來源：新浪財經
文/劉啟雅 理邏
近日，大金融板塊突然發力，券商股更是掀起漲停潮，中信證券一周上漲18.23%，華泰證券上漲13.62%，申萬非銀金融板塊整體大漲13.51%。
事實上，早在6月中旬，似乎已有投資者嗅得良機，各家券商公司的股價已初現上漲趨勢，部分券商股在六月中旬就完成了第一輪的上漲。
那么，券商股持續爆漲的背后，究竟蘊藏了什么投資密碼？對于整體股票二級市場來說，投資者應該喜大普奔積極介入，還是謹慎從事，洞察其中殺機？
多重外部因素共振促大漲
此次券商股暴漲很可能是由多重外部因素共振導致的。
首先，央行的超預期貨幣政策寬松是導致券商股大漲的一個重要因素。
就在本周，央行決定于 7 月 1 日起下調再貸款利率、再貼現利率。其中，央行下調再貼現利率為10年來首次。
此外，央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點，調整后，金融穩定再貸款利率為1.75%，金融穩定再貸款（延期期間）利率為3.77%。
對此，中信證券研究部認為，再貸款利率下調對利率中樞有引導作用，存在“補調”特點。而且，此次金融讓利的規模要求，倒逼LPR調降，預計7月有時間窗口。下階段資金市場流動性預計適度平衡，信用市場流動性維持樂觀。
其實在此之前，為了緩解貨幣市場流動性壓力，央行已經展開了一系列舉措，進行寬松化的貨幣政策，刺激經濟全面復蘇。
5月央行定向降準，釋放流動性2000億元，公開市場凈投放5700億元。5月26日-5月29日期間，央行通過逆回購凈投放6700億元，加上定向降準釋放的2000億元和MLF凈回籠1000億元，當月合計凈投放7700億元。
針對央行寬松的貨幣政策，某位資產配置投研人士表示，釋放流動資金進入股市，將對股市的強勁走勢形成支撐。同時，市場利率的下降將降低券商的融資成本，提高類貸款業務利差，對兩融業務形成利好，有利于券商的持續上漲。
其次，本周市場傳聞中的中信證券將與中信建投合并，則是點燃券商股的第二把火。
近日，據外媒報道，中信證券母公司中信集團將作為主收購方，從中央匯金手中購買中信建投的股份，從而成為其最大股東，相關細節仍在敲定中，但中信證券和中信建投內部均同意了這項合并計劃。2020年7月2日深夜，中信證券與中信建投則分別進行澄清。
其實早在4月的時候，市場就有過類似的傳聞，后來被辟謠。但是，盡管雙方都及時辟謠，在市場很多投資者看來，中信證券和中信建投合并一說沸沸揚揚，并不是空穴來風。大盤這種券商概念股的持續看好態度，帶來了券商的持續上漲。
此外，近期權威人士透露證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，也增加了市場對金融上市公司的關注度。市場不但對金融改革、混業經營的預期再起，還紛紛看好券商行業未來加速整合，改善競爭格局。
例如，中信證券點評指出，如果消息為真，證監會這一計劃將對銀行和券商產生雙贏的影響。“對凈息差收入較高的銀行來說，實現融資脫媒成為銀行轉型的方向，一方面可以提升公司“投貸聯動”效率，另一方面可以提升二級市場估值；對于券商而言，銀行資金和渠道的助力，對于自身業務做大規模，向專業化投資銀行轉型是大有裨益的”，中信證券寫到。
中信建投研究所則分析認為，從分業到混業，并沒有絕對的最優選擇，其本質上是如何效率和風險的匹配。“金融機構孤立的分業很難形成業務持續的閉環，未來證券公司會打破銀行或券商體系內的數據孤島，實現公司內業務的真正協同。無論是銀行和券商，還是券商行業內的并購整合進程必將加速”，中信建投看好行業整合加速。
最后，大類資產風格切換也是促成券商股暴漲的重要原因。
某位公募基金經理向新浪財經表示，五月以來債券市場便開始持續下跌，成長股此時又估值過高。“股票二級市場自6月就開始試探周期股的彈性，部分賣方機構力推核心周期類資產，但事實上周期性最強的顯然是券商股，疊加7月以來的多重利好，券商股大漲就不奇怪了”，該人士表示。
新浪財經查閱相關數據發現，10年期國債期貨自5月初至今已累計下跌2.94%，假設國債期貨投資者使用10倍杠桿做多，則虧損已高達29.4%。
股市方面，今年上半年，在科技、醫藥以及消費行業里，各種類別的成長股都有較大漲幅。在行業集中和產業升級的趨勢下，流動性泛濫，使得這種現象更加突出，已有各種市場聲音質疑這些成長股是否有高估的嫌疑。
同時，根據4月的經濟數據，國內經濟活動的生產端和需求端均處于恢復中，5月經濟數據也顯示，雖然修復力度放緩，但國內經濟活動的生產端和需求端仍處于恢復中。
對此，招商證券表示：投資和經濟正在加速回升，金融板塊未來有望迎來估值修復。
內部矛盾積累更為重要
相對與近一周來的持續外部利好，國內金融、財富體系不斷積累的內部矛盾恐怕是更深層的原因，而這些矛盾已至臨界點，促成了券商股暴漲更為重要的內生因素。
首先，證券行業內部的分化不斷加大，頭部公司與其他券商的差距越拉越大，促使行業整合成為必然。
新浪財經通過查閱相關數據發現，今年上半年，62家開展股權承銷業務的券商中，只有14家券商承銷規模超百億，“三中一華”位居前四，整體股權承銷規模遙遙領先，它們四家合計占據了53.18%的市場份額，可以說是占據了股權承銷總額的“半壁江山”。
其中，中信證券以1247.29億元的股權承銷金額排名第一，中信建投以1191.55億元的規模緊隨其后，兩家公司挺進千億俱樂部，將其他公司遠遠地拋在后面。
經紀業務方面，2018年證券公司證券經紀業務收入排名中，中信、華泰、中金、中信建投分別以438657、301702、224571、207001萬元位列第1、6、10、11名。
而在投資銀行業務收入排名，中信、華泰、中金、中信建投分別以274266、172364、179317、290994萬元位列第2、5、4、1名。對比券商公司的各項業務，中信、華泰、中金、中信建投等頭部公司均展現出了強勢的競爭力。
需要注意的是，在券商行業內部分化嚴重的情況下，如果不進行及時的行業整合，一旦遇到經濟危機，券商行業將會受到重創，只有大型頭部公司可以成為最后的幸存者。
例如，在日本90年代資產泡沫破裂后，經濟增速和通脹率雙雙下臺階，股市大跌造成證券行業許多家公司倒閉。特別是，自1991年6月后，面對數百億日元的損失，證券公司失去管控，多起證券丑聞接連曝光，投資者對證券公司喪失信心，紛紛逃離股市，最后只剩下NORMURA等少數幾家頭部券商在危機中幸存了下來。
因此，面對券商內部巨大的馬太效應，行業整合乃是必然趨勢，這也是帶動券商持續發展一個關鍵因素。
另一個核心內生因素，則是傳統“銀行理財”資金池模式不可維系。
多年來，很多投資者選擇以“保本心態”購買低風險凈值型理財產品。然而，今年6月爆出多只低風險（R2級別）理財產品出現虧本，某位銀行理財經理向新浪財經表示，目前理財產品明確分為“預期受益型”與“業績基準型”，其中，“預期收益型”產品將逐漸退出歷史舞臺。
此外，今年前4個月，人民幣非結構性理財產品平均收益率逐月下跌。5月上旬理財產品延續前幾個月的下行趨勢，中下旬以來持續小幅反彈，5月平均收益率為3.9%，環比僅上漲1個基點。
對此，新網銀行首席研究員董希淼表示，5月份以來，債券價格下行明顯，部分以債券為主要投資標的的銀行理財產品受到較大影響，出現了浮虧。同時，公募基金的固定收益類產品，如債券型基金也出現了回撤。
除理財產品外，近期結構性存款收益率也有所下跌。春節前后，很多股份制銀行結構性存款實際收益率還在接近4%的水平，目前很多銀行已經降至3.5%左右甚至更低。
針對這種情況，許多理財者選擇重新配置資產投資，居民資產配置開始往股市方向轉移，從而帶動了證券業的近期持續上漲。
一位證券公司總部的渠道負責人告訴新浪財經，近一周來，其觀察到的客戶申購指數ETF、金融ETF的積極性大幅提高。“理財收益率低，還不保本，去年股市漲得好，今年又有不少身邊的人買基金賺到了錢，因此口口相傳，吸引了更多散戶挪出銀行理財，積極投入股票二級市場”，該人士透露。
最后，違約率上升與今年疫情對實體經濟的沖擊，導致越來越多的民營企業急需通過直接融資的方式補充資金來源，如此背景下，擅長股票承銷的券商能直接獲益。
2019年以來，部分區域性商業銀行被陸續爆出債務問題，先后發生包商銀行被托管、錦州銀行被重組、恒豐銀行被注資事件。
此外，2019年共有山西平遙農村商業銀行、長春農村商業銀行等13家農商行被下調評級。2020年3月，國際評級機構穆迪將6家銀行評級展望從穩定調整為負面。
經濟下行帶來區域性銀行的債務問題，使得其在自身難保的情況下，缺少能力以及足夠的意愿去扶持本地企業，進而導致了民營企業通過區域性銀行可獲得貸款規模的縮減。
面對區域性銀行貸款減少、融資難的困境，那些急需流動性的民營企業，只得轉而通過直接融資的方式來補充資金來源。
創業板注冊制就是扶持民營企業融資的一個舉措。
這種方式不但通過證券公司資本約束等新制度，引入中長期資金等配套措施，而且平衡了一二級市場，促進現有市場形成良好預期。
就券商行業本身來看，廣發證券表示，科創板和注冊制的推進有利于券商投行業務收入增加。近10年投行業務對券商總營收的貢獻持續上升，主要貢獻是中小民營企業上市潮。
遍地“利好”中的估值泡沫隱憂
然而，在各種內外部利好的催化下，股價估值泡沫則很可能成為投資者的“阿克里斯之踵”。
“股神變韭菜的悲劇從未停止過，但瘋狂時很少有人能抽身”，一位私募股票投資總監說到。
該人士認為，券商股大漲已經扣響了本輪股市的周期行情。“既然是周期行情，是資金面推動的，那么有漲就有跌，有賺就有賠”，該人士表示。
另一位私募投資經理則認為，當前公募機構抱團現象嚴重，部分明星賽道持股集中度過高，私募也怕踏空行情得罪客戶而不敢降低倉位。“這種被‘逼上梁山’的被動配置行為從歷史來看都是非常危險的，做alpha的人越來越少，做beta的人越來越多”，該人士說到。
新浪財經查閱相關市場數據，上一輪券商股瘋漲可以追溯到2014年11-12月，彼時受央行突擊降息等利好影響，中信證券曾在短短2個月內暴漲了158.19%，此后的2015年上半年出現了股市暴漲暴跌的現象，也帶出了賈躍亭和暴風影音這樣的“明星”人物與“明星”公司。
在各種利好下，“渾水摸魚”的公司也必然越多。此時，恐怕投資者更應抵擋誘惑，堅守價值。
