一直以來，作為個人投資者，我們總是在不斷地被灌輸，想要投資成功關鍵之一是做好資產配置——也就是說做好股票、債券、現金等資產類別的組合。
可是很少有人用客觀的數據告訴我們這些資產的長期收益到底表現如何。僅憑個人的感覺，我們好像需要做盲選——股票看起來好像總是跌跌不休風險很高、擁有現金在手好像更安全、黃金作為硬通貨好像抗風險抗通脹都不錯、債券貌似風險低收益還不錯。
真實情況到底是怎樣的呢？我們有沒有辦法衡量這些資產過去的長期表現？以此來對未來做好預判呢？
01 時間的長期
賓州大學沃頓商學院的西格爾教授（Jeremy Siegel）通過幾十年勤勤懇懇的研究、認真地收集了美國在過去200百年里各個大類金融資產的表現，把它繪制成圖表，給了我們非常直觀地可靠的數據參考。
這些數據可以可靠地回溯到1802年，據此我們可以看到在過去200多年的時間里，在美國市場上各類資產實際表現：
(▲美國自1801年至今大類資產的回報表現，來源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005)
第一大類資產是現金（US Dollar)。如果1802年你有1美金，今天這1美金值多少錢？它的購買力是多少？從上圖中可以看到，是5分錢。200多年之后1塊錢現金丟掉了95%的價值、購買力！原因我們大家都可以猜到，這是因為通貨膨脹。
第二大類是我們比較喜歡的黃金（Gold)。在200年前用1美金購買黃金，今天能有多少購買力？我們看到的結果是4.52美金。這顯然確實是保值了，只不過結果也是很出乎預料，在200年里升值了四倍，并沒有取得太大增值。
第三大類是政府短期債券（Bills)和長期債券（Bonds)。短期政府債券的利率相當于無風險利率，稍稍高過通貨膨脹率。在200年里短期債券漲了281倍；長期債券的回報率比短期債券多一些，漲了1700多倍。
第四大類是股票(stocks)。，在過去200年里，1塊錢股票即使除掉通貨膨脹因素之后，仍然升值了70萬倍，今天它的價值是70萬。它的零頭都大于其他大類資產。為什么會是這樣驚人的結果呢？這個結果實際上具體到每一年的增長，除去通貨膨脹的影響，年化回報率只有6.6%。這就是復利的力量。
通過對比，我們發現在過去200年，美國市場上股票投資回報遠遠高于其他資產類別。但你也許會有新的疑惑為什么被大家認為最保險的現金，反而在200年里面丟失了95%的價值，而被大家認為風險最大的資產——股票則增加了將近70萬倍？為什么現金和股票的回報表現在200年里面出現了這么巨大的差距？
主要原因有兩個：
一是通貨膨脹。通貨膨脹的意思是說貨幣貶值、物價上漲。通俗來講就是手中的錢不值錢，同樣的錢去年能買到的商品或服務，今年需要花費比同等更多的錢。因此如果通貨膨脹每年以1.4%的速度增長的話，你的購買力實際是每年以1.4%的速度在降低。這個1.4%經過200年之后，就讓1塊錢變成了5分錢，丟失了95%，現金的價值幾乎消失了。
二是經濟持續的增長。股票實際上是代表市場里一定規模以上的公司，GDP的增長很大意義上是由這些規模公司財務報表上銷售額的增長來決定的。如果這些規模比較大的公司銷售額持續以4%-5%的速度在增長，那凈利潤就會以差不多6%、7%的速度增長。
股票的價值核心是利潤本身的增長反映到今天的價值。假定美國過去200年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒過來每股現金的收益就是15的倒數，差不多是6.6%左右，體現了利潤率對于市值估值的反映。因此股票價格也以6%、7%左右的速度增長，最后的結果是差不多200年里增長了70萬倍。
現在你已經清楚，從長期來看（200年），股票的收益是遙遙領先。可為什么無論從你的感覺還是你實踐的結果你會發現投資股票是一件風險很高的事情？或者大多數人都是虧損的呢？
02 投資生涯的短暫
主要原因是長期來看經濟是持續增長，但并不是一帆風順平穩上升，中間的道路是不斷波動、崎嶇不平；更糟糕的是經濟從下行到下一輪的恢復、增長中間所需要的時間可能是10年、20年，而每一個投資人的時間都是有限的，絕大部分投資人有公開記錄的時間也就十幾、二十年。如果趕上糟糕的年份如2008金融危機，那很有可能你的投資收益會是負數。
（▲1802年至2012年期間美國股市不同時段的回報率；圖源《文明、現代化、價值投資與中國》）
我們以美國股市過去200年不同時段的回報率作為樣本數據來分析。
從表中我們可以看到，長周期也就是過去200年多年（1802-2012）平均回報率差不多是6.6%；然后每60多年的回報率也差不多是這個數字，相對來說，比較穩定。
可是當我們把時間放得更短一些的時候，你就會發現它的表現很不一樣。例如戰后從1946年到1965年，美國股市的平均回報率是10%，比長期回報率要高很多。可是在接下來的15年里，1966—1981年，不僅沒有增長，而且連續15年價值都在跌。在接下來的16年里，1982—1999年，又以更高的速度，13.6%的速度在增長。可是接下來的13年，又開始進入一個持續的下跌的過程。整個13年的時間里，價值一直在下跌的。
03總結
看到這里，你應該明白從長期（30年、50年、60年、100年）來看，股票的投資收益遠遠高于其他類別的資產，是優質的財富儲藏方式。
但是從短期（3年、5年、10年）來看，股票的波動相當劇烈，有時候會超過長期平均收益，有時候也會收益為負數。這也有個隱秘的說明，我們在參與市場投資時，作為我們資產的基金管理人或者是你自己，如果是比較好的年份進入市場，不用做什么就會有超過平均收益的回報率，這個時候你是沒辦法判斷你自己或資產管理人真實的投資能力的。也就是說你是沒辦法區分是在靠能力賺錢還是靠運氣賺錢。
然而，作為人我們沒有辦法選擇自己出生的年份，更沒有辦法選擇自己所經歷的時間周期，如果運氣實在不好，在所有你可選擇的投資的年份里都是相對比較差的時機。那有沒有辦法依然獲得可靠、優秀的投資回報了呢？
答案是肯定的，至少世界上有很多優秀的投資人（如巴菲特、芒格、李錄、瑞·達里奧、霍華德·馬克斯）給我們做好了榜樣。我們需要做的是持續不斷地學習真知，提高自己運用知識的能力，從而增加自身投資成功的概率。
下一期將分享符合正道的投資方法：價值投資， 讓我們在沒有好運氣時，依然有可觀的收益。
參考資料：
Siegel Jeremy： Future for Investors
李錄：文明、現代化、價值投資與中國
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