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作者：張偉棟
作為本輪AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地，硅谷每天都在談?wù)撔碌娘L(fēng)險(xiǎn)，被稱為「AI教父」的杰弗里·辛頓從谷歌離職，稱自己對(duì)畢生工作感到后悔；但作為本輪AI行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，A股從不吝惜自己的信仰，比如中證游戲動(dòng)漫指數(shù)，已經(jīng)成為了2023年的翻倍之選。
隨著一季報(bào)披露完畢，公募基金們?cè)贏I戰(zhàn)場(chǎng)上的路線也逐漸展現(xiàn)出來(lái)。
因醫(yī)藥成名的葛蘭看好科技方向并向AI調(diào)倉(cāng)，管理的中歐阿爾法在科創(chuàng)板和港股上共計(jì)買了3個(gè)億的中芯國(guó)際，管理的中歐明睿新起點(diǎn)則買了7000多萬(wàn)的北方華創(chuàng)、5700多萬(wàn)的中芯國(guó)際以及5000多萬(wàn)的寒武紀(jì)。
無(wú)獨(dú)有偶，王鵬管理的泰達(dá)轉(zhuǎn)型機(jī)遇在一季報(bào)披露后顯示，蹭上AI概念的金山辦公一舉沖上了基金的第一大持倉(cāng)。另一大明星經(jīng)理莫海波，也在一季報(bào)中旗幟鮮明地看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI并大量建倉(cāng)，科大訊飛、三六零、金山辦公和中科曙光新進(jìn)前十大重倉(cāng)股。
2019年之后的結(jié)構(gòu)性牛市中，行情的四駕馬車（醫(yī)藥、消費(fèi)、半導(dǎo)體和新能源），分別成就了后來(lái)的四位一哥、一姐——半導(dǎo)體行情成就了「半導(dǎo)體一哥」蔡嵩松；醫(yī)藥行情成就了「醫(yī)藥一姐」葛蘭；新能源行情成就了「新能源一哥」趙詣；消費(fèi)行情更是成就了「千億一哥」張坤。
AI主線一來(lái)，敏銳的人又嗅到了一戰(zhàn)成名的機(jī)會(huì)。不過(guò)，買入AI容易，投好AI卻很難。
作為信息技術(shù)的集大成者，AI產(chǎn)業(yè)鏈可謂包羅萬(wàn)象，芯片、數(shù)據(jù)、游戲、甚至創(chuàng)新藥等諸多領(lǐng)域都可以與AI搭上關(guān)系，一如姜誠(chéng)在基金季報(bào)中的發(fā)問(wèn)：「要搞清楚它（AI）對(duì)投資有哪些影響卻很難。利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)之間將如何分配？市場(chǎng)當(dāng)前認(rèn)為的受益環(huán)節(jié)是否能如愿收益？」
這種大產(chǎn)業(yè)下，機(jī)會(huì)未必是平均分布的。回想2021年的醫(yī)藥行情，在2月份醫(yī)藥生物指數(shù)見(jiàn)頂之后，CRO板塊卻繼續(xù)上揚(yáng)，一直到8個(gè)月以后的10月份，才最終開(kāi)啟下跌之旅。
或許只有解答了姜誠(chéng)的一系列問(wèn)題，并成功在AI產(chǎn)業(yè)鏈中抓到類似「醫(yī)藥行業(yè)中的CRO」級(jí)別的細(xì)分領(lǐng)域，才有望從一眾同行中脫穎而出，成為「AI一哥」。
面對(duì)這道考題，基金經(jīng)理們交出了兩份不一樣的答卷，一份調(diào)倉(cāng)算力，押注上游硬件，一份布局軟件，博弈下游應(yīng)用。
01、算力：AI賣水人
在4月1日的華為第20屆全球分析師大會(huì)上，華為輪值董事長(zhǎng)孟晚舟公開(kāi)發(fā)聲：預(yù)計(jì)到2030年，AI計(jì)算能力將增長(zhǎng)500倍[1]。
能不能增長(zhǎng)500倍暫時(shí)無(wú)法確定，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，算力作為AI賣水人的地位不可撼動(dòng)，而芯片和服務(wù)器作為算力的底層基石和核心載體，在AI時(shí)代迎來(lái)了新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。
其中，芯片行業(yè)本身正處于周期低點(diǎn)，有景氣度上行的預(yù)期，算力芯片的需求激增無(wú)疑是為行業(yè)的整體復(fù)蘇添了一把火，再加上估值經(jīng)歷了一年多的連續(xù)回落，所以，很多基金開(kāi)始調(diào)倉(cāng)芯片。
受益最多的是原本就重倉(cāng)芯片的基金經(jīng)理——說(shuō)的就是「半導(dǎo)體一哥」蔡嵩松王者歸來(lái)，直接在基民的評(píng)論區(qū)里又從「菜狗」變回了「蔡皇」。
這位畢業(yè)于中科院的芯片設(shè)計(jì)博士，曾經(jīng)豪言：「我希望成為鋒利的矛，當(dāng)行業(yè)機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)，力爭(zhēng)給持有人帶來(lái)豐厚的超額收益。」
于是在2019年2月升任諾安成長(zhǎng)的基金經(jīng)理之后，蔡嵩松就開(kāi)始對(duì)基金持倉(cāng)進(jìn)行了大刀闊斧的變革——砍掉其他股票，All IN 半導(dǎo)體。一步步把諾安成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成了「從不漂移的半導(dǎo)體ETF」，并開(kāi)啟了自己在「蔡皇」和「蔡狗」之間反復(fù)橫跳的職業(yè)生涯。
而通過(guò)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的堅(jiān)守，蔡嵩松也成功將這波AI紅利收入囊中，管理的「迷你基」（2022年末總規(guī)模僅0.52億）諾安積極回報(bào)一季度凈值上漲49.9%，在主動(dòng)權(quán)益型基金中位列第一；主力產(chǎn)品諾安成長(zhǎng)混合也錄得了14.33%的累計(jì)收益率，創(chuàng)造了近10%的超額收益。
不過(guò)，從具體持倉(cāng)來(lái)看，蔡嵩松的布局更多還是在傳統(tǒng)芯片，邏輯主要是國(guó)產(chǎn)替代和行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期。雖然在一季報(bào)中，蔡嵩松也旗幟鮮明的表達(dá)了對(duì)AI和算力的看好，但在實(shí)際操作上，他對(duì)算力芯片的熱情好像并不高。
在A股的上市公司中，核心的算力芯片廠商主要有兩家，分別是海光信息和寒武紀(jì)，其中，海光信息的深算一號(hào)可以運(yùn)行AI大模型，包括模型的訓(xùn)練和推理過(guò)程，雖然產(chǎn)品性能只相當(dāng)于英偉達(dá)2014-15年發(fā)布的P100，但已經(jīng)是國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)；而寒武紀(jì)最好的產(chǎn)品是思元590，雖然只能運(yùn)行大模型的推理過(guò)程，但是性能直追英偉達(dá)的A100，初步看已經(jīng)能夠達(dá)到A100算力的70%以上。
所以在ChatGPT帶火了算力之后，兩家公司都獲得了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。
對(duì)此，蔡嵩松只是通過(guò)諾安和鑫靈活配置，買入了82萬(wàn)股約合1.5億的寒武紀(jì)。
反觀曾與蔡嵩松齊名，甚至被基民打包戲稱為芯片投資「臥龍鳳雛」的鄭巍山，這一次卻成了寒武紀(jì)上漲的最大推手，一季度通過(guò)銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)直接建倉(cāng)了650萬(wàn)股寒武紀(jì)，成功進(jìn)入十大股東之列，并且還加倉(cāng)了海光信息，兩大算力芯片供應(yīng)商分別成為了鄭巍山第九和第十大持倉(cāng)。
單純比較對(duì)算力的信仰程度，鄭巍山顯然要更強(qiáng)烈一些。
而除了芯片以外，AI服務(wù)器作為算力的核心載體，需求也是水漲船高。根據(jù)TrendForce 信息，在ChatGPT 相關(guān)應(yīng)用加持下，預(yù)估2022~2026年AI服務(wù)器出貨量復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)到10.8%。
浪潮信息作為AI服務(wù)器行業(yè)龍頭，全球市占率超過(guò)30%，自然是繞不開(kāi)的關(guān)注點(diǎn)。
雖然3月初母公司浪潮集團(tuán)被美國(guó)制裁，但其實(shí)早在2020年6月，浪潮、曙光等公司就曾陷入斷供風(fēng)波，后續(xù)卻通過(guò)intel在極短時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)?jiān)S可證等方式解決，上市公司業(yè)務(wù)受到的影響可控。
所以這一次，浪潮信息的股價(jià)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，并在4月份創(chuàng)出了年內(nèi)新高，其中，招商基金應(yīng)該是浪潮信息的最大力挺者，不僅是翟相棟管理的招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)買入了640萬(wàn)股浪潮信息，賈成東更是有多只產(chǎn)品建倉(cāng)，在持股浪潮信息的前十大基金名單里，兩人合計(jì)占據(jù)了6席。
值得一提的是，3月3日在浪潮信息因?yàn)槟腹颈恢撇枚蛔值：螅瑩碛腥蛏a(chǎn)制造基地以供應(yīng)鏈的服務(wù)器ODM龍頭工業(yè)富聯(lián)接過(guò)了上漲的接力棒，成為許多資金的配置。
一季報(bào)過(guò)后，工業(yè)富聯(lián)也新進(jìn)了「交銀三劍客」之一何帥的前十大。
雖然現(xiàn)在的重倉(cāng)股在醫(yī)藥行業(yè)，但TMT卻是何帥的核心能力圈之一，在擔(dān)任基金經(jīng)理的前五年，何帥通過(guò)在TMT、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資，創(chuàng)造了年化20%+的收益，并斬獲四座金牛獎(jiǎng)。在基金一季報(bào)中，何帥明確表達(dá)了對(duì)AI行業(yè)的看重，尤其是「在中國(guó)可能首先還是從強(qiáng)大的制造業(yè)體系中選擇優(yōu)秀的公司。」
02、應(yīng)用：降本增效
盡管算力是AI的基礎(chǔ)，但ChatGPT這類生成型AI（AIGC）的最大作用，還是在于賦能下游應(yīng)用。
一方面，在生產(chǎn)力工具，AIGC能夠降低內(nèi)容創(chuàng)作成本，它不僅能干很多人的工作，甚至干得比人快；另一方面，在交互體驗(yàn)上，顯著提升的大模型，也會(huì)給智能設(shè)備帶來(lái)更人性化的體驗(yàn)改善。
其中，作為生產(chǎn)力的AIGC，在降低內(nèi)容創(chuàng)作成本、提升創(chuàng)作效率方面有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)曾投資過(guò)Facebook、Twitter等知名網(wǎng)絡(luò)公司的A16Z分析，AIGC對(duì)游戲行業(yè)的影響程度最大[2]。據(jù)一名游戲開(kāi)發(fā)者透露，將AIGC整合到游戲制作管線之后，為一張圖片生成概念圖的時(shí)間從3周縮短到了一個(gè)小時(shí)。
再加上國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)第二次游戲版號(hào)暫停發(fā)放之后，核心游戲公司從去年4月份開(kāi)始陸續(xù)獲得版號(hào)，今年一季度正是密集上線期，游戲板塊本身有估值修復(fù)的預(yù)期，所以，AI+游戲方向率先受到了資金搶籌。
其中最激進(jìn)的，可能要屬海富通的呂越超。
2019年時(shí)，呂越超也曾因重倉(cāng)半導(dǎo)體，而與「臥龍鳳雛」一起被合稱為「諾安銀河海公公」，不過(guò)相比于蔡嵩松和鄭巍山，呂越超更擅長(zhǎng)的應(yīng)該是風(fēng)格輪動(dòng)，所以并沒(méi)有一直固守半導(dǎo)體，而是在21年之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源。
在個(gè)人風(fēng)格方面，呂越超屬于大開(kāi)大合，換股非常頻繁，隔一個(gè)季度前十大重倉(cāng)股就大概率要給觀眾們表演一個(gè)變臉：22年末呂越超還重倉(cāng)儲(chǔ)能，23年一季度就轉(zhuǎn)而全面擁抱AI，前十大重倉(cāng)股中已經(jīng)看不到一個(gè)儲(chǔ)能的身影，激起來(lái)市場(chǎng)紛紛揚(yáng)揚(yáng)的議論。
在具體的方向選擇上，呂越超這一次與「臥龍鳳雛」分道揚(yáng)鑣，除了「寒武紀(jì)」以外，建倉(cāng)的更多還是游戲、辦公等AIGC下游應(yīng)用，尤其是游戲股昆侖萬(wàn)維成為了第一大持倉(cāng)。
而在提升智能設(shè)備的交互體驗(yàn)上，安防是市場(chǎng)上討論較多的一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。
通過(guò)AIGC技術(shù)的應(yīng)用，安防產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)更高效的數(shù)據(jù)處理和管理，大幅提升安防系統(tǒng)的反應(yīng)速度和處理能力，從而在成本端實(shí)現(xiàn)降本增效，并在需求端通過(guò)快速滲透推廣帶來(lái)持續(xù)的需求增長(zhǎng)[3]。
所以，安防領(lǐng)域的兩大白馬海康威視和大華股份，也受到了眾多明星基金經(jīng)理的關(guān)注，不過(guò)具體在兩者之間如何抉擇，基金經(jīng)理們卻有著各自的不同。
興全基金的謝治宇和景順長(zhǎng)城的劉彥春明顯更看好龍頭海康威視，其中，謝治宇管理的兩大主力基金興全合潤(rùn)和興全趨勢(shì)，一季度合計(jì)加倉(cāng)海康威視2368萬(wàn)股。而上投摩根的杜猛和宏利基金的王鵬則更青睞大華股份，尤其是杜猛，在其管理的規(guī)模前五大的基金產(chǎn)品中，大華股份都沖上了前十大持倉(cāng)。
03、尾聲
算力還是應(yīng)用，押對(duì)方向非常重要，但僅僅是押對(duì)方向，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
名為「半導(dǎo)體一哥」的蔡嵩松，雖然流量很大討論度很高，但實(shí)際上管理的主力基金諾安成長(zhǎng)混合，無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期都沒(méi)有跑贏半導(dǎo)體/芯片ETF，也因此經(jīng)常被基民嘲諷：連半導(dǎo)體ETF都跑不過(guò)，要你有何用？
而「醫(yī)藥一姐」葛蘭，雖然在后醫(yī)藥行情階段，通過(guò)重倉(cāng)CRO/CDMO公司創(chuàng)造了不菲的超額收益，但最終也因?yàn)闆](méi)有跑贏CRO板塊指數(shù)，而飽受輿論詬病。
今年以來(lái)，AI行情不斷演繹，尤其是「AI+游戲」方向一騎絕塵，在截止4月底的基金收益排行榜上，華夏中證動(dòng)漫游戲ETF以超過(guò)110%的收益率冠絕群雄。與之相比，即使是因?yàn)橘I入大量游戲股票而斬獲超60%收益的招商文化體育休閑，也要黯然失色。
成為一哥，首先要和行業(yè)綁定很深，但許多時(shí)候又跑不過(guò)行業(yè)本身。因此，無(wú)論誰(shuí)成為「AI一哥」，或許仍然免不了一樣的靈魂拷問(wèn)：
我要真信，那直接買ETF，不香嗎？
