證券時(shí)報(bào)記者 王小芊
“海外投資者買基金也受擇時(shí)影響，‘基金賺錢，基民不賺錢’的現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)都是存在的。”在接受證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)，晨星全球首席戰(zhàn)略官M(fèi)ichael Holt分享了自己對(duì)全球基金業(yè)多年觀察的心得。
在晨星，Michael負(fù)責(zé)公司的整體戰(zhàn)略制定、資本配置及企業(yè)并購等事務(wù)，同時(shí)還管理著晨星數(shù)百人的全球基金和股票的研究團(tuán)隊(duì)。在2018年擔(dān)任首席戰(zhàn)略官職務(wù)之前，Michael是晨星全球股票研究主管，他也曾擔(dān)任北美股票研究主管、科技行業(yè)股票研究團(tuán)隊(duì)副總監(jiān)和高級(jí)分析師。
今年是中國公募基金業(yè)的25周年，作為一家老牌的國際基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，晨星已經(jīng)陪伴中國基金業(yè)走過了20個(gè)年頭。20多年來，中國基金業(yè)的種種現(xiàn)狀也引發(fā)了行業(yè)思考。“基金賺錢，基民不賺錢”的原因是什么？如何進(jìn)一步完善市場機(jī)制，增加投資者的獲得感？基金評(píng)價(jià)工作怎樣才能真正為基民帶來價(jià)值？和全球市場相比，中國市場的差異和特色是什么，未來又將走向何方？近日，在采訪Michael這位基金評(píng)級(jí)行業(yè)的元老時(shí)，證券時(shí)報(bào)記者與他探討了上述話題。
“基金賺錢基民不賺錢”
全球都存在
證券時(shí)報(bào)記者：從晨星的經(jīng)驗(yàn)來看，中國和海外的基金業(yè)有哪些相似的痛點(diǎn)？
Michael Holt：在一些方面，兩者的相似性其實(shí)超過了很多人的預(yù)期。
例如，海外投資者買基金也受擇時(shí)影響，投資者實(shí)際在基金投資上收獲的回報(bào)與基金本身的凈值回報(bào)之間不是完全相等的。從去年我們對(duì)全球投資者的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，投資者在面對(duì)市場波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的種種“不淡定”行為，使得他們在完整獲取基金凈值回報(bào)上持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，這意味著“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)都是存在的。
另一個(gè)例子是主題投資。海外投資者對(duì)于主題基金的偏好會(huì)隨著市場環(huán)境而變化。在2020年至2021年期間，因?yàn)樾鹿诓《窘o生活帶來了巨大的變化，投資者也熱衷于通過參與主題型基金來捕捉這些新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，需要注意的是，全球主題基金整體的勝率其實(shí)是比較低的，長期來看尤其如此。
證券時(shí)報(bào)記者：你提到了“基金賺錢，基民不賺錢”，你認(rèn)為這一現(xiàn)象背后反映了哪些問題？
Michael Holt：除了剛才提到的擇時(shí)問題，我認(rèn)為造成這一現(xiàn)象還有一些其他原因。例如，基金公司作為基金產(chǎn)品的提供商，直接決定了產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量、種類、節(jié)奏和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。在市場高點(diǎn)大量發(fā)行新產(chǎn)品、發(fā)行估值過高的行業(yè)主題產(chǎn)品等行為，往往導(dǎo)致投資者回報(bào)不佳。
此外，銷售渠道“賣方代理”的商業(yè)模式使其與基金公司利益綁定，容易忽視投資者利益，從而出現(xiàn)如引導(dǎo)投資者頻繁交易、推銷高傭金產(chǎn)品等現(xiàn)象。
證券時(shí)報(bào)記者：如何改善這一現(xiàn)象？
Michael Holt：對(duì)美國投資者回報(bào)的研究給了我一些啟示。
首先是長期持有。就美國股票型基金和混合型基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而言，只需要一個(gè)簡單的買入持有策略，就能有效地縮窄投資者回報(bào)和基金總回報(bào)的差距。
其次是定投，雖然定投在市場持續(xù)上行的期間可能不是最優(yōu)的投資方式，但是對(duì)于波動(dòng)較大的基金，定投可以有效地幫助熨平風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者回報(bào)。
此外，要選擇靠譜的基金公司和投資顧問。在一些情況下，基金公司和投資顧問會(huì)關(guān)閉申購，確保基金經(jīng)理保持原有的投資風(fēng)格，這也有利于提升基金的回報(bào)。
“主動(dòng)戰(zhàn)勝被動(dòng)”比較難
證券時(shí)報(bào)記者：在你看來，中國和海外基金業(yè)最大的差異在哪里？
Michael Holt：中國市場仍有不少阿爾法機(jī)會(huì)，這也是為什么許多個(gè)人投資者熱衷于尋找可以快速上漲的主動(dòng)型基金。在中國，跑贏市場基準(zhǔn)的基金經(jīng)理占據(jù)了很大的比例。這種現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)是不常見的，特別是在發(fā)達(dá)市場，主動(dòng)型基金為投資者創(chuàng)造超額收益還是有一定的難度。
以在歐洲發(fā)售的基金為例，截至2022年12月末的一年期間，在晨星43個(gè)股票型基金分類里，只有31%的主動(dòng)型基金戰(zhàn)勝了被動(dòng)型基金；在23個(gè)固定收益基金類別里，也只有46%的主動(dòng)基金戰(zhàn)勝了它們的被動(dòng)同類。這種觀察其實(shí)很有前瞻性。中國市場未來是否也會(huì)如此？這會(huì)影響基金的投資、銷售、宣傳、收費(fèi)，甚至深刻改變中國基金業(yè)的格局。
證券時(shí)報(bào)記者：你是否認(rèn)為，中國基金業(yè)未來的走向會(huì)與海外部分成熟市場越來越接近？
Michael Holt：中國的公募行業(yè)仍相對(duì)年輕，我相信，在某些方面，中國市場會(huì)逐步呈現(xiàn)出與成熟市場相近的特點(diǎn)。例如，和許多其他市場相比，中國的散戶比例仍較高。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)表現(xiàn)得比散戶更出色時(shí)，我相信散戶的投資決策會(huì)發(fā)生變化，這個(gè)市場也會(huì)變得更加有效。
但另一方面，我相信中國的公募行業(yè)仍會(huì)保留自己鮮明的特色。事實(shí)上，全球很多市場的投資者偏好都有差異，這也導(dǎo)致了市場風(fēng)格的迥異，可以說，每一個(gè)市場都是獨(dú)特的。
晨星全球團(tuán)隊(duì)去年對(duì)全球14個(gè)國家和地區(qū)投資者的組合構(gòu)建方式進(jìn)行了研究，我們發(fā)現(xiàn)，即便是在亞太地區(qū)，不同國家和地區(qū)的投資者對(duì)于不同投資品類的選擇、風(fēng)險(xiǎn)偏好、組合構(gòu)建的方式以及現(xiàn)金倉位都存在較大差異。例如，日本投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是極度厭惡的，喜歡持有大量的現(xiàn)金；中國和新加坡投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中間水平；而澳大利亞的投資者整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，他們會(huì)從資產(chǎn)配置的角度去構(gòu)建投資組合。對(duì)于二級(jí)投資而言，每個(gè)國家都有自己的特色和風(fēng)格。
基金評(píng)價(jià)要尋找
“可復(fù)制的成功”
證券時(shí)報(bào)記者：你看好中國公募行業(yè)哪些新業(yè)務(wù)的發(fā)展？
Michael Holt：中國的基金投顧業(yè)務(wù)在我看來很有前景。上面談到了“基金賺錢，基民不賺錢”的原因和一些解決方案，但這些方案要真正落到實(shí)處，坦白說，只靠投資者個(gè)人的努力是有些難度的。
我注意到中國證監(jiān)會(huì)在2019年推出了基金投顧試點(diǎn)，在傳統(tǒng)的傭金模式之外，嘗試將基金公司、基金投資顧問和個(gè)人投資者的利益更好地綁定在一起。在我看來，這種嘗試是很有必要的。以美國的情況為例，投顧實(shí)現(xiàn)了從按交易傭金收費(fèi)到按資產(chǎn)管理規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)收費(fèi)的轉(zhuǎn)變。對(duì)顧問來說，不同的激勵(lì)機(jī)制深刻地改變了他們的行為模式。
如何給客戶帶來最佳的投顧體驗(yàn)?zāi)兀吭谖铱磥恚紫龋顿Y方案必須適合客戶自身的情況，而且必須是超越單只基金層面的判定。其次，投資顧問的目標(biāo)不是優(yōu)化自己的營收和利潤，而是要盡職地保護(hù)客戶的資產(chǎn)。投資的目標(biāo)對(duì)客戶而言，應(yīng)該偏重于在需要花錢時(shí)有錢花。
此外，投資顧問要做客戶的行為教練，幫助他們了解金融市場的基本規(guī)律，引導(dǎo)他們?nèi)プ隼硇缘倪x擇，促進(jìn)他們成功地將正確的理念和知識(shí)變成慣性的行為。最后，要將基金管理費(fèi)作為挑選基金的一個(gè)關(guān)鍵要素。在歐美市場，投資者對(duì)管理費(fèi)較低的基金情有獨(dú)鐘。晨星的研究表明，在美國市場，一只基金費(fèi)率的高低，往往是預(yù)測這只基金未來業(yè)績表現(xiàn)的最可靠的因子。
證券時(shí)報(bào)記者：在評(píng)價(jià)中國的公募基金時(shí)，你們最看重產(chǎn)品的哪些特質(zhì)？
Michael Holt：我們在全球各個(gè)市場都采用一致的評(píng)級(jí)方法，最看重的三個(gè)要素是People（投研團(tuán)隊(duì)）、Process（投資流程）和Parent（基金公司）。
在分析投研團(tuán)隊(duì)時(shí)，除了經(jīng)驗(yàn)、能力，我們還會(huì)關(guān)注人員穩(wěn)定性、工作量、團(tuán)隊(duì)合作、投研支持等因素。在考察投資流程時(shí)，我們更關(guān)注流程是不是界定清晰，是不是“可復(fù)制的成功”。在基金公司層面，我們關(guān)注規(guī)模管控、風(fēng)險(xiǎn)控制，也關(guān)注人才培養(yǎng)、激勵(lì)、考核的合理性，我們特別在意基金公司是否較好地履行信托責(zé)任，將投資者的利益放在首位而非一味追求規(guī)模增長，投研人員和投資者的利益是否一致，基金的整體費(fèi)率如何等問題。
我相信，全面、客觀、中肯的評(píng)價(jià)系統(tǒng)對(duì)提高市場效率一定會(huì)有很大幫助。讓好基金得到市場的關(guān)注，吸引更多資金流入，形成正向激勵(lì)，這正是評(píng)價(jià)工作的意義所在。
