消費、醫藥、科技是三大長牛賽道。
從A股有限的歷史來看，喝酒吃藥長期跑贏大盤，超額收益非常顯著。
反觀科技股，經常是突突突一波暴漲，然后套人無數。
但今年變了。
消費醫藥萎靡，科技賽道雄起。
尤其是高端制造，數個細分行業領漲市場。
雖說今年消費醫藥同病相憐，最大跌幅都曾一度達到30%，但進入四季度以來，消費回暖的勢頭非常明顯。
以代表指數來看，中證消費今年跌幅已不足5%，而300醫藥跌幅超過13%。
消費醫藥向來肩并肩，但醫藥此輪反彈非常拉胯。
醫藥為何跌落神壇？長牛屬性是否還在？當前可以抄底了嗎？
多多帶領大家一探究竟。
01
跌落神壇
（1）估值泡沫
去年疫情席卷全球，尤其是上半年，醫藥成為市場最熱捧的資產。
從基金表現來看，去年上半年醫藥基金霸榜TOP10，全部醫藥基金平均收益達到45%，最高飆漲83%！
這是屬于醫藥的大牛市。
但規律表明，哪里有牛市，哪里就有泡沫。
醫藥估值在此期間快速拉升，飆升至2015年大牛市天花板。
泡沫已經很明顯了。
從去年8月份才開始，估值調頭向下，開啟消化泡沫之旅。
醫藥旋即見頂。
（2）成為蕭何敗也蕭何
受疫情擾動，防疫物資緊缺，醫療企業訂單接到手軟。
正是賺到了遠超平時的數倍利潤，才徹底點燃了市場的炒作熱情。
但今年疫情消退，訂單持續減少，再加上去年的高基數，業績的持續性受到沖擊。
以醫療手套龍頭為例，去年凈利潤狂賺70億，同比2019年暴增38倍，股價上漲20倍。
今年業績增速邊際放緩，三季度更是暴跌56%，股價最大跌幅超過70%。
因此疫情影響下的一次性利潤，像極了周期行業。
市場追逐增長，當業績難以為繼時，便成了資本的棄兒。
（3）集采是一把雙刃劍
從去年開始，醫保花費巨資防疫，本就有較大壓力，再加上今年鼓勵生育，為了降低教育、醫療等成本，各自出臺了相關政策。
教育行業大家都知道，而醫療方面，主要是加大了集采力度。
無論是仿制藥、創新藥，還是醫療器械，如果達到了集采條件，都有可能參與集采。
集采是一把雙刃劍，如果出價過高會丟標，中標后會帶來量的提升，但價格也會大幅下降。
這一定程度上會影響企業的盈利能力，進一步壓制企業估值。
醫藥一哥在第五輪集采中，幾個重磅仿制藥出局，中標的藥品大幅下降，導致業績數年來首次下滑。
伴隨低迷的業績，股價腰斬。
醫藥龍頭尚且被集采重創，恐慌之下，那些被集采以及有集采預期的醫藥企業，自然成為市場拋棄的對象。
（4）醫療服務業績下滑
醫療服務是醫藥最牛子賽道之一。
背靠國內龐大的人口基數，行業高速發展，成長空間巨大，且具備消費屬性，該板塊備受市場追捧。
無論是金眼銀牙，還是生長激素，亦或是醫美產業鏈，都是牛股的溫床。
正是這些特質，該板塊估值長期位于高位，再加上去年醫藥牛市助推，估值被爆炒至100倍以上。
但三季度業績炸雷，比如牙茅增速僅6%，眼茅負增長，高估值瞬間成為拖累。
醫藥今年本就疲弱，伴隨著醫療服務調整，板塊做多情緒進入低谷。
綜上，泡沫化的估值本就需要消化，再加上業績不及預期，醫藥遭遇了雙殺、甚至三殺，今年調整幅度較大，且反彈無力。
02
長牛賽道
在集采力度加強的背景下，部分藥企業績確實不及預期，再加上醫藥跌幅較大，很多人對醫藥前景變的悲觀。
公募基金持倉也顯示，三季度對醫藥的配置達到2020年以來的低點。
種種跡象表示，醫藥仿佛窮途末路。
那么醫藥還值得投資嗎？
事實上，無論什么行業，持續增長是投資的基礎條件之一。
而醫藥天然具有這樣的屬性。
一方面人類對健康有無限的追求，這決定了醫藥的需求永不落幕。
另一方面隨著經濟增長和醫療體系逐漸完善，人類的壽命大幅提高，這意味著市場空間也會跟隨上漲。
我國人口數量龐大，用藥以及醫療需求遠沒有得到滿足，行業成長天花板非常高。
數據顯示，2020年全國衛生總費用達到7.2萬億，相比去年增長11%，同時占比GDP達到7.12%，而2017年是6.36%。
可見醫藥市場的蛋糕在持續擴大，這是賽道走牛的底層支撐。
那么集采會改變醫藥的長牛邏輯嗎？
集采確實會壓縮現有產品的成長空間，比如仿制藥、成熟的醫療器械等，短期會影響企業的盈利能力。
但如果是創新藥（械），比如單抗、雙抗、CART、基因治療、手術機器人等，由于剛剛填補市場的空白，且早期競爭不充分，會有充足的盈利周期和利潤空間。
如果被集采或進入醫保，還會加速放量。
比如醫藥一哥的卡瑞利珠單抗，上市第一年銷售10億，第二年進入醫保后迅速放量至50億，港股上市的幾家創新藥龍頭，均是這樣的成長路徑。
因此集采的本質是鼓勵創新。
換句話說，成熟藥品集采省下來的錢，轉移支付給了創新藥（械），并且迅速擴大市場需求，所以市場總量仍然是增加的。
國內從2018年開始醫保集采，從醫藥總量占比GDP比例來看，當年是6.43%，2019年是6.64%，而去年達到了7.12%。
日本在1990年時醫療支出占比GDP僅不到3%，2019年時該數據已經達到了9.5%。
從1990年代開始，日本經歷了失去的二十多年，期間股市下跌近40%。
但由于醫藥市場持續擴大，醫藥牛股層出不窮，并帶領醫藥指數上漲400%以上，成為表現最好的行業之一。
國內集采和醫保政策和日本較為相似，并且中國經濟持續增長，隨著衛生支出占比GDP增加，醫藥市場還有非常大的增長空間。
03
可以抄底了嗎
雖然醫藥長牛屬性不改，但長牛不等于一直上漲。
具體在操作上，還需結合醫藥的位置、估值，以及業績變化來綜合判斷。
全指醫藥指數，覆蓋了醫藥全部子行業，基本能反映醫藥板塊整體情況，后面分析均以全指醫藥為主。
首先來看一下醫藥當前走勢。
此輪醫藥牛市分為兩個階段。
第一階段從2018年熊市結束到疫情前，主要是估值修復和盈利驅動，漲幅較為緩慢。
第二階段由估值（疫情）催化，上漲更快，斜率更為陡峭。
在8月份見頂時，總計漲幅132%。
此后高位震蕩，下跌近18%。
從走勢圖可知，在大幅上漲之后，醫藥位置并不低，調整幅度有限。
再來看估值。
當前PE為36倍，和疫情前幾乎在同一水位。
這說明經過1年多的回歸，疫情帶來的估值泡沫已經被充分消化。
在此期間，全指醫藥僅跌幅18%，這表明估值的消化主要依靠業績增長來完成。
既然疫情的影響消退，估值也位于合理偏低，那是不是可以無腦抄底了？
股價=估值*利潤。
在估值合理的情況下，若非政策刺激，或者新冠大流行這樣的事件推升估值，股價想要上漲，只能依靠利潤增長來實現。
那么醫藥利潤如何？
以季度利潤增速來看，全指醫藥在去年四季度達到巔峰，此后逐季度快速下滑。
今年二季度時還有26%，但到了三季度，已經不足5%。
這個增速引起了市場的擔憂：如果不能止住下滑，很快就會進入負增長。
很明顯，這是醫藥反彈無力的核心原因。
那么業績會負增長嗎？
短期有可能，長期大概率恢復正增長。
追溯全指醫藥近10年凈利潤表現，可以發現2018年是一個關鍵節點。
2018年下半年正是集采的開端，這對2018Q3/Q4的業績產生了沖擊。
2019年集采擴大，當年Q4凈利潤甚至以虧損報收，這是指數歷史上唯一虧損的一個季度。
2020年大幅增長不是常態，因為疫情掩蓋了真實情況。
所以今年Q4不太樂觀，很可能會陷入負增長。
一方面是因為去年高基數，而今年疫情訂單減少，必然面臨下滑的局面。
另一方面今年集采力度加大，參考2018/2019年，會對整體業績產生沖擊。
但從長期來看，板塊利潤大概率恢復正增長。
這主要有兩個支撐，一是國內醫藥市場持續增長，二是隨著新藥（械）陸續上市，會逐步填補集采的空缺。
綜合來看，醫藥剛剛經歷了一輪牛市，雖然依靠業績消化了泡沫，但當前并不低估。
而且短期基本面疲弱，可能還會面臨負增長的局面。
在估值沒有太多優勢，業績也不明朗的情況下，抄底還需謹慎。
如果實在忍不住想要動手，最好以分批或定投買入為主，畢竟當前距離極限低估的25倍區間，還有30%的潛在下跌空間。
不過物極必反,否極泰來。
正如上面所說，醫藥長期是增量市場，短期低迷可能正是醞釀機會的時機，可以耐心等待低估，或者基本面迎來拐點時再入場。
此外醫藥整體有增長壓力，但優質細分賽道值得關注。
醫藥子行業眾多，可以選擇能規避集采影響，且仍然快速增長、盈利能力較強的子賽道謹慎布局。
風險提示：本文數據來自公開信息，所有分析僅作參考，不構成投資建議。投資有風險，投資者需獨立決策。
