摘 要
融資擔保機構作為專業風險分擔機構，對債券市場平穩健康發展具有重要促進作用。融資擔保機構為控制債券擔保業務代償風險，通過風險識別與評估、風險預警與監測、風險化解與處置，形成了自上而下的風險管理模式。未來可通過進一步推廣應用大數據智能風控平臺等方式實現信息共享，不斷優化調整風險管理模式，以持續為企業發行債券提供優質、精準的擔保服務。
關鍵詞
融資擔保機構 債券擔?！★L險管理
擔保是債券市場重要的增信手段，可以提升發債主體資信水平，減少信息不對稱給投資者帶來的不利影響，維護資本市場信心。近年來，我國經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。同時，債券市場發展迅速，擔保對于債券市場的重要性逐漸顯現。截至2022年末，我國信用債市場存量規模達到41.54萬億元1，其中擔保債券余額為5.62萬億元，占比為13.53%。
我國的債券擔保方式主要有兩種：外部擔保和內部擔保。外部擔保是指由專業的融資擔保機構或者第三方企業作為保證人進行風險分擔，達到擔保增信的目的。內部擔保主要是指發債主體通過抵（質）押方式為債券的本息償付提供物的擔保。截至2022年末，在外部擔保中，由融資擔保機構提供擔保的債券余額為8907.09億元，占擔保債券余額的15.85%。
融資擔保機構作為風險分擔機構，可憑借自身資信和專業服務，助力債券市場平穩健康發展。從發債主體角度看，融資擔保機構可有效提升債項評級，并通過降低票面利率、增加融資額度或延長融資期限等方式合理降低融資成本。從投資者角度看，融資擔保機構介入債券發行可以減少信息不對稱，并在出現債券違約等情況時進行代償。
融資擔保機構發展現狀
（一）融資擔保機構的發展背景與歷程
中小企業是中國經濟發展的助推器，占企業總量的99%以上2。然而，中小企業長期存在融資難、融資貴等突出問題。為拓寬融資渠道，嚴控經營風險，助力中小企業穩健發展，在國家政策指引下，中小企業信用擔保體系迅速發展，融資擔保機構應運而生。
1993年初，經國務院批準，我國首家全國性專業擔保機構——中國投融資擔保股份有限公司成立。在行業發展初期，融資擔保機構數量呈井噴式增長，然而多數機構規模較小，實力偏弱。
2010年，原銀監會等七部門聯合發布《融資性擔保公司管理暫行辦法》，明確了融資擔保行業屬性，改變了原有的粗放經營模式，并規范了市場準入。2011年，我國融資擔保機構數量達到8402家，較2010年增長39.34%。
2012年，部分融資擔保機構出現改變資金用途等違規操作，導致擔保行業代償率3上升，信譽受損。為規范、整頓擔保行業，2017年，國務院出臺《融資擔保公司監督管理條例》，將債券擔保納入融資擔保范圍，以控制金融風險，擔保行業發展由此迎來規范與調整期。自2020年以來，融資擔保行業由高速發展階段轉為結構性調整階段，行業重塑需求顯現。
（二）融資擔保行業發展概況
融資擔保行業經過探索起步、蓬勃發展、規范整頓三個階段后，行業監管制度體系建設逐漸完善，抗風險能力不斷增強。開展債券擔保業務的專業融資擔保機構數量仍然較少，債券擔保業務發展空間巨大。
自2021年以來，融資擔保機構資質相對穩定，市場認可度提高。截至2022年末，我國有存量債券擔保業務的融資擔保機構共有53家，其中6家為全國性融資擔保機構，47家為地方性融資擔保機構；信用等級為AAA的融資擔保機構共有33家。從融資擔保機構的地區分布來看，華東地區機構數量最多，共有15家（見圖1）；東北地區最少，僅有2家。融資擔保機構的地區分布從側面反映了不同區域企業的融資需求情況。
從債券品種來看，融資擔保機構所擔保的債券主要包括企業債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據等。其中規模較大的是企業債，擔保余額為4657.54億元，占比為52.29%；其次是公司債，擔保余額為2213.63億元，占比為24.85%（見圖2）。
從期限結構來看，融資擔保機構所擔保的債券主要集中在1~5年期。其中，1~3年期的擔保債券余額占比為33.43%，3~5年期的擔保債券余額占比為31.19%（見圖3）。
債券擔保業務風險管理模式及要點
融資擔保機構作為專業的擔保人，開展債券擔保業務主要分為保前調查、保后管理兩個階段。在保前調查階段，融資擔保機構主要通過識別、評估發債主體所面臨的外部環境和內部經營風險，形成自上而下的風險管理模式。保后管理階段可細分為兩個階段。一是日常要防患于未然，及時監測還款來源，追蹤調查企業經營中出現的異常情況，建立良好的風險預警與監測機制。二是當債券出現違約時，應及時進行代償，并通過多種途徑收回代償資金。
（一）保前調查
良好的外部信用環境可以助力債券發行。近年來，受宏觀經濟政策調整等因素影響，不同發債主體所屬區域的市場信用環境在不斷變化。若外部信用環境變差，發債的潛在風險將會變大，債券違約概率也會增加。在宏觀層面，主要從區域經濟體量、地區債務情況、行業準入條件等方面評估發債主體面臨的外部風險。在微觀層面，主要從客戶準入條件、信用風險水平、企業運營情況等方面評估發債主體面臨的內部風險。通過識別、評估上述風險，形成風險控制的第一道關卡。
1．宏觀層面評估
（1）區域經濟分析
由于債券發行業務政策性較強，發債主體所屬區域的經濟狀況會影響其資信水平。通過分析地區國內生產總值（GDP）、一般公共預算收入、財政自給率及政府寬口徑債務率等主要經濟指標，可整體評價區域經濟狀況。
區域經濟狀況較好省份的中小企業發債需求通常更旺盛，更有利于融資擔保機構開展債券擔保業務。若當地發債主體出現兌付風險，當地財政也有實力給予一定的支持。建議融資擔保機構選取區域經濟優勢明顯、財政實力較強的省份及其核心市區開展業務。
（2）地區債務結構分析
管控地方政府債務風險有利于營造良好的信用環境。地方政府債務率越低，財政自給率就越高，可自由支配的財政資金就會越充裕。
為管控債務風險，財政部發布了地方政府債務風險監管政策，通過“紅橙黃綠”區間分檔監控地方政府的債務率水平4。根據中誠信國際統計，2021年，在31個省份中，納入紅檔的省份有9個，主要位于中西部地區，債務風險較高；處于橙檔的省份有13個；處于黃檔的省份有7個；處于綠檔的省份有兩個，債務率持續處于低位（見圖4）。在實踐中，除優選債務水平較低的省份外，建議重點關注發債主體所屬區域是否有債務管控方案及相關制度安排。
（3）行業風險分析
隨著新、舊動能轉換，產業迭代升級，各行業所處環境在不斷變化。融資擔保機構可通過深入研究行業政策，全面梳理新產業(57.480, -1.20, -2.04%)、新業態、新模式的準入要求，力求將金融資源向基礎設施建設、先進制造業、戰略性新興產業等國家重點支持領域傾斜。為降低行業風險，融資擔保機構應嚴格規范授信行業準入條件，科學設定準入紅線，對授信限額實行差別化管理，防止單一行業授信集中度過高引發風險。同時，根據行業發展情況及時調整授信政策，可將主要行業分為積極介入類、適度介入類、審慎介入類及嚴禁介入類，嚴控系統性風險侵蝕。
2．微觀層面評估
（1）風險定價
融資擔保機構在規范客戶準入條件時，通常運用定量與定性相結合的分析方法對客戶進行內部評級。若存在負面信息等特殊事項，可進行減分處理，并根據綜合評分確定客戶的評級結果，將客戶分為戰略客戶、一般客戶等類型。根據風險收益匹配原則，建立風險與定價掛鉤機制，制定差異化服務方案，為確定融資利率提供依據。
（2）評估企業的運營風險
為貫徹業務與財務融合理念，有效識別與評估企業自身的運營風險，融資擔保機構可以通過財務數據交叉驗證來判斷企業的經營情況，通過財務報表鉤稽關系分析財務風險。在實踐中，可根據企業近幾年的無保留意見審計報告及最近一期財務報告，通過杜邦分析法從償債能力、營運能力、盈利能力及現金流等方面綜合、全面、系統地對企業經營效率進行分析，還可運用因素分析法等檢驗杜邦分析的有效性。
（3）分析償債能力
在評估客戶基本風險的基礎上，融資擔保機構還要評估目標客戶的信用風險，研判目標客戶在發債后能否如期兌付本息。在實踐中，由于非標準化債權類資產（以下簡稱“非標”）融資成本較高，透明度較低，建議審慎對待非標融資占比較大的客戶。對于子公司作為發債主體的情況，建議將母公司或相關企業的信用情況納入考慮范疇，在發生債券兌付風險時，第三方企業若能承擔保證責任，則可降低融資擔保機構的代償風險。
（二）保后管理
1．風險預警與監測
（1）建立風險預警機制
債券擔保業務普遍存在擔保金額大、期限長的特點。在保后管理過程中，對企業進行日常預警監測可以有效防范化解業務風險。融資擔保機構可定期收集企業的相關資料，監測企業的項目進展情況及資金使用情況，關注企業的信貸資金是否有挪用風險。在實踐中，反擔保措施5中的保證人往往與發債主體處于同一行業，如果發債主體所處的行業或經營環境出現不利因素，融資擔保機構需要及時關注反擔保措施是否弱化，判斷保證人是否出現嚴重危及其擔保能力的不利情況。在收集信息時，建議充分運用網絡渠道查詢發債主體的法律訴訟、行政處罰等情況。
（2）監測企業的還款來源
融資擔保機構要重點關注發債主體的第一還款來源——債券存續期內可實現的營業收入，分析企業運營項目所產生的收益和政府補助情況。在企業項目選擇方面，可重點關注核心區域保障房或棚戶區改造、國家級或省級重點工程、城市地下管廊等政策支持項目，列入政府預算的項目，以及涉及水、電、燃氣等方面的民生重點工程項目。掌握企業在建項目的工程概況、建設規模、項目實施及回款情況。對于企業的擬建項目，要明確該項目是否已獲批，了解項目審批進展、用地情況、項目資金來源及未來的社會效益。另外，建議關注發債主體的資信情況及與金融機構合作關系的穩定性。在發生兌付風險時，銀行綜合授信額度有可能成為企業的輔助還款來源。
（3）搭建大數據智能風控平臺
國內部分融資擔保機構已經開發或引入了企業風險數據庫，依托數字化風險管理模式追蹤監測保后情況，有效排查重大風險隱患，并可自動觸發風險預警機制，形成線下人工與線上數據相結合的雙輪風控模式。未來，大數據智能風控平臺可應用至更多的融資擔保機構，形成全國“大風控”體系，實現融資擔保行業信息共享。
2．風險化解與處置
（1）風險化解路徑
在實踐中，風險傳導有其內在的演變邏輯。在債券無法兌付之前，企業往往已經面臨流動性危機，并伴有諸多征兆。比如，企業持有的流動性較好的商業票據可能最先出現逾期，后續逐步演變為非標融資出現違約，進而出現銀行貸款逾期，最后發展為債券違約。為避免債券違約情況發生，建議在企業短期債務發生違約時，及時深入企業調查，以有效控制風險蔓延，化解債券違約風險。
（2）風險處置措施
在債券出現違約后，為保障投資者的合法權益，融資擔保機構應先進行代償，然后采取多種手段向發債企業進行追償。首先要與企業溝通協商，最優方案是通過企業自籌資金進行償還。若企業資金鏈緊張，難以獲得銀行等其他金融機構的融資支持，可通過處置企業抵（質）押物進行追償。另外，還可與第三方保證企業溝通協商，要求其承擔保證責任，以最大限度挽回代償資金。
結語
經過多年的發展，我國融資擔保機構通過開展債券擔保增信業務暢通了企業融資渠道，降低了企業融資成本，持續為中小企業提供優質、精準的擔保服務。融資擔保機構在持續經營過程中，要始終堅持以風險管理為主線，以有效甄別目標客群為發力點，以企業風險預警監測為著力點，以防范化解金融風險為支撐點，不斷提高自身的風險管理效能，建立全流程風險管控機制。同時，融資擔保行業需要繼續完善監管制度體系，推廣應用大數據智能風控平臺，持續拓寬風險處置渠道，以增強融資擔保機構的抗風險能力，保障融資擔保業務平穩、健康、可持續發展，持續為企業發行債券提供優質、精準的擔保服務。
注：
1．本文所指的信用債主要包括企業債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據、資產支持證券。本文數據大部分來源于萬得（Wind），并經統計整理得到。
2．據工業和信息化部統計，截至2021年末，我國企業總數達到4842萬戶，其中中小企業占比超過99%。
3．擔保代償是指被擔保人未按合同約定履行義務，由擔保人代其履行義務的行為。擔保代償率=本年度累計擔保代償額/本年度累計解除的擔保額×100%。
4.2020年，財政部發布《地方政府法定債務風險評估和預警辦法》，將債務風險由高到低依次分為紅（債務率≥300%）、橙（200%≤債務率＜300%）、黃（120%≤債務率＜200%）、綠（債務率＜120%）4個等級。
5．反擔保措施是指第三人（本文中為融資擔保機構）為借款人（發債主體）提供擔保時，借款人同時向第三人提供擔保的行為。
參考文獻
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◇ 本文原載《債券》2023年5月刊
◇ 作者：甘肅擔保集團風險管理部 趙豈軒
◇ 編輯：張志杰 劉穎 印穎
