本文來自：修煉投資的水晶球 作者：徐馳 張文宇
投資要點
美聯儲9月加息75bp落地，全球大類資產配置最確定主線在于全球衰退預期，而非通脹。歐元區經濟受制于能源危機導致的需求抑制，在更高的通脹制約下，四季度伴隨能源更多的生產、生活限制，會陷入進一步更深的衰退預期。相對而言，美國經濟表現得相對“韌性”，是助推美聯儲表態持續超鷹派“底氣”，但衰退預期對市場的擾動或將在年內持續。
反觀國內，雖國內經濟復蘇的態勢當前仍受疫情動態演繹的影響，但冬季病毒傳染性的增強或進一步增加穩經濟的動力，疊加以穩為主的寬松流動性，經濟復蘇的勢頭仍有所呵護。當前中國宏觀經濟仍處于緩慢復蘇過程中，疊加內外的復雜環境影響，市場情緒的走弱可能帶來權益市場的一定調整。因此在穩定宏觀經濟大盤的政策方向上，此前央行也采取了“降息”等刺激經濟措施。
市場對中概股審查的樂觀預期四季度迎來“考量”，助力四季度“暖冬行”。9月19日，據《南華早報》報道，美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）赴港開展對在美上市中概股的審計底稿的檢查，中概股審計這一事件結果牽動資本市場樂觀預期，預期的糾偏迎來重要觀察期。但是需要注意的是，近期外交部長訪美，強調中國同美方開展多邊協調的意愿是確定的，且強調必須維護好中美關系的政治基礎，表明在地緣形勢近期重大變化下，今年大國關系受沖擊后或出現緩和預期，這預期的變化或將帶來四季度市場風險偏好的修復，也將為四季度“暖冬行情”有所助力。
美聯儲9月加息落地，四季度全球衰退主線下的機遇。我們反復強調，當前是四季度“暖冬行情”布局期，建議采取控制倉位且攻守兼備的行業配置，并維持國產替代、電力、券商是四季度行情重要配置方向不變。
具體來看，當下應當圍繞國產替代主線，關注未來科技產業政策的變化，其中，軍品定價機制改革有望利好主機廠及有核心研發能力的龍頭企業。同時，但市場行情的核心仍是政策預期，其中我們相對看好，彈性較大且受益于資本市場利好政策的非銀，以及地產、建材等彈性較大的方向。此外，受益于資本市場解禁等“造富效應”下的高端消費景氣度，四季度或具備較高的相對收益、防御價值與長期布局價值。
風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，國內Omicron疫情超預期爆發，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。
正文
一美聯儲9月加息落地，四季度全球衰退主線下的機遇
美聯儲9月加息75bp落地，全球大類資產配置最確定主線在于全球衰退預期，而非通脹。歐元區經濟受制于能源危機導致的需求抑制，在更高的通脹制約下，四季度伴隨能源更多的生產、生活限制，會陷入進一步更深的衰退預期。相對而言，美國經濟表現得相對“韌性”，是助推美聯儲表態持續超鷹派“底氣”，但衰退預期對市場的擾動或將在年內持續。本次加息落地后，再次向市場確認美聯儲現在最關注的事情是將通脹壓制在2%的目標，并將通脹目標置于就業目標之上，后續美聯儲鷹派表述再次超預期亦是合理的。
聯儲持續加息下，美國經濟增長動能持續放緩乃至衰退。據美國全國企業經濟協會（NABE）的一項調查顯示，72%的經濟學家預計到明年年中美國會出現經濟衰退，或者認為經濟已經處于衰退之中。無獨有偶，在地緣沖突、高溫天氣、疫情等多重因素擾動下，歐洲各國當前面臨不同程度的能源危機，歐元區、英國通脹均創幾十年來新高，在月初歐洲央行11年來首次加息背景下，以意大利為代表的歐洲邊緣國債務風險隱憂，歐洲日子同樣不好過。波羅的海干散貨指數自5月底以來持續回落，反映出世界經濟正逐漸走向衰退，未來石油需求或進一步降低。
反觀國內，雖國內經濟復蘇的態勢當前仍受疫情動態演繹的影響，但冬季病毒傳染性的增強或進一步增加穩經濟的動力，疊加以穩為主的寬松流動性，經濟復蘇的勢頭仍有所呵護。當前中國宏觀經濟仍處于緩慢復蘇過程中，疊加內外的復雜環境影響，市場情緒的走弱可能帶來權益市場的一定調整。因此在穩定宏觀經濟大盤的政策方向上，此前央行也采取了“降息”等刺激經濟措施。
市場對中概股審查的樂觀預期四季度迎來“考量”。9月19日，據《南華早報》報道，美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）赴港開展對在美上市中概股的審計底稿的檢查，中概股審計這一事件結果牽動資本市場樂觀預期，預期的糾偏迎來重要觀察期。但是需要注意的是，近期外交部長訪美，強調中國同美方開展多邊協調的意愿是確定的，且強調必須維護好中美關系的政治基礎，表明在地緣形勢近期重大變化下，今年大國關系受沖擊后或出現緩和預期，這預期的變化或將帶來四季度市場風險偏好的修復，也將為四季度“暖冬行情”有所助力。
我們預計未來或仍將有利好落地，但在大方向上政策框架的定力強于市場預期，且或將更進一步增強。如市場此前臆測的疫情防控框架放松，流動性政策框架反轉等已被逐漸證偽，當前的放松仍在房住不炒，共同富裕框架之內，這一框架的定力也或逐漸受到市場驗證。當前市場的調整實際上就是對此前市場一廂情愿政策預期的糾偏，但這也或帶來了布局四季度暖冬行情的重要機會。我們再次強調，當前是四季度“暖冬行情”布局期，建議控制倉位且攻守兼備的行業配置，并維持國產替代、電力、券商是四季度行情重要配置方向不變。
“暖冬行情”布局期
美聯儲9月加息落地，四季度全球衰退主線下的機遇。我們反復強調，當前是四季度“暖冬行情”布局期，建議采取控制倉位且攻守兼備的行業配置，并維持國產替代、電力、券商是四季度行情重要配置方向不變。
具體來看，當下應當圍繞國產替代主線，關注未來科技產業政策的變化，其中，軍品定價機制改革有望利好主機廠及有核心研發能力的龍頭企業。同時，但市場行情的核心仍是政策預期，其中我們相對看好，彈性較大且受益于資本市場利好政策的非銀，以及地產、建材等彈性較大的方向。此外，受益于資本市場解禁等“造富效應”下的高端消費景氣度，四季度或具備較高的相對收益、防御價值與長期布局價值。
