相信大家都看過《機器人總動員》，智能機器人瓦力和伊娃給觀眾留下了滿滿的感動。現在人工智能技術使科幻電影逐漸變成了現實，在教育、醫療、城市建設等多個領域有著突出貢獻，可以說人工智能技術正在使我們的世界變得更美好。

科大訊飛是中國人工智能產業的先行者，在人工智能領域已深耕二十年，公司始終往踐行"讓機器能聽會說、能理解會思考，用人工智能建設美好世界"的使命。近年來公司的規模持續拓展，但是股價卻一直不溫不火維持在40元左右，未來科大訊飛能否實現突破式增長？

一、多領域齊發力，現金流狀況良好

在人工智能領域深耕20年的科大訊飛，已經建立起多項業務。公司堅持"平臺+賽道"的戰略，一方面"平臺"賦能，在2010年建立起國內首家上線的人工智能開放平臺；另一方面應用"賽道"，業務涉及教育、醫療、司法、會議等多個領域。

2019年科大訊飛的前四大業務占到了總營收的91.23%。第一大業務為開放平臺及消費者業務，營收32.56億元，占比32.41%，中國移動是科大訊飛的第一大股東，這也算公司的老本行；第二大業務為教育領域占比為24.86%，而教育行業是比較難進入的，有一定的進入壁壘；"智慧城市"和"智慧法院"目前在我國正受到大力推進。所以從業務整體來看，公司的收入來源是沒有問題的。

從現金流來分析的話，科大訊飛的現金流狀況也比較健康。2016-2019年公司經營現金流量分別為2.99億元、3.63億元、11.48億元、15.31億元，經營現金流為正，而且呈上升趨勢。另外，公司經營活動產生的現金流和籌資活動產生的現金流基本能夠覆蓋投資項，所以現金流量狀況比較健康。

二、從毛利率來看，公司盈利能力有所下降

科大訊飛的毛利率很高，一直徘徊在50%上下，但是近年來毛利率卻不斷下滑。2016-2019年科大訊飛的毛利率為50.52%、51.38%、50.03%、46.02%，說明公司的產品競爭力是在下降的，這對公司的未來發展很不利。

毛利率下滑的第一個原因就是公司最近的營收增長疲軟。

2016-2019年科大訊飛的營業收入分別為33.2億元、54.45億元、79.17億元、100.79億元，雖然營業收入不斷增長，但是仔細分析就可以發現，營收的增長速度越來越慢了。2016-2019年科大訊飛的營業收入同比增速分別為32.78%、63.97%、45.41%、27.30%，從最高時63.97%下跌到了27.30%，而今年一季度受應疫情影響，營收大幅下跌28.06%。

第二個原因是業務成本增加。

在科大訊飛的所有業務中，毛利率下降最多的是政法業務，2019年同比下降了21.84%，這主要是因為公司政法業務的營業成本大幅增長了118.36%；另外，公司的開放平臺業務成本同比增長了59.23%，智能硬件業務成本同比增長42.68%，遠高于營業收入的增速。

三、科大訊飛的凈利潤存在水分

可能會有人說，雖然公司毛利率下滑、營收增長慢了，但是公司的凈利潤還是比較高的呀，2019年凈利潤更是高達9.43億元，但是這個凈利潤其實是存在一定水分的。

第一、公司獲得了高額的政府補助。2016-2019年科大訊飛受到政府補助分別為1.28億元、0.77億元、2.76億元、4.12億元，而凈利潤分別為4.97億元、4.79億元、6.18億元、9.43億元，從凈利潤中扣除掉政府補助的金額，科大訊飛每年的凈利潤基本一直維持在3億元左右，并沒有很大的增長。

第二、公司的研發資本化率處于較高水平。近年來科大訊飛的研發費用一直在20%以上，2019年公司員工的60%都是研發人員。重視研發能力的同時我們可以看到公司的研發資本化金額也在不斷增加，2016-2019年研發資本化金額分別為3.72億元、5.49億元、8.34億元、10.40億元，研發資本化率高達50%左右，而行業研發資本化率平均只有5%。

并且，公司對使用壽命不確定的無形資產不予攤銷，非專利技術8-10年攤銷完畢，自研軟件2-5年攤銷完畢。如果這部分資本化金額沒有攤銷，而是進行研發費用化，對公司的凈利潤將又是一大重擊。

四、總結

總的來說，科大訊飛在AI領域深耕多年，現在國家也正在依托AI技術大力發展四新經濟，如智慧城市、智慧醫療、智慧交通等。但是從公司的財務狀況來看，科大訊飛的經營狀況似乎還存在一定問題，另外，百度騰訊阿里在AI技術領域的實力也不容小覷，科大訊飛未來發展還面臨很大的競爭。但是受益于AI行業的未來發展，公司還是值得我們期待的。（ty011）