醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)兼具“身體剛需屬性”和“可選品類較多的消費(fèi)屬性”的行業(yè)，剛需屬性和人口組成年齡結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)硬件性檢測(cè)手段的提升有直接關(guān)系，消費(fèi)屬性則和檢測(cè)精密度、療效邊際提升溢價(jià)、支付方承受能力、病癥重視程度的群體性認(rèn)知有關(guān)，整體需求受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較小。
隨著我國(guó)人均可支配收入的提升和醫(yī)療體系的健全，消費(fèi)者有意愿也有能力持續(xù)為自己的健康買單，這是醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。現(xiàn)在我國(guó)人均GNI提高到接近一萬美金，醫(yī)藥行業(yè)在必選消費(fèi)品升級(jí)后，呈現(xiàn)出可以容納和消化“邊際效果帶來溢價(jià)較多”的診療手段的趨勢(shì)。
01丨細(xì)分板塊異質(zhì)性保證景氣度機(jī)會(huì)長(zhǎng)存
從需求端來說，整體醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的需求規(guī)模會(huì)隨著人口老齡化、消費(fèi)支付能力提升而可預(yù)見地穩(wěn)步增長(zhǎng)。
從供給端來說，因藥品、檢測(cè)方法等均是國(guó)家層面對(duì)國(guó)民診療安全性負(fù)責(zé)，所以醫(yī)療行業(yè)有很強(qiáng)的高監(jiān)管進(jìn)入壁壘，在生產(chǎn)、流通、銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)上，對(duì)政策也有很強(qiáng)的依從性。
每次政策的出臺(tái)在經(jīng)營(yíng)層面上都能影響一個(gè)行業(yè)板塊的發(fā)展方向，而醫(yī)藥板塊的優(yōu)勢(shì)就在于，從其細(xì)分來看，行業(yè)內(nèi)部本身就涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈、各種屬性的板塊。
例如，藥品生產(chǎn)環(huán)節(jié)部分，從上游的原料藥中間體、到化學(xué)/生物藥品生產(chǎn)、到流通企業(yè)、再到終端醫(yī)院均有已上市公司。
醫(yī)療器械方面，既有我國(guó)硬件電子工程師紅利的硬件儀器廠商，也有儀器配套試劑和利用醫(yī)學(xué)藥物原理進(jìn)行檢驗(yàn)的伴隨診斷試劑行業(yè)，同時(shí)隨著科技的進(jìn)步也孕育出了NIPT/NGS等成功將科研轉(zhuǎn)化臨床的前沿科技性板塊。
服務(wù)方面，有ToB的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)細(xì)分做到極致的外包CXO；也有ToC的擁有專科優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療服務(wù)提供商，憑借網(wǎng)點(diǎn)形成規(guī)模和品牌壁壘。
在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境中，非同質(zhì)化的特點(diǎn)賦予了不同子行業(yè)的景氣度顯著差異。行業(yè)內(nèi)部的差異性保證了在不同政策改革的環(huán)境下，即使老體系的既得利益者受損，但從產(chǎn)業(yè)鏈和整體醫(yī)療板塊自上而下看，還是會(huì)出現(xiàn)改革利好的高景氣板塊。
02丨創(chuàng)新和稀缺性是長(zhǎng)期利潤(rùn)積累的本質(zhì)因素
——淺談創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)屬性高壁壘龍頭
回溯中國(guó)醫(yī)藥監(jiān)管體系的變化，明顯能看到，創(chuàng)新才是醫(yī)藥醫(yī)療公司發(fā)展的必備硬實(shí)力。下面，我們從幾個(gè)方面來看醫(yī)藥行業(yè)中的創(chuàng)新與稀缺性。
【藥企】
回顧過去10年，藥企營(yíng)收、利潤(rùn)和市值前十排名波動(dòng)極大，只有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥始終保持前10名，且恒瑞醫(yī)藥因?yàn)閯?chuàng)新優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，市值還在不斷上升；與此同時(shí)，很多創(chuàng)新稍弱的公司則跌出了前10。創(chuàng)新帶來的稀缺性，在政策和市場(chǎng)化環(huán)境下的倚重度正在變化。（上述數(shù)據(jù)僅作客觀展示使用，個(gè)股過往表現(xiàn)不代表未來表現(xiàn)，以上信息不構(gòu)成個(gè)股推薦）
【審批加速】
從2015年國(guó)辦發(fā)44號(hào)文件進(jìn)行臨床數(shù)據(jù)核查，到2017年中辦發(fā)42號(hào)文件的發(fā)布，藥品研發(fā)創(chuàng)新制度體系不斷完善，尤其是隨著優(yōu)先審評(píng)制度、臨床試驗(yàn)?zāi)J(rèn)許可等關(guān)鍵性制度落地，疊加2020年最新的《藥品注冊(cè)管理辦法》將原來的審評(píng)、核查和檢驗(yàn)由“串聯(lián)”改成“并聯(lián)”，顯著提高了藥品注冊(cè)效率和注冊(cè)時(shí)限的預(yù)期性。
從數(shù)量上看，2019年CDE共受理7506件藥品申請(qǐng)，較2017年的4193件有明顯提升；從時(shí)間上看，2019年新藥上市申請(qǐng)平均用時(shí)427天，同比減少50%。
這意味著，企業(yè)自身研發(fā)實(shí)力將是藥品研發(fā)創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)因素。
【價(jià)格】
近年來，我國(guó)自主的創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，尤其是臨床稀缺的“救命藥”腫瘤藥品，其初上市價(jià)格以及贈(zèng)藥政策后的價(jià)格均在不斷刷新我們常見藥品價(jià)格的上限，且顯著表現(xiàn)出有技術(shù)含量的單抗等生物類藥物的價(jià)格高筑，強(qiáng)勢(shì)價(jià)格的背后，是強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品力和臨床稀缺性。
【進(jìn)醫(yī)保速度】
作為醫(yī)藥市場(chǎng)最大的買方，醫(yī)保收入與支出近年來保持高速增長(zhǎng)。2018年全國(guó)基本醫(yī)保總收入21384萬億元，同比增長(zhǎng)19%，總支出17822萬億元，同比增長(zhǎng)24%。
除了總量提升以外，醫(yī)保資金也在“騰籠換鳥”，提高創(chuàng)新藥覆蓋力度。2018年醫(yī)保通過打擊騙保追回醫(yī)保基金26.32億元；2020年全國(guó)第二次集采涉及33個(gè)藥品，采購(gòu)總額超87億元，藥品價(jià)格平均降幅56.8%，最高降幅93%。
通過各種方式節(jié)省的醫(yī)保資金，提升了醫(yī)保購(gòu)買創(chuàng)新藥的能力。2019年醫(yī)保談判中，醫(yī)保新增覆蓋70個(gè)創(chuàng)新藥，新增的藥品降幅達(dá)60.7%，如果按50%實(shí)際報(bào)銷比例計(jì)算，患者個(gè)人自付比例降至談判前的20%以下。醫(yī)保談判，一方面讓患者用上更便宜的救命藥，另一方面也助力創(chuàng)新藥的快速推廣
【CXO（醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包）】
在企業(yè)和患者雙方面的強(qiáng)烈需求下，由創(chuàng)新藥復(fù)雜的上市試驗(yàn)流程所帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈——CXO醫(yī)療服務(wù)外包行業(yè)，也必然呈現(xiàn)高景氣度。在整體行業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)中能創(chuàng)造新的獨(dú)有服務(wù)內(nèi)容的公司，憑借其稀缺性的服務(wù)內(nèi)容帶來的高毛利項(xiàng)目，便大概率能成為同時(shí)享受高景氣、高增速和高利潤(rùn)率的最優(yōu)勢(shì)公司。
【消費(fèi)屬性高壁壘龍頭】
稀缺性一方面體現(xiàn)在快速上市帶來的臨床需求的滿足，另一方面還體現(xiàn)在高壁壘帶來的獨(dú)占性。血制品、生長(zhǎng)激素、脫敏等細(xì)分行業(yè)均有其自身加強(qiáng)的高壁壘因素，例如資源屬性的牌照能力、劑型研發(fā)能力的優(yōu)勢(shì)、銷售體系的完整度、生產(chǎn)過程的復(fù)雜又精確的要求等。在一個(gè)格局較好、迭代較慢的細(xì)分賽道中，高壁壘能使企業(yè)在初期靠創(chuàng)新帶來行業(yè)獨(dú)占，隨后通過生產(chǎn)銷售過程進(jìn)行環(huán)節(jié)加強(qiáng)，讓獨(dú)占壁壘更高更厚，企業(yè)便可更長(zhǎng)期地享受細(xì)分賽道的稀缺性帶來的高毛利。
總體而言，產(chǎn)品自身的科技升級(jí)創(chuàng)造額外高經(jīng)濟(jì)附加值。治療診斷的方法隨著對(duì)疾病的研究深入而不斷更新、創(chuàng)新藥/創(chuàng)新器械帶來技術(shù)迭代、國(guó)產(chǎn)品質(zhì)提升而帶來進(jìn)口替代——這些因素都構(gòu)成了公司層面的內(nèi)生高增長(zhǎng)動(dòng)力。
（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 姜冬青）
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