近日，由國信證券、中國證券報聯合主辦的“預見價值、鵬城論道——2019年中國金牛私募巡講（深圳站）”活動在深圳舉行。本次巡講，邀請了中國金牛獎獲獎機構的代表——凱豐投資董事長吳星、源樂晟資產合伙人楊建海、榕樹投資創始人翟敬勇、漢和投資首席策略胡浩杰等投資界大咖，這一次他們是怎樣看市場的？
凱豐投資吳星：
把對期貨博弈的理解應用于股票投資
我們對這些年投資經驗的總結，就是通過深入的細節研究提高對事物理解的專業性，通過對標的、行業、資產、市場不同層次的對比分析，鎖定最佳配置，利用最佳工具建立投資組合，提高對投資機會把握的確定性，實現穩健的價值投資目標。其適用于所有資產、所有市場。
2014年到2019年間，期貨市場平均收益率都是-3%多，這是純手續費。股票市場則有正有負。“我們從2014年到現在做期貨沒有虧過，核心在于做出阿爾法。期貨市場是生與死，股票市場是榮與枯。在以往期貨投資的過程中，有幾點是我們現在能夠借鑒到股票投資中。”
首先，期貨的交易組合具有多樣性。比如套利，股票要做蝶式套利很難，但期貨很方便，比如我們可以買1月和9月大豆，拋5月的大豆，穩定地賺幾個點的利潤，還有跨月套利的應用等等。
這個策略操作可能只有1%的波動，但我們卻要討論好久去研究細節。因為套利風險有限，能夠在確定性的小行情里搞出確定性的收益。這就是通過很多零碎的東西，“積小勝為大勝”。把最核心的確定性、最好的思路用最合適的工具去表達出來，這是期貨交易對細節研究提出的要求。
第二，正因為我們要弄清楚這么細致的問題，因此期貨投資需要更細顆粒度的研究，嚴格來說時間要精確到日度。任何有關信息一出來我們就要迅速交流，交易環境根本接受不了信息遲滯。期貨投資出身的人根本接受不了等幾個月看季報，或者需要等到給董秘打電話。別等到給董秘打電話，你需要找到更多信息源。
凱豐希望能把這個研究的時間周期縮短，用現在大家都很熟悉的一個詞來描述，就是“高頻打低頻”。研究跟蹤改為高頻策略，更高頻的研究是為了服務低頻的交易。
期貨投資中還有一點非常重要，我們對概念性、流于空泛的東西很難接受，我們懷有極度求真的態度。期貨投資故事永遠都有兩個極其相似的版本，任何時候多空都有兩套非常有吸引力的講法，我們怎么判斷是多對還是空對？我們需要層層深入、抽絲剝繭地去發現問題，這樣下來踩坑概率就小得多。
在股票市場，大部分人都是做多的，并且市場中有很多概念、主題。期貨投資出身的人自帶較強的鑒別能力，我們要把期貨市場中對“死”的理解，盡可能原封不動地搬到股票市場中。但是二者最大的不同，是對“生”的理解，我們要大膽地去想象，建立對股票市場中的“生”的理解。
源樂晟楊建海：
A股將迎來第二波機構化浪潮
2000年初“五朵金花”行情曾激起第一輪A股機構化浪潮，目前，A股再次迎來機構化的時代。首先，國內很多行業進入存量經濟格局，在這些行業里，集中度提升的進程剛剛起步，還有很大空間，投資標的結構化趨勢明顯。第二，以科創板注冊制為標志，我國的市場制度建設進一步與國際接軌，這將長期有利于提升市場資源配置的有效性。第三，隨著外資、理財子、企業年金等長期投資機構提升配置A股的比例，機構投資者構成更加豐富。
隨著A股機構化過程持續加速，機構投資者往往獲得明顯超額收益，機構投資者更有可能把握住結構化的機會。從國際經驗來看，機構化的過程還可能會推動市場從估值驅動轉向盈利驅動。這個變化如果發生將具有重大意義，盈利驅動意味著市場會走出慢牛。
對于明年的市場，綜合估值和企業盈利，可以保持樂觀。在全球流動性放松、中美硬脫鉤概率的降低的背景下，估值沒有明顯收縮力量。而近幾年優質企業盈利質量是大幅上升的。2018年4季度是有統計以來第一次上市公司總體的經營現金流超過了投資現金流。中國經濟雖然增速下滑，但絕對增速和經濟體量還是居于世界前列的，這給優質企業提供的空間和舞臺足夠大。
榕樹投資翟敬勇：
與偉大企業共成長
大類資產配置轉移，人口出生率下降，房地產不具備投資價值：
首先，大類資產配置轉移，房地產大周期已經進入尾聲段，資產需要重新配置，權益市場的核心資產估值正處于合理區間，全球資金正加速流入A股，權益資產配置凸顯。
中國與日本的人口結構類似，1985年-1991年期間的日本，類似中國今天的情況。人口結構已經發生了逆轉，中國20年間出生人數減少了5000萬。出生率降低，人口老齡化急速加劇也證明了房地產的投資屬性再逐步降低，甚至到沒有投資價值。
金融市場進入全面開放期，全球進入低利率時代，能跑贏通脹的只有優質龍頭：德國的30年期國債，利率是負0.11%。利率持續加速下行的過程，什么樣的資產可以抵御通脹下行的速度？就是優質的龍頭企業。這類龍頭企業隨著市場份額的擴大，龍頭企業的優勢越發明顯。利率下行的背景下，行業都在加速寡頭化，寡頭化意味著行業內越來越多的企業無法生存。在這種情況下，讓資產長期穩定的保值增值，唯有投資這些優秀的企業。
A股牛市正式開啟：中國的工程師紅利，讓我們大力發展以華為為代表的半導體產業鏈有了載體，意味著高端制造業可以有足夠的人才進行國產替代化。中國人在5G超越世界，取決于政策引導、人才培養與儲備，半導體產業鏈將會與美國分庭抗禮。中美之間核心為芯片之爭，華為在未來的5-10年全球的通信領域占據半壁江山。股市上漲要三個要素：1、大量資金，大類資產轉移：金融開放，外資流入中國；2、產生一批代表未來的優秀公司，持續給投資人帶來豐厚回報；3、制度建設：科創板帶來的是制度的變化，螞蟻金服、抖音、今日頭條這樣優秀的企業得以進入A股，治理結構和業務模式全球領先，中國的A股市場的牛市也正式開啟了。
漢和投資胡浩杰：
中國是全球最值得投資的市場
站在當前時點展望未來，我們堅信中國是全球范圍內最值得投資的市場。
首先，中華民族的偉大復興是不可逆轉的歷史必然發展趨勢。中華文明幾千年的積累，厚重的文化底蘊、綿長的家國情懷、緊密的家庭文化傳承等等，是中華文化歷經千年磨礪不斷傳承的寶貴精神財富。這些寶貴的精神財富體現在每一個中國人的身上，它支撐了我們國家在過去的四十年創造了人類經濟發展史上的奇跡，同樣也將是我們未來前行的核心動力。
第二，產業結構升級。中國自改革開放以來，一直通過引導產業投資、供給側改革、優化資源配置等方式進行產業結構的升級調整。新世紀以來，第三產業占比持續提升，截止到2018年占比已經超過50%。并且中國已擁有41個工業大類，191個中類，525個小類，成為全世界唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家，工業體系非常完整。
第三，人口紅利。中國接受過高等教育人口比重在全球主要經濟體中位居前列，且絕對數量巨大，未來仍將有持續的高素質人才紅利。同時，龐大的人口總數既為我們提供了充足的生產要素供給，又使得我們成為全球最重要的消費市場。
第四，持續創新。過去十年，中國企業在全球前1000家創新企業中的占比從2007年的3%提升至2018年的17%，研發投入年化復合增長率高達52%。當前中國以全球16%的GDP占比貢獻了全球27%的研發投入，位列全球第一。我們相信，這些都將持續轉化為中國發展的動力。
我們堅信，中國未來必然會超越美國，成為全球最大的經濟體。伴隨著這個不斷超越的過程，中國定然涌現一批全球范圍的世界級領袖企業。做為超長期價值者，我們致力于尋找并理解被投資企業的長期內在價值，通過伴隨企業成長，分享長期成長紅利。
編輯：鄭雅爍
