“債基也會虧錢？”“理財遇到巨額贖回限制了”······這幾天，債市的大跌讓很多人心神不寧——基民和理財產品持有人上演贖回潮，機構“管錢人”一邊奔走協商，一邊給投資者做“心理按摩”。
從受影響程度來看，債基和固收類理財無疑“受傷”最深，面對債券市場的持續回調，“一周跌去幾個月收益”已經不足為奇。Wind統計顯示，在近35000只理財產品中，最近一周負收益率占比超過35%；在已有數據的3010只債券型基金(僅計算A類)中，11月至今近八成產品的回報率為負。
相比之前幾輪“債熊”，此番沖擊更為明顯，有投顧人士認為，這與理財全面凈值化帶來的真切“痛感”不無關系。在國內外貨幣政策、疫情與經濟走勢等債市波動原因之外，機構拋售引發的負向反饋也備受關注。
中信證券FICC分析師丘遠航對記者表示，目前基金和理財公司穩定住負債端是重點工作，經過短期劇烈的調整之后，債市收益率并無持續快速上行的基礎，當前利率點位或許已經超調。從買方機構觀點來看，多數持短期悲觀、長期樂觀的態度，后續資產配置策略更趨于謹慎。
下跌、二次沖擊
近期債市調整猛烈，本周延續了上周五的跌勢。繼周一大幅下挫之后，11月16日(周三)10年期國債收益率上行至2.83%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業存單收益率單日上行18bps，達到2.65%，11月以來累計上行61bps，距離MLF僅10bps。
經過長時間的債牛，此輪下跌讓市場有些猝不及防。丘遠航認為，周一的債市下跌原因主要包括地產救助政策、疫情防控等邊際變化導致的經濟預期改善，以及市場對資金面的擔憂有所加劇。蜂巢基金固收團隊也表示，債券市場近期并沒有大規模的"暴雷"事件發生。市場出現較大調整的原因，主要是多重邊際變化導致市場對基本面和流動性的預期調整，由此引發了債券的拋售。
在投資市場上，債基和固收類理財產品無疑受沖擊最大。Wind統計顯示，在近35000只理財產品中，最近一周負收益率占比超過35%，有可比數據的3000多只固收類理財中，近6成近一周凈值出現回撤；在已有數據的3010只債券型基金(僅計算A類)中，11月至今近八成產品的回報率為負，其中有459只產品同期跌幅超過1%。
無論是基金還是理財，凈值大面積回撤往往引發投資者的贖回潮。比如11月16日，有招商銀行客戶向記者反映，其所購買的固收類產品“招銀理財招睿活錢管家添金2號(100903)”(下稱“添金2號”)出現無法贖回情況，原因是由于贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限。
不過值得注意的是，相比真正出現凈值大幅回撤的債基和理財產品，投資者往往在恐慌情緒中“誤傷”其他開放式產品，比如每日可申贖的現金管理類理財產品，以及部分開放式基金。“廣義基金的持有人習慣于‘追漲殺跌’，申贖行為的‘順周期性’往往會放大市場波動，再度引發凈值調整，繼而再度激起贖回壓力，形成螺旋效應。”丘遠航分析。
在各大社交平臺上，網友們“虧聲不斷”。有投資者表示，剛在3月接受了一場“理財也會虧錢”的知識洗禮，如今再次“受傷”，對“債基穩健”的認識也徹底打破。
有投顧人士分析，債基此前經歷的債市波動并不少，此次投資者體驗的最大不同在于理財產品，全面凈值化之后投資者體驗了凈值波動，但幅度如此之大可能還是首次；加上恰逢年底部分產品存在調倉換券的需求，波動會加劇。
“周三再度下跌的背后仍有以上因素的驅動，但除此之外還與交易配置的操作因素有關，可能是因為部分債基和理財產品面臨較大的贖回壓力，不得不被動拋售部分資產，對債券市場形成二次沖擊。”丘遠航分析。
杠桿、拋售
很多投資者注意到，其手中所持基金或者理財產品的凈值回撤已經超過了債市波動幅度。比如在純債基中，有16只基金產品凈值跌幅超過2%，其中中長期純債型基金數量最多。
對此，市場上的猜測和說法包括久期錯配、加點賣出、杠桿效應等。博時富瑞純債債券基金經理倪玉娟表示，因為中短債基金定位久期1.5年，高于一般短債的久期，導致這一波回撤較大。
某股份行資深債券人士對記者表示，據其了解，在債市投資中，公募基金、私募基金會使用一定杠桿，尤其在債券牛市中，為了獲得債券價差和票面利息雙重收益，往往會增加一定杠桿，但具體界限比較模糊。
“銀行(債券)自營盤也會有杠桿，但是不會太高。”該債券人士認為，在當前這種市場環境中(經過一輪大跌后)，盡管利率仍有走高可能，但同樣適合加杠桿操作，“以量換價”。他分析指出，對于機構來說，資產配置總有階段性估值變化和產品凈值損失，但產品到期后通過收回票面利息依然可以抵消一部分面值浮虧，無非比牛市時少盈利一些。
前述投顧人士認為，任何產品都無法避免類似的市場普跌，在應對方案較少的情況下，短期內不乏機構進行小幅調倉。一位私募人士對記者表示，此輪短端利率的上升首先影響的是利率債和高等級信用債，二者均是以機構持倉為主，關鍵時刻都是早贖回早安心。
記者多方了解發現，不少機構面對此輪債市“崩塌”早有準備，主動拋售和被動拋售都有可能加劇此輪債市下跌。
一位基金固收人士表示：“我們前期其實挺謹慎的，早認為利率下行空間不大了，所以策略上很穩健。”前述券商人士認為，機構未雨綢繆可能會犧牲部分收益性、多保留流動性，但這樣也會造成一定業績壓力。
“上個月開始就有銀行(自營業務)在調整策略了，主要是針對有盈利的債券作出階段性賣出，先保證利潤兌現，一些私募自營盤最近也在賣(債券)。”某股份行資深債券業務人員對記者表示，一般在債市波動中，銀行并不是大規模拋售的主體，尤其理財業務主要是被動操作，即當客戶作出贖回請求時才會有(賣出)動作。
基金、理財“相愛相殺”？
相比理財產品，債基受到債市的影響往往更為直接。另外，各機構之間還存在間接傳導的鏈條關系，比如理財公司除了會認購債基進行資產配置，也會有一定委外業務聯系，理財的大規模贖回不排除放大風險的可能。
就在債市大跌之際，一則基金經理“求”理財公司不要大規模贖回的傳言引發關注。有不愿具名的機構人士對記者表示，基金公司與理財公司之間一直存在協同關系，其中除了同作為債券投資人的身份外，還有理財認購債基、委外合作等。此次債市調整較為劇烈，的確值得關注。
“債基主要的認購者就是機構，銀行理財主要機構之一。”前述投顧人士表示，在委外業務方面，尤其以銀行系基金與理財公司的合作最多，二者因為同屬一個集團可能更好協調。另有券商機構人士透露，大部分債基定制產品客戶都以理財子為主。
對于基金和理財之間的“協商”，有長期從事公募行業的人士認為，市場傳言明顯過于夸張，而且協商目的相比市場理解的年底規模KPI壓力，更多可能是出于風險控制的考慮。“如果銀行自營或者理財子公司大額贖回債基，最終如果出現巨額虧損，基金公司面臨的壓力就大了。”該人士表示。
丘遠航對記者認為，當前對于投資機構而言，穩定住負債端是重點工作，若贖回潮能夠回落，則債市下跌的負面螺旋或能止住，即最根本依然是投資者教育問題。
據記者了解，部分理財子公司產品負債部門的負責人近期的確壓力較大。就在17日，包括蜂巢基金、中郵理財、行銀理財、農銀理財等公募基金、理財子公司紛紛發聲，安撫投資人情緒。其中農銀理財表示，對于理財產品凈值波動，已采取措施應對市場變化，目前，債券市場的配置價值已經凸顯，市場利率也將逐步回歸合理水平。
短期悲觀、長期樂觀
經過這輪債市“大地震”，機構對于后市的預期也有所分歧，但主流觀點是短期悲觀、長期樂觀。
蜂巢基金在向投資者發出的公開信中表示，短期市場情緒不穩，以基金、銀行理財為代表的各類資管產品面臨一定的贖回壓力，市場波動仍會較大。平安基金也認為，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲，但機構贖回導致的負反饋可能還會持續，債市暫時持謹慎態度。
但從估值角度，蜂巢基金認為，目前債券收益率相對政策利率的利差已經回到了較為合理的位置，加上目前經濟數據依然疲弱，寬松的貨幣政策并未轉向，債券市場沒有全面轉熊的基礎。
丘遠航也認為，近期債市的急跌是此前積蓄的看空力量集中爆發宣泄，在寬信用尚未得到實際驗證，實體經濟發展的基礎尚不牢固時，收益率并沒有持續快速上行的基礎，當前利率點位或許已經超調。
具體到理財產品，從后續理財到期數量來看，11月17日到月底僅1111只理財產品到期，數量相對可控。丘遠航預測，12月由于年底考核，理財產品到期數量較多，但屆時贖回潮預計預計結束，不會造成更大的影響。對于開放式和現金管理類產品的出現的巨額贖回，他認為資金可能并沒有離開市場，很快還會回來。
博時基金也回應記者稱，經濟數據、金融數據都顯著弱于預期，貨幣政策難言轉向，資金利率有望在政策利率附近平穩。經過經過近幾日劇烈調整，債市悲觀情緒釋放已較為充分，多數資產已進入較好的配置區間。但多位基金經理均表示，待市場修復后，將降低組合久期及杠桿。
Wind數據顯示，17日，國債期貨全線反彈，大幅上漲。截至收盤，10年期期債主力合約漲0.52%，5年期主力合約漲0.31%，2年期主力合約漲0.16%。公開市場方面，央行同日凈投放資金1230億元。
