戴維斯是美國著名的投資大師，出生于1909年，其重要的投資策略之一，就是著名的「戴維斯雙擊」。戴維斯在50年的時(shí)間里，創(chuàng)造了2萬倍的收益神話。
說到戴維斯雙擊，要從市盈率即PE說起， 是每股價(jià)格除以每股盈利的比值。
由此推出：每股股價(jià)=每股盈利X市率盈。
PE這個(gè)指標(biāo)，對于成長股的估值尤其需要著重理解。舉例加以說明一下。
某公司每股盈利1元，每年利潤增長15%，從理論上講，這個(gè)增速是很不錯(cuò)的。因?yàn)槊磕暝鲩L15%，十年的利潤之和為23.35倍（第一年1，第二年1.15，第三年1.3225。。。十年之和為23.35），那么如果這家公司當(dāng)前的股價(jià)是23.35元，是我們從實(shí)體生意的角度公認(rèn)的合理價(jià)格（買股票就是買公司）。
現(xiàn)在我們再深化一下，當(dāng)這家公司利潤增速在15%，意味著合理市盈率為23.35倍在本會(huì)計(jì)期間是固定的。這個(gè)時(shí)候，如果公司的經(jīng)營向好，比如這家公司的產(chǎn)品售價(jià)不變而銷量上了一個(gè)臺(tái)階，或者它的銷量不變，產(chǎn)品漲價(jià)了，導(dǎo)致公司的增速從15%變成了20%。那么在第二年本來的盈利應(yīng)該是1.15元，按15%的合理市盈率是23.35倍，第二年的合理股價(jià)應(yīng)該為26.85元。而現(xiàn)在由于增速漲到了20%，第二年的每股盈利變成了1.2元，那么按23.35倍市盈率，合理股價(jià)則抬升到了23.35*1.2=28.02元。這就是由于利潤的增長變化帶來的股價(jià)的同步抬升。但是市場這個(gè)時(shí)候的反應(yīng)并不僅僅滿足于這個(gè)每股盈利抬升，因?yàn)?0%的增速，意味著32倍市盈率可達(dá)到10年回本。即按32元買進(jìn)也是合理的。那么合理市盈率從23.35變成了32倍。這個(gè)時(shí)候合理股價(jià)=每股收益X合理市盈率=1.2*32=38.4元。
這就是戴維斯雙擊的內(nèi)在含義。戴維斯雙殺則是利潤增速下滑，帶來每股盈利和合理市盈率兩個(gè)方面的同步對股價(jià)的打擊。
說完這個(gè)原理，下面對我這幾天做的一筆失敗的調(diào)倉做個(gè)深刻檢討。前幾天我把部分銀行倉位換成白酒，先是老窖，后來考慮到茅臺(tái)的更大確定性，又換成了茅臺(tái)。我對茅臺(tái)就是按上述思路給予了估值。
在詳細(xì)研究公司后，我以15%來預(yù)測為它的長期增速。我相信這個(gè)增速對茅臺(tái)是沒有問題的。茅臺(tái)22年每股盈利為49.93元。那么23年每股盈利約為57.42元。結(jié)合合理市盈率23.35倍得出合理股價(jià)為1341元。
在這個(gè)時(shí)候，我的樂觀思維犯了幾個(gè)錯(cuò)誤。首先考慮到茅臺(tái)賬面上幾乎全是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，約占到凈資產(chǎn)的70%多。其次考慮到茅臺(tái)的主要單品飛天的超高毛利率，高達(dá)94%，凈利率高達(dá)51%以上。意味著100元的收入的成本只有6元，這樣的商業(yè)模式全球無敵了。再加上它今年的增速近20%，而且正在擴(kuò)產(chǎn)能，并且上線i茅臺(tái)App，把部分經(jīng)銷轉(zhuǎn)化為了直銷，這無疑就是變相的提價(jià)。
于是我頭腦一熱，把這兩年的利潤增速上調(diào)為20%，給它的優(yōu)秀商業(yè)模式給了市盈率溢價(jià)到28倍。由此使它的合理內(nèi)在價(jià)值提升到60*28=1680元。這個(gè)估值過程中，摻雜了很多主觀的個(gè)人感情色彩。如果按15%的保守計(jì)算，那么茅臺(tái)應(yīng)該在5年后每股盈利達(dá)到100元，股價(jià)才可達(dá)到2400元左右。加上分紅應(yīng)該能達(dá)到2500-2600元。但是我沒有按保守估值原則，樂觀的計(jì)算當(dāng)前，導(dǎo)致這幾天從1707元一直買到今天的1660元。雖然從虧近一萬到截止今天盈利1萬多。但對我來說是一個(gè)失敗的調(diào)倉和樂觀估值的教訓(xùn)。今天沖高后除了今天買的，全部拋出。我需要反省一下，重新計(jì)算合理估值耐心等待安全邊際。但以茅臺(tái)的商業(yè)模式，錯(cuò)過機(jī)會(huì)也是有可能的。從投資的角度，寧可錯(cuò)過，不可置于險(xiǎn)境。
前兩天有個(gè)朋友嘲笑說，看你買茅臺(tái)，原來你的水平很一般。從這次估值過程說，確實(shí)我的水平很一般。但和他理解的可能不同。這位朋友的言下之意應(yīng)該是，白酒跌了兩年多，現(xiàn)在還在跌，你還買白酒，真是瞎投資。這些理解和之前很多人看到四大行幾年不填權(quán)，認(rèn)為它們永遠(yuǎn)不會(huì)填權(quán)是一樣的思維。一個(gè)行業(yè)一家公司的股價(jià)總是在漲或跌中，我們關(guān)心的是它的價(jià)值何在。而不是拿它當(dāng)前的股價(jià)表現(xiàn)來比較。如果茅臺(tái)年增速15%，五年后每股盈利到100元是件確定的事，那它加上分紅股價(jià)到2500元也是件不難理解的事。你只要站在實(shí)體生意的角度算算它幾年能回本，這筆生意值不值就可以了。
我這里要檢討的只是因?yàn)闃酚^估值沒有買在具有安全邊際的價(jià)格，偏差倒不是很大。而并不是檢討買錯(cuò)了公司。白酒無疑是最優(yōu)秀的商業(yè)模式之一。我這里說的白酒專指頭部白酒，尤其是茅五瀘。其它白酒好不好我不知道，因?yàn)闆]有關(guān)注過，不評價(jià)。
至于各種關(guān)于白酒的流言，我是從不關(guān)心的。有人說年輕人不喝白酒了。中國人喝了幾千年，是滄海變成了桑田，文化完全變了？說白酒的產(chǎn)量都是酒廠壓給了經(jīng)銷商，如果你是經(jīng)銷商，第一次給你壓了500萬，你還沒有消化掉，第二次要求你再拿500萬，你拿不拿？ 前一批還沒消化掉，讓你壓兩批貨你還做不做它的經(jīng)銷商？
這篇文章主要是自我反省。投資是件需要認(rèn)真學(xué)習(xí)，需要慎重決策的事情。好的商業(yè)模式意味著更廣的前景和更高的確定性，好的價(jià)格意味著安全邊際和更高的收益率。
