今年新增地方政府專項債券3.75萬億元，同比去年增加1.6萬億元，傳統基建行業或將發力。作為實施擴大內需戰略的重要部分，傳統基建有哪些投資機會，哪些細分板塊將受益？今天同花順專家團邀請了中海基金權益投資部總經理——許定晴女士為大家分享。
嘉賓介紹：許定晴，中海基金權益投資部總經理、權益投資總監。中海優質成長基金經理。先后管理了中海藍籌混合，中海能源策略混合，中海合鑫混合，中海中鑫混合，中海醫藥混合，中海醫療保健主題股票，中海進取收益混合，中海優質成長，中海魅力長三角混合基金。
嘉賓核心觀點：
1、今年地方政府專項債在三個方面有鮮明變化，新增的地方專項債3.75萬億或將有力推動基建增速反彈，基建行業基本面望改善。
2、隨著兩會對于老舊小區政策進一步明確，各地落地項目規模也將會出現明顯的增長，電氣、排水等細分領域率先受益。
3、增加國家鐵路建設資本金1000億元，體現出國家拉動基建投資、加快鐵路建設的決心，鐵路軌交領域或將充分獲益。
4、有兩個細分領域是基建板塊中非常具有前景的方向，隨著基建增速反彈，看好這兩個細分方向發展。
5、建筑央企估值的確普遍較低，部分公司甚至為最近5年最低，與優秀基本面明顯背道，這種“背道”一定會扭轉。
訪談詳細內容：
1、實施擴大內需戰略，今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元，您認為對傳統基建行業有哪些影響？
許定晴：今年地方政府專項債從三個方面有鮮明變化。
第一是節奏快，今年第一筆專項債是河南發行，時間是1月2日，比去年整整提前20天；到目前為止第一批1.29萬億專項債已發完、第二批1萬億正在發行；截至4月底累計發行1.15萬億，而去年同期僅7300億，同比增長高達58%。
第二投向基建比例明顯提升，目前已發行專項債投向基建（交通+市政）比例超70%，加上生態環保等將接近80%；其中部分省市甚至高達85%，而去年大頭流向土儲跟棚改，投向基建比例不足30%。
第三，規模高且用作基本金比例提升。政府工作報告明確今年新增專項債規模3.75萬億，較去年增加1.6萬億。且要求提高專項債券可用作項目資本金的比例，去年不足1%，今年有希望接近10%。
專項債規模擴大、投向基建比例提升，將有力推動基建資金改善，按照新增3.75萬億70%投向基建，用作資本金的比例10%，則今年專項債對基建資金的貢獻為3.15萬億，將較去年增加2.55萬億。
去年制約基建增速的重要因素是資金來源，今年隨著資金來源改善、儲備項目增加、政策利好釋放，或將有力推動基建增速反彈。重大交通基建如鐵路軌交公路等、市政類、水利類項目落地推進將提速，建筑央企龍頭在政策加持及外部資金環境好轉的背景下，無論是訂單還是收入、業績端都會有不錯的表現。此外，基建配套的鋼結構行業、公共裝飾等行業也會受到明顯影響。
2、今年欲新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，增加國家鐵路建設資本金1000億元，哪些細分領域有望迎來業績拐點？
許定晴：首先，從老舊小區改造角度看。
一方面，2019年隨著棚戶區改造指標的“腰斬”，政府對于推動“舊改”的政策頻出。我們可以看出政策方向已經將“舊改”做為一項承接地產基建投資的新舉措，將有望拉動內需。同時“舊改”落地時間短，一般建設周期在半年內，比傳統基建（1年左右）、地產（1年半左右）成效更快更顯著。我們認為在“六穩六保”及疫情沖擊的背景下，由于老舊小區改造對穩投資以及保民生的積極促進作用，其政策支持力度近年來看是在不斷加大的。
根據2020年國務院常務會議和中共中央政治局會議的政策導向，今年各地計劃改造城鎮老舊小區的數量比去年增加一倍。在資金籌措上，國常會4月也提出地方專項債向老舊小區項目傾斜。自提出以來，內蒙古、寧夏、山東、廣東、山西5省份25個老舊小區項目通過專項債融資26億，對比一季度，規模增長近一倍。我們預計隨著兩會對于老舊小區政策進一步明確，各地落地項目規模也將會出現明顯的增長。
我們認為舊改受益的細分領域，主要涉及電氣、排水、道路改造及居民配套裝修，我們測算“舊改”涉及的防水材料、電梯、管材、水泥、涂料行業的新增市場規模可能達5000億；另外，如果按照30%比例估算住戶同時進行二次裝修，可能帶來管材、涂料、石膏板、防水材料等新增市場空間約800億。
另一方面，老舊小區改造也利好裝飾及設計領域。裝飾公司尤其是一二線城市裝飾龍頭公司，在B端與C端家裝領域積攢了豐富的經驗；此外，部分省市如浙江等推出了未來社區等項目，這一塊的空間較高、裝飾領域有望迎來業績增量。
由于裝配式裝修是裝配化、模塊化的過程，在老舊小區改造中或將發揮有效作用。
老舊小區改造前期是勘察設計、規劃研究階段，雖然工程體量不大、但是核心在于改造，因此設計的重要性相對較高，房屋建筑設計細分領域有望迎來業績增量。
其次，從增加國家鐵路建設資本金角度看。
預算報告顯示，1000億元資本金來自中央財政向國鐵集團注資500億元、以及支持發行500億元鐵路建設債券用作資本金，加大沿海干線高鐵、城際鐵路和沿江高鐵項目建設力度。
增加資本金一方面是彌補疫情影響，另一方面是這次是首次允許鐵路建設債作為資本金使用，也是進一步加大了資本金的杠桿效應，體現出國家拉動基建投資、加快鐵路建設的決心，尤其是包括川藏鐵路等在內的重大項目、功在當代利在千秋的項目，將有望實現加速建設。因此，鐵路軌交領域將充分獲益。
3、加強交通、水利等重大工程建設，均離不開水泥和工程機械，您如何看待這兩個板塊后市機遇和走勢？
許定晴：水泥和工程機械這兩個板塊也是我們一直看好的行業。
水泥行業近幾年市場的一個比較大的分歧就是在盈利已經創出歷史新高的位置上，擔憂后續宏觀經濟下行，會導致盈利大幅度下降。但是一季度經歷了疫情影響導致需求斷崖式下行的“壓力測試期”中，我們觀察到水泥產量一季度在下行23%的情況下，各大水泥企業盈利基本維持了2019年四季度的歷史最好水平，部分龍頭企業甚至創出了歷史新高的盈利，這是大超市場預期的，也是水泥行業在“壓力測試期”交出的完美的答卷。
而隨著3月全面復工的開啟，水泥開啟量價齊升步伐， 4月水泥產量已經創出近6年新高，沿江庫存已經降低至3-4成的低位，可以預見的是在趕工及下半年基建新項目落地的情況下，三季度淡季不淡，四季度旺季更旺是大概率事件，全年水泥企業盈利可能會繼續超過市場預期。我們認為水泥行業未來一方面是在基建托底下，需求未來兩年是有確定性的；另外“壓力測試期”解答了市場擔憂，我們認為未來水泥行業的估值可能也會提升。
而工程機械行業，我們認為疫情對于施工工期的壓縮，可能會帶動全年實際投資強度的增長，從而帶動工程機械需求提升，這也很好理解就是同樣的投資額在更短的周期里面需要更多的工程機械去配合，這跟提高工人的工時趕工是一個道理。所以我們從4月挖掘機及重卡的銷量可以看到出現了同比50%以上的一個比較大的增長。
另外，我們觀察到部分工程機械在供不應求及核心零部件受海外疫情影響供應趨緊的情況下，出現了小幅提價，這一方面會帶來主機廠家盈利提升，另一方面也會加速國產零部件國產替代的步伐；并且從長期國際化的角度，我們依然相信國內頭部主機廠商將會成為全球工程機械的領導者。
4、當前部分建筑企業，如一些央企，業務比較綜合，基本面也不錯，但估值普遍較低，您是如何看待的？您認為隨著基建投資加速落地，哪些板塊估值將會率先修復？
許定晴：建筑央企估值的確普遍較低，部分公司甚至為最近5年最低，與優秀基本面明顯背道，這種“背道”一定會扭轉。
1）新簽訂單角度：2019年建筑央企合計新簽增速18%，單季度6/15/17/29%，大幅好于地方國企及民企。建筑央企優勢擴大、集中度提升的邏輯得到驗證。今年一季度中國鐵建新簽增速14%、中國中鐵增速8%仍然很快。
2）業績角度：2019年多數央企實現業績增速同比提升或延續較高增長，且今年一季度多數央企仍然保持業績韌性，抗風險能力較強。
此外，從宏觀及行業層面看，政策加碼力度大、專項債三重變化，再加上中長期看基建REIT進一步拓寬資金來源、打造良性商業模式閉環，將推動基建運營資產價值重估。
隨著基建增速反彈，我們非常看好的是鐵路、軌交兩個細分方向，這也是基建板塊中非常具有前景的方向。
首先，國內城鎮化率還很低，目前僅約60%遠低日本92%、美國82%，核心城市群建設的前提是交通互聯互通，這一塊存在龐大的現實需求。
其次，國內基建密度仍然較低，鐵路方面，國內鐵路密度約145km/萬km²遠低日本的445萬km²、美國超200萬km²、鐵路人均保有量約100km/百萬人遠低于日本的134km/百萬人、美國德國超400km/百萬人；公路方面，國內公路密度約50km/百km²遠低于日本的超300 km/百km²、美國的70 km/百km²；軌交方面，京滬均超2000萬人而通勤用軌僅約700km，東京都會區約3000萬人近3000km。
第三，軌交屬于新基建是重點支持方向，自發改委重啟軌交批復至今累計批復金額已有1.6萬億左右。鐵路方面，政策要求2020年鐵路運營里程達15萬km，2030年鐵路20萬km、高鐵4.5萬km，截止2019年末鐵路13.9萬km、高鐵3.5萬km仍有不小差距。且隨著交通強國戰略推進，未來上修發展規劃的可能性較高。
鐵路軌交領域的龍頭企業無論是技術實力還是工程經驗都首屈一指，是國內基建領域的核心資產、國之重器，當前估值明顯低估，鐵路軌交領域高景氣周期下，其估值有望迎來回升。
此外，基建產業鏈前端設計板塊，因為在歷史上基建反彈過程中前端勘察設計項目會先落地、先反應到設計的基本面，因此設計估值也將迎來回升。以及基建配套的鋼結構、公共裝飾板塊，估值也有望回升。
5、投資傳統基建領域您對投資者有哪些建議？如：如何挖掘優質投資標的、擇時等。
許定晴：對于建筑領域，建議結合自上而下、自下而上兩個維度進行擇選。
自上而下是看宏觀政策發力方向跟力度，當前宏觀政策主要是發力基建尤其是交通基建跟水利建設，交通基建領域以鐵路軌交景氣度最高，另外政策支持裝配式建筑（尤其是鋼結構）力度也在明顯增強。
自下而上看細分板塊基本面跟業績彈性，從今年中報情況看，鋼結構與基建設計超預期延續向上概率較高，基建央企最穩健尤其是鐵路軌交領域基建央企，從中長期看，鋼結構是業績彈性最大的板塊。
對于建材領域，不能以固有的眼光去看待，要學會發現傳統行業的“變”與“不變”，才能尋找到投資機會。
比如對于周期品傳統的投資理念是在PE最高的時候買，因為這時候是周期底部，盈利不佳，買盈利的上升周期；在PE最低的時候賣，因為已經到達盈利高點了，后面盈利會下行。但是以這種眼光去投資過去幾年的水泥、工程機械，那你將會錯過一波大的牛市，是因為投資者沒有看到在行業看似沒有變化的背景下，競爭格局、需求端發生的巨大變化，導致淡季不淡，旺季更旺，盈利持續新高。而“不變”體現在傳統基建領域，因為產品的傳統特性，技術更迭緩慢，投資機會更多集中在頭部的領先企業中。
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許定晴：2004年3月進入本公司工作，歷任分析師、高級分析師、基金經理助理、研究總監、代理投資總監、投資副總監，現任權益投資部總經理、權益投資總監。2010年3月至2012年7月任中海藍籌靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2011年12月至2015年4月任中海能源策略混合型證券投資基金基金經理，2015年4月至2016年7月任中海合鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2016年7月至2018年4月任中海中鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2017年11月至2019年6月任中海醫藥健康產業精選靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2017年11月至2019年9月任中海醫療保健主題股票型證券投資基金基金經理，2016年7月至今任中海進取收益靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2020年3月至今任中海優質成長證券投資基金基金經理，2020年3月至今任中海魅力長三角靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2020年5月至今中海醫藥健康產業精選靈活配置混合型證券投資基金基金經理。
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