2022年在一系列因素的沖擊下，A股以及港股市場(chǎng)的投資者信心明顯受到?jīng)_擊。然而，對(duì)于那些堅(jiān)定的投資者來(lái)說(shuō)，總能守得云開(kāi)見(jiàn)月明。在疫情防控政策優(yōu)化后，2023年的市場(chǎng)會(huì)如何走？都有哪些好的機(jī)會(huì)？在喜迎元旦之際，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者特邀五位基金名將展望2023年的投資機(jī)會(huì)。
南方基金茅煒：守得云開(kāi)見(jiàn)月明，消費(fèi)的春天不遠(yuǎn)了
消費(fèi)行業(yè)是A股歷史中牛股輩出的行業(yè)，永遠(yuǎn)不缺少話題和關(guān)注。但從2021年初至2022年11月，消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了歷史最長(zhǎng)回調(diào)時(shí)間、第二大回撤深度的下跌行情，讓部分投資者陷入絕望。復(fù)盤(pán)過(guò)去18年，消費(fèi)行業(yè)共經(jīng)歷過(guò)4次大幅度回撤，分別在2008年、2015-2016年、2018年、2021-2022年，都是在我們印象中經(jīng)濟(jì)壓力相當(dāng)大的時(shí)段。
消費(fèi)行業(yè)之所以近兩年表現(xiàn)疲弱，主要是因?yàn)榛久婕百Y金面雙承壓。基本面上，線下消費(fèi)場(chǎng)景缺失、消費(fèi)力和消費(fèi)意愿低迷致使消費(fèi)活力雙向承壓。資金面維度，美債利率高企導(dǎo)致海外增量資金匱乏，消費(fèi)行業(yè)作為北向資金最青睞的行業(yè)之一，首當(dāng)其沖承受壓力。2021年1月至2022年10月，海外資金整體對(duì)消費(fèi)行業(yè)呈減持狀態(tài)。
正所謂“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”，2022年11月以來(lái)，上述基本面和資金面壓制因素均有所改善。展望2023年，預(yù)計(jì)消費(fèi)行業(yè)深蹲起跳可期，對(duì)行業(yè)走勢(shì)保持樂(lè)觀態(tài)度。縱觀全球，疫后消費(fèi)復(fù)蘇在各國(guó)都勢(shì)不可擋，考慮通脹因素大部分國(guó)家當(dāng)前商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)已基本恢復(fù)至2019年同期水平。隨著中國(guó)逐漸放開(kāi)，預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景將同樣實(shí)現(xiàn)良好復(fù)蘇，且考慮到放開(kāi)速度較快，恢復(fù)節(jié)奏甚至可能超出大家預(yù)期。但消費(fèi)力的恢復(fù)預(yù)計(jì)時(shí)間進(jìn)度會(huì)略慢，雖然政策端有較多支持，但地產(chǎn)銷(xiāo)售的疲軟、外需的疲弱等仍會(huì)對(duì)消費(fèi)力形成壓制。
具體到投資上，最看好場(chǎng)景修復(fù)型資產(chǎn)。通過(guò)主要影響因素劃分，目前消費(fèi)板塊主要有三類(lèi)資產(chǎn)：一是和線下消費(fèi)場(chǎng)景相關(guān)度較高的行業(yè)，如社會(huì)服務(wù)、食品飲料等；二是與地產(chǎn)相關(guān)度較高的行業(yè)，如家電、家居等；三是與自身產(chǎn)業(yè)周期相關(guān)度較高的行業(yè)，如汽車(chē)、農(nóng)業(yè)等。
關(guān)于第一類(lèi)資產(chǎn)，雖然防控政策優(yōu)化之后仍會(huì)有一段時(shí)間的混沌期，基本面可能會(huì)有短暫的探底，但在一年維度中邊際向好的趨勢(shì)明確。其中以旅游、餐飲、啤酒、白酒為代表的場(chǎng)景修復(fù)型子行業(yè)會(huì)復(fù)蘇更快，雖然在當(dāng)前估值中已有一定的反映，但仍有空間。第二類(lèi)資產(chǎn)中，地產(chǎn)銷(xiāo)售、政策是板塊估值的錨，竣工數(shù)據(jù)是板塊業(yè)績(jī)的錨。雖然當(dāng)前地產(chǎn)政策有了明確的變化，但基本面還未看到實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，因此這一類(lèi)資產(chǎn)我們會(huì)增加配置，但仍然等待右側(cè)更積極的信號(hào)。第三類(lèi)資產(chǎn)中，從自身的產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，2023年汽車(chē)和農(nóng)業(yè)周期位置都會(huì)相對(duì)差于2022年，因此我們更傾向于選擇一個(gè)估值有性?xún)r(jià)比的位置介入。
最后，經(jīng)歷一年多的調(diào)整，消費(fèi)板塊估值已回落至合理偏低位置，隨著基本面在今年向上修復(fù)，相信消費(fèi)的春天應(yīng)該就在不遠(yuǎn)之處。
中歐基金周蔚文：以社會(huì)需要丈量投資機(jī)會(huì)，回到股票投資本源
即將過(guò)去的2022年，是風(fēng)云變幻的一年，蘊(yùn)藏著眾多不確定性，也帶來(lái)了很多意想不到的變化。站在年末，重新復(fù)盤(pán)和思考過(guò)去的這一年，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，大道至簡(jiǎn)，或許返璞歸真，回到股票投資的本源，才能看得更加清楚。
從股票投資的本源來(lái)看，我們投資的是企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。所以選擇公司時(shí)，不能只看盈利模式，更要看它是否滿(mǎn)足廣大社會(huì)需求，從長(zhǎng)期視角優(yōu)化社會(huì)整體資源配置，促進(jìn)了社會(huì)帕累托最優(yōu)。與此同時(shí)，還要關(guān)注其是否規(guī)避了負(fù)面外部效應(yīng)，這樣才有可能長(zhǎng)期可持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值。這個(gè)原則會(huì)影響到我們對(duì)個(gè)股、行業(yè)的判斷，也更有利于提高長(zhǎng)期投資回報(bào)。
作為投資人，要把錢(qián)投給那些優(yōu)秀的企業(yè)家，投給那些社會(huì)真正需要發(fā)展的方向，通過(guò)這些優(yōu)秀企業(yè)家不斷地調(diào)動(dòng)生產(chǎn)要素，為社會(huì)不斷創(chuàng)造價(jià)值，這樣企業(yè)長(zhǎng)期現(xiàn)金流才是更可靠的。
2022年，一方面，我們繼續(xù)從養(yǎng)殖、疫情受損產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)；另一方面，從包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、半導(dǎo)體、AI、醫(yī)療及醫(yī)療服務(wù)等在內(nèi)的新興行業(yè)中，尋找更長(zhǎng)投資期限的標(biāo)的，并根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、估值情況動(dòng)態(tài)調(diào)整板塊配置比例。
在一系列的投資實(shí)踐中，我們看到不管是成長(zhǎng)性行業(yè)，還是非成長(zhǎng)性行業(yè)，都需要考慮社會(huì)需求來(lái)做出投資決定。非成長(zhǎng)性行業(yè)大多是一些社會(huì)長(zhǎng)期需要的傳統(tǒng)行業(yè)，整個(gè)社會(huì)對(duì)這些行業(yè)的產(chǎn)量需求可能不會(huì)大幅增長(zhǎng)，但全社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)又離不開(kāi)它們。從投資的角度來(lái)看，在非成長(zhǎng)性行業(yè)處于艱難期時(shí)，投資就像“雪中送炭”，除了滿(mǎn)足這個(gè)社會(huì)的需要，自己也很可能會(huì)得到比較好的長(zhǎng)期回報(bào)。而對(duì)于一些朝陽(yáng)行業(yè)或者成長(zhǎng)性行業(yè)，可能會(huì)在產(chǎn)能出現(xiàn)階段性過(guò)剩后，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降，從而可能引發(fā)股票下跌；但長(zhǎng)期來(lái)看，這些行業(yè)還是社會(huì)所需的，如果這些行業(yè)還需要從社會(huì)融資再擴(kuò)產(chǎn)，那它們就依然值得持續(xù)關(guān)注。
展望2023年，A股市場(chǎng)整體資金凈流入量將有望改善，市場(chǎng)也有望迎來(lái)更豐富多元的投資機(jī)會(huì)。一方面是來(lái)源于資金在多資產(chǎn)中的選擇偏好，另一方面則來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的需要，有兩個(gè)方向值得關(guān)注：
一是“錦上添花”行業(yè)，它們具有較大成長(zhǎng)空間，如醫(yī)療養(yǎng)老、碳中和、戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)等成長(zhǎng)性行業(yè)在經(jīng)過(guò)近兩年的擴(kuò)產(chǎn)后，可能有一些新行業(yè)、新技術(shù)、細(xì)分行業(yè)還會(huì)有再融資的需求。
二是“雪中送炭”行業(yè)，餐飲、酒店、旅游、航空等疫情受損行業(yè)，在疫情恢復(fù)之后，可能會(huì)迎來(lái)需求的爆發(fā)增長(zhǎng)，這也會(huì)需要再融資、再擴(kuò)大產(chǎn)能，以帶來(lái)更好的利潤(rùn)。
廣發(fā)基金李耀柱：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+流動(dòng)性改善，樂(lè)觀看待港股市場(chǎng)前景
2022年的港股市場(chǎng)可謂跌宕起伏，年初受地緣沖突、局部疫情、中概股審計(jì)底稿風(fēng)波等因素影響，港股出現(xiàn)大幅回調(diào)，沖擊投資者信心。隨后，疫情形勢(shì)得到緩解，市場(chǎng)信心得到修復(fù)，港股迎來(lái)一波反彈行情。進(jìn)入2022年下半年，美國(guó)貨幣政策加速收緊，再次對(duì)港股市場(chǎng)造成沖擊，以恒生科技為代表的中國(guó)科技企業(yè)股價(jià)承壓，中概互聯(lián)指數(shù)創(chuàng)出近十年新低。
波折反復(fù)的2022年已經(jīng)過(guò)去，步入2023年，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面將趨向整體復(fù)蘇，盡管其中仍有波折，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上是大方向。基于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利修復(fù)的信心，對(duì)2023年港股市場(chǎng)的前景持樂(lè)觀態(tài)度。這一判斷的主要依據(jù)在于兩點(diǎn)：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二是美元流動(dòng)性改善。
美元流動(dòng)性和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，是導(dǎo)致2022年港股下挫的主要原因，而在2023年這兩者均有望出現(xiàn)改善。就美元流動(dòng)性而言，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期下，2023年通脹有望下行，這也就預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)比2022年放松。就中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)說(shuō)，隨著疫情防控的優(yōu)化調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，將有望帶動(dòng)中國(guó)在港上市企業(yè)的盈利回升。同時(shí)，我們也看到了支持民營(yíng)企業(yè)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極信號(hào)，預(yù)期2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有較高的確定性。
在配置方向上，2023年港股有兩條主線值得關(guān)注：一是高景氣的成長(zhǎng)板塊；二是盈利和估值修復(fù)板塊。具體而言，可以關(guān)注以下六個(gè)板塊：
一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其在盈利端、估值端以及政策導(dǎo)向均有可能呈現(xiàn)正面的利好因素。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資遵循景氣度投資框架，行業(yè)盈利上調(diào)期能跑贏恒生綜指，反之則跑輸恒生綜指。
二是電信運(yùn)營(yíng)商。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大方向下，港股電信運(yùn)營(yíng)商是值得關(guān)注的優(yōu)良資產(chǎn)之一。高分紅率為他們提供了較高的安全邊際，而盈利端持續(xù)改善則為其估值擴(kuò)張帶來(lái)基礎(chǔ)。
三是優(yōu)質(zhì)的低估值國(guó)企。中國(guó)特色估值體系的構(gòu)建，讓高盈利質(zhì)量的國(guó)有企業(yè)的估值有重估的基礎(chǔ)，具備良好的配置價(jià)值。
四是以創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療(6.730, 0.21, 3.22%)器械和創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)為代表的醫(yī)藥板塊。在人口老齡化的大背景下，醫(yī)療服務(wù)的需求有望增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)相關(guān)板塊盈利和估值的提升。
五是受益于需求復(fù)蘇的相關(guān)企業(yè)，包括出行、酒店、連鎖服務(wù)等。
六是新能源行業(yè)，包括新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電、綠電運(yùn)營(yíng)商等高端制造業(yè)。在能源革命的產(chǎn)業(yè)背景下，這些行業(yè)的增速有望維持較高水平。
泉果基金趙詣：宏觀積極變化增多，對(duì)今年更抱期待
2023年資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是大于風(fēng)險(xiǎn)的。
從海外來(lái)看，烏克蘭危機(jī)的惡化程度已經(jīng)逐步衰減。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏逐步放緩，對(duì)市場(chǎng)造成的影響也在逐漸縮小。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，疫情政策已經(jīng)出現(xiàn)了非常積極的變化，使得無(wú)論從企業(yè)經(jīng)營(yíng)，還是從國(guó)家政策的執(zhí)行和實(shí)施上，都會(huì)有非常大的促進(jìn)作用。所以從整個(gè)宏觀層面來(lái)看，各種在2022年不利的因素其實(shí)都在發(fā)生積極變化。
從另外一個(gè)維度來(lái)看，2022年整個(gè)基金投資收益的中位數(shù)大概是在負(fù)十幾到負(fù)二十的水平。尤其是很多優(yōu)秀的上市公司，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)資金面或者投資風(fēng)格的影響，其估值出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。但是這些公司的業(yè)績(jī)其實(shí)仍然處于快速且持續(xù)增長(zhǎng)階段。經(jīng)歷了調(diào)整期，這些優(yōu)秀企業(yè)的估值已經(jīng)到了合理甚至低估的水平，也就意味著投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)得到了比較充足的釋放。
這也是無(wú)論從宏觀面還是從估值面看，我們對(duì)2023年更抱有期待的兩個(gè)重要原因。
展望2023年，更看好兩個(gè)維度。
第一，我們的投資風(fēng)格仍然是以制造業(yè)為主。會(huì)有兩個(gè)層面的投資方向：首先，制造業(yè)里很多優(yōu)秀的公司在全球范圍內(nèi)已經(jīng)屬于有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)。過(guò)去5年到10年，中國(guó)很多優(yōu)秀企業(yè)在研發(fā)上投入了大量資金。越來(lái)越多的公司逐步從國(guó)內(nèi)細(xì)分龍頭走向世界，與全球企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從中可以尋找到越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)，尤其體現(xiàn)在新能源車(chē)以及光伏風(fēng)電為主的行業(yè)里面。這就意味著，隨著行業(yè)滲透率持續(xù)提升，這些中國(guó)企業(yè)能夠從全球范圍內(nèi)獲得一個(gè)相對(duì)好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。其次，可以看到半導(dǎo)體、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了比較明顯的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。
第二個(gè)維度，因?yàn)橐咔楸灰种频男枨罂赡軙?huì)得到逐步恢復(fù)，包括日常的消費(fèi)、出行，同時(shí)也包括醫(yī)療藥品。隨著防疫政策的變化，這些企業(yè)都處于一個(gè)困境反轉(zhuǎn)，或者說(shuō)已經(jīng)見(jiàn)底、基本面開(kāi)始回升的階段。這意味著這些企業(yè)開(kāi)始恢復(fù)到正常成長(zhǎng)的狀態(tài)中，也會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)好的投資機(jī)會(huì)。
所以整體來(lái)看，第一個(gè)大方向在于大制造上的兩個(gè)維度：具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)鏈；國(guó)產(chǎn)替代為主的半導(dǎo)體、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。第二個(gè)大的方向在于大消費(fèi)，過(guò)去受到抑制的一些消費(fèi)、出行、醫(yī)藥等需求回歸正常后出現(xiàn)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
回顧過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間的市場(chǎng)，我們認(rèn)為更重要的不是在于去判斷市場(chǎng)的好與壞，而是更多的去選擇好公司，陪伴優(yōu)秀的公司成長(zhǎng)。因?yàn)閷?duì)于好的、優(yōu)秀的公司，他們無(wú)論從股價(jià)的表現(xiàn)，還是從企業(yè)成長(zhǎng)的表現(xiàn)，都能夠穿越整個(gè)市場(chǎng)周期。
招商基金侯昊：復(fù)蘇改善是主線，艱難時(shí)更需看長(zhǎng)做長(zhǎng)
有基民問(wèn)我2022年最大的收獲是什么？我想第一個(gè)就是這么多年對(duì)行業(yè)的理解和對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，從紙面上來(lái)到了現(xiàn)實(shí)，困擾我多年的問(wèn)題得到了答案，除了交易層面，我能夠感受到更多有意義的事；第二個(gè)最重要的收獲就是2022年兩波行情的最低點(diǎn)，我們都堅(jiān)定的做出了判斷和發(fā)聲，一波是去年5月底，一波是11月初，2022年有著非常復(fù)雜的變化，不止要求對(duì)產(chǎn)業(yè)公司的了解，還需要對(duì)整個(gè)大環(huán)境背景的預(yù)判， 我們現(xiàn)在非常想去做的事情——成為產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的重要紐帶。2022年糖酒會(huì)期間我們和每一位嘉賓都說(shuō)往前看，短期的困難是市場(chǎng)都認(rèn)知到的既成事實(shí)，但是一定要告訴大家看不到的長(zhǎng)邏輯和預(yù)期的誤區(qū)，在最艱難的時(shí)候更需要這種看長(zhǎng)做長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，我們要跟著客戶(hù)一起成長(zhǎng)，也要比別人多提前思考一個(gè)維度。
隨著情緒的修復(fù)，目前對(duì)于2023年白酒開(kāi)門(mén)紅的情況還是有一些爭(zhēng)論。現(xiàn)在一致的預(yù)期是疫情防控政策優(yōu)化后，消費(fèi)受短期沖擊影響還是存在的；另一方面，這一波板塊反彈也超過(guò)30%，大家也從最悲觀的情緒中緩過(guò)來(lái)并有了一波階段性的浮盈籌碼。短期這些擔(dān)憂看上去都有道理，但是在目前的情況下，我們是否會(huì)迎來(lái)提前甚至加速恢復(fù)正常？有一些資金會(huì)提前預(yù)判和反映高階的預(yù)期，就如同旅游、航空板塊發(fā)生的情況一樣。更為重要的是2023年一致預(yù)期雖然沒(méi)有亮眼的開(kāi)門(mén)紅，但逐季加速改善的預(yù)期強(qiáng)烈，未來(lái)恢復(fù)的確定性、趨勢(shì)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的基本面邏輯將支撐板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
疫情三年，白酒龍頭的優(yōu)勢(shì)在不斷擴(kuò)大，價(jià)位升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)也沒(méi)有改變。時(shí)間越長(zhǎng)會(huì)越接近最后的事實(shí)：第一波催化是情緒和信心的修復(fù)，無(wú)關(guān)基本面；第二波是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下基本面的修復(fù)，也許這會(huì)成為催化中長(zhǎng)期趨勢(shì)的最重要原因，《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》下發(fā)后的內(nèi)需刺激政策，將在未來(lái)給予產(chǎn)業(yè)更強(qiáng)有力的信心和基本面支撐。
觸底-復(fù)蘇-改善將是2023年非常重要的主線。在不同的情景下，我們都將迎來(lái)投資中共識(shí)最多的時(shí)間窗口；當(dāng)然在確定性變大，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的情況下，彈性更大的成長(zhǎng)板塊將更受益。走向正軌的大拐點(diǎn)是需要得到高度重視的時(shí)間點(diǎn)，重回增長(zhǎng)邏輯將重塑估值體系，在確定性變強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)，除了修復(fù)行情外還將獲得額外彈性的空間。
道阻且長(zhǎng)，行則將至。展望2023年，更需要一份客觀和冷靜的判斷，越長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，隨著時(shí)間的推進(jìn)，噪音被過(guò)濾后更接近于事情的真相，這也是值得長(zhǎng)期判斷和相信的依據(jù)。除非帶走，博弈掙的錢(qián)很多時(shí)候不一定能夠留存，只有最接近于長(zhǎng)期真相的判斷和決策才能獲得價(jià)值成長(zhǎng)的空間。
