圖片來源@視覺中國
文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 黎明，編輯 | 魏佳
歷史上，能轟動到讓美國證券交易委員會（SEC）連續(xù)召開多日聽證會，甚至出具一份長達40頁調(diào)查分析報告的市場事件屈指可數(shù)。年初的游戲驛站軋空是一件。
在這場前所未有的“世紀大對決”中，人們對是否存在裸賣空、是否有人大規(guī)模軋空等問題各有看法。唯一不存在爭議的是，期權(quán)，這個從前認知中屬于機構(gòu)的專業(yè)工具，已然變成散戶“上戰(zhàn)場”的彈藥。
SEC在報告中說，從1月21日到1月27日的短短一周時間里，游戲驛站的期權(quán)交易量從5850萬美元飆升至24億美元，主要是由散戶大量買入看漲期權(quán)所致。
期權(quán)，是指一種在未來某一有限時間段內(nèi)以某一特定價格買入或賣出某一特定標(biāo)的的權(quán)利。相對于正股，期權(quán)投資者前期只需要支付相應(yīng)比例的保證金，如果踩準時機、策略得當(dāng)，就可能回報豐厚。這種“四兩撥千斤”的杠桿性也是期權(quán)最大魅力之一。
1973年，芝加哥期權(quán)交易所推出了全球第一個場內(nèi)股票期權(quán)。此后，期權(quán)不斷演變進化。到現(xiàn)在，有人統(tǒng)計期權(quán)已衍生出上百種交易策略，這無疑讓期權(quán)升級成為復(fù)雜性和風(fēng)險系數(shù)最高的金融衍生品之一。
有人因為期權(quán)一夜暴富，也有人資產(chǎn)歸零。專業(yè)度極高的門檻，讓掌握了期權(quán)秘訣的人，享受市場給他們的褒獎，但對于那些倉促進場“賭一把”的人，市場會狠狠教訓(xùn)他們。更多經(jīng)歷過大起大落的人則不再追求刺激感，對于他們，更重要的可能是不下牌桌的確定性。
從歸零開始
沒抓住游戲驛站的暴漲，Q哥有些后悔，這讓他在后面買賣AMC院線時有種“All in"的心態(tài)。
5月，MEME股票（GME等散戶抱團股）的戰(zhàn)線不斷拉長，AMC院線被散戶盯上，情緒在沸騰。為了最大化利用這波上漲行情，Q哥用上了期權(quán)。
5月18日，AMC的股價是14美元，他買入44個call（看漲期權(quán)），均價1.16美元，總投入5000美元，3天后到期，行權(quán)價14.5美元。這筆交易意味著，只要AMC的股價在3天內(nèi)漲到15.66美元（14.5美元+1.16美元）以上，他就能賺錢。
如果股價從15.66美元再往上漲，他的收益會迅速翻倍。比如，股價漲到18美元時，期權(quán)收益率將高達300%，而持有正股的收益率只有29%。
但高收益必然與高風(fēng)險掛鉤：如果3天內(nèi)AMC的股價沒有漲到14.5美元，或者股價還下跌了，那期權(quán)會作廢，5000美元權(quán)利金，就會歸零。
這是期權(quán)跟股票最大的區(qū)別之一。一個人買入股票，默認是看漲，隨后無論股價怎么漲跌，股票對應(yīng)的資產(chǎn)都存在。但期權(quán)不同，它被稱為一種“消耗性”資產(chǎn)，有行權(quán)時間，從幾天到幾個月不等。一個人買入期權(quán)后，期權(quán)價值隨著時間而消耗，時間到了，判斷錯了，就可能一文不值。
期權(quán)大師麥克米倫曾概括影響期權(quán)價值的主要因素包括：股票價格、行權(quán)價、到期時間和波動率。它們相互作用，動態(tài)變化著，考驗著投資者的全盤分析能力。
Q哥看對了價格上漲的大方向，但算錯了時間。接下來，AMC的股價在波動中暴漲，兩周后翻了5倍。如果他當(dāng)時購買的是2周以后到期的期權(quán)，那么期權(quán)收益會變成幾十倍，5000美元可能會變成10萬美元以上。
然而，Q哥買入的期權(quán)行權(quán)期只有三天，行權(quán)日那一天，正好股價大跌，他持有的期權(quán)價值迅速歸零，5000美元灰飛煙滅。
事后復(fù)盤，他得出結(jié)論，自己太過于激進，發(fā)現(xiàn)時機要到來時過于盲目，只想著“賺快錢”而忽略了對時間節(jié)奏的把握。確實有不少乘著熱潮賺錢的幸運兒，但僅指望運氣，一直賺錢的概率則很小。
這一點，張旭再清楚不過。2018年，他因為覺得“股票太慢了”，開始接觸期權(quán)。剛上手，他就直接玩杠桿效應(yīng)拉滿的末日期權(quán)。所謂末日期權(quán)，通常距離行權(quán)日只剩一兩天，攻勢凌厲，賭的就是標(biāo)的大幅波動帶來的杠桿收益，很多人用其賭財報。
別人曬的收益率都是翻倍，張旭也躍躍欲試。當(dāng)時英偉達正在風(fēng)頭上，股價一直漲，很多人看好。張旭在財報發(fā)布前幾個小時，跟風(fēng)買入看漲期權(quán)。讓他沒想到的是，那一季度英偉達業(yè)績不及預(yù)期，股價高開低走，開盤后就暴跌。巨虧80%后，張旭的3000美元本金，只剩500多美元。
他不甘心，想要翻本，攢了點錢又殺了回來，而且換了策略：“之前每次看漲它就暴跌，這次我反著來，我看跌行不行？” 然而他買入看跌期權(quán)的幾家公司，業(yè)績都超預(yù)期了，財報發(fā)布后股價大漲。與之相對應(yīng)，他持有的看跌期權(quán)價格大跌。沒幾天，他的本金歸零。
冒失入場的玩家還沒來得及熱身就已出局，“就像停止跳動的心電圖一樣，嘀——”張旭說。
沒有被嚇跑
期權(quán)是買方和賣方之間的一場博弈。誰都想成為賺錢的一方，但進階沒有捷徑可走。
市面上流行的一本期權(quán)策略速成書里提到，“如果你愿意花6個小時閱讀此書，恭喜你，距離期權(quán)交易專家不遠了”，張旭對此嗤之以鼻。事實上，他花了整整一年，才有重新出發(fā)的底氣。
在末日期權(quán)賭財報虧完所有本金后，張旭暫停了所有交易，加大了看書的力度。“投資類的書一共看了一百多本，尤其是期權(quán)，下了功夫做了系統(tǒng)學(xué)習(xí)。”
看書的過程中，張旭不斷復(fù)盤上一輪歸零的原因：“末日期權(quán)是100%的在賭。距離行權(quán)期最多也就兩三天，沒有足夠的觀察周期，贏的概率非常低。”
張旭還決定完全放棄不適合自己的看跌策略。之前買看跌期權(quán)那段時間，張旭每天晚上睡不著覺。“買入的那一刻，倒計時就響起來了。”生怕錯過什么的張旭會在凌晨三四點突然醒來，然后習(xí)慣性地拿起手機，點開行情圖看盤。
和失眠一起到來的，是犯錯。“看跌代表你不看好，情緒很悲觀，感覺是在跟時間作對，而我本性樂觀，這種心理壓力讓我很焦慮，經(jīng)常會提前賣出，導(dǎo)致踏空。”
2020年10月，張旭再次入場。彼時的大環(huán)境是，疫苗普及率的上升和美聯(lián)儲的不斷放水刺激美股持續(xù)大漲。他瞄準走勢活躍、一天交易量3億美元以上的強勢股。“迪士尼雖然交易量也大，但是走勢相對沉悶，就沒在名單里。”
同時，暴跌的股堅決不去看，就買看漲，行權(quán)期也拉長至6個月，不再在期權(quán)存續(xù)期的最后時間里沖擊交易。
這個被張旭定義為“趨勢投機”的策略，最難的是執(zhí)行。當(dāng)發(fā)現(xiàn)一只股漲勢迅猛，張旭就“抓住趨勢大膽買入”，一旦這只股“趨勢壞了”，張旭會毫不猶豫賣出。疫苗股大漲期間，張旭在21美金時買入兩只美國疫苗股看漲期權(quán)，其間有過大跌，但張旭判斷漲勢還會拉回來，果然，大漲4天，22萬美金到手。
張旭曬出的期權(quán)收益圖圖源 / 老虎國際
“最后幾乎變成了機械化操作。期權(quán)其他方面的復(fù)雜策略我不太會，單純買入看漲，我把自己這套原則執(zhí)行到底就行，別的跟我沒關(guān)系。”張旭說。
進階有時意味著找到適合自己的策略，有時則意味著變得殺伐果斷，拒絕僥幸心理。
“非對稱交易” 頻道的主理人Alex在進階的路上沒少交學(xué)費。在一次期權(quán)交易中，他本來是多頭倉位，因為誤操作重復(fù)下單，導(dǎo)致自己變成了空頭倉位，這背離了他的初衷，但當(dāng)他反應(yīng)過來時，股價正好下跌了，賬上竟然出現(xiàn)了盈利。他猶豫了三分鐘要不要去修正這個錯誤，但就在三分鐘后，股價開始拉升，逼得他只能被迫平倉，這一單就虧了5萬塊。
“市場本來給了你修復(fù)錯誤的時間窗口，但非常短暫，你的貪欲，讓你一錯再錯。”Alex深刻體會到了克服人性弱點有多重要。
那次之后，Alex開始進行嚴格的期權(quán)風(fēng)險管理，其中Delta和IV最常被使用。前者用來衡量股票價格的變動對于期權(quán)價值的影響，判斷的是期權(quán)成為實值的概率，后者則代表了隱含波動率，體現(xiàn)的是市場對于未來價格的預(yù)期，預(yù)期越高，則隱含波動率越大。“走技術(shù)派了”，他形容。
也有人更“小心”。96年出生的新加坡人Jayce Lee正式入場前在老虎的期權(quán)模擬盤上先操練了幾個月：一天最多3次期權(quán)交易，每次交易不超過5%倉位，看自己的策略是否有效，再復(fù)盤調(diào)整，周而復(fù)始。
Tiger Trade 期權(quán)模擬盤
還有人屢敗屢戰(zhàn)。Q哥在AMC上栽了跟頭后，3個月后的8月份，AMC再次異動，他吸取上次的教訓(xùn)，再次使用期權(quán)，拿回了5月份損失的那5000美元。
“認知最重要，這個不到位的話，賺的遲早要還回去。”張旭老虎賬戶上的數(shù)字已跳至30多萬美元，他變得越來越謹慎，看書的力度也沒有減小的跡象。
以前他會覺得“投資是場持久戰(zhàn)，提升也非一日之功”是老生常談。“現(xiàn)在不會了。”他說，虧損的記憶于他依舊鮮明。
神奇的工具箱
市場上真正能將期權(quán)運用自如、張弛有度的人大多有這么幾個特點：能力圈扎實、有超強的自控力和紀律性、對期權(quán)運作認知深刻，并且有一套精準量化的期權(quán)交易策略。
其中，對期權(quán)標(biāo)的公司的研究可能最為重要。當(dāng)股票價格遠高于或者低于行權(quán)價時，其對期權(quán)價值的作用是決定性的。
“最終還是回到對公司基本盤的判斷。”Alex每次研究都做得很透徹。被他津津樂道的一場“戰(zhàn)績”是優(yōu)信。2020年底，優(yōu)信股價已經(jīng)跌至0.7美元。資本不看好的背后是優(yōu)信一連串負面：連虧9年、關(guān)閉多個貨源城市、身陷裁員傳聞。
根據(jù)納斯達克交易所規(guī)定，若一只股票平均收盤價在連續(xù)30個交易日內(nèi)低于1美元，則該股將被視為低于合規(guī)標(biāo)準。如果不能在改正期內(nèi)讓公司股價和平均股價重新達到1美元以上，納斯達克交易所將啟動停牌和退市程序。
Alex覺得公司肯定會做點什么來挽回頹勢。他追蹤二手車市場有段時間了。從優(yōu)信的財報到它對標(biāo)的美國二手車公司Carvana的財報、再到二手車的相關(guān)政策、調(diào)研報告，他當(dāng)時的判斷是，二手車交易雖然經(jīng)歷短期沉寂，但從長期來看，并非偽需求，而優(yōu)信二手車的股價，被低估了。
彼時，優(yōu)信一年后到期、行權(quán)價為1美元的期權(quán)，現(xiàn)價只要0.2美元。這意味著，只要一年之內(nèi)優(yōu)信的股價能站上1.2美元，買入這個期權(quán)就能賺錢。如果股價漲到2美元，就能賺4倍。
“沒什么可猶豫的”，從2020年12月開始，他動用好幾個賬戶，不斷買入看漲期權(quán)，擇時加倉。而且他只買期權(quán)，不買正股。“這是一個風(fēng)險極低，回報卻極高的風(fēng)險和收益完全不成正比的投資機會，非常難得。”
無論是對于優(yōu)信，還是Alex，2021年春天的陽光都格外溫暖。優(yōu)信先后迎來了與亞洲投資基金、京東的戰(zhàn)略合作，股價在緩慢回升后大幅反彈，最高曾漲到6美元，重回資本懷抱。而Alex在優(yōu)信暴漲后分批賣出成本價在0.2美元-0.7美元不等的多筆期權(quán)，他的盈利紀錄被打破：收益接近200萬元。
有更好交易技巧、會使用最先進的機器和工具的機構(gòu)玩家楊星榆，對期權(quán)的使用卻堪稱“古典”：以買入看跌期權(quán)，為其看多方向的正股投資安上一把下行方向的保護鎖。
2020年初，不少美股基金都采取了大規(guī)模砍倉的策略。楊星榆在美國經(jīng)營一家基金公司，在宏觀環(huán)境、微觀財務(wù)情況和公司的護城河這三條軍規(guī)指導(dǎo)下，堅定持有波音、阿里巴巴、嘉年華、特斯拉等公司股票，“保持著非常低的換手率。”
“世界只是生了病，會好起來的。”但當(dāng)收益率下降到40%后，不想砍倉的楊星榆開始用期權(quán)來保護正在下跌的正股。
這個策略的最終目的和巴菲特38年前賣出可口可樂看跌期權(quán)的經(jīng)典一役類似。
賣出看跌期權(quán)一定意義上代表投資者態(tài)度是看多的，或至少是中性的。當(dāng)時，可口可樂正股價格游走在40美元，巴菲特賣出500萬份35美元的可口可樂看跌期權(quán)。
巴菲特覺得這是筆雙贏的買賣：如果價格高于35美元，750萬美元的期權(quán)費落袋為安，反之，就算股價下跌，35美元也是頗具性價比的增持位置。
盡管方向相反，但近一步看，兩者的共性是，相對于巨額收益，他們似乎更把期權(quán)視為一種針對于正股價值投資的輔助工具。
今年4月，已經(jīng)暫停全球郵輪運營近一年的嘉年華快要發(fā)布Q1財報，而美國市場再一次推遲輪船業(yè)務(wù)開放時間，疊加嘉年華每月6億美元的現(xiàn)金消耗率，楊星榆買入嘉年華的看跌期權(quán)。業(yè)績果然不如預(yù)期，正股下跌的風(fēng)險被成功對沖。
“看跌期權(quán)的盈利也會被用于買入正處低位的正股，降低平均持有成本。”楊星榆說，這已經(jīng)成為這家基金公司的常規(guī)操作。
“隨著認知的提升，期權(quán)玩家一定會慢慢達到這種狀態(tài)：從一開始的患得患失，到進階之后的小有所得，再到最后的理性客觀。”張旭說。
這是一個需要平常心的無限游戲。被杠桿特性所帶來的巨大收益吸引、帶著激情入場的張旭、Alex們，在經(jīng)歷期權(quán)數(shù)次傷及自身的“爆炸”后，也終走向冷靜。
*應(yīng)受訪者要求，Q哥、張旭為化名。
