四項準備、兩個重點和四個錯誤傾向
1/5、準備工作
讀財報，是合格投資者必備的能力，可財報確實不好讀，因為這是合規的格式文本，在閱讀體驗上非常“反人類”——但這不能成為我們不讀財報的理由，畢竟你想要了解的信息，大部分都在財報中。
所以，在讀財報之前，我們要做一些必要的準備工作：
第一、了解行業基本研究方法和現狀。
每一個行業都有自己的經營邏輯和基本研究方法，不能只看營收和利潤。
比如，重資產的行業是先有投資，再通過規模效應賺錢，輕資產的行業比的是經營壁壘和運營效率，“賣人頭”的行業看項目資源和管理效率，“賣品牌”的行業看毛利和渠道控制能力。
比如分析銀行的財報，利潤不是最重要的，因為銀行調節利潤太容易，正常企業常看的營收、現金流也不重要。銀行最重要的是資產質量，其次是非息收入的占比。
ROE是最重要的指標，但不能一個ROE包打天下，每一個行業都有特別看中的指標：
比如建材企業要看現金流，因為下游都是高負債且被政府打壓的開發商，那么，“收現比”“凈現比”就是重要的指標。
財報不是小說，知道重點，才知道要看什么。
第二、了解基本的財務常識。
這點就不用多說了，企業財報是以三張財務報表為核心展開論述的，至少要理解主要財務科目的內容、作用和彼此之間的關系。
但也不能過于強調三張表，讀財報不是看財務數據，雖然很多投資者喜歡通過財務數據進行選股，包括量化程序，不過，在基本面研究中，財務數據更多是去驗證你的研究推測。
第三、如果是你沒有研究過的新企業，那么最好不要直接讀財報，先看一份靠譜的券商的深度研究報告，理解基本邏輯，但不要輕易相信報告中的結論。
跟財報不同，券商深度研究報告的內容都是整理和提煉過的投資框架和要點，并且符合人類的閱讀習慣，便于投資者建立對公司的基本理解。
第四、如果是你深度研究過或持有的企業，在讀財報之前，要建立基本的預期，以及你想從財報中得到的信息。
我們經常在財報分析文章中看到“超預期”“不及預期”的表述，專業的投資都不會走到哪兒算哪兒，一定有預期的意識，從“建立預期”，到讀財報“判斷與預期的差距”，最后“決定交易”，才是一次完整的投資過程。
完成這四件準備工作，你自然就能從一份財報中讀到自己想了解的信息了，但是，財報透露的信息也是有等級的，最有用的信息是與企業戰略最直接相關的信息，是CEO最關注的信息，也應該是投資者最關注的信息。
2/5、重點一：戰略推進情況驗證核心邏輯
讀財報，看到營收利潤超預期，固然是一件好事，但優秀的企業都是由戰略驅動的，而非跟著市場、跟著經營數字跑，理解企業戰略，用財報去驗證核心戰略，才是價值投資者最應該關心的事。
以阿里巴巴為例，業務極其復雜，本季財報中，核心電商業務被拼多多挑戰，但新的“淘寶特價版”用戶高增長，云計算業務繼續高增速，但丟了海外大客戶，影視娛樂業務虧損降低，生活服務繼續陷入高投入的苦戰，也保住了市場份額……，這些都沒法用“超預期”或“不及預期”去簡單形容。
評價阿里巴巴這樣復雜的企業，只有一個維度——推進戰略。
大家可以思考一個問題，像電商這種高級別的巨頭之戰，在滲透率已經不低的情況下，三家都能獲得很高的增長，所以，競爭格局要和戰略管理能力結合起來看，如果競爭者的戰略推進都一樣弱，競爭到最后就是雙輸，上下游得利；如果競爭者的戰略推進能力都很強，結果可能是雙贏，上下游或其他行業輸。
所以對照阿里的長期發展戰略，本季財報在我看來是合格的。
再以金域醫學半年報為例。
受新冠檢測業務的影響，金域醫學的業績預期比較混亂，賣方都說超預期，但市場卻在用腳投票，排除新冠檢測業務干擾的方法就是聚焦戰略。
2019年國內ICL市場規模約370億左右，占醫學檢驗市場約8%，對標美國、歐洲、日本等成熟市場35%、50%、67%的滲透率，未來還有很大的提升空間，由于我國醫療體系的特點，滲透率提升的突破點只能放在業務繁忙的三級醫院和單院檢測量較少的高技術壁壘的特檢業務上。
這兩個方向也正是金域醫學的兩大增長邏輯，也是我們看財報的重點。
先看三級醫院的滲透率：除去新冠業務后，常規檢驗業務收入同比增長48%，較前年上半年增長32%。毛利率同比提升，原因是客戶單產同比增長53%，三級醫院收入業務占比提升1.75個百分點。
再看特檢業務占比：上半年公司特檢業務繼續發力，其中血液疾病、神經&臨床免疫、實體腫瘤診斷業務同比分別增長40%、57%和54%。
金域的基本面其實是很簡單的，但判斷易受新冠業務的影響，如果關注公司，只能以長線的眼光布局，關注戰略推進情況。
高估值的公司，需要更謹慎，不但長期要看戰略是否推進，中期還要判斷下一季的增長會不會放緩，前者影響確定性，后者影響估值。
以藥明康德為例，核心邏輯首先是CXO一體化，它之前通過收購合全藥業向CDMO延伸，所以CDMO之前是相對較弱的一塊，也是提供近兩年增長動力的業務。
其次，看客戶結構能否在保持海外頭部客戶優勢的情況下，發展長尾客戶，降低經營風險，提高溢價能力。
再次，CXO的邏輯包括海外轉移+本土新增業務，但國內業務受政策影響，短期不確定性比較大，所以高估值取決于海外業務的持續增長。
還有，頭部CXO企業目前最大的瓶頸是產能，資本市場可以解決錢的問題，但無法解決人才的問題，這一點可以看員工總數。
具體的財務就不解讀了，總結是幾近完美，所以高估值不代表公司會跌，只要財報核心邏輯完美無缺，就可以大致維持目前的估值區間。
看財報是很費時間的，對財報的解讀深度，還與你倉位的輕重有關。
如果你的倉位較重，只看上面的這些核心邏輯還不夠，你還要關注上半年制約業績的美國實驗室的恢復運營情況，還要看ADC藥物一體化CDMO業務的推進，前者可以提升業績，后者可以維持估值。
再比如招商銀行，前面說過，銀行最重要的是看資產質量和非息收入的占比。
從資產質量看，6月末不良率、逾期率均較年初下降，貸款資產質量進一步提升；上半年計提貸款減值損失同比下降60%，明顯是去年“響應政府要求”減得太多，導致表內不良貸款減無可減。
從非息收入看，凈非息收入同比增長較1季度增速邊際提升，且高于營收增長，占比進一步提高，主要是凈手續費和凈其他非息收入共同走高貢獻。
如果招商銀行只是做配置看這兩項就夠了，如果是重倉，那么還需要看更多的項。
3/5、重點二：關注當前對股價影響最大的因素
研報不是純粹的研究，而是以交易為導向的研究，這就是需要關注當前影響股價的核心因素——上漲走勢中，支持因素是什么？下跌趨勢中，壓制因素是什么？震蕩行情中，可能打破多空判斷平衡的因素在哪兒？
特別是那些高估值和低估值公司，更要用“放大鏡”去看財報。
在投資騰訊的人中，很多投資者從估值低的角度，認為騰訊有投資價值。但低估不代表有投資價值，有投資價值也不代表可以買入，想要買，最好能在財報中找到壓制股價因素的消失。
壓制騰訊股價的因素是什么？不是自身業績，騰訊的用戶數穩定，廣告、手游業務的增長都符合預期。壓制因素是監管，這個因素能不能解除呢？財報中提及“用技術為實體經濟及社會做貢獻”，包括公司已經投入的500 億建立“可持續社會價值創新”項目，和規劃投入的1000 億，說明，現在可能只是一個開頭。
如果是阿里作這種表述，一點問題都沒有，因為阿里的核心電商、云計算、生活電商服務，都是為中小企業和實體經濟賦能，但騰訊的核心是廣告和游戲，它怎么“做出貢獻”呢？
更深的解讀太敏感，不是我一個投資者可以妄議的，至少可以明確一點，壓制股價的因素不但沒有解除，反而即將影響業務。對過去業績沒有影響，不代表未來沒有影響，現在的PE低，不代表未來一兩年的PE也低。
如果你仍然是合格的價值投資者，你就應該理解，合理估值不取決于當前的業績，而是未來現金流的貼現。
同樣，如果支持股價上漲的因素有弱化或消失的趨勢，漲勢會減弱或中止；如果有打破多空判斷平衡的因素出現，股價的平衡也會被打破。
再看高PE的公司，知道早晚會回歸正常估值，投資者的心態都相對浮躁，所以讀財報一定要以無可挑剔的要求看待其核心邏輯。
以堅朗五金為例，中報預告后，股價大漲，正式中報后，股價卻幾天跌去30%，是中報不及預期嗎？實際上只是略低于中間值，談不上不及預期。
真正讓投資者心態動搖的是現金流的問題。
前面說過，投資者非常看重建材類企業的現金流，堅朗五金中報的經營性現金流和“凈現比”為負——這兩個還好，往往是因為漲價時加大囤積原材料造成的。但值得注意的是收現比為75%，代表收入中只有75%的現金，回到了2018年的狀態，而當時的估值只有20倍。這個指標比一季度的90%還要退步，這也正是一季度雖然經營性現金流同樣為負，但并不影響股價的原因。
細看財報，主要原因是上半年應收賬款及票據37.60億元，同比增加14.69億元，這就應了投資者一直以來的擔憂，下游房地產資金鏈緊張、鋼材等原材料漲價影響施工和回款進度。這一點需要通過其他建材企業的中報來驗證，比如以B端收入為主的東方雨虹，“收現比”從去年的115%下降到88%，而走C端渠道的兔寶寶還是105%。
之所以同樣現金流不及預期，堅朗五金的股價跌幅大于東方雨虹，完全是因為堅朗五金的估值遠高于后者。
4/5、要中立客觀地看待財報
從表面上看，財報要求中立客觀，每句話都要負法律責任，但世界上沒有絕對的中立客觀。編制財報的是上市公司，主觀上也有文過飾非的動機；看財報的是股民或機構投資者，既然關注了，那一般都是看多的，主觀上也希望公司有好消息。
在這種心態下，很容易放大利好，隱藏利空，要做到客觀中立，就克服以下四個常見的主觀傾向：
第一、不要輕信上市公司對利空的解釋
所有的負面信息都有合理的解釋，但很多解釋只是告訴投資者“我會努力的”，更多的解釋是在用戰術上的勤奮來掩蓋戰略上的失誤。
第二、分析不要受股價的影響
雖然價值投資者都相信市場會犯錯，并且都想從市場的錯誤中找機會，但實際上，大部分投資者都相信股價走勢隱藏著什么我們不知道的信息，所以，在上升趨勢中，投資者習慣于在財報中找利好，在下跌走勢中，投資者習慣于在財報中找利空。
第三、一份報表無法改變市場長期認知
有一句話叫“不要企圖教育消費者”，投資中，也有一些長期形成的認知，不會靠一份出色的財報扭轉。像“周期變成長”這種難度比較大的邏輯，市場一定要三份以上的財報才能確認，之前的好財報都是高開低走，回到震蕩區間。只有連續幾份優秀的財報之后，才有能走出周期，成就一輪上漲行情，比如萬華化學；萬一有一季不及預期，就是一輪暴跌，比如三一重工。
第四、財報中看不到的競爭格局更重要
競爭格局是影響企業很多行為背后的真實原因，比如前面說的堅朗五金的現金流問題，如果換成競爭格局不好的公司，很可能是致命的危險。但競爭格局在財報中很少涉及，需要看招股說明書、行業研究報告或深度研報。
5/5、在財報中看懂公司
財報就好像你的下屬定期向你匯報工作：糟糕的上司只能從匯報中了解下屬，因此常常受下屬的蒙蔽；好的上司，一定是非常了解下屬的個人特點、工作重點、階段性目標，再與匯報的內容相比較，才能夠評估下屬的真實能力和業績。
我們投資的對像是股票，股票不是上市公司，它只是三維狀態的公司在二維世界的簡單投影，財報更只是一瞬間的剪影。
在財報中讀懂公司，讀懂公司后更深地理解財報背后的信息，這才是讀財報的正確姿勢
作者：思想鋼印9999
來源：雪球
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