停牌16個(gè)月的萬(wàn)達(dá)電影，終于在今天迎來(lái)復(fù)牌，這一時(shí)間比深交所規(guī)定的最長(zhǎng)6個(gè)月停牌期，整整多了10個(gè)月。
萬(wàn)達(dá)復(fù)盤(pán)公告
今年6月，在萬(wàn)達(dá)電影公布了重組方案后不久，公司就收到了深交所的問(wèn)詢函，其中包涵37個(gè)大問(wèn)題，涉及重組內(nèi)容的多項(xiàng)事宜，包括和2016年5月13日披露的重組方案進(jìn)行對(duì)比、補(bǔ)充說(shuō)明差異及原因、兩次估值差異的合理性等。隨即，萬(wàn)達(dá)方面對(duì)外表示將延期回復(fù)。
而就在昨天晚間（11月4日），萬(wàn)達(dá)電影終于發(fā)布公告，對(duì)相關(guān)問(wèn)詢進(jìn)行了回復(fù)，稱擬在6月份公布的重組方案基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，包括主動(dòng)調(diào)降標(biāo)的資產(chǎn)萬(wàn)達(dá)影視的交易價(jià)格等。初步估算，交易價(jià)格將從此前公布的116億下調(diào)至106億，且支付方式由此前的“現(xiàn)金+股權(quán)”調(diào)整為全部以股份發(fā)行的方式支付。
重組方案調(diào)整
但即便萬(wàn)達(dá)影視的估值繼續(xù)下調(diào)了10個(gè)億，卻仍舊未能打消資本市場(chǎng)的顧慮：今天上午一開(kāi)盤(pán)，萬(wàn)達(dá)電影就迎來(lái)跌停，目前為31.1元/股，跌停板上的封單超過(guò)82萬(wàn)手。目前，萬(wàn)達(dá)電影的市值為547.8億元，而按照今年2月阿里巴巴集團(tuán)46.8億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)電影7.66%股份時(shí)的價(jià)格計(jì)算，僅僅一上午，阿里巴巴就虧損了4.8億元。
但萬(wàn)達(dá)電影的補(bǔ)跌或許還沒(méi)有就此結(jié)束。2016年萬(wàn)達(dá)初次重組、停牌時(shí)，傳媒板塊正好開(kāi)始遇冷，PE估值由前一年的70倍下滑至38倍，而今更是跌至18倍的歷史低點(diǎn)。再加上近期文娛市場(chǎng)普遍低迷，故公司股價(jià)還有進(jìn)一步下跌的可能。“補(bǔ)跌是肯定的。保守估計(jì)，還會(huì)有一到兩個(gè)跌停。”一位證券分析人士對(duì)毒眸（ID：youhaoxifilm）分析道。
萬(wàn)達(dá)影視估值繼續(xù)下調(diào)10億
在昨日發(fā)布的公告中，萬(wàn)達(dá)電影依照今年6月發(fā)布的重組計(jì)劃，對(duì)深交所提出的問(wèn)詢進(jìn)行了答復(fù)。不過(guò)毒眸注意到，雖然公告中提及的重組計(jì)劃和6月的方案基本類似，但也有幾處值得關(guān)注的調(diào)整——
一、萬(wàn)達(dá)影視估值再度下調(diào)10億，累計(jì)下調(diào)260億
按照萬(wàn)達(dá)電影6月份公布的重組草案顯示，曾協(xié)商確定萬(wàn)達(dá)影視92.8262%股權(quán)交易價(jià)格為116.19億；但11月4日晚的最新消息則指出，“經(jīng)初步預(yù)估確定（萬(wàn)達(dá)影視的）交易價(jià)格約為106.51億元，較此前的作價(jià)再度調(diào)減。”對(duì)此，相關(guān)報(bào)道里給出的表述為“公司做出的讓利措施”。
這已經(jīng)是自2016年萬(wàn)達(dá)電影宣布裝入萬(wàn)達(dá)影視以來(lái)，第二次調(diào)低收購(gòu)價(jià)了。
萬(wàn)達(dá)影視估值變動(dòng)
2016年5月，萬(wàn)達(dá)電影擬作價(jià)372億元以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)達(dá)影視100%的股權(quán)，但受資本市場(chǎng)等影響而被迫終止；2017年7月萬(wàn)達(dá)恢復(fù)重組以來(lái)一直未能公布新重組預(yù)案，直到今年6月才發(fā)布公告稱，擬作價(jià)116億以現(xiàn)金加股權(quán)的形式收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視96.8262%的股權(quán)；而今第二次調(diào)整，價(jià)格又下調(diào)了10億元。
兩年內(nèi)收購(gòu)價(jià)格降低了70%，萬(wàn)達(dá)方面給出的首要解釋是“標(biāo)的資產(chǎn)及資產(chǎn)范圍不同”，即本次注入的資產(chǎn)中，不包括傳奇影業(yè)，并新增了出品過(guò)《正陽(yáng)門(mén)下小女人》《斗破蒼穹》等電視劇作品的新媒誠(chéng)品。
其實(shí)早在本次重組開(kāi)始時(shí)，萬(wàn)達(dá)影視就已經(jīng)表示要?jiǎng)冸x此前業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠理想的傳奇影業(yè)，萬(wàn)達(dá)電影總裁曾茂軍在接受媒體采訪時(shí)亦直言：“在萬(wàn)達(dá)剛并購(gòu)傳奇影業(yè)時(shí)，其每年電影的數(shù)量較少，只有二三部。如果沒(méi)有爆款電影，收益就會(huì)有很大波動(dòng)。”
《長(zhǎng)城》是萬(wàn)達(dá)購(gòu)入傳奇影業(yè)后推出的首部作品
除此之外，市場(chǎng)低迷及萬(wàn)達(dá)影視自身業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，也是萬(wàn)達(dá)影視估值不斷下調(diào)的重要原因。2015年萬(wàn)達(dá)影視業(yè)務(wù)處于巔峰時(shí)，單年出品影片總票房高達(dá)63億，位居行業(yè)頭名；可此后兩年表現(xiàn)卻不夠理想，其中2016年總票房甚至僅有22億，位列所有公司第14。受此影響，近年來(lái)萬(wàn)達(dá)影視高層頻繁換血，光是今年就先后更換過(guò)兩次掌門(mén)人。
再加上萬(wàn)達(dá)電影開(kāi)始重組后的這兩年多里，大盤(pán)一直起伏不定，2016年內(nèi)地票房同比增幅驟降至4%，今年同樣是一副高開(kāi)低走的架勢(shì)，影視公司的估值難免會(huì)受到負(fù)面影響。萬(wàn)達(dá)在公告里就指出：“本次重組方案的估值水平較前次重組方案大幅下調(diào)。”
至于為何在6月的基礎(chǔ)上又下調(diào)10億，有接近萬(wàn)達(dá)的消息人士向毒眸透露：“之所以會(huì)再度調(diào)低估值，確實(shí)和市場(chǎng)不好有很大關(guān)系。”
另外，在6月的重組預(yù)案發(fā)布后，萬(wàn)達(dá)電影董秘王會(huì)武也曾經(jīng)表示過(guò)，萬(wàn)達(dá)影視裝入電視劇及游戲業(yè)務(wù)、下調(diào)估值，目的亦是為了“業(yè)務(wù)更平穩(wěn)，也是給市場(chǎng)承諾一個(gè)可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)”。
由萬(wàn)達(dá)影視出品的正在熱播的電視劇 《正陽(yáng)門(mén)下小女人》
二、“股份+現(xiàn)金”調(diào)整為全部發(fā)行股份
除了下調(diào)估值，此次收購(gòu)重組更重要的一個(gè)變化是支付方式。在6月份的重組方案中，116億元支付方式是：“26.93億元現(xiàn)金＋89.26億元的股份”，但在最新的方案里，則改為全部“以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)”。
對(duì)此，有知情人士向毒眸解釋，原本的計(jì)劃中就是希望通過(guò)用股票收購(gòu)，但因?yàn)橥Ｅ破陂g引入戰(zhàn)略投資者（2月時(shí)的阿里和文投控股），用股權(quán)支付涉及短線交易，為避免政策風(fēng)險(xiǎn)，被迫改為現(xiàn)金。但由于目前已經(jīng)超過(guò)六個(gè)月的時(shí)間，不存在類似問(wèn)題，故改為全部為發(fā)行股份的方式來(lái)支付。
這樣的調(diào)整其實(shí)能帶來(lái)一些潛在利好。據(jù)萬(wàn)達(dá)電影財(cái)報(bào)指出，今年上半年，公司的貨幣資金數(shù)額為19億，同比下滑了31%；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-9.68億，同比下滑了838%，系新增貸款減少所致。雖然萬(wàn)達(dá)賬上還有不少現(xiàn)金，但在文娛公司融資難的大背景下，這種收購(gòu)方式終歸還是能夠減少一定的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。有分析人士表示，這是一種能讓股民相對(duì)安心的收購(gòu)方式。
三、增加業(yè)績(jī)承諾方并延長(zhǎng)鎖定期，股份對(duì)價(jià)價(jià)格減少超30%
在新的方案中，萬(wàn)達(dá)影視業(yè)績(jī)承諾方由原先的萬(wàn)達(dá)投資，擴(kuò)大為萬(wàn)達(dá)投資、萬(wàn)達(dá)電影高管持股的莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心、王健林的配偶林寧，萬(wàn)達(dá)方面表示，萬(wàn)達(dá)投資與莘縣融智、林寧女士構(gòu)成一致行動(dòng)人。
此外，6月的計(jì)劃中曾承諾，莘縣融智、林寧“通過(guò)本次交易以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)取得的上市公司股份自股份上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”；但在新的回復(fù)中，不僅增加了萬(wàn)達(dá)投資為鎖定對(duì)象，同時(shí)萬(wàn)達(dá)方面還表示，如果交易完成后6個(gè)月內(nèi)，連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，亦或是6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，則鎖定期在原有基礎(chǔ)上延長(zhǎng)6個(gè)月。
而股票發(fā)行的價(jià)格，按照最新發(fā)布的計(jì)劃顯示，萬(wàn)達(dá)電影的股份對(duì)價(jià)，擬從此前公布的50元/股調(diào)整為33.20元/股，下跌幅度達(dá)33%，略低于停牌前34.56元/股的股價(jià)。
無(wú)論是增加鎖定期還是下調(diào)股價(jià)，萬(wàn)達(dá)電影的意圖均不難理解，都是希望通過(guò)調(diào)整，讓投資人吃一顆定心丸。
不過(guò)，盡管萬(wàn)達(dá)電影做出了種種調(diào)整和預(yù)防，但股民和市場(chǎng)似乎并沒(méi)安心。首個(gè)交易日跌停之后，相較于停牌前，萬(wàn)達(dá)單日市值縮水超過(guò)了64億元。
而裝入萬(wàn)達(dá)影視可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還不止于此。在6月的重組預(yù)案中，萬(wàn)達(dá)影視給出了2018-2020三個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)不低于8.88億、10.69億和12.71億的業(yè)績(jī)承諾。但據(jù)公告顯示，萬(wàn)達(dá)影視2016年、2017年凈利潤(rùn)分別為3.64億、5.97億。調(diào)低萬(wàn)達(dá)影視估值后，對(duì)于對(duì)賭數(shù)額，萬(wàn)達(dá)則表示“業(yè)績(jī)承諾數(shù)尚未最終確定”。
雖然今年第一季度，靠著《唐人街探案2》的大賣，萬(wàn)達(dá)影視的凈利潤(rùn)達(dá)到了4.07億，但今年下半年萬(wàn)達(dá)影視出品的影片多為中小成本喜劇，其中《胖子行動(dòng)隊(duì)》的表現(xiàn)也不夠理想，僅僅收獲2.61億票房。在大盤(pán)一片冰冷的當(dāng)下，按照原有標(biāo)準(zhǔn)，萬(wàn)達(dá)影視能否順利完成年終大考、達(dá)成目標(biāo)，還有待觀察。
《胖子行動(dòng)隊(duì)》僅收獲2.61億票房
但即便是今年能夠順利“過(guò)關(guān)”，若是在此后的重組方案中未對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的業(yè)績(jī)目標(biāo)作出調(diào)整，或是調(diào)整幅度不是很大，那么接下來(lái)兩年內(nèi)，萬(wàn)達(dá)在出品業(yè)務(wù)上都將要面臨著不小的挑戰(zhàn)。
萬(wàn)達(dá)電影還要補(bǔ)幾個(gè)跌停？
今日跌停之后，有分析人士告訴毒眸，預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)電影還將會(huì)再迎來(lái)一到兩個(gè)跌停。而雖說(shuō)裝入萬(wàn)達(dá)影視并未被正式批復(fù)，但是即便沒(méi)有最新的重組預(yù)案，復(fù)牌后的萬(wàn)達(dá)電影也很難逃過(guò)股價(jià)下跌的命運(yùn)，跟著整體文娛板塊補(bǔ)跌，是板上釘釘之事。
2017年萬(wàn)達(dá)停牌時(shí)，傳媒板塊正處在一個(gè)低潮期，行業(yè)整體估值僅有31倍PE，板塊漲幅連續(xù)位居倒數(shù)第二。可沒(méi)想到進(jìn)入2018年后，下限又再度被突破，截至10月，影視板塊估值的中位數(shù)已從歷史最高的73倍PE（2015年）降至18倍，和2012年底傳媒行業(yè)歷史底部估值水平相當(dāng)。而Wind統(tǒng)計(jì)則顯示，萬(wàn)達(dá)電影停牌以來(lái)，文化傳媒指數(shù)跌幅達(dá)46%，其中今年的跌幅則達(dá)到36.6%。
特別是自6月崔永元爆料事件發(fā)酵以來(lái)，短短幾個(gè)月內(nèi)，多家影視公司股價(jià)持續(xù)暴跌，唐德、華誼市值縮水均超過(guò)了50%，和萬(wàn)達(dá)電影同為院線股的金逸、橫店股價(jià)下跌也超過(guò)45%。而萬(wàn)達(dá)電影停牌前，華誼、唐德的股價(jià)分別高達(dá)9元和22元，分別是現(xiàn)在的2倍和3倍。
近年來(lái)傳媒行業(yè)總市值和估值圖
雪上加霜的是，暑期過(guò)后，整個(gè)大盤(pán)可謂每況愈下，近幾周里有多日的單日總票房不足4000萬(wàn)，10月票房同比下降超過(guò)30%，為近兩年里單月票房跌幅最大的一次。故對(duì)于任何一家下游影視公司而言，想要獨(dú)善其身、逆流而上都非易事。
行業(yè)整體低迷的憂慮之外，作為行業(yè)一哥的萬(wàn)達(dá)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也早已大不如前。
拓普智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，今年凈增影院數(shù)量仍超過(guò)了1000家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。而雖然萬(wàn)達(dá)電影近年來(lái)在下游始終保持著一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度，影院擴(kuò)張速度要高于行業(yè)均值。但或許因?yàn)樾略鲇霸罕憩F(xiàn)不夠理想，萬(wàn)達(dá)電影在下游的成績(jī)并沒(méi)有隨著影院的增加而有所增長(zhǎng)：截至目前，萬(wàn)達(dá)電影2018年的票房占比為13.4%，而2015年時(shí)這一數(shù)字則為15.5%。
萬(wàn)達(dá)電影今年票房表現(xiàn)最好的作品《唐人街探案2》
不久前，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度，上市公司營(yíng)收109.05億，同比增長(zhǎng)7.06%，凈利潤(rùn)12.68億，同比增幅0.31%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的增速均為公司上市以來(lái)的最低值。而與此同時(shí)，公司的營(yíng)業(yè)總成本卻由去年同期的89億上漲至95億，同比上漲6.7%。
萬(wàn)達(dá)電影雖然仍舊是目前民營(yíng)影企里占據(jù)下游市場(chǎng)份額最多、總體盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，但其行業(yè)第一的位置已經(jīng)不如當(dāng)年那般穩(wěn)固。正因如此，即便裝入萬(wàn)達(dá)影視有可能帶來(lái)一些負(fù)面影響且存在不穩(wěn)定因素，萬(wàn)達(dá)電影也要執(zhí)著于將其納入上市公司當(dāng)中，這是公司不得不走的一步險(xiǎn)棋。
畢竟，在下游業(yè)務(wù)天花板較低、純票房業(yè)務(wù)增長(zhǎng)越來(lái)越乏力的情況下，金逸、橫店等下游公司都在往上游走，萬(wàn)達(dá)電影如果能將電影業(yè)務(wù)納入囊中，再加上新增的電視劇及游戲業(yè)務(wù)，將大大豐富營(yíng)收渠道；而對(duì)于上游業(yè)務(wù)而言，有了下游作為保障，也算增加了一道保險(xiǎn)；此外，若是萬(wàn)達(dá)能真正實(shí)現(xiàn)許多公司所夢(mèng)想的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，那對(duì)于公司在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，同樣大有裨益。
萬(wàn)達(dá)影視2018年片單
只不過(guò)，1+1真的能夠大于2嗎？
“以現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的溢價(jià)能力，做產(chǎn)業(yè)鏈的整合價(jià)值或許不是太大，畢竟目前上游公司需要建立的是持續(xù)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力，電商占比高企的背景下，上下游協(xié)同也暫時(shí)沒(méi)有看到太好的模式。”對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影等下游公司，渴望通過(guò)上下游協(xié)同來(lái)維持行業(yè)位置的做法，有資深從業(yè)者對(duì)毒眸（ID：youhaoxifilm）表示還有待觀望，因?yàn)槟壳靶袠I(yè)里還沒(méi)有哪家公司具有持續(xù)生產(chǎn)爆款的能力。
要知道，當(dāng)初為了打通全產(chǎn)業(yè)鏈，萬(wàn)達(dá)就曾聯(lián)合大地、金逸、橫店組成了五洲發(fā)行聯(lián)盟，并在2015年時(shí)收獲76億元的發(fā)行成績(jī)，位居民企第一。但和萬(wàn)達(dá)影視一樣，轉(zhuǎn)過(guò)頭來(lái)，五洲發(fā)行的成績(jī)就逐年降低，到2017年時(shí)票房成績(jī)僅有14億，位居國(guó)內(nèi)民企第21。某資深發(fā)行人士向毒眸指出：“終端優(yōu)勢(shì)是有好處的，但關(guān)鍵還是要有好內(nèi)容，光有終端是不夠的。”
換言之，雖然公司如今已復(fù)牌，即使重組方案能正式批復(fù)，對(duì)于希望維持行業(yè)老大地位的萬(wàn)達(dá)電影來(lái)說(shuō)，還僅僅只是萬(wàn)里長(zhǎng)征走完了第一步。裝入萬(wàn)達(dá)影視后，如何保證相關(guān)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，真正靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)帶動(dòng)整個(gè)公司的發(fā)展，將成為新的難題。而這就不僅僅是靠資本運(yùn)作，便能夠解決的了。
【來(lái)源：毒眸 作者：江宇琦】
