人類的很多創造是在勝負心的驅使下誕生的，比如從賭場里“走出來”的量化鼻祖。
1956年，在UCLA大學攻讀博士學位、擅長玩21點的愛德華·索普，偶然之間讀到了同樣誕生于賭場的凱利公式。憑借著一套拿手的概率計算能力，他發現無論怎樣，場上的玩家相比莊家都有0.12%的微弱優勢。
但就是依靠這0.12%的優勢，索普結合自己在數學領域的專業知識，成功創造出了“打敗莊家（Beat the Dealer）”的模型，橫掃了賭城拉斯維加斯。但名聲大振的愛德華·索普很快就被拉斯維加斯的賭場給盯上了，又是威脅又是下毒。這讓他意識到，必須得去一個「更正經」的賭場。
Edward O. Thorp，圖源：Mark Jordan
1969年，他正式進軍金融圈，創立了全球第一家市場中性對沖基金——Convertible Hedge Associates。在他看來，在賭場上尋找莊家的漏洞和在證券市場上尋找定價錯誤的漏洞并無不同。量化投資的本質就是破解概率的游戲：尋找漏洞，并擊敗場上的所有人，那些收益不過是對這種才能的獎勵。而也正是依靠著錯誤定價和統計套利這兩大策略，他狂賺了20年，實現了費后年化20%且沒有一個季度虧損的壯舉。
《戰勝一切市場的人》從拉斯維加斯到華爾街，我是如何擊敗莊家和市場
這場起源于賭場，一切不過是為了贏下一場21點游戲的革新，自那時起，便逐漸進入了迅猛的自我迭代中。全球量化基金的發展粗略算來也不過50余年的歷史。然而這短短的50年卻精彩紛呈，呈現出了多個代次：從錯誤定價到統計套利，從高頻量化再到多元策略。
而脫胎于美國量化的中國量化，盡管晚來了30年，直在2010年才悄然開啟了一場延續至今的浪潮，但國內量化機構們走出的每一步都是那么新穎卻又似曾相識。
01
不做對沖的少數派
2009年，度過了四年發行空窗期的量化產品終于迎來了一波發行小高潮，倒不是一直詬病的市場可用工具少、制度不完善等原因終于得到了改善，而是因為一波華爾街人才歸國了。
那個年代，市場上的風格明顯在于小盤股，而隨著并購重組、殼概念以及互聯網概念的陸續興起，小盤指數遠遠跑贏滬深300指數代表的大盤指數。而大量配置中小盤再用滬深300股指期貨（IF）做對沖這樣簡單粗暴，大開大合的策略可以獲得非常不錯的效果，可以說「小盤+股指對沖」簡直就是許多機構的一種傻瓜式操作。
作為彼時市場上首個且是唯一一個采用量化策略的指數增強型基金產品，富國滬深300指數增強基金看上去就是個異類中的異類。而管理著這一只“異類基金”的，正是富國從BGI挖回國的李笑薇。
BGI的「指數」傳統可謂悠久。他們在全球范圍內發行了第一只指數基金。2009年還在BGI工作的李笑薇，擔任大中華股票投資總監并帶組開發著大中華區的股票模型，可以說前途一片光明。經由朋友介紹，與富國基金相熟的時候，李笑薇也預判到國內的量化基金需求將會爆發，十年沒有回過國的她，與當時提出「量化元年」的富國基金一拍即合，果斷決定從BGI離職歸國。
富國量化投研團隊合影，前中為李笑薇
相信模型力量的她萬萬沒想到，剛回國竟然會因此遭遇「水土不服」。在媒體的采訪中，她曾表示，做量化投資的基石，毫無疑問就是數據，但當時國內數據的不精確給他們帶來了負面影響。而受制于股票最低倉位以及品種限制的富國滬深300指增，再怎么做增強，一度仍然還是跑不過做個簡單對沖的同行。
但時代在變，風格同樣也會變。
2014年，隨著暫停了一年多的新股IPO重啟，伴隨著“全面降息”的寬松貨幣政策，A股上市公司利潤出現可觀的改善，市場熱情被點燃，藍籌白馬重回大眾視野。工具趁手、市場給力，李笑薇開始展現作為頂級量化基金經理的實力，排名從同類后20%迅速躥升至前10%（107/1961）。
時勢造英雄，英雄亦適時。
然而火熱的行情卻逐漸演繹成了“干拔估值”的扭曲景象，市場中的高杠桿資金推動的“快牛”行情在清理配資行動中再次迅速破滅。
“股災”又來了，隨之而來的還有中國量化的第二代次。
02
高頻真香
中國量化第二代次的催化劑，是因為金融創新。
2015年4月16日，上證50、中證500指數期貨上市，工具箱日漸完善的量化機構開始有了更多的空間施展投資策略，而人工智能等計算機技術的大躍進也同樣促進了量化機構開始進入高頻量價時代。
當然，除了時代浪潮的推動，市場的環境也是不可或缺的一部分。股指期貨剛剛擴容的2015年春天，市場行情到了最群情激昂的時候，急劇飆升的杠桿風險，伴隨著兩融業務以及場外配資被嚴查，因大加杠桿而催生的“杠桿牛”泡沫終于破滅。股市大跌后，股指期貨手數和保證金的規定被修改，股指期貨也從升水轉貼水，量化機構的對沖成本明顯增加。
歷經了收益狂飆的投資者，一般是不會從自身杠桿上找原因的。而隨著伊世頓高頻交易操縱市場案的細節被擺到臺面上，所有人都把矛頭指向了高頻交易——“每秒33次高頻交易”、“700萬初始資金非法獲利20億”、“月賺5億”，每一個短句都刺激得讓大家心跳加速，也讓置身事外的人們第一次知道了高頻交易可以這么猛。
而等待下一輪行情的高頻策略者也像低洼處的積水般，在股市的底部逐漸聚集。
眼看著第一批的量化歸國人才們在各家機構大展拳腳，尚在大洋彼岸的同行們也心動了。當第二批的留洋人才歸國時，中國量化的第二代次也正式宣告到來了。
在第一批的回國人才中，大多都是做基本面量化的大廠出身，因此回國后多數在公募中做指數增強、量化選股等，其中尤以李笑薇、田漢卿、黎海威這BGI三劍客最有影響力。而在第二批的歸國寬客中，大多則是做市商背景，在有大量散戶交易量基礎的A股市場，高頻交易做起來自然更是如魚得水，其中的代表人物則是明汯的解環宇。
2018年，明汯成功挖到了一個未來的合伙人：解環宇。在加入明汯之前，解環宇曾在全球知名的對沖基金Citadel負責亞洲市場的高頻做市業務和統計套利模型。被業內許多機構視為「天才少年」的解環宇，剛加入明汯便直接擔任了投資總監，負責高頻和股票阿爾法策略[9]。
有意思的是，當時市場上公認的“量化四大天王”其實并無明汯。更少有人能夠預判到，日后率先觸及國內量化規模之最的，會是明汯。而解環宇的加盟，愣是在老天王們都極為擅長的高頻策略上，用實打實的長周期業績證明了量化機構的生存之道，核心其實和主觀也一樣——還是在于人。
在剛剛加入明汯的2018年，解環宇帶領著團隊成功開發了全周期、全覆蓋的選股模型，因子體系也覆蓋了不同的周期。通過不斷優化交易環節和研發更多高難度的價量因子，使得明汯的收益在同行頻頻顛簸的時候，展現出了更穩定的能力。
但高頻再好，也有策略規模限制，面對市場的波云詭譎，自然多條后路才更穩妥。明汯的掌門人裘慧明也曾直言：“量化里面也并不只有高頻這一種選擇，中低頻的做好了，一樣有豐厚的超額。”
而放在如今潮水逐漸褪去，競爭也更加激烈的環境下，這種多元化的策略探索，也已經從一道選擇題變成了一道必做題，成為所有頭部機構未來規劃的最高優先級。
03
從單一到多元
這幾年，資管新規逐步落實，盡管沒有了“穩健”的銀行理財，但民眾對于絕對收益產品的追求卻不會停滯。
在掙Beta還是掙Alpha的錢這件事上，各家機構都有著自己的理解，但投資者往往是「我都要」的情況。從去年開始，固收、固收+的替代方案一度十分流行，但量化機構玩得花樣并不一樣，同樣追求絕對收益的中性策略成為了各家主推的產品。
在資管規模大爆發的2020年，全市場的量化基金規模成功突破萬億，其中無論是公募還是私募，中性策略的產品都是主要增長的類別。
投資者們之所以愿意選擇中性策略產品，離不開中性二字。在利用對沖工具對沖掉市場風險后，賺取的是絕對收益，考驗的是各家機構的組合水平。而各家機構之所以都愿意做，核心便在于玩法眾多，各有所長。
無論是擅長錯誤定價，賺非有效性的錢；還是擅長挖掘規律，賺策略研究的錢；抑或是專長事件驅動，賺認知的錢，都可以在中性策略中得到非常好的反饋。
而伴隨著估值期貨的貼水再次擴大，中性產品的對沖成本再次被拉高，無論對量化機構還是投資者來說，都沒那么香了。
在主動權益投資中，大家都知道基金經理的能力有邊界，因此不可能有一招鮮吃遍天的存在，這才需要組合投資分散風險。量化投資同樣如此，盈利的核心是策略，但策略依舊是人制定的由機器來執行。因此單吊一張牌終究有一天會碰上市場擊潰策略的情況，為了避免這種情況的發生，多元化策略的道路就成了必經之路。
與此同時，在量化機構不斷發展不斷衍進的過程中，因為粗放的擴張以及策略開發人員的互相流動，主要量化策略的同質化是避免不了的，唯一差距或許就在于細微的因子選擇抑或是標準的制定。當然如果你的策略像西蒙斯的大獎章一樣黑箱，是不用擔心被對手截胡，但那畢竟是個純自營的產品，稱不上真正意義上的資管。
在單一路數玩不轉的當下，無論國內還是海外的量化機構們都在謀求多元化策略、多元化資產、多元化市場。而從國際對沖大廠大舉入華，勢必也將讓所有卷在中國市場里的量化機構加速迭代。
而踩在巨人肩膀上的中國量化雖發展較晚，但起步高擴張快。從國內量化公司積極出海也可以看出，如今的中國量化已經開始有了與國際大牌的一戰之力與全球野望。
04
尾聲
比起主觀股票投資，量化更像是一場無限戰爭。它沒有一套可以蓋棺「滾雪球」的投資圣杯，模型也更不會「永遠年輕，永遠行之有效」，只有無盡的研發與更快的迭代。只有持續投入技術研發和人才儲備的量化機構，才有可能在量化浪潮一次又一次的變奏中立于不敗之地。
而這種超前的投入，往往又是贏家的稟賦。換句話說，未來除了一些小眾策略外，或許量化機構們也會出現海外同行那種贏家通吃的景象。
在《美國隊長2》里跑了個龍套的神盾局特工希特維爾，在極其有限的鏡頭里精心設計了一句臺詞——“21世紀是一本數碼書。用你們的銀行記錄、病歷、投票模式、電子郵件、通話信息，還有大學考試成績，索拉的算法可以評估人們的過去，預測他們的未來。”
而量化就像是在投資的世界里尋找索拉算法。只不過，最強大的敵人往往來自內部，是那個需要不斷被新陳代謝的自己。
全文完。感謝您的耐心閱讀。
