文 / 巴九靈

去年在疫情之后，股票市場走出了一輪大牛市，主動型公募基金的業(yè)績中位數(shù)也高達(dá)+37%，很多買基金、炒股票的朋友都賺了不少。

但今年，股票市場卻堪稱地獄難度，板塊不停地輪動，白酒、半導(dǎo)體、光伏、煤礦，幾乎輪了個遍，可能上周還是YYDS（永遠(yuǎn)的神），下周就變成了YYDS（一樣得死）。

而且，不只板塊在輪動，連主流估值方法都在輪動。

段子是這么說的：

當(dāng)我學(xué)會DCF，你卻擁抱股息率；當(dāng)我學(xué)會股息率，你卻算計PEG；當(dāng)我學(xué)會PEG，你卻暢想FMV；當(dāng)我學(xué)會FMV，你又回到低PE。

這些英文縮寫，每一個都有一長串的學(xué)術(shù)解釋，解釋里又會涉及新的名詞，看著讓人頭皮發(fā)麻。賺錢的時候，感覺它們都能解釋得通；虧錢的時候，又感覺每一個都解釋不通。

它們是無效的指標(biāo)嗎？當(dāng)然不是。它們有效的前提，是你能正確理解它的適用范圍，了解其優(yōu)缺點。

今天，小巴就用一些通俗的比方，來講清楚這些估值英文縮寫，幫助大家更好地理解估值，理解投資。

01?

小巴最近看上了鎮(zhèn)上的一家小超市，想盤下來。經(jīng)過小巴詳盡的觀察與縝密的計算，發(fā)現(xiàn)這家小超市里所有的資產(chǎn)加起來值50萬元。

如果，超市老板開價50萬元，那么簡單來算，這家超市的PB就是50萬除以50萬，等于1，正好符合傳統(tǒng)的“一分錢一分貨”的認(rèn)知。

如果超市老板開價100萬元，那么PB就是2，算是貴了；如果超市老板開價30萬元，那么PB就是0.6，屬于“破凈”狀態(tài)，算是便宜。

不過，超市并不是一堆只會損耗的商品的集合，而是一家可以運作賺錢的企業(yè)，雖然凈資產(chǎn)只有50萬元，但到了明年賺了錢，那資產(chǎn)就不止50萬了。因此，需要引入一個新的指標(biāo)，來把超市的盈利能力衡量進(jìn)去，這就是PE。

小巴看了超市老板提供的賬冊，發(fā)現(xiàn)這家超市去年凈賺了10萬元。那么，老板開價50萬元，PE便是5倍，即5年可以回本；開價100萬元，PE便是10倍，即10年才能回本。PE越高，意味著回本所需的時間越長。

但是，PE看的是過去的賬目，只能反映當(dāng)下不能反映未來。

假設(shè)，小巴在盤下超市后，把第一年10萬元利潤中的9萬元，都用來重新裝修店鋪。這樣做，第一年的凈利潤就只剩1萬元，PE一下子就從5倍變成了50倍。可到了第二年，因為店鋪煥然一新，生意很好，凈利潤提高到了12.5萬元，PE便從50倍降到了4倍。

消費行業(yè)比較適用于PE估值模型

而在現(xiàn)實中，即使是一家非常好的公司，它的利潤也可能上下波動，行情變化、研發(fā)投入、疫情等，都可能會大幅影響利潤，有些好公司甚至?xí)驗槌掷m(xù)投資前沿科技，而長期處于虧損狀態(tài)，比如大名鼎鼎的亞馬遜。

這時候，想要更準(zhǔn)確地判斷一家公司的投資價值，便輪到PS這個指標(biāo)登場了。

市銷率的優(yōu)點是具有穩(wěn)定性，在多數(shù)行業(yè)，營業(yè)收入的波動都要比凈利潤的波動小。

比如，小巴在買下超市后進(jìn)行裝修，裝修支出導(dǎo)致凈利潤暴跌了90%，但是營收卻不會出現(xiàn)這么劇烈的下降。相反，因為店鋪的裝修，客流量有所提升，營收也跟著提升。這時候，PE指標(biāo)雖然高得離譜，PS指標(biāo)卻展示出了超市良好的運營狀況。

電商行業(yè)比較適用于PS估值模型

不過PS同樣也不是萬能的。還是上面那個例子，如果小巴接手后管理不善，亂搞促銷活動，賠本賺吆喝，導(dǎo)致毛利率下降，企業(yè)的狀況變差了，但是PS指標(biāo)卻依然很好，因為營收很好嘛——這就是正宗的“不賺錢，交個朋友”。

另外，因為各行業(yè)利潤空間不同，PS指標(biāo)也會有差異，不能拿超市的PS指標(biāo)去和汽車廠的PS指標(biāo)比，然后論證哪個更值得投資。

PB、PE、PS三種估值方法在投資市場上最為常見，適用于多數(shù)常見行業(yè)，很多理財投資軟件都會為股票提供這三種指標(biāo)的查詢。

但是有些新興行業(yè)和特殊行業(yè)，就得用到其他的估值方法了。接下來要介紹的這幾種，基本都是只在專業(yè)機構(gòu)的分析報告里才會出現(xiàn)的指標(biāo)了。

02?

簡單來說，DCF估值法就是通過計算一家公司未來一段時間內(nèi)總共能賺多少錢，來判斷它現(xiàn)在值多少錢。

這里面有一個重要的概念，叫做貼現(xiàn)。

還是舉超市的例子，假設(shè)小巴的超市，今年、明年、后年、大后年都能賺10萬元，但因為有通貨膨脹的存在，明年、后年、大后年所賺的錢，其購買力肯定是不如今年的錢的，就好比今年的10塊錢肯定不能和20年前的10塊錢同日而語。那么，小巴這家超市的盈利能力其實是在下降的。

因此，想要準(zhǔn)確衡量以后到底能賺多少錢，就得把以后每年賺的錢，除以一個貼現(xiàn)率，折算成今年的購買力。明年的，就除一次，后年的就除兩次，依此類推，最后把算出來的歷年貼現(xiàn)值加起來，就得出了超市當(dāng)前的市值。

聽起來好像非常復(fù)雜，其實我們的信用卡分期、房貸按揭用的都是這個原理。

對DCF估值法而言，企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定增長是非常非常重要的先決條件，如果企業(yè)業(yè)績明年增長，后年就下跌，那DCF估值就會大幅失真。

白酒行業(yè)比較適用于DCF估值模型

因此，DCF估值法普遍用在現(xiàn)金流可預(yù)測度較高的行業(yè)，如公共事業(yè)、電信，當(dāng)然了，還有過去五年間A股市場的王者——白酒。而對于現(xiàn)金流波動頻繁、業(yè)績不穩(wěn)定的行業(yè)，如科技、生物醫(yī)藥等，就需要用到其他的估值方法了。

假設(shè)，現(xiàn)在有兩家超市進(jìn)入了小巴的投資備選名單。兩家超市的價格都是100萬元，凈利潤都是10萬元，但是超市A的利潤增速有10%，超市B的利潤增速只有5%。

如果算PE，兩家超市沒有區(qū)別，但如果算PEG，超市A的PEG就是10÷10=1，而超市B的PEG則是10÷5=2，這就PEG指標(biāo)的意義——能夠體現(xiàn)利潤增速。顯然，超市A的成長性更好，更具投資價值。

在市場上，有些股票的PE已經(jīng)高達(dá)數(shù)百，甚至上千，如果從PE的視角看，價格貴得離譜，八輩子也回不了本。但是因為它們利潤增速快，如果從PEG的視角看，價格就顯得便宜許多。

一般來說，在行業(yè)或企業(yè)處于上升期時，比較適合用PEG估值法，比如這兩年熱得發(fā)燙的新能源車。特斯拉市盈率破千倍時，也沒有澆滅廣大投資者對它的一片癡心。

運用到之前的例子中，便是這樣：先根據(jù)人口、購買力、物價等要素，計算出30年后，超市行業(yè)在小巴所在城市區(qū)域的市場份額為200億元，然后估算：憑借小巴的聰明才智，能在未來30年內(nèi)把自己的超市經(jīng)營成占市場份額10%的龍頭，從而得出小巴這家超市的終局市值為20億元（200億元的10%）。

聽起來很離譜，是不是？但還真有不少人這么算。

今年8月，有金融機構(gòu)的分析師給某動力電池企業(yè)計算了FMV，得出了2060年能賺1700多億元的結(jié)果；還曾有投資大咖給貴州茅臺算過200年后的利潤水平——大概是1.41萬億元。

如果你覺得他們扯淡，那請再看下一個重量級的例子：1996年時，查理·芒格推算可口可樂能在2034年達(dá)到2萬億美元的市值。