公司盈利水平提高，加大核心技術研發投入
公司營收增加，毛利率提高
2019 年公司實現營收 95.26 億元，同比增長 5.18%，主要來源于企業客戶的增長，受實體清單事件影響， 下半年度營業收入受到一定影響。實現歸母凈利潤 5.94 億元，同比增長 37.86%，歸母扣非凈利潤 3.85 億 元，同比增長 41.71%，主要是因為其他收益為 2.22 億元（+42.05%），產業基地建設補助增加；由于參股 公司當期利潤增加以及子公司股權轉讓，投資收益為 1.14 億元，。
公司毛利率增加，現金流增長超預期。本財年毛利率為 22.07%，同比增加 3.77pct，凈利率為 6.70%，同比 增加 1.54pct。2019 年期間費用占比營收 16.47%，同比增加 2.88pct，其中銷售費用率為 4.83%，同比增加 0.58pct，管理費用率為 2.39%，同比增加 0.19pct，財務費用率為 1.50%，同比下降 0.05pct，研發費用率 為 7.74%，同比增加 2.14pct。公司經營活動產生的現金流量凈額為 31.74 億元，同比增長 402.93%，經營 性現金流凈額/營業收入為 33.32%，同比增長 26.35%。應收賬款周轉率為 4.3784，同比增長 10.73%，存 貨周轉率為 2.6023，同比下降 36.44%，總資產周轉率為 0.6364，同比下降 18.31%。
加大研發投入，提高核心競爭力
2019 年，公司加大對高端計算機、存儲、云計算、大數據、網絡安全、自主軟件等研發投入，高端計算機、 存儲和云計算等領域核心技術實現國內領先并達到國際先進水平。2019 年公司研發投入 9.21 億元，同比增 長 27.26%，占營收比例為 9.67%，其中資本化 23.66%，研發人員數量為 1706 人，占公司員工的 55.95%。 2019 年公司新增獲得專利授權 62 項，其中發明專利授權 40 項，提升了公司的核心競爭力。
深入與龍芯合作，海光首次實現盈利
與龍芯深度合作，研發國產服務器產品
2019 年，公司加大了基于龍芯等國產處理器產品的研發力度，推出了一系列基于龍芯 3A4000 和 3B4000 CPU 平臺的服務器產品，在產品規格、品質、易用性等方面達到國內領先水平，公司基于國產處理器的產品 線進一步豐富。
曙光和龍芯長期合作密切。圍繞龍芯自主研發的 CPU，曙光研發了一系列基于龍芯處理器、自主可控、擁有 知識產權的產品，包括龍芯桌面終端、龍芯機架式服務器、龍芯存儲服務器、龍芯刀片服務器、龍芯防火墻、 龍芯負載均衡、龍芯堡壘機等自主可控的硬件平臺。
2019 年 8 月，龍芯中科與中科曙光共同進行了龍芯 CPU 與中科曙光 Cloudview 云計算操作系統 V4 的產品 測試認證。測試結果表明：中科曙光 Cloudview 云計算操作系統 V4 產品在龍芯 3B3000 平臺上順利安裝， 運行良好，且整體系統運行穩定，性能卓越。
海光芯片首次實現盈利，業務成長空間大
2019 年，公司參股子公司海光信息實現營收 3.9 億元，同比增長 245.13%，首次實現盈利，達到 0.60 億元， 較去年同期凈虧損 3570.66 萬元實現扭虧為盈。雖然受到實體清單影響，海光 X86 流片和量產進程受阻，但是亞太地區多家廠商均具備 14nm 代工能力，預計 2020 年有望進一步放量。隨著國產化替代范圍擴大，“實 體清單”事件對海光芯片的影響將會減弱。目前公司已經在昆山和福州建設了兩大國產 X86 服務器基地。隨著海光芯片實現盈利的常態化，由于芯片整體毛利率較高，公司整體營收和毛利率也會隨之提高。
X86 處理器是目前全球最廣泛使用的處理器架構之一，尤其是在 PC 和服務器領域，其占服務器市場比例達 90%以上。目前中科曙光持有海光信息 36.44%的股份，是海光信息第一大股東，2016 年 4 月，公司的參股 公司天津海光與 AMD 達成協議設立合資公司，AMD 向合資公司提供 X86 授權等技術。
調整供應鏈，推進各產品線布局
“實體清單”對業績帶來一定沖擊，積極應對保障盈利
公司于 2019 年 6 月被美國商務部工業與安全局納入“實體名單”，給公司供應鏈保障帶來巨大挑戰。短期內 公司原材料供應受到極大影響，19 年三季度和四季度營收增速分別為 5.93%和-23.71%，顯著下降。公司 X86 服務器出貨量市占率從第二季度的 11%降到第三季度的 4%。全年高端計算機產量 214,368 臺，同比減 少 2.26%，銷售量 211,811 臺，同比增加 0.03%，庫存量為 28,490 臺，同比減少 9.86%，實現營收 75.04 億元，同比增長 4.22%，和 17、18 年的 50.64%、42.23%的增速相比大幅下降。
但是公司通過全面梳理供應鏈，尋找可替代部件，與主要供應商進行了積極有效溝通，有效保障了大部分原 材料的供應。同時，公司調整市場和業務布局、適當降低毛利率低的通用產品銷售規模，全年生產經營平穩， 財務狀況未受到明顯影響。
積極推進各產品線，共同布局計算機產業
高端計算機產品：公司在高性能計算機體系結構、高能效計算系統、高速互連技術、液體冷卻技術、高性能 計算機管理和運維軟件、先進計算服務平臺軟件等方面繼續加大研發投入。采用浸沒式液體相變冷卻技術的 高密度高能效新一代硅立方系列高性能計算機實現量產，完成 200Gbps 高速互連模塊研發。
公司布局邊緣計算領域，2019 年研發了符合 OTII 標準的邊緣服務器，并成功中標核心電信運營商的邊緣服 務器采購項目，成為首批部署邊緣計算服務器的廠商。
存儲產品：2019 年，公司推出了全新的彈性擴展的智能分布式塊存儲產品。該產品可以滿足通用數據存儲 的需求，統一構建彈性、可擴展的虛擬存儲資源池，降低數據中心構建成本。曙光存儲在軌道交通、生物基 因、氣象、能源、金融等領域得到應用，中標上海、廣州、浙江、山東、河南等地高速公路信息化建設項目。
云計算：公司不斷優化城市云的布局，提升云計算中心的服務運營能力。2019 年公司發布了 Cloudview V4 版本，公司深度參與 ITSS 云服務能力評估、等保 2.0 等相關標準的制定和測評，基于城市云打造城市云腦， 構建智慧城市的應用服務體系，提供綜合性云服務能力平臺；推出警務大數據、智能交通、政務大數據行業 云計算解決方案，滿足政務、公安等在城市運行管理、民生服務、城市產業經濟發展等方面的需求。
公司盈利預測及投資評級
公司是高端計算機、存儲等硬件領域國內市場的主要供應商之一，看好公司先進計算產業生態建設，我們預 計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 7.06、8.66 和 10.60 億元，對應 EPS 分別為 0.78、0.96 和 1.18 元。當 前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 60、49 和 40 倍。給予“推薦”評級。
