2022年在疫情影響與外圍市場沖擊的共振作用下，股票市場接連遭受重挫，僅有CTA策略一枝獨秀，走出獨立行情，CTA策略再次受到了廣大投資者的關注。本文將就CTA策略的定義、發展歷程、配置價值出發，為讀者提供相對清晰的CTA策略認知框架。
一、CTA策略定義及發展歷程
1、什么是CTA策略
CTA策略，也稱作管理期貨策略，它是指由專業的資金管理人投資于期貨市場，利用期貨價格上升或下降而獲利的一種投資策略。
CTA策略可分為主觀CTA和量化CTA，主觀CTA基于人的判斷，基金管理人基于基本面、調研或操盤經驗，主觀來判斷走勢，決定買賣時點。量化CTA則基于機器的判斷，基金管理人通過分析建立數量化的交易策略模型，由模型產生的買賣信號進行投資決策。
2、CTA策略簡要發展歷程
海外CTA策略的產品規模在2020年便已經超過3000億美元。而在我國金融市場發展的初期，多數投資者對于CTA策略的認知僅停留在依靠傳統基本面及技術面分析進行交易期貨這一層面，直至2010年股指期貨的推出以及同期海外金融人才的不斷回歸，對于CTA策略的概念才逐步統一。與此同時，量化這一概念也開始被逐步應用至私募基金投資領域，個人及機構紛紛開始采用程序化形式進行交易，以股指期貨為主要交易品種的量化CTA策略開始盛行。
隨著2015年股災的降臨，股指期貨開倉受到強力約束，CTA策略被迫將策略重心轉移至商品期貨市場，從此確立了國內CTA策略管理人以商品期貨為主，其他期貨品種為輔的策略基調。
二、CTA策略的配置價值
1、CTA策略與股債市場的弱相關性
CTA策略作為一種主要投向期貨品種的策略，與投向股票、債券等資產的策略存在弱相關性，更偏好于波動率較高的市場環境。
根據朝陽永續的基金研究平臺數據統計顯示，在短、中、長三個統計周期內，CTA策略與其他策略的相關性均維持在較低的水平。
因此，當資產配置組合中加入CTA策略后，能夠利用分散化效應有效調整該組合的風險收益特征，如在經濟下行過程中，股票策略劇烈下行的波動（尾部極端風險）可以被CTA策略中的趨勢追蹤策略有效緩釋而非走勢趨同。
數據來源：朝陽永續基金研究平臺
2、具有危機Alpha的“保險”作用
當股票、債券等市場出現劇烈下行波動，股票策略、債券策略等傳統策略失效時，CTA策略往往能夠有效從中獲取收益，其原因主要在于期貨資產雙向交易、T+0交易的制度優勢以及可交易品種豐富的品種優勢，使得CTA策略能夠快速適應市場環境并且更加直觀地捕捉市場變化所帶來的機遇。
資料來源：Altegris
在其他類別資產受宏觀因素而表現動蕩下挫的期間，CTA基金仍能保持穩健的收益；這一特性在缺乏做空機制的國內市場中表現的尤為明顯。
根據朝陽永續基金研究平臺數據顯示，在2015年股災、2018年A股調整、2020年疫情擾動、2021年春節后核心資產集體調整等環境下，CTA策略的表現顯著強于股票、債券等傳統策略。
數據來源：朝陽永續基金研究平臺
3、保證金交易制度
由于期貨市場采用保證金交易制度，各不同品種通過保證金交易可以實現數倍至數十倍的無成本杠桿，一般來說CTA策略的凈合約價值不會超過基金凈資產的2倍到3倍，從保證金角度，一般占用10%~20%保證金，其他的資金可用于市場中性策略或指數增強策略來增厚投資收益。
同時，CTA產品可以通過不同的保證金占用比例控制杠桿，量化CTA還可以通過交易品種的多元化以及交易頻次的提升降低風險，平滑收益曲線。
結 語
隨著2020年CTA策略業績爆發以來，越來越多的投資者將目光投向了該策略。伴隨著資金的快速流入，CTA策略在產品規模限制和策略有效性上均受到了挑戰，未來相關市場的競爭將更為激烈。
盡管如此，從投資人的角度而言，CTA策略的配置價值及邏輯并未發生改變，其危機Alpha屬性及與其他策略的負相關性仍是資產配置組合中的“圣杯”，值得關注。
