從2017年底開(kāi)始，中國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)74萬(wàn)億元人民幣，超越股市成為僅次于房地產(chǎn)的第二大資本市場(chǎng)。
債券市場(chǎng)是當(dāng)代金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但債券和股票不一樣，其種類劃分非常詳細(xì)，對(duì)于想要了解的人來(lái)說(shuō)，常常是一頭霧水。
按照信用高低，我用一副撲克牌給大家普及一下中國(guó)債券分類的知識(shí)。
國(guó)債，顧名思義就是以國(guó)家名義發(fā)行的債券。
國(guó)債的償付是有中央政府做擔(dān)保的，當(dāng)代信用貨幣體系之下，央行可以無(wú)限印鈔，所以根本不用擔(dān)心國(guó)債還不上的問(wèn)題，就像你在斗地主里打單牌，不用懷疑大王的權(quán)威。
國(guó)債收益率會(huì)成為這個(gè)國(guó)家絕大多數(shù)資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，代表著一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)的整體水位。若國(guó)債價(jià)格上升（收益率下降），資產(chǎn)整體上漲；國(guó)債價(jià)格下降（收益率上升），資產(chǎn)整體下跌。
我們的國(guó)債分為記賬式和儲(chǔ)蓄式兩種——儲(chǔ)蓄式的一般不能在市場(chǎng)上交易，是讓小老百姓拿著賺利息的，相當(dāng)于定期存款，市場(chǎng)上可以交易抵押的基本都是記賬式國(guó)債。
央票，這是中國(guó)央行發(fā)明的一種特色式貨幣調(diào)節(jié)工具，就是一種央媽自己發(fā)行的債務(wù)憑證，用來(lái)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金，其發(fā)行的對(duì)象是央媽公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一級(jí)交易商。當(dāng)央媽出售央票的時(shí)候，就是回收貨幣；當(dāng)央媽收回央票的時(shí)候，就是釋放貨幣——因?yàn)槭茄雼屪约喊l(fā)的票，央媽又是可以印錢(qián)的機(jī)構(gòu)，你想想嘛！
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：央媽通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)，注意，央媽干這個(gè)可不是為了盈利賺錢(qián)，而是為了人民的利益調(diào)整貨幣量，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；
一級(jí)交易商：是指有資格直接和央媽交易的金融機(jī)構(gòu)，在中國(guó)包括資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司，國(guó)內(nèi)目前有48個(gè)一級(jí)交易商，這都是央媽絕對(duì)信得過(guò)的兒孫（商業(yè)銀行）和侄子（證券公司）——注意，這些一級(jí)交易商和央媽做交易，通常是要追求盈利的。
這個(gè)定義沒(méi)啥難理解的，就是由地方政府發(fā)行的、地方財(cái)政做擔(dān)保的債券，始于2009年。本來(lái)，1995年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》規(guī)定地方政府是不能發(fā)行債券的，但留了個(gè)口子，“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外……”。到了2009年，全球金融危機(jī)都來(lái)了，國(guó)務(wù)院于是就批準(zhǔn)了財(cái)政部代替新疆維吾爾自治區(qū)政府發(fā)行債券30億元。
接下來(lái)各地方政府都開(kāi)始發(fā)行地方政府債券。但到了2013-2014年，因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始擔(dān)心某些地方政府根本還不上債務(wù)，沒(méi)有人來(lái)買(mǎi)，這時(shí)候，財(cái)政部與央行聯(lián)合發(fā)文，聲明將地方政府債券納入國(guó)庫(kù)抵押品范疇，這相當(dāng)于由央媽給開(kāi)了光，享受接近國(guó)債的待遇。
想想看，我們玩斗地主撲克牌里那個(gè)2，不同玩法里有時(shí)是最小的，有時(shí)是除了王牌之外最大的，不全看規(guī)則制定者一張嘴么？反正，大家最常玩的斗地主，除雙王之外，2就是最大的！
這又是一個(gè)中國(guó)特色式的債券。在西方國(guó)家，從大的分類上講，銀行就分央行和商業(yè)銀行，但我們中國(guó)在1994年設(shè)立了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三個(gè)介于財(cái)政部和銀行之間的幾個(gè)機(jī)構(gòu)，叫政策性銀行，分別針對(duì)國(guó)家開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、中國(guó)在國(guó)外涉及的項(xiàng)目和三農(nóng)相關(guān)項(xiàng)目。
顧名思義，政策性銀行就是以貫徹國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策為目標(biāo)，在特定領(lǐng)域開(kāi)展金融業(yè)務(wù)、不以盈利為目的的銀行。你看，聽(tīng)起來(lái)就很矛盾，開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，又不以營(yíng)利為目的，又不是中央銀行……但我們說(shuō)，政策性銀行是為那些社會(huì)發(fā)展需要、但商業(yè)機(jī)構(gòu)又不愿意提供資金的行業(yè)或項(xiàng)目來(lái)提供資金，是彌補(bǔ)金融體系的缺陷……
不過(guò)，政策性銀行不能印鈔，卻還要給某些賺錢(qián)少甚至不賺錢(qián)的項(xiàng)目提供貸款（利率通常比商業(yè)銀行利率要低），錢(qián)從哪里來(lái)呢？一個(gè)嘛，當(dāng)然是靠國(guó)家（財(cái)政部）撥款，另外更重要的來(lái)源呢，就是發(fā)行債券融資——這就是政策性金融債，1994年就開(kāi)始發(fā)行。
剛才提到，這三家機(jī)構(gòu)相當(dāng)于政府部門(mén)，所以這個(gè)債券基本上不用擔(dān)心還不上，信用那自然是杠杠的。因?yàn)檎咝越鹑趥l(fā)行較早、發(fā)行量甚至比國(guó)債規(guī)模還大，交易量也足夠，所以甚至有人拿政策性金融債收益率代替國(guó)債收益率，來(lái)評(píng)估其他資產(chǎn)價(jià)格的高低。
撲克牌的大多數(shù)玩法里，A都是僅次于王之后最大的，即便是斗地主里，也是僅次于雙王和2的第四大牌，政策性金融債，當(dāng)然就是A啦！
比政策性銀行債信用次一點(diǎn)兒的，是商業(yè)銀行債。因?yàn)橹袊?guó)能夠發(fā)行債券的大多數(shù)商業(yè)銀行都是國(guó)有背景，而且都是央媽的親孩兒，他們所發(fā)行的債券，通常不存在違約問(wèn)題，所以就相當(dāng)于撲克牌里的K。
不過(guò)要強(qiáng)調(diào)一下的是，商業(yè)銀行的債券也分為普通債、次級(jí)債和專項(xiàng)債。一般而言，普通債和專項(xiàng)債是不會(huì)出現(xiàn)違約的，但次級(jí)債理論上說(shuō)是有可能違約的。
非商業(yè)銀行類金融機(jī)構(gòu)債券其實(shí)可以進(jìn)一步細(xì)分，包括了證券公司債、證券公司短期融資券、保險(xiǎn)公司債和其他諸如大型央企的財(cái)務(wù)公司債、資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債券、期貨公司發(fā)行的債券、金融租賃公司發(fā)行的債券……
能夠發(fā)行債券的金融機(jī)構(gòu)，基本上都是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，有些甚至得到財(cái)政部和央行的擔(dān)保（例如銀行股份制改革中四大資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債券）。除了其中的次級(jí)債之外，這些債券的信用等級(jí)都是頂級(jí)的，而且金融體系牽一發(fā)而動(dòng)全身，金融債通常情況下都是不能輕易違約的，所以沒(méi)啥可說(shuō)的，安排個(gè)Q。
政府支持企業(yè)，你一聽(tīng)估計(jì)還有點(diǎn)奇怪——政府不支持的企業(yè)在中國(guó)能存活么？但這可是個(gè)專有名詞（GovernmentSponsored Enterprises, GSE），而且這還真不是我們的特色，而是向美帝國(guó)主義學(xué)習(xí)來(lái)的。全世界最著名的GSE企業(yè)是引爆2008年全球金融危機(jī)的房利美、房地美。GSE的含義，是指政府特意扶持的企業(yè)，所以帶有政府隱性擔(dān)保的含義，信用自然也是與中央政府息息相關(guān)。
我們中國(guó)嘛，為探索國(guó)有金融機(jī)構(gòu)改革的新模式，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司2010年發(fā)行了兩期人民幣債券1090億元；還有2011年，鐵道部發(fā)行的中國(guó)鐵路建設(shè)債券，因?yàn)閮杉覚C(jī)構(gòu)都是政府扶持機(jī)構(gòu)，所以都被認(rèn)定為“政府支持企業(yè)債券”。
以上7種債券，都帶有中央政府光環(huán)，相當(dāng)于撲克牌里的花色牌，帶著明確或隱性的中央政府印鈔的擔(dān)保，所以基本不用擔(dān)心違約的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（明確擔(dān)保的當(dāng)然不用擔(dān)心，隱性擔(dān)保的是通常情況下不用擔(dān)心，這就是信用區(qū)別），所以被稱為“利率債”——意思是說(shuō)，這些債券的價(jià)格，只會(huì)隨著國(guó)家調(diào)整利率而變動(dòng)，債券本身不會(huì)出啥問(wèn)題。
但接下來(lái)這些債券，不帶有中央政府擔(dān)保，其價(jià)格就不僅僅隨著利率變動(dòng)而變動(dòng)了，而是要跟發(fā)行債券機(jī)構(gòu)的信用直接掛鉤——信用不行，哪怕國(guó)家利率沒(méi)變動(dòng)，債券價(jià)格也可能跌到一文不值；信用好了，國(guó)家利率變不變動(dòng)，價(jià)格也可能漲得和GSE債券一樣……
所以，下面的債券，整體上被稱為“信用債”。
信用債里最高信用等級(jí)的債券，非企業(yè)債莫屬——注意，中國(guó)的“企業(yè)債”這個(gè)詞在債券市場(chǎng)上是特指，此“企業(yè)”也并非廣義的“法人企業(yè)”，而是特指由發(fā)改委監(jiān)管的隸屬中央政府部門(mén)的企業(yè)，通常是大型國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)。這些企業(yè)發(fā)行債券，要經(jīng)過(guò)國(guó)家發(fā)改委審核和批準(zhǔn)，而且，這些企業(yè)一旦發(fā)行債券，規(guī)模起步都得10個(gè)億，不然，別來(lái)給專管大事的國(guó)家發(fā)改委找麻煩。發(fā)行債券的，通常是電力、冶金、有色金屬、石油、化工等國(guó)家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)。
這些企業(yè)，其實(shí)也都帶有中央政府的光環(huán)，因?yàn)樾庞昧己谩①Y產(chǎn)龐大，他們獲取資金的主要方式通常也不是債券融資，要么是國(guó)家直接撥款，要么是從銀行獲得貸款，債券融資只不過(guò)是它們?cè)谑袌?chǎng)上證明信用的點(diǎn)心而已，所以發(fā)改委才給了他們一大堆限制。
他們發(fā)行的債券，通常情況下信用也是沒(méi)啥大問(wèn)題，某種程度上說(shuō)，接近于GSE債券，所以用撲克牌中的10來(lái)代表，是再好不過(guò)了。
對(duì)了，各個(gè)地方政府投融資平臺(tái)所發(fā)行的債券——城投債，其發(fā)行也是要國(guó)家發(fā)改委審批的，所以也是隸屬于企業(yè)債范疇，相當(dāng)于地方政府企業(yè)的債券，在國(guó)外通常被歸入市政企業(yè)債的范疇。
在債券里看見(jiàn)一種動(dòng)物，你還以為這和動(dòng)物保護(hù)有啥關(guān)系呢，其實(shí)啥關(guān)系也沒(méi)有。這里的熊貓代指中國(guó)和人民幣——所謂“熊貓債券”，是指外國(guó)的機(jī)構(gòu)或者企業(yè)，在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券。
2005年9月，國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)首次獲準(zhǔn)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，當(dāng)時(shí)的財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶，將首發(fā)債券命名為“熊貓債券”，然后就這么定名了，它與日本的“武士債券”、美國(guó)的“揚(yáng)基債券”一樣，就是歪果仁在國(guó)內(nèi)發(fā)行的人民幣債券。
這種債券發(fā)行的批準(zhǔn)權(quán)在財(cái)政部，但具體償還信用卻不是財(cái)政部說(shuō)了算，而是由發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)所承擔(dān)，信用當(dāng)然比不過(guò)企業(yè)債，那就安排撲克牌里的9來(lái)代表。
在中國(guó)，比剛才提到的“企業(yè)”信用略次一點(diǎn)兒的是什么類型的企業(yè)？
當(dāng)然是我們大A股的上市公司咯！
可轉(zhuǎn)債（Convertible Bonds，CB），是指?jìng)钟腥丝砂凑瞻l(fā)行時(shí)約定的價(jià)格，將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行債券公司的普通股票的債券——如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，可以繼續(xù)持有債券收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。
可交換債（ExchangeableBonds，EB）定義類似，不過(guò)發(fā)行債券的主體和轉(zhuǎn)股標(biāo)的主體不同，一般來(lái)說(shuō)，可交換債券的發(fā)行人為控股母公司的股東，而轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人則為其上市子公司，或者同屬于一個(gè)集團(tuán)之下的其他兄弟公司。
因?yàn)檫@兩種債券是上市公司或上市公司母公司、子公司發(fā)行，比一般的公司信用要好一些，而且還可以轉(zhuǎn)換成股票，若上市公司股票本身價(jià)格大漲，這張可轉(zhuǎn)換債還可能值更多的錢(qián)，所以信用比一般的公司債又要高一些——信用越高，給投資者的利息就越少，所以債券利率要低于普通公司債券，上市企業(yè)通常是通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)降低籌資成本。
可轉(zhuǎn)換債和可交換債，也是普通投資者最容易接觸到的債券類別。買(mǎi)了可轉(zhuǎn)換債或可交換債，相當(dāng)于買(mǎi)了一份上市公司承諾的保本理財(cái)產(chǎn)品，還有可能隨著股票上漲獲取高收益，建議大家可以多了解了解。
這個(gè)說(shuō)起來(lái)比較復(fù)雜，包括了央媽開(kāi)發(fā)的一大堆為企業(yè)融資的工具（都要通過(guò)銀行實(shí)現(xiàn)），包括了中期融資票據(jù)MTN、短期融資券CP、超短期融資券SCP、定向工具PPN、中小企業(yè)集合票據(jù)等，基本都是集合體債券——因?yàn)槭羌象w，相對(duì)于單個(gè)公司來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)小一些，但這些債券的整體信用風(fēng)險(xiǎn)依然要由相應(yīng)的銀行或企業(yè)承擔(dān)。
因?yàn)槭羌?，所以選用撲克牌里連牌很關(guān)鍵的7來(lái)代表。
這就是所謂的資產(chǎn)證券化了。
2005年4月20日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)又在當(dāng)年11月發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，意思就是讓銀行等金融機(jī)構(gòu)，將資產(chǎn)池中能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，再反過(guò)來(lái)證券化，解決銀行資金緊缺的問(wèn)題。
到目前為止，我們的債券市場(chǎng)有4種資產(chǎn)支持證券（ABS）：信貸ABS、企業(yè)ABS、保險(xiǎn)ABS、交易商協(xié)會(huì)ABN，分別指銀行將信貸資產(chǎn)、企業(yè)托管資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)和交易商協(xié)會(huì)成員的資產(chǎn)證券化之后的債券。
整體而言也屬于集合體債券，類似于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，用撲克牌的6來(lái)代表。
這個(gè)沒(méi)啥說(shuō)的，就是一般的在市場(chǎng)上有較強(qiáng)信用的公司，如果有資金需求，就在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行債券，債券持有人付出資金，按照約定的票面利息計(jì)付本金和利息的償還。在公司債存續(xù)期間內(nèi)，不論公司本身是否盈利，都必須按照發(fā)行條件，按時(shí)支付利息，并依約按額償還本金。
2015年初中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《公司債券發(fā)行和管理辦法》，發(fā)債主體被進(jìn)一步擴(kuò)大至所有的公司制法人，這讓公司債券進(jìn)入了大發(fā)展階段。通常而言，發(fā)行一般公司債的是上市公司（但不是說(shuō)必須），因?yàn)槠渌静](méi)有隨意發(fā)行債券的信用。在市場(chǎng)上可交易的公司債，起步發(fā)行為3000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元，比剛才提到的企業(yè)債起始發(fā)行規(guī)模10億元少了一個(gè)量級(jí)，一般是銀行或證券公司幫它們發(fā)行。
公司債及上面所提到的所有信用債，都會(huì)隨著市場(chǎng)利率的高低而產(chǎn)生價(jià)格變化，市場(chǎng)利率走高時(shí)，債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)利率走低時(shí)，債券價(jià)格上漲——最重要的是，所有的還本付息都由公司本身的信用來(lái)承擔(dān)，如果公司出現(xiàn)破產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)困難，是存在償付風(fēng)險(xiǎn)的。
市場(chǎng)上有一些中小微型企業(yè)，它們也需要融資，但又沒(méi)有足夠的信用來(lái)向市場(chǎng)融資，那怎么辦呢？
有的金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理公司，就考慮到這種需求，幫助它們?cè)谥袊?guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行公司債券，按照約定的一定期限還本付息，因?yàn)槭欠枪_(kāi)發(fā)行，所以不屬于一般公司債券，而是屬于私募債，不設(shè)行政許可。
同業(yè)存單，是存款類金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。存款類金融機(jī)構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬(wàn)元人民幣，期限不超過(guò)1年。
老實(shí)說(shuō)，把同業(yè)存單排到最后實(shí)在是委屈了，因?yàn)橥瑯I(yè)存單類似于商業(yè)銀行發(fā)行的金融債，而且因?yàn)橛秀y行存款擔(dān)保，幾乎不會(huì)違約。但因?yàn)樗撤N程度上說(shuō)，又像是一種存款金融憑證，和大家傳統(tǒng)所理解的債券很不一樣，所以就只能委屈一下了。
要知道，在有些撲克牌玩法里，3才是僅次于大小王的牌呢！
好了，我用撲克牌的點(diǎn)數(shù)，代表債券信用高低，基本上把中國(guó)債券市場(chǎng)的分類給說(shuō)清楚了，以后要想知道債券分類和信用等級(jí)高低的，拿出撲克牌來(lái)對(duì)應(yīng)就行啦！
