文/荀詩林
“時代是在變化的,要自己跟上這個變化,順應潮流,同時革故鼎新。”
疫情之下,全球經濟復蘇不確定性明顯增加。環顧各國資本市場動態,震蕩幅度似乎也變得更劇烈。各國貨幣和財政擴張性政策不斷推出,供應鏈問題仍未得到完全解決,市場對全球經濟復蘇預期持續走弱。2022年,全球經濟會呈現怎樣的態勢?投資機遇又在哪里?
2022年2月8日,銀科控股首席經濟學家、金融研究院院長夏春博士做客觸角·金融大講堂,他表示,國家決策層面的“虎變”通常比較快,而市場的“豹變”可能相對緩慢,個人投資者的感受通常也會比較慢,但是這并不意味著個人就不用去追隨這個“潮流”,個人更應該不斷更新自己的投資知識,尤其是在2022年,“過去你投房地產收益特別好,今年可能并非如此”。
虎豹之變,無人能獨善其身
“大王虎變,君子豹變,小人革面。”
這是《易經》當中的一句話,夏春認為這恰好能有助于我們理解如今這個劇烈動蕩的市場。按照他的理解,“大王”實際上指的是國家的領導人,在面對外部劇烈變化的時候,“大王”會做出一些重大的變革;“君子”實際上是指的這個國家的一些執行層面的人,他們需要順應領導人的要求來做出改變;而“小人”實際上指的是老百姓,老百姓需要學會如何在這個浪潮中改變自我。
夏春列舉了一個特別大的“虎變”:近年來,無論是中國、美國,還是歐洲,都開始了一些反壟斷、嚴監管的措施,開始推動共同富裕。“但是,在執行上面,我們看到有很大的區別,因為疫情之下,我們執行一些反壟斷政策的時候可能會造成一些意想不到的影響,這就是我講的‘虎變’‘豹變’。”
他進一步解釋說,國家做出的決定往往是比較迅速的,“虎變”指的就是很迅速的變化,而“豹變”通常指的是比較慢的變化,“有的人感受這個變化會快一點,有的人可能就要相對遲鈍一點”。
所以,作為一個普通百姓或者投資人,該如何理解這樣的變化?如何做好財富管理呢?
以《人類文明史》一書為例,夏春認為,歷史上一個大國做出的重大決定,會對遙遠不相鄰的國家產生深遠的影響,往往要過去很多年才能被后人認識到之間的關聯。而現在互聯網時代,國家之間的相互影響被市場感受到的時間就會大大縮短。
2018年開始,美國對中國開始施加關稅,不斷地抬價,就是一個“虎變”事件。但是,超過九成的關稅由美國人來承擔,逐漸抬高了美國的物價。
“如今,當美國面臨通貨膨脹的現狀時,美國政府考慮的是加息和縮表,但是,它沒想過的是,把關稅降下去也是一件很重要的事情。”夏春說。
“這次通脹持續的時間可能要比大家想象的要長,甚至要長不少。”夏春判斷。
夏春表示,在通貨膨脹的計算里面,很多數據實際上都是滯后的。基于這種情況來考慮,接下來美聯儲的動作、中國的動作,甚至是歐洲的動作,就顯得尤為重要。
很多人感覺美國的衰退壓力來自于2020年的疫情沖擊,實際上在2018年底開始,國債市場就開始出現收益率倒掛的現象,表明經濟開始面臨衰退的壓力。很大的原因之一就是中美貿易摩擦,中美雙方互相加征關稅,美國又加息、縮表。在這樣的沖擊下,2018年美股跌了19%,當時的美股科技龍頭跌了近25%。
美聯儲于是在2019年再次啟動了降息和擴表,等到2020年疫情來襲,一下子財政貨幣雙刺激,相當于又一次“虎變”事件。美聯儲資產負債表擴大了近兩倍,美股大漲,但通脹也持續抬升。
很多人感覺美股從2020年4月一直漲到2021年底才以為加息預期出現下跌,就沒有看到其實市場的“豹變”發生在2021年3月。
美國最新的通脹已經7.3%了,但在2021年3月的時候,這個數字還只有2.6%,核心通脹在美國只有1.6%。“很多人沒有注意到的事情是,很多在2020年3月開始漲得比較多的科技股和成長板塊在2021年3月的就開始持續下跌。比如納斯達克,三分之二的股票跌幅超過25%,平均下跌了44%”
這些個股和板塊持續下跌表面的原因在于漲幅過大,估值過高,因此出現“均值回歸”。雖然疫情有利于他們短期的營收,但美國對中國科技企業施壓會反過來影響美國科技企業的營收,才是更深層次的原因。
夏春還提到了一個先行指標,從歷史上的數據來看,只要國債收益率在一年的上升幅度很大,接下來股市就大概率開始下跌。這樣的轉折點就發生在2021年3月。考慮到中美兩國的緊密聯系,A股市場的轉折點也開始于去年3月。
除了龍頭個股,美國科技、成長和小盤板塊在2021年大部分時間都在持續下跌,得益于疫情期間表現不佳的價值和周期板塊的“均值回歸”,美股主要指數在2021年錄得雙位數上漲。很多投資者只看到了指數的表現,忽略了市場內部的“豹變”。而賺錢的投資者是了解國債收益率變化和“均值回歸”常識的,他們在“通脹暫時論”流行時就果斷進行了倉位調整。
股票市場和房價的“羈絆”
對于到底該如何選擇投資標的,國人的爭議點似乎一直在股票和房子上。
從過往的情況來看,上世紀90年代初到90年代末,股市跑贏房價,接下來十年房價跑贏股市。直到2008年,房地產泡沫引發金融危機,從而發生反轉,股市又一次跑贏房地產。
那么,現在會不會再次發生翻轉呢?
夏春認為,美國資本市場已經漲了很多年,很多人現在財富效應明顯。而在現在的美國市場上,房地產的供應是歷史最低的。同時,美國步入到結婚生子買房的人口占比處在上升階段,一旦這些手里有錢的美國人購買住房,對通脹會有一定的支撐。類似的人口結構和通脹關系在70年代表現得非常明顯。
從另外一個角度看,美國的股市如今真的到低點了嗎?
從開年到現在,市場對美聯儲加息和縮表的預期越來越強烈,但標普指數距離去年高點只不過下降了8%,而2020年3月份時標普下降了34%,2018年也下降了19%。考慮到這些數據,縱然如今很多個股創了新低,但是實際上現在創新低的個股的數量在納斯達克比較多,但是在紐交所卻并不多,主要在于能源、公用事業、必需消費、房地產、金融等周期和價值板塊表現較好。值得一提的是,在過去半個世紀,美國成長和價值大約“十年輪回”的現象非常明顯,背后既有通脹和利率的原因,也有中美關系的影響。
同時,夏春認為,如果中美之間的科技競爭持續,美國繼續打壓中國的科技企業,那么美國的諸多科技公司也很難有好的表現。
那么,股市下跌,投資者是不是就可以選擇避險資產作為投資標的呢?
夏春表示,從歷史數據來看,美股回調10%的次數并不少,每當出現回調的時候,其他的風險資產都會被美國拖累,包括中國在內的新興市場、日本、歐洲等股市。這個時候,避險資產如國債、黃金、美元大部分時間表現不錯。
但值得注意的是,過去美國的股市下跌的時候主要是經濟本身不太好,而這一次主要通脹過高,加息次數可能超過預期。
這一次新興市場大多在疫情還未結束前就提前收緊,現在反而有條件進行政策放松。
他提到,最明顯的一個現象是,當美國資本市場在漲的時候,新興市場已經下跌,市盈率比全球平均值更低,甚至已經低過了疫情前的水平。
“在這種時候,大家要對中國股市有耐心和信心。雖然經濟上還有一些下行的壓力,但是中國經濟里面一些指標已經在好轉,如果大家這個時候拿得住,平均來看,未來獲利的機會是非常大的。”夏春這樣說。
夏春列舉了一些數據,如今PMI連續兩個月向上,雖然消費還沒有起來,但是出口依然很好。同時,汽車銷售出現明顯的回暖,第二產業投資表現不錯,生產物價指數已經下來了。
但是,他也提到,我們要學會去適應中國GDP走低的事實,在未來增速低于5%是很有可能出現的。過去中國是靠投資拉動經濟,但隨著中美GDP之間的差距不斷縮小,中國所能模仿的東西越來越少,未來必須要轉向創新拉動投資,這就是中國要進行的“革故鼎新”。
所以,夏春認為,只要中國開始自力更生,不斷創新,中國超過美國GDP只是時間問題,五年甚至于十年時間絕對可以達到,人均GDP可能會有差距,但是還是要對國家的發展有信心。
另外相對緩慢的“豹變”發生在中國內部經濟結構,除凈出口外,過去40年中國投資與消費占比不斷走高,GDP主要靠投資拉動,而美國恰恰相反,兩國經濟互補性很高。未來兩國的投資和消費占比如果發生反轉,同樣會帶來經濟的互補性。因此,以悲觀角度看待未來中美關系可能并不準確。
夏春還提到,如果未來中國人想要實現人均收入翻番,或者說達到中等發達國家水平,光靠GDP本身可能很難實現,必須要投資和財富管理,把錢放到資本市場,特別是保險和基金。
通過研究16個發達國家,夏春發現,在早期,這些國家投資房地產的年化收益,平均要比投資股票高。但是,1950年,也就是“二戰”以后到現在,股票平均的收益要高于房地產。
以美國和德國為例,1975年至今,兩國GDP增速不斷下降,但大盤股票指數到現在分別上漲接近49倍和26倍。在制度不斷完善下,中國股市將成為家庭財富增長的主要來源。
關于中國房地產未來的走勢,夏春重點提及,在國內,房地產主要購買力來自于30歲左右的人,但是從1979到1987年出生人口是一年比一年要多的,他們30歲要買房的時候對應的恰好是2009和2017年。但是從1988年到1999年,中國的出生人口卻是一年比一年少,換言之,房價從2018到2029年都將面臨購房主力數量減少的壓力。
綜合這些方面的考慮,夏春認為,如今的投資者應該不斷地更新自己的投資知識,要理解國家的“虎變”“豹變”,要自己跟上時代的變化,順應潮流,同時革故鼎新。
(編輯:陳玉琪 校對:張國剛)