第一梯隊成員相對穩固，細分排名亦有進退起伏
文 | 《財經》記者 張欣培 《財經》研究員 趙莎莎
編輯 | 郭楠
隨著中國資本市場的改革和發展，證券行業的格局也在不斷發生變化。券商2022年年報陸續出爐，誰才是中國證券市場上的十大券商？
實際上，參考不同類型的指標，十大券商的排名就會不同。
從規模類數據的統計上看，無論采用哪個指標作為評價依據，前十大券商的排名其實相對穩定。但從具體座次來看，十家券商的排名在不同年度間又會出現些許不同。
中信證券無論從任何指標看，都以絕對優勢領先，是業內無可爭議的行業龍頭。中金公司、中信建投近幾年的表現也有亮眼之處。國泰君安、華泰證券表現比較穩定，海通證券則出現明顯下滑。海通證券曾連續十年營收排名在業內穩居第二，但2022年，其營收排名滑落至第七名，凈利潤排名也下滑至第十名。
從資本回報率上看，部分中小體量、但經營有特色的券商就更有機會闖入前十大券商之列。東方財富的凈資產收益率在2022年達到15.58%，遙遙領先。信達證券和華林證券的盈利能力也在近年來維持了穩定向好的水平。
在人均薪酬方面，雖同為前十大券商，但是各家券商差別較大。人均薪酬最高的是83.64萬元，而最低的只有49.98萬元。
總資產：龍頭超萬億，前十基本穩定
中國證券業協會數據顯示，截至2022年末，行業總資產為11.06萬億元，凈資產為2.79萬億元，凈資本2.09萬億元，分別較上年末增長4.41%、8.52%、4.69%。
券商資產規模是衡量頭部券商重要的指標，其是證券公司資本實力的體現。從排名來看，中信證券是無可爭議的龍頭老大。
數據顯示，2022年，中信證券總資產達到了1.31萬億，領先第二名4476億元，是所有券商中唯一一家資產規模超過萬億的證券公司。2020年，中信證券資產規模率先破萬億，至今仍是唯一資產規模破萬億的券商。
位列第五的中金公司是排名前十家中唯一出現資產規模下滑的券商。2022年，中金公司資產規模6488億元，同比下滑了0.16%。
中信建投以最后一名擠入了前十。中信建投在2022年實現了資產規模5099.55億元，同比增加了12.62%，增長比例居前。
與十年前（即2012年）相比，資產規模排名前十的券商變化并不大，有八家保持不變。十年前在這項排名中居于前十的國信證券、光大證券已出局，取而代之的是中信建投與中金公司。
十大券商資產規模的十年變遷
數據來源：Choice，《讀數一幟》整理
一般而言，券商總資產會隨著業務量的內生增長與投資能力的改善而提升，但頭部券商還更好地搶抓了市場機遇進行同業并購與資本補充贏得規模體量上的躍遷。
營收與凈利潤：行業遇冷，頭部券商也看天吃飯？
2022年，受多重宏觀超預期風險因素影響，證券行業經營業績短期重挫。全行業140家證券公司實現營業收入3949.73億元，同比減少21.38%。
從營收排名上看，中信證券再度以651.09億元的營收穩居首位，遙遙領先，超出第二名近300億元。不過，營收較2021年下滑了114.15億元，下滑比例為14.92%。
國泰君安、中國銀河、華泰證券的營收規模均超過300億元，分列第二至第四。雖然國泰君安營收出現了17.16%的下滑，但是營收規模排名從去年的第三上升至第二。中國銀河2022年實現營收336.42億元，是前十家中下滑幅度最小的券商，營收排名較2021年上升兩位至第三。華泰證券2022年實現營收320.32億元，排名第四，與去年持平。
在第一梯隊券商中，進步最大的是中信建投。2021年，中信建投在營收規模上排名第九，2022年，排名上升至第五位。
排名明顯下滑的當屬海通證券。Choice數據顯示，2011年至2021年，海通證券的營收規模常年位居行業第二，但是在2022年，營收同比下滑約40%，排名下滑至行業第七。
十大券商營收規模的十年變遷
數據來源：公司公告 讀數一幟整理
實際上，與十年前相比，以營收指標作為參考的前十家券商隊伍變化并不大。唯一變化是，十年前躋身前十的光大券商已經出局，取而代之的是中金公司。從隊伍內部座次上看，排名下滑較多的是海通證券與廣發證券，分別下滑了5名與4名。
為了擺脫經紀、自營業務“靠天吃飯”的被動局面，各家券商都曾將做大做強投行與資管”兩翼”設定為自己的戰略目標。然而，誰能做得既快又穩，背后比拼的不是決心大小，而更多的是資源積累、人才隊伍，甚至是業務布局的時機。
2022年市場遇冷，證券行業的利潤也跟著市場波動縮水，140家證券公司實現凈利潤1423.01億元，同比減少25.54%。頭部十家券商也出現不同程度下滑。
數據顯示，2022年盈利超過百億的券商有三家，分別是中信證券、國泰君安和華泰證券。其中，中信證券依然是2022年最賺錢的券商，且同比僅下降7.65%。
利潤降幅最小的則是東方財富。2022年，擁有互聯網券商標簽的東方財富向傳統證券業務發力，但旗下天天基金的日活下降超過三成。（詳見《東方財富：上了熱搜，失了紅利？》）
而一向穩居前三的海通證券在2022年凈利潤排名中下滑到了第十名。2022年，海通證券實現凈利潤僅有51.96億元，同比下滑幅度達到了62.20%，降幅遠超第一梯隊其他券商。
凈資產收益率：拼賺錢能力，也拼加杠桿能力
近年來，資本市場制度改革提速，尤其是股票發行注冊制僅用了四年便從“試點”走向“全市場”落地，券商的業務范圍不斷擴大。同時，券商數字化轉型被提到新的高度，各大券商業務服務方式不斷創新，用戶圈層拓寬，用戶需求也得到更多發現。
然而，隨著線上流量紅利殆盡，券商獲客成本不斷增加。新《證券法》和新《行政處罰法》等上位法的實施又提升了券商違法與合規的成本。
在此背景下，券商發展的馬太效應越發明顯。2022年加權凈資產收益率（ROE）排名前十的券商在過去四年中也維持了相對穩定的盈利水平。
以東方財富為例，新冠疫情爆發后公司的經紀業務市占率持續提升，客戶轉化率也得到提高，2022年公司ROE水平較疫情前不降反升。受市場大環境影響，2022年東方財富的ROE同比減少6.57個百分點至15.58%，但卻依然保持了絕對領先的競爭優勢。
在傳統券商中，信達證券、中信證券、中國銀河和國泰君安等四家的盈利能力甚至在2022年反超了2019年的水平。
ROE是綜合反映券商盈利能力的最佳衡量指標之一，更是決定券商估值水平的重要參考因素。根據杜邦分析法，ROE=凈利潤÷凈資產=(凈利潤÷總資產)×(總資產÷凈資產)。因此，券商盈利能力是由總資產回報率與權益乘數共同決定的。
權益乘數越高，意味著券商越愛撬動資本杠桿。排名第四的中金公司權益乘數接近7.6，在盈利能力排名前十券商中居首。整體來看，為了業務發展需要，尤其是擴大信用業務規模，頭部券商的加杠桿擴表動力最足。
市值與估值：千億券商擴容，三家市凈率跌破1
隨著中國證券公司的不斷發展壯大，一些上市券商的市值規模也不斷上升。十年前，市值超過千億的上市券商只有中信證券一家，而如今這一數字已增加到九家。
中信證券依然是行業內市值最大的上市券商。截至4月13日，中信證券總市值2948億元，較10年前增加了1639億元。
排在第二位的是東方財富。截至4月13日，東方財富總市值2850億元。東方財富不同于傳統券商，本質上是一家互聯網公司，利用自身稟賦異軍突起。盡管總資產與業績規模排名并不靠前，但是其憑借獨具特色的業務模式受到資金的青睞。市值超過一眾老牌券商，甚至一度超過中信證券。
中信證券與東方財富的總市值遙遙領先。中信建投、中金公司、國泰君安、華泰證券、廣發證券、招商證券、海通證券的市值均在1000億-2000億元之間。
值得注意的是，即便是排名前十的券商，市凈率（PB）并不高，有券商市凈率跌破1。Wind數據顯示，截至4月13日，PB跌破1的券商就有國泰君安、華泰證券和海通證券。市凈率最高的是東方財富，為4.38倍。
人均薪酬：行業普降，百萬年薪成往事
2023年開年以來，降薪成為了證券行業的關鍵詞。根據Choice數據，截至4月13日，在可比的27家上市券商中，有23家員工人均薪酬出現下滑，僅有4家同比增長。其中，招商證券下滑幅度最大，達到39.37%。
2022年人均薪酬榜排名前十位的券商中，中信證券雖然同比也在降薪，但因為幅度相對較小，一躍登上榜首，2022年實現人均薪酬約84萬元，將多年號稱“投行貴族”的中金公司甩在背后。中金公司的人均薪酬跌至百萬元以下，同比降幅近30%。
在人均薪酬排名前十的券商中，海通證券降幅最大，為36.3%。國泰君安則是唯一一家實現人均薪酬正增長的頭部券商。2022年，國泰君安人均薪酬為74萬元，位居第三。
業內人士認為，導致整個券商行業薪酬下降的因素有多方面，一方面，受資本市場波動影響，2022年券商整體業績表現不佳。根據中國證券業協會（下稱“中證協”）統計，2022年，140家證券公司營收同比下降21.38%，凈利潤同比下降25.54%。另一方面，券商的薪酬體制也正面臨變革，建立穩健薪酬制度成為未來的方向。（詳見《券商降薪探秘》）
營業網點：方正、中信擴張，國君、申萬縮減
隨著證券經紀業務在線化的深入推進，越來越多的營業網點不再需要提供現場交易服務。于是，將不賺錢的營業網點進行整合，對券商而言，也是降本增效的有效途徑。然而，券商鋪設營業網點的速度雖然有所放緩，但從整體上看，券商分支機構的擴張趨勢仍在。
證券營業部已經成為公司財富業務轉化的窗口，是投行和資管條線項目承攬的抓手。在經濟越發達、人口密度越高的地區，券商開辦營業部的數量越多。2022年擁有證券營業部數量最多的依然是中國銀河，為487家，但相較2019年，公司減少了6家營業部。
過去三年，頭部券商的證券營業網點數量甚至有增無減少。根據已披露年報信息，2022年證券營業部數量排名前十位的券商平均營業部擁有量達到了327家，較2019年增加4家。2022年較2019年營業網點數量增加的券商有六家，減少的有四家。
與疫情之前的2019年相比，擴張勢頭較猛的券商是方正證券、中信證券，分別擴張了55家、44家。
國泰君安的營業網點縮減數量最多。2022年公司擁有339家證券營業部，較2019年420家，減少了81家。其次是申萬宏源，2022年公司擁有證券營業部297家，較2019年311家，縮減了14家。
