今年新增地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，同比去年增加1.6萬(wàn)億元，傳統(tǒng)基建行業(yè)或?qū)l(fā)力。作為實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的重要部分，傳統(tǒng)基建有哪些投資機(jī)會(huì)，哪些細(xì)分板塊將受益？今天同花順專家團(tuán)邀請(qǐng)了中海基金權(quán)益投資部總經(jīng)理——許定晴女士為大家分享。
嘉賓介紹：許定晴，中海基金權(quán)益投資部總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)。中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金經(jīng)理。先后管理了中海藍(lán)籌混合，中海能源策略混合，中海合鑫混合，中海中鑫混合，中海醫(yī)藥混合，中海醫(yī)療保健主題股票，中海進(jìn)取收益混合，中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，中海魅力長(zhǎng)三角混合基金。
嘉賓核心觀點(diǎn)：
1、今年地方政府專項(xiàng)債在三個(gè)方面有鮮明變化，新增的地方專項(xiàng)債3.75萬(wàn)億或?qū)⒂辛ν苿?dòng)基建增速反彈，基建行業(yè)基本面望改善。
2、隨著兩會(huì)對(duì)于老舊小區(qū)政策進(jìn)一步明確，各地落地項(xiàng)目規(guī)模也將會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，電氣、排水等細(xì)分領(lǐng)域率先受益。
3、增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元，體現(xiàn)出國(guó)家拉動(dòng)基建投資、加快鐵路建設(shè)的決心，鐵路軌交領(lǐng)域或?qū)⒊浞肢@益。
4、有兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是基建板塊中非常具有前景的方向，隨著基建增速反彈，看好這兩個(gè)細(xì)分方向發(fā)展。
5、建筑央企估值的確普遍較低，部分公司甚至為最近5年最低，與優(yōu)秀基本面明顯背道，這種“背道”一定會(huì)扭轉(zhuǎn)。
訪談詳細(xì)內(nèi)容：
1、實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，比去年增加1.6萬(wàn)億元，您認(rèn)為對(duì)傳統(tǒng)基建行業(yè)有哪些影響？
許定晴：今年地方政府專項(xiàng)債從三個(gè)方面有鮮明變化。
第一是節(jié)奏快，今年第一筆專項(xiàng)債是河南發(fā)行，時(shí)間是1月2日，比去年整整提前20天；到目前為止第一批1.29萬(wàn)億專項(xiàng)債已發(fā)完、第二批1萬(wàn)億正在發(fā)行；截至4月底累計(jì)發(fā)行1.15萬(wàn)億，而去年同期僅7300億，同比增長(zhǎng)高達(dá)58%。
第二投向基建比例明顯提升，目前已發(fā)行專項(xiàng)債投向基建（交通+市政）比例超70%，加上生態(tài)環(huán)保等將接近80%；其中部分省市甚至高達(dá)85%，而去年大頭流向土儲(chǔ)跟棚改，投向基建比例不足30%。
第三，規(guī)模高且用作基本金比例提升。政府工作報(bào)告明確今年新增專項(xiàng)債規(guī)模3.75萬(wàn)億，較去年增加1.6萬(wàn)億。且要求提高專項(xiàng)債券可用作項(xiàng)目資本金的比例，去年不足1%，今年有希望接近10%。
專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大、投向基建比例提升，將有力推動(dòng)基建資金改善，按照新增3.75萬(wàn)億70%投向基建，用作資本金的比例10%，則今年專項(xiàng)債對(duì)基建資金的貢獻(xiàn)為3.15萬(wàn)億，將較去年增加2.55萬(wàn)億。
去年制約基建增速的重要因素是資金來(lái)源，今年隨著資金來(lái)源改善、儲(chǔ)備項(xiàng)目增加、政策利好釋放，或?qū)⒂辛ν苿?dòng)基建增速反彈。重大交通基建如鐵路軌交公路等、市政類、水利類項(xiàng)目落地推進(jìn)將提速，建筑央企龍頭在政策加持及外部資金環(huán)境好轉(zhuǎn)的背景下，無(wú)論是訂單還是收入、業(yè)績(jī)端都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。此外，基建配套的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)、公共裝飾等行業(yè)也會(huì)受到明顯影響。
2、今年欲新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)，增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元，哪些細(xì)分領(lǐng)域有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？
許定晴：首先，從老舊小區(qū)改造角度看。
一方面，2019年隨著棚戶區(qū)改造指標(biāo)的“腰斬”，政府對(duì)于推動(dòng)“舊改”的政策頻出。我們可以看出政策方向已經(jīng)將“舊改”做為一項(xiàng)承接地產(chǎn)基建投資的新舉措，將有望拉動(dòng)內(nèi)需。同時(shí)“舊改”落地時(shí)間短，一般建設(shè)周期在半年內(nèi)，比傳統(tǒng)基建（1年左右）、地產(chǎn)（1年半左右）成效更快更顯著。我們認(rèn)為在“六穩(wěn)六保”及疫情沖擊的背景下，由于老舊小區(qū)改造對(duì)穩(wěn)投資以及保民生的積極促進(jìn)作用，其政策支持力度近年來(lái)看是在不斷加大的。
根據(jù)2020年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中共中央政治局會(huì)議的政策導(dǎo)向，今年各地計(jì)劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)的數(shù)量比去年增加一倍。在資金籌措上，國(guó)常會(huì)4月也提出地方專項(xiàng)債向老舊小區(qū)項(xiàng)目?jī)A斜。自提出以來(lái)，內(nèi)蒙古、寧夏、山東、廣東、山西5省份25個(gè)老舊小區(qū)項(xiàng)目通過(guò)專項(xiàng)債融資26億，對(duì)比一季度，規(guī)模增長(zhǎng)近一倍。我們預(yù)計(jì)隨著兩會(huì)對(duì)于老舊小區(qū)政策進(jìn)一步明確，各地落地項(xiàng)目規(guī)模也將會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為舊改受益的細(xì)分領(lǐng)域，主要涉及電氣、排水、道路改造及居民配套裝修，我們測(cè)算“舊改”涉及的防水材料、電梯、管材、水泥、涂料行業(yè)的新增市場(chǎng)規(guī)模可能達(dá)5000億；另外，如果按照30%比例估算住戶同時(shí)進(jìn)行二次裝修，可能帶來(lái)管材、涂料、石膏板、防水材料等新增市場(chǎng)空間約800億。
另一方面，老舊小區(qū)改造也利好裝飾及設(shè)計(jì)領(lǐng)域。裝飾公司尤其是一二線城市裝飾龍頭公司，在B端與C端家裝領(lǐng)域積攢了豐富的經(jīng)驗(yàn)；此外，部分省市如浙江等推出了未來(lái)社區(qū)等項(xiàng)目，這一塊的空間較高、裝飾領(lǐng)域有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
由于裝配式裝修是裝配化、模塊化的過(guò)程，在老舊小區(qū)改造中或?qū)l(fā)揮有效作用。
老舊小區(qū)改造前期是勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃研究階段，雖然工程體量不大、但是核心在于改造，因此設(shè)計(jì)的重要性相對(duì)較高，房屋建筑設(shè)計(jì)細(xì)分領(lǐng)域有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
其次，從增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金角度看。
預(yù)算報(bào)告顯示，1000億元資本金來(lái)自中央財(cái)政向國(guó)鐵集團(tuán)注資500億元、以及支持發(fā)行500億元鐵路建設(shè)債券用作資本金，加大沿海干線高鐵、城際鐵路和沿江高鐵項(xiàng)目建設(shè)力度。
增加資本金一方面是彌補(bǔ)疫情影響，另一方面是這次是首次允許鐵路建設(shè)債作為資本金使用，也是進(jìn)一步加大了資本金的杠桿效應(yīng)，體現(xiàn)出國(guó)家拉動(dòng)基建投資、加快鐵路建設(shè)的決心，尤其是包括川藏鐵路等在內(nèi)的重大項(xiàng)目、功在當(dāng)代利在千秋的項(xiàng)目，將有望實(shí)現(xiàn)加速建設(shè)。因此，鐵路軌交領(lǐng)域?qū)⒊浞肢@益。
3、加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)，均離不開(kāi)水泥和工程機(jī)械，您如何看待這兩個(gè)板塊后市機(jī)遇和走勢(shì)？
許定晴：水泥和工程機(jī)械這兩個(gè)板塊也是我們一直看好的行業(yè)。
水泥行業(yè)近幾年市場(chǎng)的一個(gè)比較大的分歧就是在盈利已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高的位置上，擔(dān)憂后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，會(huì)導(dǎo)致盈利大幅度下降。但是一季度經(jīng)歷了疫情影響導(dǎo)致需求斷崖式下行的“壓力測(cè)試期”中，我們觀察到水泥產(chǎn)量一季度在下行23%的情況下，各大水泥企業(yè)盈利基本維持了2019年四季度的歷史最好水平，部分龍頭企業(yè)甚至創(chuàng)出了歷史新高的盈利，這是大超市場(chǎng)預(yù)期的，也是水泥行業(yè)在“壓力測(cè)試期”交出的完美的答卷。
而隨著3月全面復(fù)工的開(kāi)啟，水泥開(kāi)啟量?jī)r(jià)齊升步伐， 4月水泥產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)出近6年新高，沿江庫(kù)存已經(jīng)降低至3-4成的低位，可以預(yù)見(jiàn)的是在趕工及下半年基建新項(xiàng)目落地的情況下，三季度淡季不淡，四季度旺季更旺是大概率事件，全年水泥企業(yè)盈利可能會(huì)繼續(xù)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為水泥行業(yè)未來(lái)一方面是在基建托底下，需求未來(lái)兩年是有確定性的；另外“壓力測(cè)試期”解答了市場(chǎng)擔(dān)憂，我們認(rèn)為未來(lái)水泥行業(yè)的估值可能也會(huì)提升。
而工程機(jī)械行業(yè)，我們認(rèn)為疫情對(duì)于施工工期的壓縮，可能會(huì)帶動(dòng)全年實(shí)際投資強(qiáng)度的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)工程機(jī)械需求提升，這也很好理解就是同樣的投資額在更短的周期里面需要更多的工程機(jī)械去配合，這跟提高工人的工時(shí)趕工是一個(gè)道理。所以我們從4月挖掘機(jī)及重卡的銷量可以看到出現(xiàn)了同比50%以上的一個(gè)比較大的增長(zhǎng)。
另外，我們觀察到部分工程機(jī)械在供不應(yīng)求及核心零部件受海外疫情影響供應(yīng)趨緊的情況下，出現(xiàn)了小幅提價(jià)，這一方面會(huì)帶來(lái)主機(jī)廠家盈利提升，另一方面也會(huì)加速國(guó)產(chǎn)零部件國(guó)產(chǎn)替代的步伐；并且從長(zhǎng)期國(guó)際化的角度，我們依然相信國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠商將會(huì)成為全球工程機(jī)械的領(lǐng)導(dǎo)者。
4、當(dāng)前部分建筑企業(yè)，如一些央企，業(yè)務(wù)比較綜合，基本面也不錯(cuò)，但估值普遍較低，您是如何看待的？您認(rèn)為隨著基建投資加速落地，哪些板塊估值將會(huì)率先修復(fù)？
許定晴：建筑央企估值的確普遍較低，部分公司甚至為最近5年最低，與優(yōu)秀基本面明顯背道，這種“背道”一定會(huì)扭轉(zhuǎn)。
1）新簽訂單角度：2019年建筑央企合計(jì)新簽增速18%，單季度6/15/17/29%，大幅好于地方國(guó)企及民企。建筑央企優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大、集中度提升的邏輯得到驗(yàn)證。今年一季度中國(guó)鐵建新簽增速14%、中國(guó)中鐵增速8%仍然很快。
2）業(yè)績(jī)角度：2019年多數(shù)央企實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊偻忍嵘蜓永m(xù)較高增長(zhǎng)，且今年一季度多數(shù)央企仍然保持業(yè)績(jī)韌性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
此外，從宏觀及行業(yè)層面看，政策加碼力度大、專項(xiàng)債三重變化，再加上中長(zhǎng)期看基建REIT進(jìn)一步拓寬資金來(lái)源、打造良性商業(yè)模式閉環(huán)，將推動(dòng)基建運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值重估。
隨著基建增速反彈，我們非常看好的是鐵路、軌交兩個(gè)細(xì)分方向，這也是基建板塊中非常具有前景的方向。
首先，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率還很低，目前僅約60%遠(yuǎn)低日本92%、美國(guó)82%，核心城市群建設(shè)的前提是交通互聯(lián)互通，這一塊存在龐大的現(xiàn)實(shí)需求。
其次，國(guó)內(nèi)基建密度仍然較低，鐵路方面，國(guó)內(nèi)鐵路密度約145km/萬(wàn)km²遠(yuǎn)低日本的445萬(wàn)km²、美國(guó)超200萬(wàn)km²、鐵路人均保有量約100km/百萬(wàn)人遠(yuǎn)低于日本的134km/百萬(wàn)人、美國(guó)德國(guó)超400km/百萬(wàn)人；公路方面，國(guó)內(nèi)公路密度約50km/百km²遠(yuǎn)低于日本的超300 km/百km²、美國(guó)的70 km/百km²；軌交方面，京滬均超2000萬(wàn)人而通勤用軌僅約700km，東京都會(huì)區(qū)約3000萬(wàn)人近3000km。
第三，軌交屬于新基建是重點(diǎn)支持方向，自發(fā)改委重啟軌交批復(fù)至今累計(jì)批復(fù)金額已有1.6萬(wàn)億左右。鐵路方面，政策要求2020年鐵路運(yùn)營(yíng)里程達(dá)15萬(wàn)km，2030年鐵路20萬(wàn)km、高鐵4.5萬(wàn)km，截止2019年末鐵路13.9萬(wàn)km、高鐵3.5萬(wàn)km仍有不小差距。且隨著交通強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略推進(jìn)，未來(lái)上修發(fā)展規(guī)劃的可能性較高。
鐵路軌交領(lǐng)域的龍頭企業(yè)無(wú)論是技術(shù)實(shí)力還是工程經(jīng)驗(yàn)都首屈一指，是國(guó)內(nèi)基建領(lǐng)域的核心資產(chǎn)、國(guó)之重器，當(dāng)前估值明顯低估，鐵路軌交領(lǐng)域高景氣周期下，其估值有望迎來(lái)回升。
此外，基建產(chǎn)業(yè)鏈前端設(shè)計(jì)板塊，因?yàn)樵跉v史上基建反彈過(guò)程中前端勘察設(shè)計(jì)項(xiàng)目會(huì)先落地、先反應(yīng)到設(shè)計(jì)的基本面，因此設(shè)計(jì)估值也將迎來(lái)回升。以及基建配套的鋼結(jié)構(gòu)、公共裝飾板塊，估值也有望回升。
5、投資傳統(tǒng)基建領(lǐng)域您對(duì)投資者有哪些建議？如：如何挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的、擇時(shí)等。
許定晴：對(duì)于建筑領(lǐng)域，建議結(jié)合自上而下、自下而上兩個(gè)維度進(jìn)行擇選。
自上而下是看宏觀政策發(fā)力方向跟力度，當(dāng)前宏觀政策主要是發(fā)力基建尤其是交通基建跟水利建設(shè)，交通基建領(lǐng)域以鐵路軌交景氣度最高，另外政策支持裝配式建筑（尤其是鋼結(jié)構(gòu)）力度也在明顯增強(qiáng)。
自下而上看細(xì)分板塊基本面跟業(yè)績(jī)彈性，從今年中報(bào)情況看，鋼結(jié)構(gòu)與基建設(shè)計(jì)超預(yù)期延續(xù)向上概率較高，基建央企最穩(wěn)健尤其是鐵路軌交領(lǐng)域基建央企，從中長(zhǎng)期看，鋼結(jié)構(gòu)是業(yè)績(jī)彈性最大的板塊。
對(duì)于建材領(lǐng)域，不能以固有的眼光去看待，要學(xué)會(huì)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)的“變”與“不變”，才能尋找到投資機(jī)會(huì)。
比如對(duì)于周期品傳統(tǒng)的投資理念是在PE最高的時(shí)候買，因?yàn)檫@時(shí)候是周期底部，盈利不佳，買盈利的上升周期；在PE最低的時(shí)候賣，因?yàn)橐呀?jīng)到達(dá)盈利高點(diǎn)了，后面盈利會(huì)下行。但是以這種眼光去投資過(guò)去幾年的水泥、工程機(jī)械，那你將會(huì)錯(cuò)過(guò)一波大的牛市，是因?yàn)橥顿Y者沒(méi)有看到在行業(yè)看似沒(méi)有變化的背景下，競(jìng)爭(zhēng)格局、需求端發(fā)生的巨大變化，導(dǎo)致淡季不淡，旺季更旺，盈利持續(xù)新高。而“不變”體現(xiàn)在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，因?yàn)楫a(chǎn)品的傳統(tǒng)特性，技術(shù)更迭緩慢，投資機(jī)會(huì)更多集中在頭部的領(lǐng)先企業(yè)中。
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中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)混合
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許定晴：2004年3月進(jìn)入本公司工作，歷任分析師、高級(jí)分析師、基金經(jīng)理助理、研究總監(jiān)、代理投資總監(jiān)、投資副總監(jiān)，現(xiàn)任權(quán)益投資部總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)。2010年3月至2012年7月任中海藍(lán)籌靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2011年12月至2015年4月任中海能源策略混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2015年4月至2016年7月任中海合鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2016年7月至2018年4月任中海中鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2017年11月至2019年6月任中海醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2017年11月至2019年9月任中海醫(yī)療保健主題股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2016年7月至今任中海進(jìn)取收益靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年3月至今任中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)證券投資基金基金經(jīng)理，2020年3月至今任中海魅力長(zhǎng)三角靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年5月至今中海醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
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