最近“內(nèi)循環(huán)”這個(gè)詞頻頻出現(xiàn)在各大媒體頭條。7月21日的企業(yè)家座談會(huì)上，高層再次強(qiáng)調(diào)了以國內(nèi)大循環(huán)為主的雙循環(huán)發(fā)展格局，讓大家開始重視起“內(nèi)循環(huán)”的重要意義。
首先，我們要弄清楚“內(nèi)循環(huán)”和對(duì)應(yīng)的“外循環(huán)”概念到底指的是什么。
內(nèi)循環(huán)：就是國內(nèi)的供給和需求形成循環(huán)，所有的環(huán)節(jié)都發(fā)生在國內(nèi)。一筆錢，老百姓買了國內(nèi)的產(chǎn)品，廠家用這筆錢去國內(nèi)的上游企業(yè)購買原材料，上游企業(yè)拿到這個(gè)錢后，給工人支付工資，工人拿到這個(gè)錢，又在國內(nèi)消費(fèi)。這就是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)。
那么外循環(huán)呢？就是參與國際產(chǎn)業(yè)鏈分工。例如一個(gè)服裝紡織企業(yè)，出口衣服到國外，獲得了一筆外匯收入，交給外匯管理局，外管局換成對(duì)應(yīng)的人民幣給這家企業(yè)。之后，這家企業(yè)用人民幣向上游化工企業(yè)購買所需的化工原材料，化工企業(yè)拿到這筆人民幣后，要去國外購買原油，于是拿這筆人民幣找外匯管理局兌換成美元，去國外買回了原油。這就是外循環(huán)，需要借助外匯，向國外出口商品并進(jìn)口所需商品。
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車只剩下消費(fèi)
在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下， GDP是由居民總消費(fèi)+總投資+政府支出+凈出口四項(xiàng)構(gòu)成的，而政府支出的占比有限，所以，消費(fèi)、投資、出口，就成了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車”。相比起其他發(fā)達(dá)國家，中國投資占GDP比重高于其他國家，消費(fèi)占比則明顯偏低。
改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，主要拉動(dòng)力是不斷增長的投資額。然而，投資不是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“永動(dòng)機(jī)”。經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)理論叫“邊際效應(yīng)”，是指連續(xù)增加某一種投資，所新增的產(chǎn)出或收益反而會(huì)遞減。
比如一個(gè)部門有10個(gè)職員，只有5臺(tái)電腦，有五個(gè)人沒有電腦，工作效率很低。公司通過增加投資，多購置電腦，使用電腦辦公的人多了，會(huì)提高工作效率。但當(dāng)達(dá)到每人一臺(tái)電腦后，再多投資購置新電腦，人均工作效率與新購電腦數(shù)量就呈遞減趨勢。所以，增加投資并不能帶來永遠(yuǎn)的持續(xù)增長。
統(tǒng)計(jì)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增速減慢，存在明顯的下行壓力，投資的邊際效應(yīng)日益顯現(xiàn)。
那么出口呢？美國是我國出口的第一大市場。然而，美國抗疫不力，疫情嚴(yán)重地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。而且，中美關(guān)系從2018年貿(mào)易戰(zhàn)開始急轉(zhuǎn)直下，互加關(guān)稅等措施嚴(yán)重?fù)p害了兩國的進(jìn)出口經(jīng)濟(jì)；世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢也不好，貿(mào)易保護(hù)主義也逐漸抬頭。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年到現(xiàn)在，我國進(jìn)出口增長率均轉(zhuǎn)為負(fù)值。
這個(gè)時(shí)候，擴(kuò)大消費(fèi)就成了拉動(dòng)GDP的主要?jiǎng)恿Α?018年，美國數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)支出占GDP比例達(dá)69%，在中國，這一比例僅為39%
中美消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)存在較大的差異：中國現(xiàn)階段仍以衣食類基礎(chǔ)消費(fèi)結(jié)構(gòu)為主；美國居民在衣食等必需品消費(fèi)上支出比例低，生活用品、服務(wù)消費(fèi)等相對(duì)高層次消費(fèi)上支出較多。
但以縱向時(shí)間來看，中國居民基礎(chǔ)消費(fèi)(溫飽型消費(fèi))比例下降。我國居民食品消費(fèi)1978年占總消費(fèi)比重達(dá)63%，現(xiàn)在已經(jīng)低于30%。
這一變化意味著：中國居民消費(fèi)支出主體正從基礎(chǔ)型為主，往更高層次的消費(fèi)結(jié)構(gòu)(比如服務(wù)型消費(fèi))升級(jí)。
2020年下半年投資展望：緊抓“國內(nèi)大循環(huán)”主線，堅(jiān)定擁抱核心資產(chǎn)
西部證券認(rèn)為：隨著國內(nèi)、海外疫情管控效果的分化，將有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)國內(nèi)旅游消費(fèi)的回流和復(fù)蘇。免稅、演藝、酒店、人服等行業(yè)有望加速復(fù)蘇進(jìn)程。
1.免稅：受益于消費(fèi)回流疊加主動(dòng)打折促銷，海南離島免稅呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。一季度受疫情影響大幅下滑后，4月份以來免稅銷售額增速大幅回升。
商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國居民海外免稅消費(fèi)規(guī)模達(dá)1800億元，國內(nèi)渠道占比僅為18%左右。全球最大免稅市場韓國，國內(nèi)渠道占比近50%。我國海外消費(fèi)回流空間廣闊。
核心標(biāo)的：中國中免（601888）：我國免稅龍頭企業(yè)，占據(jù)我國免稅市場超80%份額。王府井（600859）：獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，市內(nèi)免稅店領(lǐng)軍者
2.演藝：今年以來，旅游演藝市場受疫情沖擊顯著，演藝龍頭宋城演藝（300144）公司上半年經(jīng)營承壓明顯。然而，公司仍然按原計(jì)劃積極推進(jìn)新項(xiàng)目的落地。西部證券認(rèn)為，宋城演藝逆勢擴(kuò)張的舉措，短期對(duì)公司業(yè)績及現(xiàn)金流考驗(yàn)較大，但有望為疫后復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)，搶占戰(zhàn)略高地，未來有望攫取更多市場份額。
核心標(biāo)的：宋城演藝，中國最大的演藝集團(tuán)之一。公司招牌歌舞《宋城千古情》是目前世界上年演出場次最多和觀眾接待量最大的劇場演出。
3.酒店：四月份以來，酒店行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)STR數(shù)據(jù)，截止到6月份，我國酒店整體出租率已經(jīng)超過1月份疫情全面爆發(fā)前的水平，同比也恢復(fù)至去年7成以上水平。
此外，根據(jù)我國酒店龍頭華住酒店公布的財(cái)報(bào)顯示，整體出租率已經(jīng)恢復(fù)至74%水平，顯著高于行業(yè)整體。表明龍頭連鎖酒店品牌更受到消費(fèi)者的認(rèn)可。
核心標(biāo)的：錦江酒店，公司是服務(wù)型酒店龍頭,酒店和客房數(shù)量居行業(yè)第一。
4.人力資源服務(wù)：本次疫情中，傳統(tǒng)用工模式面臨巨大挑戰(zhàn)；一方面是快遞、外賣等新經(jīng)濟(jì)短期需求井噴，但面臨用工缺口問題；另一方面是部分餐飲、影院等企業(yè)短期停產(chǎn)，員工處于待業(yè)狀態(tài)。在此背景下，阿里巴巴旗下盒馬生鮮推出“共享員工”模式，與眾多著名餐飲企業(yè)達(dá)成合作。靈活用工模式有望成為未來更多企業(yè)控制用工風(fēng)險(xiǎn)，減低用工成本的選擇。從我國跟其他發(fā)達(dá)勞動(dòng)力市場對(duì)比來看，目前我國靈活用工模式還處于發(fā)展初期，靈活用工在全部用工中的占比僅為9%，遠(yuǎn)低于日本的40%和美國的34%占比，未來發(fā)展空間巨大。
核心標(biāo)的：科銳國際，公司以中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工三大業(yè)務(wù)為主。為阿里，華為等知名企業(yè)提供人力資源相關(guān)服務(wù)，是唯一一家登陸A股的人力資源企業(yè)。
