綜合證券時報和國泰君安等機構的訊息，包括美股、亞洲股市在內全球絕大多數股市走強，給節后A股表現提供良好的市場環境；節前負面因素已在逐步弱化，市場將隨著積極因素的上修逐漸回溫；A股企穩的條件或正在逐步具備，三個板塊將成為反彈先鋒。
但即使看到上述這些觀點，很多基民可能與隔壁老邢我一樣心里還是對A股市場的走勢拿不準、吃不透；也會對股票型基金以及偏股型基金春節后的走勢有所遲疑，畢竟2022年以來的這波劇烈回撤實在令人揪心。
那么，如果有這么一批基民實在對股市產生了“極端敬畏”心理，或者某些人已經投了“太多”權益類資產，想做一些低關聯的分散投資選擇，則純債基金能不能為他們提供一個好的機會呢？
純債基金說白了就是投資一種和A股市場沒有多大關系的標的——債券資產，從而規避掉把錢白白躺在銀行活期賬上的機會成本，且還能享受相對股票型或者混合型基金所帶來的較低回撤優勢。
本文沒有任何廣告和個別推薦成分，而是將從純債基金的本質出發，探討純債基金的特點。
純債基金的發展現狀及優勢
純債基金顧名思義就是只能投資固定收益類資產且不可投資權益類資產的基金。
分類上講，目前我國市場上的習慣是要么按配置期限長短分為中長期純債基金和短期純債基金，要么按運作方式不同分為一般開放式純債基金和定開式純債基金。
其中，中長期純債基金占據總規模的70%左右為目前的市場主流。
據中基協數據顯示，截至2021年底，我國公募基金市場總規模已經突破了25萬億。債券型基金規模逼近7萬億元，其中純債基金的總規模約5萬億元。
作為對比，同樣截至2021年底，混合型基金的規模約為6萬億；股票型基金的規模約為2.5萬億。我們都知道，固定收益類資產的風險和收益都雙雙低于股票類資產。可見即使這樣，純債基金的熱度一點也不比權益類基金差。
純債基金所投資的標的物為固定收益類資產，所謂固定收益類資產其實就是指投資于銀行定期存款、國債、金融債、企業債、可轉換債券等具備固定coupon收益的資產。
投資者分布來講，純債基金的投資者以機構為主（2021年底接近90%），這和諸如養老FOF基金等某些低風險基金以個人投資者為主的基調不同。
要說透這些機構投資者為何如此熱衷投資純債基金，還需要從其本質上解析。
從收益上來講，純債基金靠債券的利息收益以及債券價格變化所產生的買賣盈利兩個方面。
債券票面利息收益比較好理解，就是定期存款定期會發給投資者的利息。
而債券價格變化所產生利差收益就比較復雜，需要由非常專業的量化估值模型作為支撐依據并由專業基金經理進行綜合判斷后進行波段交易來獲取。
比如，對于債券估值起到決定性作用的就是市場利率（比如銀行同業拆借利率）和久期。
市場利率又和國家宏觀經濟走勢以及諸如通脹、失業率等其他經濟參數密切相關。
簡單講，當一個國家的經濟增長趨勢面臨下行壓力或者市場處于通縮通道時候，市場利率一般較低，市場呈現寬松，則按照定價模型，債券價格會上漲。反之，則下跌。
對于宏觀經濟的研究和對于影響市場利率各經濟要素的分析就成為純債基金經理的必備能力。
久期表示債券的加權平均到期期限，且本身已經超出了期限的概念，而是被用來評價債券對利率敏感程度。
其能較準確地衡量債券價格變動與利率變動的關系。其他條件相同情況下，久期的長短能直接影響收益率變動所能影響債券價格的程度。
久期越大，由收益率上升所引起的債券價格降低程度越大（債券熊市），同時，由收益率下降所引起的債券價格上升程度越大（債券牛市）。
對于久期的量化研究就給了純債基金經理預判市場周期變化和差異化波段操作的重要工具。
舉例來說，對于一個主動管理并重倉國債的純債基金經理來說，當其預判到債市有牛市趨勢時，就需要考慮配置更多長久期資產來獲得高收益。
而當其預判收益率上行，債市趨向熊市時，純債基金往往會使用工具來降低久期以避免更多損失。
以上我只是介紹了純債基金經理的兩個最基本策略方向（市場利率和久期），要管理一只純債基金，還有許多方面需要他們研究。
比如，在配置債券種類的選擇上，基金經理還要研究分析出一套資產組合來實現額外收益。
目前純債基金投資標的物按照風險大小可以分為利率債和信用債。前者以國債和政策性金融債券為主；后者以金融債、企業債等為主。
截至2021年12月，萬得數據顯示，純債基金配置利率債和信用債比率分別約為35%和65%，利率債中的政策性金融債比率近年來大幅超過央票。
兩種類型的券對基金經理實施策略的考驗是不一樣的。利率債需要基金經理重點使用久期方法，把握宏觀經濟周期所帶來的收益率變化以及短期波動的影響。
而信用債則需要基金經理把握標的資產微觀的信用風險，并結合經濟、產業、周期、流動性等各宏觀經濟要素，在不同環境下都能找到風險可控的低估值券進行投資。
此外，純債基金經理對杠桿的利用也是其獲得超額利潤的一大武器。對于風險等級較低但票息同樣較低的債券，往往可以通過加合理的杠桿獲取額外收益。
綜上，不管是機構投資者還是個人，配置純債基金的首要原因就是看重基金經理的研究能力可以幫助投資者在汪洋大海般的各種債券和票據標的物中篩選出好的資產并進行操盤從而獲得風險可控前提下較好的收益。
純債基金的風險與收益
我將主要通過對比純債基金和其他債券基金以及上證指數來體現其收益與風險特點。
在進行這些對比前，先需要明確債券型基金中除了純債基金以外，還有一級債基、二級債基、被動指數債基以及增強指數債基。
- 一級債基以投資債券為主還可以參與打新；
- 二級債基也是以投資債券為主，但還可以參與打新以及投資一小部分股票；
- 被動指數債基就是投資于一攬子債券集的債券指數，以取得接近這個指數的收益率，且無須人特別管理；
- 增強指數債基就是在被動指數債基基礎上分出一小部分資金來由基金經理進行主動管理。
如下來自招商銀行研究院研報的圖表顯示，從2010年到2020年，純債基金（分為中長期和短期）的年化平均收益率基本不和上證指數相關。且其要小于一級債基、二級債基和增強指數債基，但要好于被動指數債基。
再用最大回撤來看各個種類基金的風險情況，如下圖所示，從2010年到2020年，純債基金（分為中長期和短期）的年最大回撤同樣基本不和上證指數相關。且其要顯著小于一級債基、二級債基和增強指數債基，但和被動指數債基近似。
以上兩張圖表很好地回答了本文的標題，對于選擇純債基金的投資者來說，至少從2010年到2020年的數據可以讓他們有理由相信，股市的好壞與所投純債基金的關聯度不高。
此外，我們再來對比一下中長期純債基金和短期純債基金的風險調整收益情況。
以下第一張表格顯示中長期純債基金三年的平均夏普比率，第二張表格顯示短期純債基金三個半年的平均夏普比率。可以明顯看到，短期純債基金的風險調節收益顯著好于中長期純債基。
來源：招商銀行研究院
最后，對于純債基金的表現來說，分別以基金公司以及基金經理為單位進行管理規模（AUM）排名，我們還能發現較為明顯的規模效應。
萬得數據顯示，從2010年到2020年11年間，在年平均收益率上，管理純債基金規模前50%的基金公司有約7次是跑贏管理純債基金規模后50%的基金公司。
同樣的，數據顯示，這11年間管理規模排名前50%的純債基金經理的年化收益率和平均最大回撤都要顯著好于管理規模排名后50%純債基金經理的這兩項數據。
需要注意的是這種規模效應對收益率的敏感程度要明顯大于最大回撤。
尾聲
純債基金是否就是無可挑剔的呢？還是那句老話，所有種類的基金都有其存在的理由也都有其弱點，適合自己的科學的投資組合才是我們要追求的。
從萬得上的數據顯示，2021年純債基金的年化收益中位數為3.84%、年化波動率中位數為0.84%。作為對比，截至2021年末，偏股型基金年化收益率平均約16.6%；債券型基金年化收益率平均約6.9%；上證綜指平均漲幅約10.2%，而三年定期存款利率為4.1%。
可見，純債基金的收益表現在債券型基金內也不占優勢。綜合來說，其能在較低波動率下有超過銀行定期利率的較穩定收益表現。
