貨幣政策之辯！是繼續寬松還是轉向適時退出？.mp36:40
來自齊俊杰

貨幣政策之辯！是繼續寬松還是轉向適時退出？

作者：知識星球找老齊的讀書圈

昨天，央行給了市場一個大利好，降低再貸款再貼現利率0.25個百分點，雖然6月降息降準落空，但是再貼現利率在最后一天調降，也算是對市場的一種補償。此外，央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點。

央行沒有直接降準降息，而是通過再貸款再貼現利率調節，主要是思路上的轉變，這屬于結構性的貨幣工具，可以縮短利率的傳導鏈條，提高了政策的針對性，比如支農再貸款、支小再貸款利率下調0.25個百分點，這些都是定向使用的，可以確保資金能夠進入這些領域，而杜絕資金空轉。

由于5月份開始的央行一系列操作，讓很多人開始討論央行的貨幣政策方向，其中有一個筆名為余初心的人，寫的文章比較受到市場關注，他的觀點是經濟回暖，金融風險的苗頭開始出現，隨著流動性保持合理寬裕，貨幣市場利率逐步進入歷史低位，隔夜和七天回購在4月底均出現近十年最低值，而3月銀行間市場杠桿水平回升至110%的近年來高位。除了金融機構通過杠桿操作盈利，也出現部分企業套利現象。今年以來結構化存款規模大幅上漲超2萬億元，M2增速與M1增速的剪刀差從2月的4%持續上升至4月的5.6%。資金空轉和金融風險苗頭已經出現。

所以結論就是，貨幣政策的寬松要適時退出，但適時退出并不等于踩急剎車，重要的是調整結構，遏制泡沫，確保資金流向實體，既要避免投機心理，也要退空轉。

市場有傳言，說這個余初心有可能是央行的代言人，他的文章會有重要的政策意圖，但這個事我們無從考證，不過從這個人所說的東西來看，有幾點是肯定的。

首先，確實央行不喜歡資金空轉，或者說哪個領導也不喜歡空轉，而前一陣寬貨幣寬的有點猛，結果導致了票據套利出現，滾隔夜拆借搶短債而拋售長債，這些都是資金空轉的標志，現在央行已經開始整頓結構存款，銀行間7天質押回購利率回升，這都是央行主動出手干預的結果。

其次，央行仍有任務保持市場流動性寬裕，降低融資成本，現在復蘇還很脆弱，各個方面都需要低成本的錢，所以現在仍然需要央行的推動，5月之前，央行屯兵與銀行體系，5月之后，央行開始使用這些兵馬，來進行排兵布陣。當然這中間會發生兵馬不夠的情況，央行也會隨時從后面調動預備隊，但是兵馬總量基本差不多了。

第三，實體，實體，還是實體，央行現在必須打通渠道，把資金打到實體之中去，這時候的金融要服務實體經濟，而不是賺實體經濟的錢，這也符合之前國常會提出的金融讓利1.5萬億的精神。

第四，所謂適時退出，指的是上半年那種整體寬松的退出，如果用開車來比喻的話，現在相當于定速巡航了，不再深踩油門，遠不到踩急剎車的時候，甚至連點剎都算不上。所以大家也沒必要太過于擔心。

其實我們上個月就已經提出了，貨幣政策已經轉向，從寬貨幣緊信用周期，調整到了寬貨幣寬信用周期，這個周期由于市場利率不再繼續下行，甚至還有所反彈，所以大家會誤以為央行開始緊縮了。其實不是的，原來央行放出來的錢，都堆在商業銀行那里，這些銀行也不好好放貸，拿著這些錢都去買債券，所以市場利率就快速下降。道理也很簡單，因為買的人多了，相當于資產的需求多，比如8個人都愿意借你錢，你肯定找一個要利息最低的人。但是后來，央行開始調整銀行結構，逼著銀行把貸款放給實體企業，這樣資金的需求方就增加了。還是你要借錢，現在只有4個人愿意借給你了，自然利息也就漲了點。

所以這就是金融體系正在發生的變化，那么銀行把錢貸款給了實體經濟，讓這些企業都有錢了， 社會融資也就增加了，企業拿到錢，加了杠桿，大部分都是去搞生產的，擴大經營，擴大利潤，只有賺到更多的錢，才能償還貸款，這就有助于企業業績改善，利潤回升。也更有助于股市中的業績改善，所以在寬信用周期，通常股市都不會差。特別會有利于中小企業，他們平常是最缺錢的，無論是外延式并購，還是上馬新業務，銀行大量給他們貸款，會讓其業績明顯改觀，而那些一直都不缺錢的大企業，對于寬信用的反應就比較差。所以寬信用周期一旦開啟，大小盤風格的變化就會十分明顯。

所以，為什么今年創業板漲的這么好，今年以來都漲了35%了，遠好于其他指數，主要就是因為，經濟周期，風格周期和金融周期共振的結果。而這些周期，我們在星球的粉絲群里，每周二都會給大家通過圖表進行分析，把周期看明白了，投資上你才不會犯方向性的錯誤。現在很多人都開始恐高了，但是我們卻用數據告訴你，中小創的大漲其實才剛剛開始