作者：機(jī)智的老猿
來源：好買臻財(cái)VIP
近期，不少銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值都出現(xiàn)跳動(dòng)。其實(shí)這僅僅是一個(gè)開始，10月份過后，銀行理財(cái)會(huì)進(jìn)入一個(gè)全新的時(shí)代——“真”凈值時(shí)代。
今年8月末，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)國有六大行定點(diǎn)發(fā)文，要求已使用成本法估值且和期限不匹配的理財(cái)產(chǎn)品，必須于10月底前整改成市值法。
“固收”，即固定收益投資，多年來已深入人心。無論是銀行理財(cái)還是非標(biāo)信托，比如過去約定6%的年收益，我們投100萬，到期給106萬，是為固定收益，大家也是以這種“固收”思維理解投資。
實(shí)則“固收”背后并不“固”，這一年里產(chǎn)品背后的底層資產(chǎn)會(huì)有價(jià)格波動(dòng)，到期后可能有違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。但在過往銀行理財(cái)攤余成本法計(jì)價(jià)下，資產(chǎn)的溢價(jià)或折價(jià)可以平攤到每日或每周，銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值和收益率可以由此“調(diào)節(jié)”得很平滑。于是我們有了固定收益的體驗(yàn)。
而今年11月開始，大部分理財(cái)產(chǎn)品都將以市值法估值，即底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)將體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值中，凈值曲線勢(shì)必會(huì)變得不規(guī)則。這意味著未來我們投資銀行理財(cái)產(chǎn)品也將面對(duì)凈值的波動(dòng)。
從此“固收”不“固”，由此衍生出了兩個(gè)問題：
首先，我們過往的“固收”投資思維要作出調(diào)整，不再是過去約定收益、到期收錢這么簡單，我們須從個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比等角度來思考問題。
比如對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品，其資金投向以高評(píng)級(jí)債券、同業(yè)存單為主，產(chǎn)品凈值化后，如果底層配置久期不是特別長，則波動(dòng)不會(huì)很大。目前多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的參考?xì)v史年化回報(bào)在3%-4%，產(chǎn)品凈值化后，最大回撤可能在0.1%-0.5%。你能承擔(dān)這樣的波動(dòng)，就去選這個(gè)波動(dòng)下收益性價(jià)比最好的產(chǎn)品。
如果你風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，比銀行理財(cái)收益、風(fēng)險(xiǎn)略高的類固收產(chǎn)品是券商集合。券商集合相較銀行理財(cái)會(huì)做一定的信用下沉和投資范圍擴(kuò)大，投資信用債、城投債等，可參考?xì)v史年化回報(bào)在4%-6%，如果分散做得好，最大回撤可控制在1.5%以內(nèi)。對(duì)于一些底層管控較好的管理人，或能將最大回撤控制在0.5%以內(nèi)。
在券商集合收益率之上，投資者如果想承擔(dān)更大一點(diǎn)的波動(dòng)，獲取更高一些的回報(bào)，應(yīng)該配置什么產(chǎn)品呢？
這便是第二個(gè)問題，非標(biāo)固收受限后，居民理財(cái)需求的空白誰來填補(bǔ)？十年前，2011年到2016年，非標(biāo)類信托預(yù)期年收益維持在8%-10%之間，且在地產(chǎn)周期與“城投信仰”支撐下，隱形剛兌，非標(biāo)固收成為多數(shù)居民穩(wěn)健投資的首選項(xiàng)。
但隨著資管新規(guī)落地，非標(biāo)額度收緊，打破剛兌，年化8%-10%的非標(biāo)固收已成過往。那么如今，誰能填補(bǔ)非標(biāo)固收的空白，滿足中國居民對(duì)穩(wěn)健型資產(chǎn)的需求呢？
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答案一
“固收+”基金
利用股票和債券構(gòu)建組合，回測歷史數(shù)據(jù)，回報(bào)區(qū)間在6%-10%。
以下好買利用滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)，以不同的股債配置比例，構(gòu)建了11個(gè)模擬組合，各組合資產(chǎn)配置比例如下：
我們回測了這11個(gè)組合2006年1月到2021年6月的歷史收益與波動(dòng)，結(jié)果如下：
由回測結(jié)果可見，如果把股票的配置比例定在10%-30%，債券的配置比例定在70%-90%，回報(bào)區(qū)間在6%-8%。收益目標(biāo)滿足了，但組合的波動(dòng)與回撤不能滿足我們的穩(wěn)健性要求。
回測中，股債組合的大幅回撤主要出現(xiàn)在2008、2015這樣的極端行情中。所以控好波動(dòng)的關(guān)鍵是有能力規(guī)避較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
公募產(chǎn)品中，許多二級(jí)債基，靈活配置型、偏債混合型基金正是以此為思路，一般把20%的股票和80%的債券作為戰(zhàn)略配置目標(biāo)，然后再基于不同市場環(huán)境下的股債性價(jià)比，靈活調(diào)整股票和債券的倉位，降低波動(dòng)和回撤，同時(shí)在股票和債券的配置上再做優(yōu)選增強(qiáng)，力求為投資者提供具有競爭力的穩(wěn)健型回報(bào)。
我們統(tǒng)計(jì)了這類公募產(chǎn)品2017年1月到2021年6月的業(yè)績，結(jié)果如下：
可見類絕對(duì)收益公募產(chǎn)品基本能填補(bǔ)非標(biāo)固收的空白，也正因如此，近年來，這類基金產(chǎn)品熱度上升，也有了一個(gè)更通俗的名字“固收+”基金。
“固收+”基金在股二債八的基礎(chǔ)組合上增厚收益的方式有很多，比如打新。一只規(guī)模在5-10億，股票配置比例在20%-25%的打新基金，2020年打新的收益貢獻(xiàn)可在5%-10%。
但隨著打新市場的理性與成熟，打新收益較難維持高位，未來“固收+”基金風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比主要還是由兩方面決定：管理人股債策略優(yōu)選能力、管理人股債擇時(shí)能力。
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答案二
大類資產(chǎn)配置FOF
公募“固收+”產(chǎn)品其實(shí)是以股債資產(chǎn)配置的方案，滿足投資者的穩(wěn)健型收益需求，用股票貢獻(xiàn)長期收益，用債券吸收波動(dòng)。但由于資產(chǎn)選擇主要局限于股票、債券兩類，可操作空間有限。
而如果能引入更多的資產(chǎn)類別，比如私募產(chǎn)品較擅長的CTA策略、市場中性策略，則組合的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比仍有提升空間。
大類資產(chǎn)配置FOF正是以此理念設(shè)計(jì)的，跨越公募、私募產(chǎn)品類別，利用股票、債券、CTA、市場中性等多類資產(chǎn)間的低相關(guān)性，彼此吸收波動(dòng)，為投資者提供符合其收益需求與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的理財(cái)方案。
以下我們利用CTA、股票基金、債券基金三類資產(chǎn)構(gòu)建組合，回溯組合2014年12月31日到2021年9月23日的歷史業(yè)績。
等權(quán)模型是簡單的以相同比例配置三類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型是力求在各類風(fēng)險(xiǎn)上暴露相同頭寸，均值方差模型則是對(duì)收益和波動(dòng)做最優(yōu)處理。我們可以看到，利用CTA、股票、債券間的相關(guān)性，優(yōu)化各類資產(chǎn)配比，回測區(qū)間年化回報(bào)可達(dá)8%-10%，不弱于非標(biāo)固收，只是投資者要承擔(dān)5%左右的波動(dòng)與回撤。
具體到資產(chǎn)配置FOF管理上，則涉及基金評(píng)價(jià)、基金篩選、組合構(gòu)建、資產(chǎn)配比戰(zhàn)術(shù)調(diào)整等等多項(xiàng)內(nèi)容，這些也均是管理人在大類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置上賺取超額收益的途徑。
基金評(píng)價(jià)與篩選層面，需要管理人在股票型基金、CTA基金、量化對(duì)沖基金等多方面的投研深度，構(gòu)建各類資產(chǎn)的備選基金池。組合構(gòu)建方面，則需要基金經(jīng)理對(duì)各類資產(chǎn)的認(rèn)知廣度，從備選池中選擇合適工具，配以合適比重。
資產(chǎn)配比戰(zhàn)術(shù)調(diào)整層面，可以基于各類資產(chǎn)性價(jià)比做左側(cè)布局，這需要建制化的擇時(shí)框架；也可以跟蹤各類資產(chǎn)的波動(dòng)性做右側(cè)調(diào)整，這則需要管理人有相應(yīng)的波動(dòng)率管理機(jī)制。
好買基于公募、私募、量化、CTA等各產(chǎn)品類別的研究成果，利用股票型基金、市場中性基金、債券型基金、CTA基金等資產(chǎn)類別，精選產(chǎn)品，構(gòu)建了保守、平衡、進(jìn)取三類資產(chǎn)配置組合，并利用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型對(duì)組合進(jìn)行主動(dòng)管理，回測組合歷史業(yè)績?nèi)缦拢┐蠹依斫赓Y產(chǎn)配置FOF近三年的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征。
總結(jié)以上，我們看到，想獲取較好的穩(wěn)健型回報(bào)，如今我們應(yīng)改變以往的剛兌信仰或固收思維，而要開始以資產(chǎn)配置的角度考慮問題。
利用不同資產(chǎn)的特征與相關(guān)性，我們可以獲得滿足自身收益、風(fēng)險(xiǎn)需求的投資方案。要填補(bǔ)傳統(tǒng)非標(biāo)固收的空白，以股二債八組合為基礎(chǔ)的公募“固收+”基金，或跨越更多資產(chǎn)類別的大類資產(chǎn)配置FOF均在追求這一目標(biāo)。
資產(chǎn)配置利用了各類資產(chǎn)長期的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)規(guī)律，并非攫取短期的時(shí)代紅利或政策紅利，隨著中國資本市場走向成熟，相信資產(chǎn)配置方案將逐漸成為中國居民財(cái)富管理的核心方式。
