中國基金報 吳娟娟
根據美國證監會（SEC）信息，傳奇投資大佬比爾·米勒創立的Miller Value Partners 日前向美國證監會提交了兩只ETF注冊申請。來自SEC的信息顯示，這兩只ETF分別為Miller Value Partners Appreciation ETF， Value Partners Leverage ETF。兩只ETF的基金經理為比爾·米勒四世—傳奇價值大佬比爾·米勒的兒子。
而Miller Value Partners是大佬本人創立的投資機構，它擁有超過20年的歷史，最新規模17億美元。雖然比爾·米勒已經于2022年初宣布退休，但是根據官網消息，比爾·米勒依然持有Miller Value Partners和Miller Value Partner 衍生出的Patient Capital Management少數股權．
這是全球主動投資大廠萬億美元資管機構“資本集團”上架ETF產品之后，又一主動管理重磅機構加入ETF大潮。與資本集團類似，Miller Value Partners推出的也是主動管理ETF。
這背后透露了什么信號，我們一起來看看。
傳奇大佬旗下機構加入
來自SEC的信息顯示，Value Partners Appreciation ETF目標是投資20-40只股票，在以數年為時間維度，力求打敗標普500，ETF會使用杠桿。并且，ETF在主要投資策略里面還注明：這只ETF可以被認為是不分散的，相較于分散的基金它有可能將更多的資產投資于單一標的。
以20-40只股票構建組合，確實是比較集中的。相較之下，目前資本集團主動管理股票ETF組合中含約70-80只股票。
連續15年跑贏標普500創記錄
在美國公募基金界，比爾·米勒是一個創造了歷史的名字。比爾·米勒的職業生涯始于富達的投資傳奇彼得·林奇的麥哲倫基金，是當時被“力捧”的明星基金經理。后來比爾·米勒離開，轉而創立了Legg Mason。
1991年到2005年，比爾·米勒管理的基金—價值信托基金曾連續15年跑贏標普500指數，創下歷史記錄，在美國所有基金中排名第一。這背后的部分原因在于他很早發現了亞馬遜、美國在線等股票，為組合貢獻了豐厚收益。米勒自稱是價值投資者，卻不囿于教條式的價值投資觀念。他說價值投資并非根據市盈率等選擇低估值。這些原則過于簡單，一旦奏效就很快被市場模仿從而失效。
大佬的職業生涯也并非高歌猛進、直線上升。
2006年之后，比爾·米勒的傳奇并沒有能持續。2006年到2011年他管理的基金跑輸標普500，并在2008年的金融危機中遭遇超過50%的回撤。
但2019年憑借亞馬遜等股票，比爾·米勒的業績又“閃耀”起來。
這背后還有另一個令人關注的原因：作為比特幣的早期投資者，比爾·米勒也從比特幣上斬獲了豐厚的回報。同樣是價值投資的擁躉，“股神”巴菲特認為比特幣是“老鼠藥”的平方，但比爾·米勒持不同意見。
不過，他在接受采訪時也表示，他并沒有押重注在比特幣身上，他只是比特幣的“觀察者”，而最好的“觀察”就是自己投一點。
2022年早些時候比爾·米勒宣布從自己創立的Miller Value Partners 退休，他表示這是審慎的決定，或許也是對投資者比較好的決定，而他管理的基金此前數年業績不盡如意。
在2022年3月的最后市場觀察中比爾米勒這樣寫道：
“我相信市場上有很多好的機會。過去10年引領市場的成長型股票有可能轉向價值型股票，這一轉向剛剛開始。市場上，其他有吸引力的領域是能源（其價格即使在70美元時也無法反映石油價格，更不用說超過100美元了）、中國股票（其估值似乎太低并表示要提供支持性政策）、金融股（主要受益于利率上升）、房地產股（其估值在中低個位數甚至不能反映當前基本面的適度延續），以及與旅游相關的名稱，如航空公司和郵輪船舶（由于強勁的消費者資產負債表和穩健的經濟，應該會看到多年的強勁需求）。亞馬遜和 Meta 等科技巨頭也很有吸引力。最后，我們可能可以從52周高點下跌50%或更多的一籃子股票可能會發現一些長期便宜貨”。
距離比爾·米勒做出上述論斷約一年。
我們來看看市場是怎樣為這位“大佬”“打分”。
亞馬遜最近一年股價仍下跌了32.46%，如果聽從他的判斷在當時買入或許還需要等待一段時間，以時間換“空間”。
跟蹤MSCI中國指數的ETF MCHI過去一年價格下跌了4.25%。
埃克森美孚股價上漲了37.21%。
貝萊德旗下的跟蹤美國金融服務指數的ETF iShares U.S． Financial Services ETF最近一年凈值下跌15%，其中最近一個月凈值就下跌超過10%。硅谷銀行破產，瑞信危機波及了金融服務業， 金融服務ETF表現不佳。
可見，即便是價值大佬，也只“猜對”了一部分。
這也印證了比爾·米勒自己的話，預測市場是非常難的。他說只有一種情況下的，人們有較大概率對市場做出正確的預測：在極端情況下。當市場極端樂觀或者極端悲觀時，很明顯這種狀況難以持續。
主動大佬紛紛加入ETF大潮
Miller Value Partners上線ETF似乎是另一個信號。過去10年，若問全球資產管理行業最值得關注的趨勢是什么：ETF的快速增長一定是答案之一。
來自美國投資公司協會ICI的數據顯示，截至2023年2月底，美國ETF規模6.73萬億美元。硅谷銀行破產，瑞信危機下，盡管股票市場演繹了波瀾壯闊的行情，但是2023年前兩個月，ETF凈發行（發行-贖回）達479億美元。相較之下，去年全年的凈發行為1019億美元。
如果拉長時間看，美國投資者對ETF產品的熱愛是令人吃驚的。例如，2021年1月至2023年2月，26個月份中，僅有一個月份，美國ETF遭受了凈贖回，其余月份均為凈發行。26月間，累計凈發行超過1.5萬億美元。
這背后的原因是多重的。一是，在美國市場超越基準真得很難。二是，透明、費率低的ETF品類越來越多，越來越能滿足投資者自己“組建”組合的需求。而主動管理ETF被Cathie Wood帶火之后，逐步進入了投資者的視野。雖然Cathie Wood自己的產品令無數投資者“折腰”，但是主動管理ETF的概念逐漸被人接受。
2022年2月兩萬億美元主動管理巨頭資本集團一口氣上線了6只主動管理ETF。6只產品持續獲得資金凈流入。嘗到甜頭之后，資本集團又追加了幾只主動管理ETF。而摩根士丹利近期也加入了ETF陣營。
如今價值投資大佬也來了。ETF潮流似乎無人能抵擋。下一個入局的是誰？
編輯：小茉
