中國基金報記者 李樹超 方麗
“全面注冊制時代”正式來臨！
2月17日晚間，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。其中，發布的制度規則共165部，其中證監會發布的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發布的配套制度規則108部。內容涵蓋發行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產重組、監管執法、投資者保護等各個方面。
本次主要內容包括了精簡優化發行上市條件、完善審核注冊程序、優化發行承銷制度、完善上市公司重大資產重組制度等，引發市場各界的關注。
中國基金報記者也第一時間聯系多家基金公司，暢談全面實行股票發行注冊制相關制度規則對市場等影響。
這些機構投資者表示，全面注冊制改革釋放了重要政策信號，充分發揮資本市場作用，更加有效地支持我國經濟高質量發展。在全面注冊制之下，優質企業上市效率和數量將明顯提高，加快了優質資產的供給，但投資價值將可能發生分化，這就更需要公募基金持續提升專業投研能力，踐行價值投資和長期投資，繼續為投資人提供長期穩定的回報。
華夏基金：有利于形成投融資端良性生態
為公募基金發展提供沃土
華夏基金表示，全面實行股票發行注冊制改革，是我國證券市場30余年來股票發行制度改革歷程的“關鍵一躍”。我國股票發行制度經歷了由審批制到核準制，再到注冊制的發展歷程。過去四年，從科創板試點注冊制起步，到創業板存量擴圍，以及北交所開市并同步試點注冊制，再到如今的全市場推行，可謂是穩步推進，水到渠成。
全面注冊制改革是資本市場基礎制度的改變，它將引發整個資本市場生態的重構，發行制度改革僅僅是一個起點，后續還有并購重組、信息披露、監管體制、退市機制以及法律制度建設等等，全鏈條都會根據注冊制的要求進行市場化的改革調整。所以，全面注冊制改革帶來的改變和影響，是全面而深刻的，更重要的是，它統一了各大市場發行制度，有效消除不同板塊、不同層次市場之間的制度差異，推進了資本市場制度體系的一體化。
全面注冊制改革最直接的影響，體現在直接融資特別是股權融資方面，它夯實了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場有效性，更好滿足不同類型、不同階段企業的差異化發展，以及他們在不同生命周期的融資需求。同時它將促進A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質量，優化市場資源配置效率。
華夏基金預計，隨著全面注冊制改革的推進，股票直接融資有望實現份額快速提升，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰略的產業、科技產業、新興產業集等中。
全面注冊制改革進一步完善了實業和金融業的互動機制，進一步打通融資端到投資端的傳導路徑，形成投融資兩端良性互動生態，也讓“科技-產業-金融”的良性循環更加順暢，這些都為公募基金發展提供了沃土。
全面注冊制改革將助力市場估值體系重構，回歸價值投資。未來投資者面對的是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，也是一個上市公司股價表現與基本面緊密關聯的市場，這對投資者的定價能力、風險管理能力，以及參與市場的時間和精力都提出了更高要求。團隊化、專業化、系統化的機構投資將成為市場的主流。公募基金作為專業的機構投資者，積累了深厚的投資研究能力，相較普通投資者更具投資優勢。相信未來，更多投資者會選擇通過公募基金等專業機構進行股票投資，A股投資者結構有望進一步機構化和專業化，這也將促進資本市場的長期穩健發展。
全面注冊制改革后，新的市場生態，對基金公司投研能力、風控能力、產品設計能力、客戶服務能力等多方面都提出了新的要求。面對機遇和挑戰，公募基金公司需要以助推行業高質量發展為行動主線，練內功、強基底，積極創新，力爭“勇立潮頭”。投研能力也是公募基金的立身之本。全面注冊制時代，上市公司數量增多、個股分化加劇，是一個更考驗投研能力的時代。面對全面注冊制改革的挑戰和機遇，公募基金最重要的就是持續精進投研能力。
公募基金的核心要義是為投資人提供長期穩定的回報，無論市場環境如何變化，我們的初心和目標始終沒有改變。全面注冊制改革給我們提供了新的機遇，我們希望能夠乘風而行，繼續發揮專業能力，切實提升投資者獲得感。
南方基金：全面注冊制釋放政策信號
有力提振市場信心
南方基金表示，推動全面注冊制是我國發展直接融資、推動產業發展、支持實體經濟的必然之舉。我國過去以間接融資為主導，對成長型創新型企業的融資效率較低。伴隨經濟結構的調整，以土地為核心的債權融資高峰時代已經過去，而新興產業與股權融資更加契合。此次全面實行股票發行注冊制改革，是與我國科技創新和產業結構升級的需求相適應，將有力支持我國經濟高質量發展。
今年隨著國內生產生活逐漸恢復常態化，市場對國內的經濟發展充滿期待，全面實現注冊制改革可以進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高資本市場效率，更好地激發企業活力。此次全面注冊制釋放了深化改革、支持經濟發展的政策信號，有利于改善企業和社會的預期，提振市場信心。
第一，國內多層次市場體系將更加完善、清晰。全面注冊制改革的落地對于國內資本市場發展具有里程碑意義。自2018年11月提出設立科創板并試點注冊制，到科創板開市、創業板注冊制改革、北交所開市，再到下一步的主板改革，中國多層次資本市場體逐步完善、清晰。主板、科創板、創業板、北交所分別對應服務于成熟期大型企業、“硬科技”、成長型創新創業企業、“專精特新”中小企業，能夠多方位支持處于不同行業、不同類型、不同成長階段的企業發展。
第二，資本市場服務實體經濟高質量發展的能力進一步提升。一是注冊制更加靈活的上市標準、再融資政策能夠為更多優質的企業打開融資渠道，提高直接融資比例；二是全面注冊制疏通“募投管退”最后一環，能夠推動創投資金進一步流向政策支持的產業和企業。
第三，資本市場生態更加優化。全面注冊制啟動伴隨著一系列配套措施的完善，如信披制度、交易制度、會計制度以及事后懲戒制度等，市場更加法制化、規范化；全面注冊制改革過程中，退市力度將進一步加大，保障市場生態的優勝劣汰，將進一步提高上市公司的整體質量，促進資本市場的良性發展。
博時基金：
全面注冊制下優質企業上市效率將提高
標的質量篩選更加重要
博時基金宏觀策略部表示，隨著全面注冊制的來臨，資本市場邁入全新發展時代。博時基金宏觀策略部認為，全面實行股票發行注冊制，具備過去四年試點的實踐基礎，是資本市場和相關領域法律法規日益成熟、各方面參與者逐漸成熟的必然結果，代表著金融領域改革的又一里程碑。
首先是有助于簡化上市流程、降低上市成本、提高上市融資效率。注冊制與核準制的主要區別在于監管機構的審核標準。注冊制下監管審核機構僅對證券發行材料進行形式審查而不做實質判斷，證券的發行與定價更多由市場來決定；而核準制下證券發行必須符合監管機構制定的實質性判斷條件。
注冊制最大的價值在于簡化上市流程、降低上市成本、提高上市融資效率，資本市場能夠更好助力優質企業和實體經濟發展。
黨的二十大報告要求通過加快構建新發展格局來實現高質量發展。擴大內需戰略和供給側結構性改革，是構建新發展格局的“兩只翅膀”，通常講內需體系，是講生產、分配、流通、消費和再生產，但內需體系還有金融的一端，越來越多的投資者是企業的股權和債券持有人，也是生產經營所需資本、擴大再生產所需資本的提供者，合理的投資回報又是居民收入預期改善、消費改善的有利因素，全面注冊制將進一步有利于打通、做強內需體系的金融這一端；供給側結構性改革現在更加強調補短板，強調做強產業鏈韌性，注冊制的改革也有利于將資金引導到最重要的領域中去。
談及對A股市場影響，博時宏觀認為，在交易所審核、證監會注冊的基本框架不變的情況下，主板注冊制落地后上市節奏不會發生明顯變化，對市場流動性的沖擊有限。此外退市制度將更加有效，資金將更多流向優質企業。
主板注冊制落地后，新股前5個交易日不設漲跌幅限制，但從第6個交易日起日漲跌幅限制繼續保持10%不變，且機構占比提升后長期資金比例有望增多，因此總體而言對市場波動率的影響也有限，中長期來看對于市場健康發展有益。
博時宏觀表示，全面注冊制之后，標的質量篩選更加重要，優質公司得到的關注度和資源會增多。2023年在政策、經濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構資金也將不僅僅局限于少數行業。
而全面注冊制下優質企業上市效率提高、IPO定價空間擴大，對于收入與IPO募資規模掛鉤的券商投行而言盈利機會和空間會得到提升。但全面注冊制下中介機構承擔的責任和風險也會增加，對券商的估值定價、風險管理等能力提出了更高的要求，綜合能力更強、經驗更加豐富的頭部券商有望獲得更多項目資源。
隨著公司數量的增加，篩選好公司的難度將進一步加大，對A股投資者結構會產生影響。博時宏觀表示，與發達國家相比，我國資本市場發展尚不充分，中小投資者占比較高。全面注冊制改革后，中小投資者的投資難度增加，而研究資源豐富、研究能力較強的專業機構優勢會進一步凸顯，中小投資者將資金交給專業機構進行投資理財將成為大勢所趨，A股投資者中散戶的比例將會降低。
對于未來A股投資邏輯會出現的變化，博時宏觀也表示，一方面，全面注冊制下標的質量的篩選更加重要，優質公司得到的關注度和資源會增多。另一方面，當前A股散戶占比較高，而散戶追漲殺跌的特征比較明顯，因此市場的有效性偏弱。未來機構資金占比提高后，市場的有效性會提升，價值投資、長期投資理念的適用性也會提升。
匯添富基金：全面注冊制對公募提出新要求
公募需持續提升專業投研能力
匯添富基金表示，全面注冊制改革既是中國資本市場持續發展的重要成果，也是中國資本市場高質量發展的必經之路，對資本市場的市場化程度提升、優化資源要素配置、引導資本市場更好服務實體經濟等均具有重要意義。
首先，有助于中國直接融資的效率與規模的持續提升，資本市場服務實體經濟的能力將進一步得到加強，推動現中國經濟高質量發展。
其次，有助于提升中國資本市場的吸引力，特別是對于部分具備全球市場競爭力、研發能力較強，但此前可能受制于短期盈利、特殊股權架構的企業，有助于提升資本市場包容性。
第三，有助于提升資本市場的定價能力，讓市場更好發揮資源優化配置的作用和優勝劣汰的功能機制，推動中國市場上市公司實現高質量發展。
最后，全面注冊制基本實現了主板、科創板、創業板、新三板的發行形式統一，平臺規則優化有助于進一步提升投融資吸引力，吸引增量資金入市。
全面注冊制對公募基金行業的高質量發展也提出了新要求。在全面注冊制的背景下，IPO定價充分透明化與市場化，對機構投資者的專業投研能力提出了很高的要求，公募基金需要充分發揮自身在投研業務的優勢，做好信息甄別與深度研究，增強市場的合理定價能力，助力資本市場的健康運轉。
全面注冊制正式實施后，普通投資者自主投資的難度或將加大，公募基金也將更多承擔居民資產配置的功能，這對產品創設能力和風險控制能力提出了更高的要求，公募基金將提供更多更優質的產品滿足投資者多元化需求，力爭提高投資者回報。
景順長城陳文宇：投資價值將出現分化
中長期對A股市場生態影響深遠
對于中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，景順長城基金副總經理陳文宇表示，全面注冊制實施的背景下，企業的上市效率和發行數量有望提升，中長期來看將對A股市場生態形成深遠影響。
陳文宇表示，前期科創板、創業板和北交所已實行注冊制，本次全面注冊制的改革重點在于主板。雖然主板上市條件更加多元包容，但主板上市的純財務類標準較此前有所提升，對企業資質要求并未降低。
此外，監管層強調“實行注冊制，絕不意味著放松質量要求”，在信息披露、質量審核、事后監管和處罰力度等層面都更加嚴格，預計短期供給端不會出現爆發式增長，對市場的流動性影響相對有限。中長期來看，全面注冊制對A股的生態形成深遠的影響，隨著上市效率和規模的提升，后續退市制度也會進一步優化和健全，“寬進嚴出”的機制下，過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，從而推動上市公司優勝劣汰以及A股市場形成價值投資導向。
陳文宇表示，注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，市場遵循優勝劣汰的法則，選取具備投資價值的標的。隨著企業的上市效率和發行數量的提升，投資池將進一步擴容，投資價值也將出現分化。對公募基金來說，一方面注冊制提供了更多機遇，投資標的及機會有所增加，另一方面也對研究定價能力提出了更高的要求，投資者專業程度的重要性有所上升。
相較于個人投資者，公募基金作為專業的投資機構，通過對產業鏈上下游的多維理解、對上市公司的深入分析、對投資價值的專業把握，能更好地發揮價值發現功能。但全面注冊制也對公募基金提出了挑戰，投研團隊需要更快速地在擴容股票池中挖掘優質標的，將研究成果高效轉化為投資業績。
招商基金黃亮：加快優質資產的供給
A股上市公司質量有望提升
談及全面注冊制，招商基金資深策略分析師黃亮表示，注冊制的本質是強調市場在資本配置中起主導作用，將決定企業上市的權利交由市場行使，這在一定程度上也提升了企業上市的效率。
本次注冊制改革的重點內容在于審核注冊機制的優化，并突出主板大盤藍籌的特點，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。通過未來主板注冊制的推進實施，我國多層次資本市場體系將真正實現對不同類型、不同成長階段企業上市的全覆蓋，資本市場為企業發展助力融資，市場化資源配置屬性將發揮得更加充分。
全面注冊制正式啟動將帶動中國特色現代資本市場邁入新征程，我國經濟發展正經歷向創新驅動轉變的關鍵時期。要實現中國經濟的高質量發展，在以科技創新為動力的發展模式下，大量的新興產業和公司將不斷涌現，其成長過程必然離不開資本市場的有力支持，注冊制改革全面推進將成為實現“科技-產業-金融”良性循環的重要舉措。
對于主板注冊制在交易制度方面調整，黃亮表示，借鑒雙創改革經驗，主板注冊制進一步對主板的漲跌幅限制、臨時停牌、轉融通機制等做出了優化，同時維持主板現行投資者適當性要求不變。投資者需要注意的是，本次改革滬深主板參照了此前科創板和創業板IPO，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，但自上市第6個交易日起日漲跌幅限制繼續保持10%。同時，自首個交易日起可作為融資融券標的。
全面注冊制將加快優質資產的供給，并且隨著退市機制的不斷完善，A股上市公司質量有望提升，投資者對于優質公司的關注度將顯著提升，從而帶來增量資金配置。從參與者結構的角度看，在我國社保基金、險資、年金等各類中長期資金加大入市力度的情況下，注冊制下上市企業有序擴充將不會造成明顯的流動性短缺，并有望穩步提振市場風險偏好。隨著國內經濟環境實現穩步復蘇，市場信心有望進一步恢復。
黃亮進一步表示，長期來看，A股方面，券商、科技股、央企國企改革等主線或將受益于資本市場改革深化下的估值修復行情。券商的服務鏈在上市企業數量擴容的背景下將得到延伸，券商會去積極把握注冊制下的市場化發展態勢。其次是估值體系的再平衡，科技上市公司隊伍擴容將帶來科技股估值體系的優化，提升上市公司質量，優質國有企業在資本市場被持續低估的趨勢或有機會得以改善。
對于港股市場而言，過去港股市場的折價率相對更高，伴隨著中概股企業回流以及全面注冊制下內地市場開放化程度的不斷提高，AH股的溢價程度將進一步平衡。港股折價程度較高的央企龍頭或更加值得關注。
此外，黃亮還表示，全面注冊制實施后，新股市場化定價機制的有效性有望進一步提升，主板新股破發或將不再少見。這里很重要的一個原因是，主板注冊制取消了23倍發行市盈率天花板，未來也會和科創板創業板一樣進行市場化詢價定價。這從一定程度上提醒普通投資者，參與A股打新需要回歸理性，遏止炒新的不合理行為，打新收益將回歸新股的真實價值。
國泰基金：夯實資本市場制度基石
助力資本市場長期高質量發展
國泰基金認為，全面注冊制進一步夯實資本市場制度基石，優化融資結構，提升企業投融資效率，激發市場主體活力，助力資本市場長期高質量發展。
對于資本市場來說，注冊制深化市場化改革，打通一二級市場，進一步發揮資本市場的資源配置功能，加速市場存量股票優勝劣汰，讓市場選擇有價值的企業。對于企業來說，注冊制進一步放寬，有助于擴寬企業準入范圍，加快初創企業、新興產業中小企業的上市融資速度，提升企業直接融資比例。相比核準制，注冊制改革在充分信息披露基礎上，縮短審核周期，降低企業融資成本，提升發行效率。對于投資者來說，注冊制后股票供給增加，帶來更豐富的投資選擇，匹配不同投資者的風險偏好和收益預期。
此外，上市門檻降低，有望吸引優質成長企業在中國資本市場上市，吸引新經濟中概股回歸，助力更多“潛力股”高質量成長，讓資本市場更好的支持實體經濟發展。
黨的二十大報告中明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。經過4年的規范試點，全面實行股票發行注冊制已然成為進一步健全資本市場功能的重要拼圖。
面對全面實行股票發行注冊制后新的市場生態，公募基金應如何在助力資本市場高質量發展中貢獻力量，歸納為以下幾點：持續提高投研能力，以服務國家戰略為抓手，不斷創新產品和服務。
銀華基金王帥：全面注冊制改革
將利好大盤藍籌及券商板塊
銀華基金公司基金經理王帥表示，全面注冊制改革的重點是滬深主板，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。因此，從市場風格變化來看，全面注冊制更利好業績穩定、公司治理完善的大盤藍籌，相對利空中小市值、殼公司、垃圾股等。
在全面注冊制背景下，普通投資者應注意的風險包括：一是新股破發風險，注冊制下新股發行取消了對發行價格的限制，并交由市場來決定，打新風險或將大大提升。二是個股邊緣化和退市風險，注冊制設置多元包容的上市條件，隨著個股數量的增多，資金分流在所難免，部分績差股可能會因流動性不佳而被邊緣化甚至退市。投資者如何避雷：一是堅持價值投資，提升投資專業性，選擇基本面和成長性好的股票；二是將專業的事情交給專業的人，通過購買基金的方式間接投資股市。
從板塊投資來看，隨著全面注冊制落地，企業一二級融資循環更加通暢，券商作為連接一二級市場的重要主體，深度參與企業的發行、定價、承銷、上市等環節，或將提振券商投行和PE等業績。因此注冊制改革利好券商板塊，尤其是優質的龍頭券商。
科技股伴隨上市公司隊伍的擴容，整體估值或有所折價，但符合國家戰略發展方向的優質細分龍頭科技公司有望獲得更高估值，在全面注冊制推動整體市場估值提升以及中國特色估值體系的建設下，國有上市企業估值有望修復。
由于全面注冊制改革前期已被市場充分預期，短期對市場影響不大，長遠來看，全面注冊制改革本質是讓資本市場進一步市場化，把選擇權交給市場，將有利于資本市場的吐故納新和優勝劣汰，促進股市健康良性發展。
華泰柏瑞基金：加速價值投資理念普及
助力我國經濟轉型與產業結構升級
華泰柏瑞基金表示，作為A股市場的里程碑事件，全面實行注冊制，有利于推進我國多層次資本市場體系建設，更好發揮資本市場的優化資源配置功能、高質量服務實體經濟的能力。在全面注冊制市場中，堅持價值投資理念，通過專業化、標準化的資產配置工具參與市場，或許是作為普通投資者的我們的較好選擇。
全面注冊制統一規范了多層次市場的注冊制度，有利于提升新股發行效率、強化價格發現功能，加速了價值投資理念的推廣與普及，同時助力我國經濟轉型與產業結構升級。
從投資角度，挖掘有價值的投資機會是市場價值發現功能的重要體現。隨著更多企業登陸資本市場與優勝劣汰加速，優質標的的投資價值進一步凸顯，價值投資理念有望得到普及。擁有核心技術、未來市場前景廣闊的創新型企業和經營穩健的優質企業將會受到資金的關注，投資邏輯會更加注重企業自身的內在價值。
注冊制的本質是把企業價值判斷的選擇權交給市場、責任分散給各個市場主體。盡管仍保留了兩個“不改變”，即漲跌幅10%和維持主板現行投資者適當性要求，但對中小投資者而言，全面注冊制的市場環境，對投資者的專業性要求進一步提高，過去的投資習慣與策略可能面臨著挑戰。
在這樣的環境中，未來指數化的投資方式可能成為更多投資者的選擇。
在全面注冊制落地后，伴隨著企業數量增加，資本向優質標的聚集，優勝劣汰、優中選優的指數投資形式有望幫助投資者更好把握各個板塊、各個方向中基本面出色、流動性較優的一批優質企業，分享企業成長發展的紅利。
另一方面，全面注冊制為A股市場的長期健康發展奠定了制度基礎，資本市場的長期向上趨勢又將強化市場資金對滬深300等主流寬基指數的配置需求，也令更多投資者考慮選擇指數化投資工具，從而形成可持續的良性循環。
鵬揚基金：注冊制改革充分發揮資本市場作用
更加有效支持中國經濟高質量發展
鵬揚基金表示，全面注冊制改革充分發揮資本市場的直接融資和資源配置作用，令金融資源更有效地支持中國經濟高質量發展。全面注冊制改革還將為投資者創造更多的優質上市公司選擇機會。在此過程中，上市公司供應擴大，門類更加豐富，且在居民財富增配金融資產的長期背景下，公募基金等機構投資者將發揮專業定價能力，幫助資本市場實現資源優化配置；同時通過篩選品質優異、估值合理的公司進行投資，助力居民財富穩健增值。
在全面注冊制改革中上市公司加快優勝劣汰，成長性好、管理團隊優秀的公司將會在產業競爭中勝出，因此做深度公司和行業基本面研究的投研能力將對投資結果更加重要。
從市場環境看，當前中國經濟處在復蘇初期，后續有望持續向好，但也面臨經濟結構轉型和外部流動性的挑戰，因此，今年可能是穩增長和高質量發展反復交替引領市場的一年，而全面注冊制改革有望進一步激發資本市場活力，提升金融服務實體經濟高質量發展的能力。
結合近期股市行情看，目前投資者對中國經濟復蘇的預期依然堅定，且注冊制改革已較為充分的消化，改革是一個連續的過程并非是跳躍的，這點早已在資本市場的定價中體現。投資者應堅守有核心競爭力、競爭格局好的優質公司去投資。
編輯：艦長
