯然是不公平的。
而新股詢價(jià)根本就不是市場(chǎng)化的定價(jià)方式。有人愿意高價(jià)購(gòu)買，為什么要將這些報(bào)高價(jià)的剔除呢？同時(shí)，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者也根本就沒(méi)有定價(jià)能力。他們參與詢價(jià)無(wú)非是為了拿到網(wǎng)下配售的份額罷了。看看一些新股的超高價(jià)發(fā)行、高市盈率發(fā)行，就知道這些參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)有多么荒唐了。而上緯新材的詢價(jià)則走向了另一個(gè)極端。
也正因如此，在注冊(cè)制背景下的新股發(fā)行，可以將市場(chǎng)化的腳步邁得大一些，即取消“市值配售”，也取消“網(wǎng)下詢價(jià)”與“網(wǎng)下配售”環(huán)節(jié)，將新股發(fā)行份額全部網(wǎng)上發(fā)行。而網(wǎng)上發(fā)行可以實(shí)行兩種定價(jià)方式：一種是定價(jià)發(fā)行，一種是競(jìng)價(jià)發(fā)行。兩種定價(jià)方式，由發(fā)行人自主選擇。
就定價(jià)發(fā)行來(lái)說(shuō)，發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍，全部網(wǎng)上資金申購(gòu)，申購(gòu)最小單位為100股，投資者每個(gè)賬戶只能申購(gòu)100股的整數(shù)倍，然后通過(guò)搖號(hào)確定中簽者。
而就競(jìng)價(jià)發(fā)行來(lái)說(shuō)，就是由投資者自由報(bào)價(jià)，誰(shuí)報(bào)價(jià)高，誰(shuí)買入股票。而這種報(bào)價(jià)是需要全額繳款的。為滿足股票上市條件，發(fā)行人可對(duì)投資者申報(bào)股票的上限作出規(guī)定。買入股票按報(bào)價(jià)的高低順序，從高到低買入，直到發(fā)行份額全部賣完為止。在同一價(jià)位，有多個(gè)投資者申報(bào)時(shí)，優(yōu)先滿足中小投資者的需要， 而中小投資者之間則以時(shí)間先后排序。發(fā)行股份售完時(shí)的最低價(jià)格，確實(shí)為股票的發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人的募資金額按發(fā)行價(jià)計(jì)算，競(jìng)價(jià)超出的款項(xiàng)，全部劃歸投資者保護(hù)基金，用于未來(lái)賠償投資者使用。與此對(duì)應(yīng)的是，對(duì)投資者保護(hù)基金的管理辦法也需要進(jìn)行相應(yīng)的改革。如此一來(lái)，盲目報(bào)價(jià)的投資者就會(huì)承擔(dān)一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)了。而這種競(jìng)價(jià)發(fā)行體現(xiàn)了每一個(gè)投資者自身的意志，這才是真正的市場(chǎng)化發(fā)行。
