戴維斯是美國著名的投資大師,出生于1909年,其重要的投資策略之一,就是著名的「戴維斯雙擊」。戴維斯在50年的時間里,創(chuàng)造了2萬倍的收益神話。
說到戴維斯雙擊,要從市盈率即PE說起, 是每股價格除以每股盈利的比值。
由此推出:每股股價=每股盈利X市率盈。
PE這個指標,對于成長股的估值尤其需要著重理解。舉例加以說明一下。
某公司每股盈利1元,每年利潤增長15%,從理論上講,這個增速是很不錯的。因為每年增長15%,十年的利潤之和為23.35倍(第一年1,第二年1.15,第三年1.3225。。。十年之和為23.35),那么如果這家公司當前的股價是23.35元,是我們從實體生意的角度公認的合理價格(買股票就是買公司)。
現(xiàn)在我們再深化一下,當這家公司利潤增速在15%,意味著合理市盈率為23.35倍在本會計期間是固定的。這個時候,如果公司的經(jīng)營向好,比如這家公司的產(chǎn)品售價不變而銷量上了一個臺階,或者它的銷量不變,產(chǎn)品漲價了,導(dǎo)致公司的增速從15%變成了20%。那么在第二年本來的盈利應(yīng)該是1.15元,按15%的合理市盈率是23.35倍,第二年的合理股價應(yīng)該為26.85元。而現(xiàn)在由于增速漲到了20%,第二年的每股盈利變成了1.2元,那么按23.35倍市盈率,合理股價則抬升到了23.35*1.2=28.02元。這就是由于利潤的增長變化帶來的股價的同步抬升。但是市場這個時候的反應(yīng)并不僅僅滿足于這個每股盈利抬升,因為20%的增速,意味著32倍市盈率可達到10年回本。即按32元買進也是合理的。那么合理市盈率從23.35變成了32倍。這個時候合理股價=每股收益X合理市盈率=1.2*32=38.4元。
這就是戴維斯雙擊的內(nèi)在含義。戴維斯雙殺則是利潤增速下滑,帶來每股盈利和合理市盈率兩個方面的同步對股價的打擊。
說完這個原理,下面對我這幾天做的一筆失敗的調(diào)倉做個深刻檢討。前幾天我把部分銀行倉位換成白酒,先是老窖,后來考慮到茅臺的更大確定性,又換成了茅臺。我對茅臺就是按上述思路給予了估值。
在詳細研究公司后,我以15%來預(yù)測為它的長期增速。我相信這個增速對茅臺是沒有問題的。茅臺22年每股盈利為49.93元。那么23年每股盈利約為57.42元。結(jié)合合理市盈率23.35倍得出合理股價為1341元。
在這個時候,我的樂觀思維犯了幾個錯誤。首先考慮到茅臺賬面上幾乎全是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物,約占到凈資產(chǎn)的70%多。其次考慮到茅臺的主要單品飛天的超高毛利率,高達94%,凈利率高達51%以上。意味著100元的收入的成本只有6元,這樣的商業(yè)模式全球無敵了。再加上它今年的增速近20%,而且正在擴產(chǎn)能,并且上線i茅臺App,把部分經(jīng)銷轉(zhuǎn)化為了直銷,這無疑就是變相的提價。
于是我頭腦一熱,把這兩年的利潤增速上調(diào)為20%,給它的優(yōu)秀商業(yè)模式給了市盈率溢價到28倍。由此使它的合理內(nèi)在價值提升到60*28=1680元。這個估值過程中,摻雜了很多主觀的個人感情色彩。如果按15%的保守計算,那么茅臺應(yīng)該在5年后每股盈利達到100元,股價才可達到2400元左右。加上分紅應(yīng)該能達到2500-2600元。但是我沒有按保守估值原則,樂觀的計算當前,導(dǎo)致這幾天從1707元一直買到今天的1660元。雖然從虧近一萬到截止今天盈利1萬多。但對我來說是一個失敗的調(diào)倉和樂觀估值的教訓(xùn)。今天沖高后除了今天買的,全部拋出。我需要反省一下,重新計算合理估值耐心等待安全邊際。但以茅臺的商業(yè)模式,錯過機會也是有可能的。從投資的角度,寧可錯過,不可置于險境。
前兩天有個朋友嘲笑說,看你買茅臺,原來你的水平很一般。從這次估值過程說,確實我的水平很一般。但和他理解的可能不同。這位朋友的言下之意應(yīng)該是,白酒跌了兩年多,現(xiàn)在還在跌,你還買白酒,真是瞎投資。這些理解和之前很多人看到四大行幾年不填權(quán),認為它們永遠不會填權(quán)是一樣的思維。一個行業(yè)一家公司的股價總是在漲或跌中,我們關(guān)心的是它的價值何在。而不是拿它當前的股價表現(xiàn)來比較。如果茅臺年增速15%,五年后每股盈利到100元是件確定的事,那它加上分紅股價到2500元也是件不難理解的事。你只要站在實體生意的角度算算它幾年能回本,這筆生意值不值就可以了。
我這里要檢討的只是因為樂觀估值沒有買在具有安全邊際的價格,偏差倒不是很大。而并不是檢討買錯了公司。白酒無疑是最優(yōu)秀的商業(yè)模式之一。我這里說的白酒專指頭部白酒,尤其是茅五瀘。其它白酒好不好我不知道,因為沒有關(guān)注過,不評價。
至于各種關(guān)于白酒的流言,我是從不關(guān)心的。有人說年輕人不喝白酒了。中國人喝了幾千年,是滄海變成了桑田,文化完全變了?說白酒的產(chǎn)量都是酒廠壓給了經(jīng)銷商,如果你是經(jīng)銷商,第一次給你壓了500萬,你還沒有消化掉,第二次要求你再拿500萬,你拿不拿? 前一批還沒消化掉,讓你壓兩批貨你還做不做它的經(jīng)銷商?
這篇文章主要是自我反省。投資是件需要認真學(xué)習,需要慎重決策的事情。好的商業(yè)模式意味著更廣的前景和更高的確定性,好的價格意味著安全邊際和更高的收益率。