近年來，寒武紀營收增長較好，但利潤卻連續虧損。招股書顯示，報告期內其歸母凈利潤分別為-3.81億元、-4104.65萬元及-11.79億元
《投資時報》研究員 習羽
距今約5.3億年前的一段地質歷史時期，地球上在2000多萬年時間內出現了突然涌現出各種各樣的動物，形成了多種門類動物共存的繁榮景象，而這就是歷史上著名的“寒武紀生命大爆發”。
近年來，伴隨工業4.0、智能生活、“互聯網+”等領域的快速進步，加之深度學習算法在語音和視覺識別上取得突破，人工智能技術開始滲透至工業、醫療、教育、安全等多個領域。隨著大數據的發展,計算能力的提升,人工智能芯片市場規模迅速提升。
根據市場調研公司Tractica的研究報告顯示，全球人工智能芯片的市場規模將由2018年的51億美元增長到2025年的726億美元，年均復合增長率將達到46.14%。
如同“寒武紀生命爆發期”一般，隨著人工智能技術日新月異的發展，中國芯片企業呈現井噴式增長。一批聚焦于人工智能芯片領域的科技企業更是借勢利好掀起了上市融資的熱潮。百花爭艷之際，這家以“寒武紀”命名的“全球智能芯片領域的先行者”引起了業界的關注。
日前，上交所披露了中科寒武紀科技股份有限公司（下稱寒武紀）招股書，該公司擬赴科創板IPO，擬發行股份不超過4010萬股，募集資金扣除發行費用后將用于新一代云端訓練芯片及系統項目、新一代云端推理芯片及系統項目、新一代邊緣端人工智能芯片及系統項目以及補充流動資金，投資總額合計28.01億元（人民幣，下同）。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，寒武紀營收狀況較好，不過遠超營收的研發投入令該公司盈利狀況持續惡化。
業內分析人士認為，高研發高投入高成本，是科技公司的命脈，但也意味著高風險。在大環境不景氣、需求乏力或技術跟不上的時候，將會十分危險。照此看來，如何在盈利與研發投入之間實現平衡值得仔細思量。
營收與凈利背道而馳
寒武紀成立于2016年3月，主要專注于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售。其主要產品為終端智能處理器IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡以及與上述產品的配套軟件開發平臺。
若僅從營收來看，寒武紀表現較好。據招股書顯示，2017年度、2018年度及2019年度（以下稱報告期），該公司營收分別為784.33萬元、1.17億元及4.44億元。其中，2018年及2019年營收同比增長率分別為1392.05%及279.35%。
《投資時報》研究員注意到，寒武紀火箭式的增長速度與其產品收入結構有關。據招股書顯示，2017年及2018年，該公司主營業務收入主要來源于終端智能處理器IP許可收入。
2018年人工智能技術和應用的普及，使其終端智能處理器IP許可收入大幅增加。而2019年寒武紀拓展了云端智能芯片和加速卡、智能計算集群業務和相應的客戶，使得主營業務收入快速提升。
寒武紀近三年主營業務收入變化情況
數據來源：公司招股書
在營收快速增長的同時，寒武紀的終端智能處理器IP、云端智能芯片及加速卡以及智能計算集群系統三項業務的毛利率水平，均高于同期可比公司平均水平。
但值得關注的是，該公司盈利狀況卻連續虧損。據招股書顯示，報告期內寒武紀歸母凈利潤分別為-3.81億元、-4104.65萬元及-11.79億元。
《投資時報》研究員注意到，其盈利水平持續下滑的原因之一，來自于過高的研發費用。
研發費用遠超營業收入
據招股書顯示，報告期內公司的研發費用率分別為380.73%、205.18%及122.32%。寒武紀對此表示，為保持技術前瞻性、領先型和核心競爭優勢，公司持續進行研發投入。2017年度，公司處于初創階段，營收較低，研發費用率占比較高。2018年及2019年，公司處于快速發展階段，由于研發人員職工薪酬、測試化加工費快速增長，導致研發費用和占比較高。值得注意的是，截至2019年末，寒武紀技術研發人員達680人，占員工比例高達79.25%。
寒武紀近三年研發費用情況
數據來源：公司招股書
《投資時報》研究員注意到，盡管報告期內寒武紀的研發費用率持續下降，但仍遠超過其同期營收，而這也嚴重拖累了業績表現。
一位業內人士對《投資時報》研究員表示，高研發高投入高成本，是科技公司的命脈，也意味著高風險。在行業不景氣、需求乏力或者技術跟不上的時候，將會十分危險。企業不是非營利性的研究所，只有實現盈利才能養活自身，回報股東。而股東只有獲得投資回報，才會有再投資的積極性。
經營性現金流連續三年為負
判斷企業財務狀況健康與否的標準之一是現金流。如果只有流出，沒有流入，這樣持久經營下去，企業肯定會“營養不良”。
寒武紀便是如此，據招股書顯示，該公司經營活動產生的現金流凈額分別為-2352.43萬元、-5549.05萬元及-2.02億元。
寒武紀近三年現金流情況
數據來源：公司招股書
對此，寒武紀表示，若公司經營活動無法維持充足的現金流，現有在研項目的進程將可能受到影響并因此遲滯，現有產品的市場推廣也會受到影響，不利于業務拓展，也可能導致公司無法正常履約等，并對公司經營業績造成重大不利影響。
寒武紀進一步表示，報告期內，公司通過股權融資方式獲得現金流，用來滿足持續增加的研發投入和其他日常經營支出。
《投資時報》研究員注意到，由于集成電路設計企業對研發人員依賴度較高，為保障公司現有團隊穩定，報告期內寒武紀還通過股權激勵等方式引進科研技術人員。
據招股書顯示，報告期內公司因股權激勵計提的股份支付費用分別為3.64億元、17.48萬元以及9.44億元，這也是導致寒武紀累計未彌補虧損大幅增加的重要原因。
前五大客戶銷售占比超95%
《投資時報》研究員注意到，報告期內寒武紀客戶高度集中。招股書顯示，報告期內，該公司前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別為100%、99.95%及95.44%。
值得關注的是，2017與2018年寒武紀向第一大客戶公司A銷售占比極高，分別為98.34%及97.63%，主要系公司處于初創期，公司A得到授權，將寒武紀終端智能處理器IP集成于其旗艦智能手機芯片中。2019年，寒武紀拓展了云端智能芯片和加速卡、智能計算集群業務和相應的新客戶，其第一大客戶銷售占比才下降為14.34%。
值得思考的是，如果寒武紀主要客戶大幅降低對其產品的采購量，或者該公司未能繼續維持與主要客戶的合作關系，且新客戶開發不及預期的情況下，寒武紀還能否迎來業績大爆發的那一刻？
