文/金立成
自上個世紀八十年代以來，美聯儲一共經歷過6次加息周期，如果要算上即將要上演的加息周期，這將是美聯儲的第7次加息周期。美聯儲為什么要加息呢？核心答案還是因為通脹率太高了，市場中資產泡沫嚴重，而加息是對沖通脹率高企、刺破資產泡沫最有效的辦法之一。
首先一起回顧下美聯儲的加息周期歷史：
第一輪：加息周期為1983.3—1984.8，基準利率從8.5%上調至11.5%。
第二輪：加息周期為1988.3—1989.5，基準利率從6.5%上調至9.8125%。
第三輪：加息周期為1994.2—1995.2，基準利率從3.25%上調至6%。
第四輪：加息周期為1999.6—2000.5，基準利率從4.75%上調至6.5%。
第五輪：加息周期為2004.6—2006.7，基準利率從1%上調至5.25%。
第六輪：加息周期為2015.12—2019.6，基準利率從0.25%上調至2.50%。
第七輪加息周期正在上演，具體最后美元的基準利率會漲到多少，目前還不得而知。
美聯儲歷史上幾次大規模加息，貢獻斐然，卓效顯著，主要刺破了三大資產泡沫，并給全球帶來了大型金融危機。
第一次是在1987年，美國股市大暴跌，引起全球股災；第二次是在2000年，刺破了互聯網泡沫，在此之前的1997年還爆發了亞洲金融風暴；第三次是2008年，引爆了全球性次貸危機，并在隨后的幾年里還爆發了歐債危機。
其實在最近第六輪加息和第七輪加息周期中，不少新興市場國家已經幾乎被美國連根拔起，主要代表有土耳其、巴西和阿根廷，損失慘重。
作為一名投資者，最關心的當然是美聯儲加息周期時，各類資產的表現。同樣的是以史為鏡，拿過去5-6次的加息周期為例，一起來認真回顧下，當時的歷史背景下，各類資產到底是如何表現的，投資者從中可以獲得哪些有價值的啟示，從而更好地去配置資產。
（一）美元
首先是美元的表現。在前五次加息期間，美元出現兩次走高，兩次接近走平，一次下跌，這說明加息周期與美元存在一定的弱相關性。通常，加息的情況下美元不走熊的概率較大，但并不保證美元一定會走牛，這意味著美國加息時，持有美元并不一定能夠盈利，這可能與邏輯推理存在一定的沖突。同時，從加息與降息的影響程度看，降息的影響程度更大，體現在降息周期內，美元的下降幅度會更大。
（二）國債
美聯儲加息對國債的影響明顯要強于對美元的影響。從前五次加息來看，美國國債收益率有四次在加息期間有較為明顯的上浮：美國10年期國債收益率分別在前四次加息期間上浮200、172、172、78個BP；僅在第五次加息期間下浮32個BP。
而在降息周期內，利率均有較大的下浮。從這點看，降息對國債收益率的影響也大于加息。同時，美國加息對其他發達國家國債收益率的影響與美國國債基本一致，這主要是因為歐美發達國家國債的功能類似、影響因素類似，均屬于避險的主要品種，與全球經濟密切相關，其國債收益率走勢也基本一致，只是變化幅度上有所差異。
（三）資本市場
從美聯儲加息對權益的影響看，加息期間美國股票市場并不會太差，有時反而表現會更好。通常，從邏輯上看，加息提高企業的負債成本，并對企業估值產生負面影響，因而可能會對股市有負面影響，但實際上，在過去6次加息期間，標普500分別上升了8%、26%、0%、6.8%，12%和42%。因此，加息期間，對美國股市也不用過于悲觀。不過如果加息結束，投資者則需要相對謹慎，因為股災隨時可能會出現。
從1999年和2004年這兩次加息周期看，加息結束后，股市面臨的動蕩更大：1999年加息周期結束后，美國股市大幅下行；2004年加息結束后，受次貸危機影響，標普500也大幅下行。2020年新冠疫情突發，近90歲高齡的股神巴菲特都感嘆自己太年輕，主要是美股暴跌，一個月發生了數次“熔斷”。
（四）新興市場國家的資本市場
美聯儲加息對新興國家的影響相對較大，基本上每次美國加息周期內，總有一些新興市場國家爆發出金融或者經濟危機。例如在1982年加息周期內，拉美國家發生了較為嚴重的債務危機；1988年的加息周期誘發了韓國、中國臺灣等國家和地區泡沫破滅，終結了亞洲四小龍的快速發展。
1994年加息周期內，墨西哥發生金融危機；1999年加息周期內，俄羅斯、巴西以及阿根廷等國家均發生金融危機；2004年的加息更是直接導致了美國次貸危機，并引發了全球性的金融危機。在2015年加息周期后的2018年，土耳其和阿根廷均發生了金融危機，市場接近崩盤。
（五）大宗商品
從大宗商品的表現來看，美聯儲加息對大宗商品的影響也沒有什么負面作用，反而有正面促進作用。
從LME3個月銅的走勢來看，最近的四次加息期間，銅的價格均有不同程度的走高，而在加息周期結束后主要以下行為主，這主要是因為加息通常是在宏觀經濟較好的情況下進行的，是為了抑制經濟出現過熱的情況，而此時以銅為代表的大宗商品通常表現也較好。
從WTI原油的走勢看，加息并沒有對原油產生較大的負面作用，尤其是在近三次加息期間，原油也出現了較大幅度的上行。
從黃金的走勢看，五次加息期間，黃金價格出現兩次下跌、兩次上漲、一次持平，加息與黃金的內在聯系稍弱于銅和原油。
綜上分析，美聯儲加息時表現最好的資產是什么？不是美元、也不是美債，而是大宗商品！根據統計，在1990年以來的5輪加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率達到23%以上，期間各大類資產的收益率排序為：大宗商品>股票>美元>美債。
在加息周期下市場的風險偏好難免會回落，然而，如果考慮到美聯儲加息是為了防范或對抗通脹風險，并且在加息初期往往落后于曲線，因此在這種環境下，大宗商品顯然有更大的勝率跑贏其他大類資產。
大宗商品主要看哪幾類呢？主要看有色金屬（銅為代表）、原油和黃金。其中有色金融和原油最值得關注，黃金也可以作為重點關注對象。
2022年大宗商品價格可能會繼續攀升，有望在新一輪美聯儲加息周期中繼續跑贏其他類型的資產，美聯儲加息在通脹之后，這樣的貨幣政策邏輯本身即有利于大宗商品的表現，過去多年歷史也證明了這一觀點。
近期俄羅斯與烏克蘭的地緣政治影響在不斷升級，火藥味濃厚，對原油的供給會造成十分明顯的影響，油價短期波動大，繼續寬幅震蕩上升的概率仍然較高。
另外，必須要說的是，在全球新能源行業的瘋狂推進下，新能源汽車對銅的需求明顯上升，目前銅供需缺口加大，庫存水平處在新一輪的歷史低位。各國政府正在不斷加大對新基建和新能源的投資，銅價很有可能會繼續保持強勢，值得投資者密切關注。
自2018年年底以上，國際黃金價格開始走出了一波大牛市行情，國際金價從1200美元漲到了2074美元的歷史高位后，然后高位盤整，目前國際金價在1800美元左右徘徊。在美元加息周期內，疊加地緣政治帶來的戰爭影響，避險需求增加，國際金價可能繼續攀升。
