轉(zhuǎn)自：中國(guó)基金報(bào)
5月13日，年內(nèi)首只央企主題ETF——華泰柏瑞中證央企紅利ETF發(fā)布公告稱，其累計(jì)有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)份額總額超過20億份發(fā)行上限，將啟動(dòng)比例配售。這則小公告體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)這一“中特估”主題的追捧力度。
實(shí)際上，近期圍繞著“中特估”的行情，市場(chǎng)關(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回報(bào)ETF發(fā)行，更成為這一波“中特估”行情的催化劑。實(shí)際上，早在去年底及今年一季度，一些基金經(jīng)理開始調(diào)倉(cāng)換股“中特估概念”。
目前“中特估”資金面、情緒面、估值方式等問題成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，中國(guó)基金報(bào)采訪多位投研人士，解析“中特估”這些焦點(diǎn)問題。
央企主題ETF密集上報(bào)發(fā)行
行情催化劑？
市場(chǎng)對(duì)“中特估”主題積極追捧。不僅華泰柏瑞中證央企紅利ETF罕見出現(xiàn)啟動(dòng)“比例配售”情況，今年場(chǎng)內(nèi)多只“中字頭”ETF也持續(xù)“吸金”，15只央企、國(guó)企ETF合計(jì)“吸金”38.56億元。
同時(shí)，后續(xù)有多只國(guó)央企主題基金發(fā)行，市場(chǎng)對(duì)此充滿期待，如5月15日就有3只央企回報(bào)ETF，后續(xù)跟蹤央企科技引領(lǐng)、央企現(xiàn)代能源等ETF也將獲批發(fā)行，更有扎堆上報(bào)的央國(guó)企基金在排隊(duì)入市。
這些或成為這一波“中特估”行情的催化劑。
融通紅利機(jī)會(huì)基金經(jīng)理何龍表示，央企ETF發(fā)行在情緒上是構(gòu)成催化因素的，近期銀行股大漲的一個(gè)催化因素就是積極推介相關(guān)央企ETF的發(fā)行。
“隨著央企ETF的發(fā)行，和諸多主題基金的申報(bào)發(fā)行，我認(rèn)為確實(shí)會(huì)成為引爆行情的催化劑，基本面、資金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。”萬家基金章恒更是表示。
同樣，博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理?xiàng)钫窠ň捅硎荆诿芗陥?bào)的國(guó)央企主題基金主要涉及“股東回報(bào)”、“科技引領(lǐng)”、“現(xiàn)代能源”幾大主題，這樣的布局可以更好支持央國(guó)企的估值重塑。
“央企ETF的發(fā)行將成為行情進(jìn)一步上漲的催化劑。去年以來公募基金發(fā)行整體平淡，近期多只國(guó)央企主題基金申報(bào)和發(fā)行，行情火熱下將為市場(chǎng)帶來增量資金，有望推動(dòng)進(jìn)一步上漲。”楊振建進(jìn)一步表示。
此外，銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)王帥認(rèn)為，公募基金積極布局央國(guó)企主題基金，一方面是因?yàn)樾乱惠喩罨瘒?guó)企改革的大幕將拉開，疊加“中特估”概念，央國(guó)企上市公司的投資價(jià)值凸顯，該主題的基金將為投資者提供更豐富的工具以參與到央國(guó)企投資。另一方面是落實(shí)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求，引導(dǎo)更多資金參與央國(guó)企改革，更好發(fā)揮公募基金服務(wù)資本市場(chǎng)改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的作用。
王帥表示，未來央企ETF的發(fā)行將為央企相關(guān)標(biāo)的和板塊帶來增量資金，提升交易活躍度，有望成為中特估行情的催化劑。
存量市場(chǎng)中變賽道
積極調(diào)倉(cāng)換股？
2023年以來，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情明顯，中特估和人工智能成為兩大明顯的主線，而新能源等前期熱門賽道股冷卻，在此背景下，一些基金經(jīng)理開始調(diào)倉(cāng)換股“中特估概念”。
萬家基金基金經(jīng)理章恒直言，自己目前重點(diǎn)關(guān)注三大行業(yè)，火電、券商、軍工，這三大行業(yè)主要是央企或地方國(guó)資所在的行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)占比較少。
“首先是基于行業(yè)本身基本面在今年會(huì)有重大的向上變化的機(jī)會(huì)，比如火電，會(huì)受益于煤炭?jī)r(jià)格的下跌，扭虧為盈；券商，會(huì)受益于今年市場(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增長(zhǎng)等。同時(shí)，隨著國(guó)有企業(yè)改革的推進(jìn)，大概率這些企業(yè)會(huì)進(jìn)入一個(gè)提質(zhì)增效、釋放業(yè)績(jī)的過程。”章恒表示，中特估是過去5年10年改革的成果，是非?；久娴?，和他過去1至2年研究投資思路也非常吻合，為在下半年抓住這波中特估的投資機(jī)會(huì)做好了準(zhǔn)備。
“去年年底已開始重視中特估的投資機(jī)會(huì)，判斷中特估的機(jī)會(huì)未來三年分兩個(gè)階段。”融通紅利機(jī)會(huì)基金經(jīng)理何龍表示，第一階段也就是今年以數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”的主題普漲性機(jī)會(huì)為主，包括低于1倍PB、分紅收益率極高的品種，將會(huì)迎來普漲性的機(jī)會(huì)。第二階段是未來兩年，在主題性機(jī)會(huì)消散以后，基于頂層設(shè)計(jì)對(duì)國(guó)央經(jīng)營(yíng)管理價(jià)值導(dǎo)向變化，我們判斷經(jīng)營(yíng)成果隨之改變是一個(gè)慢變量，會(huì)在未來兩年體現(xiàn)在每一個(gè)央國(guó)企的報(bào)表中。
何龍強(qiáng)調(diào)，目前在挖掘公司經(jīng)營(yíng)層面可能發(fā)生顯著正向變化的個(gè)股提前進(jìn)行布局，比如醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)。
其實(shí)一季報(bào)已經(jīng)顯露出不少基金在行動(dòng)。國(guó)金證券(8.960, -0.13, -1.43%)研究所數(shù)據(jù)顯示，偏股主動(dòng)型基金2022年年報(bào)前十大重倉(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例僅有1.18%。而2023年一季報(bào)披露的持倉(cāng)中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19%。
“中特估”概念股在偏股主動(dòng)型基金的持倉(cāng)中，占比明顯提高。上述數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)偏股主動(dòng)型基金2022年報(bào)及2023年一季報(bào)十大重倉(cāng)股的數(shù)據(jù)，剔除個(gè)股漲跌影響，估計(jì)了各基金主動(dòng)加倉(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票總市值比例，一季度超過30%的偏股主動(dòng)型基金主動(dòng)加倉(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度買入。
不僅如此，中信證券(21.270, -0.23, -1.07%)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也顯示，一季度主動(dòng)偏股型公募基金對(duì)港股央國(guó)企的持股市值比重達(dá)到2019年以來的新高，港股央國(guó)企持股總市值占港股持股總市值的比重由2022年四季度的25.1%提升至2023年一季度的32.9%，遠(yuǎn)高于2020年低點(diǎn)時(shí)的7.5%。
投研上加大力量？
構(gòu)建國(guó)央企專門的股票庫(kù)
可以說中國(guó)特色估值體系，正深刻影響基金公司的投研，落實(shí)到日常的投研流程和實(shí)踐之中，不少基金公司在加大投研力量，更有專門構(gòu)建國(guó)央企股票庫(kù)。
融通紅利機(jī)會(huì)基金經(jīng)理何龍就介紹，一方面，從頂層設(shè)計(jì)改變研究員過去對(duì)國(guó)央企的固定思維，需要實(shí)地考察國(guó)央企，并且需要利用當(dāng)前國(guó)央企愿意交流的契機(jī)，多花精力去進(jìn)行跟蹤發(fā)現(xiàn)變化。
另一方面，融通基金在行動(dòng)上，要求研究員將自己所覆蓋行業(yè)的所有國(guó)央企構(gòu)建專門的股票庫(kù)，并進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，包括考察其實(shí)地調(diào)研的的成果，了解國(guó)央企經(jīng)營(yíng)思路和財(cái)務(wù)導(dǎo)向的變化，結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)和特征，尋找價(jià)值洼地，發(fā)現(xiàn)預(yù)期差。
同樣的，銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)王帥也談到“認(rèn)識(shí)”上的重視。他表示，通過深入學(xué)習(xí)，對(duì)“中特估”有了更深刻的認(rèn)識(shí)：首先要認(rèn)識(shí)市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力等方面所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素和發(fā)展階段特征，“中特估”應(yīng)該是在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的具有時(shí)代特征和中國(guó)特色、符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的估值體系，而不是簡(jiǎn)單套用國(guó)外的傳統(tǒng)估值模型。
“中特估是一種新的提法，但是這個(gè)概念所涉及到的行業(yè)和公司，一直在發(fā)生的變化。”萬家基金經(jīng)理章恒表示，萬家基金一直非常關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的變化，諸如煤炭、金融、建筑等多個(gè)領(lǐng)域，因此也是一定能夠抓住中特估這波行情的機(jī)會(huì)的。同時(shí)，隨著時(shí)局的變化，也在增加相關(guān)行業(yè)的研究力量。
此外，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，積極踐行中國(guó)特色的估值體系是資本市場(chǎng)使命，投資者需要學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)并針對(duì)原有的估值體系進(jìn)行改造，以適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的需要。明確該體系的框架是第一位的工作，合理設(shè)置指標(biāo)也非常重要，投資者的認(rèn)可和實(shí)施是最終該體系能否具備長(zhǎng)期價(jià)值的基礎(chǔ)。不過，他也提醒，人為的拔估值是很大的認(rèn)知誤區(qū)，市場(chǎng)化認(rèn)可是基本的常識(shí)，不可誤判。
體現(xiàn)社會(huì)價(jià)值與國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值
新估值方式？
央國(guó)企是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，國(guó)企央企發(fā)展要符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展發(fā)向，更需要承擔(dān)社會(huì)公共責(zé)任等。而這些都應(yīng)該考慮進(jìn)估值體系之中，也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
多數(shù)受訪的基金經(jīng)理認(rèn)為，對(duì)于國(guó)央企的估值方式要充分體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值與國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值，目前已經(jīng)形成了初步的企業(yè)社會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)體系。
“如何定價(jià)國(guó)有企業(yè)承擔(dān)社會(huì)價(jià)值、符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的價(jià)值？首要任務(wù)就構(gòu)建中國(guó)特色的價(jià)值評(píng)價(jià)體系，改變從以私人股東權(quán)益出發(fā)，現(xiàn)金流折現(xiàn)為主要方法的單一價(jià)值估值體系，轉(zhuǎn)向社會(huì)整體價(jià)值觀念、納入中國(guó)特色的ESG評(píng)價(jià)體系，充分體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值與國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值。”博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理?xiàng)钫窠ū硎尽?/p>
楊振建也直言，近年來國(guó)資委指導(dǎo)國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)對(duì)于中國(guó)特色ESG披露與評(píng)價(jià)體系不斷探索，結(jié)合國(guó)際通用規(guī)則，目前已經(jīng)形成了初步的企業(yè)社會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)體系，其中包括《企業(yè)ESG披露指南》、《中央企業(yè)上市公司環(huán)境、社會(huì)及治理（ESG）藍(lán)皮書（2022）》等。
銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)、基金經(jīng)理王帥也認(rèn)為，“中特估”應(yīng)該是注重企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)估值，要重視股東、員工和社會(huì)責(zé)任等要素對(duì)企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)的重大意義，重視穩(wěn)定的現(xiàn)金流、持續(xù)增長(zhǎng)的盈利、科技創(chuàng)新對(duì)提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的積極作用，這樣有利于提高估值定價(jià)模型的科學(xué)性和有效性。
“在指數(shù)編制、策略構(gòu)建等實(shí)務(wù)工作中，都有成熟的量化指標(biāo)可以使用，包括凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度等等。”王帥也表示。
嘉實(shí)金融精選基金經(jīng)理李欣更細(xì)致分析在估值思維、估值結(jié)論、估值判斷上有變化，尤其是估值的方法和指標(biāo)上，他認(rèn)為其包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的衡量、全要素成本等，以及在縱向和橫向上的研究，強(qiáng)調(diào)政策優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展等各種因素與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。這些因素在對(duì)估值結(jié)論和判斷的影響上，也使得中國(guó)特色的估值體系與傳統(tǒng)的估值體系有所不同。
“所以估值思維的變化，還有估值結(jié)論和估值判斷的變化，都是為了更好地適應(yīng)中國(guó)的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，提供更精準(zhǔn)、更合理的企業(yè)估值信息。”李欣表示。
不過，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春直言，這需要在實(shí)踐中進(jìn)行探索，目前尚沒有公認(rèn)的指標(biāo)可以使用。
